Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng là thị trường lao động đang trì trệ bất chấp sự ổn định bề ngoài, với sự phân kỳ tiền lương hình chữ K gây ra tổn thất thu nhập thực tế cho hầu hết người tiêu dùng. Điều này, cùng với nguy cơ vách đá tài khóa tiềm ẩn do sụp đổ doanh thu hoặc chi phí trả nợ, gây ra rủi ro đáng kể cho các cổ phiếu tiêu dùng tùy ý và nền kinh tế rộng lớn hơn.
Rủi ro: Sụp đổ doanh thu do tăng trưởng tiền lương hình chữ K và vách đá tài khóa tiềm ẩn
Cơ hội: Không xác định
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Cách đây không lâu, mức tăng trưởng việc làm của Hoa Kỳ dưới 100.000 người mỗi tháng có nghĩa là thị trường lao động đang suy yếu và báo hiệu một cuộc suy thoái tiềm ẩn. Tuy nhiên, điều đó không còn đúng nữa, vì con số đó gần như đủ để giữ tỷ lệ thất nghiệp ổn định và ngăn Cục Dự trữ Liên bang.
Khi Cục Thống kê Lao động công bố số liệu việc làm tháng 4 vào sáng thứ Sáu lúc 8:30 sáng ET, dự kiến sẽ cho thấy mức tăng chỉ 55.000 — thấp hơn nhiều so với những gì nền kinh tế đã thấy trong những năm gần đây, nhưng đủ để giữ tỷ lệ thất nghiệp ở mức tương đối thấp 4,3%.
Bức tranh tổng thể là một thị trường lao động, mặc dù chắc chắn đang hạ nhiệt, nhưng nhìn chung ổn định và phục hồi bất chấp một số thách thức.
"Thông điệp chính vẫn tương tự như các báo cáo việc làm trước đây, nếu có thì còn được nhấn mạnh hơn," David Tinsley, nhà kinh tế cấp cao tại Bank of America Institute cho biết. "Động lực thị trường lao động về bảng lương thực sự đã trở nên vững chắc."
Tuy nhiên, mức độ ổn định là tương đối.
Trái ngược với kỳ vọng thấp, số lượng việc làm tăng thêm là 178.000 trong tháng 3, tháng tốt nhất kể từ tháng 12 năm 2024. Nhưng điều đó vẫn khiến mức trung bình 12 tháng chỉ còn 22.000. Loại trừ y tế, nền kinh tế đã có sự sụt giảm việc làm ròng.
Tinsley, người đã tham chiếu đến hình chữ K phổ biến được sử dụng để mô tả tình hình kinh tế hiện tại, nơi lợi ích của sự thịnh vượng nghiêng về những người có thu nhập cao nhất, cho biết việc hiểu thị trường lao động hiện tại đòi hỏi phải nhìn xa hơn các con số chính.
"Đây là một tập hợp các sự phân kỳ thực sự thú vị trên khắp nền kinh tế. Bức tranh tổng thể đối với chúng tôi có vẻ khá vững chắc, cả về tiền lương và bảng lương, nhưng có rất nhiều hình chữ K," ông nói. "Có rất nhiều sự phân kỳ trong nền kinh tế này ngay bây giờ, ngay cả khi bức tranh chính trông vững chắc."
Một lĩnh vực ông đặc biệt đề cập là tăng trưởng tiền lương.
Thu nhập trung bình theo giờ được dự báo sẽ tăng 3,8% hàng năm trong tháng 4, mặc dù điều đó không phản ánh câu chuyện về nơi dòng tiền chảy đến.
Dữ liệu sâu rộng của Bank of America cho thấy trong tháng 4, nhóm một phần ba người có thu nhập cao nhất đã chứng kiến mức tăng lương sau thuế là 6% trong khi nhóm thấp nhất cho thấy mức tăng 1,5%. Đó là một thống kê đặc biệt đau lòng khi xem xét chỉ số giá tiêu dùng đã tăng 3,5% tính đến tháng 3, cho thấy những người có thu nhập thấp đã chứng kiến thu nhập ròng bị thua lỗ.
"Ngay dưới bề mặt, sự phân bổ có ý nghĩa rất lớn ở đây," Tinsley nói.
Nhà kinh tế này cũng chỉ ra rằng sự chênh lệch trong tuyển dụng đang xuất hiện liên quan đến quy mô doanh nghiệp, với các doanh nghiệp nhỏ chứng kiến sự sụt giảm trong ba tháng qua.
Những luồng gió trái chiều đang đặt ra những thách thức cho các nhà hoạch định chính sách của Fed, những người ngày càng chia rẽ về hướng đi của chính sách lãi suất.
Đầu tuần này, Chủ tịch Fed New York John Williams đã lưu ý "những dấu hiệu mâu thuẫn" giữa các dữ liệu như yêu cầu trợ cấp thất nghiệp hàng tuần cho thấy sự ổn định ngay cả khi các cuộc khảo sát tâm lý người tiêu dùng chỉ ra một bức tranh hạ nhiệt.
"Phần lớn dữ liệu cứng cho thấy sự ổn định, trong khi một số dữ liệu mềm cho thấy sự chậm lại dần dần tiếp tục," Williams nói.
"Cùng nhau, những chỉ số này cho thấy sự gia tăng của sự dư thừa trên thị trường lao động," Williams nói thêm, sử dụng một thuật ngữ đồng nghĩa với thị trường lao động đang hạ nhiệt. "Mặc dù sự không nhất quán này trong dữ liệu cứng và mềm có thể phản ánh tác động của một thị trường lao động có tỷ lệ tuyển dụng thấp, sa thải thấp, nhưng nó cần được theo dõi chặt chẽ để tìm kiếm các dấu hiệu cho thấy điều kiện đang thay đổi."
Các nhà đầu tư đang đặt cược rằng sự ổn định tương đối của thị trường lao động, kết hợp với lạm phát cao, sẽ khiến Fed giữ nguyên lãi suất trong suốt cả năm. Williams lặp lại quan điểm của mình rằng ông coi chính sách tiền tệ là "có vị thế tốt" cho bối cảnh hiện tại.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Thị trường lao động bị phân chia về mặt cấu trúc, nơi 2/3 người có thu nhập thấp nhất đã ở trong môi trường thu nhập suy thoái, điều này chắc chắn sẽ dẫn đến sự thu hẹp chi tiêu của người tiêu dùng."
Việc bài báo dựa vào ước tính bảng lương 55.000 để cho rằng 'ổn định' là sự tự mãn nguy hiểm. Chúng ta đang chứng kiến sự phân chia rõ rệt vào cuối chu kỳ: những người có thu nhập cao được bảo vệ, trong khi tầng lớp dưới đang trải qua một cuộc suy thoái thu nhập thực tế. Nếu mức trung bình 12 tháng loại trừ chăm sóc sức khỏe là âm ròng, chúng ta không 'hạ nhiệt' — chúng ta đang trì trệ. Luận điểm 'tuyển dụng thấp, sa thải thấp' của Fed là một sự cân bằng mong manh; nếu biên lợi nhuận doanh nghiệp tiếp tục giảm, việc không tuyển dụng mới sẽ nhanh chóng chuyển thành sa thải tích cực. Tôi bi quan về hàng tiêu dùng tùy ý (XLY) vì mức tăng lương 1,5% cho người có thu nhập thấp so với lạm phát 3,5% tạo ra một vách đá nhu cầu cấu trúc mà tỷ lệ thất nghiệp chính che giấu.
Môi trường 'tuyển dụng thấp, sa thải thấp' thực sự có thể ngăn chặn suy thoái bằng cách giữ tỷ lệ thất nghiệp ở mức thấp giả tạo, cho phép Fed tạo ra một cuộc hạ cánh mềm mà không có sự gia tăng thất nghiệp lớn.
"Việc tuyển dụng doanh nghiệp nhỏ giảm trong ba tháng, giữa lúc mất việc làm ròng ngoại trừ chăm sóc sức khỏe, đe dọa câu chuyện 'kiên cường' và gây áp lực lên 50% lực lượng lao động Hoa Kỳ."
Bài báo coi 55k bảng lương dự kiến tháng 4 là 'ổn định' đủ cho tỷ lệ thất nghiệp 4,3% và sự kiên nhẫn của Fed, nhưng lại bỏ qua những vết nứt: mức tăng 178k của tháng 3 khiến mức trung bình 12 tháng chỉ còn 22k việc làm/tháng, với mức giảm ròng loại trừ chăm sóc sức khỏe (một lĩnh vực che giấu sự yếu kém). Động lực hình chữ K cho thấy 1/3 người có thu nhập cao nhất tăng 6% lương sau thuế so với 1,5% đối với 1/3 dưới cùng — thấp hơn 3,5% CPI — làm xói mòn thu nhập thực tế của hầu hết người tiêu dùng. Tuyển dụng doanh nghiệp nhỏ đã giảm trong ba tháng, tiềm ẩn nguy cơ suy thoái rộng hơn. Ghi nhận 'khoảng trống thị trường lao động gia tăng' của Williams nhấn mạnh sự không nhất quán; hãy theo dõi khảo sát hộ gia đình để có những bất ngờ tiêu cực.
Chi tiêu mạnh mẽ của những người có thu nhập cao (hàng xa xỉ, công nghệ) có thể duy trì tăng trưởng GDP bất chấp sự phân chia hình chữ K, trong khi động lực 'tỷ lệ bỏ việc thấp, sa thải thấp' giữ tỷ lệ thất nghiệp ở mức thấp giả tạo.
"Mức tăng việc làm trung bình hàng tháng 22K với mức tăng trưởng tiền lương thực tế âm đối với 67% người lao động không phải là sự kiên cường — đó là một thị trường lao động bị phân chia đang tiến gần đến một vách đá nhu cầu mà các chỉ số chính đang che giấu."
Bài báo mô tả sự 'kiên cường' của thị trường lao động nhưng dữ liệu lại cho thấy sự suy thoái bị che giấu bởi các hiệu ứng thành phần. Mức trung bình 22.000 việc làm trong 12 tháng là mức suy thoái theo tiêu chuẩn lịch sử — kỳ vọng 55K tháng 4 chỉ là mức tuyển dụng thay thế. Sự phân kỳ tiền lương hình chữ K (6% người có thu nhập cao nhất so với 1,5% người có thu nhập thấp nhất) có nghĩa là dữ liệu tiền lương tổng hợp là sai lệch: sức mua thực tế của 2/3 người lao động là âm sau khi trừ 3,5% CPI. Tuyển dụng doanh nghiệp nhỏ đã âm trong ba tháng liên tiếp. Ngôn ngữ 'được định vị tốt' của Fed là vỏ bọc cho việc bị mắc kẹt — họ không thể cắt giảm lãi suất mà không xác nhận lạm phát, cũng không thể tăng lãi suất mà không làm tan vỡ thị trường lao động mong manh. Đây không phải là sự ổn định; đây là sự trì trệ với nỗi đau không đồng đều.
Nếu tỷ lệ thất nghiệp chính duy trì ở mức 4,3% và Fed thực sự tin rằng thị trường lao động đang gia tăng khoảng trống chứ không phải sụp đổ, họ có dư địa để cắt giảm lãi suất vào cuối năm nay, điều này sẽ là một yếu tố thúc đẩy mạnh mẽ cho cổ phiếu và tín dụng. Dữ liệu của chính bài báo (mức tăng 178K của tháng 3, tăng trưởng tiền lương vẫn dương) có thể báo hiệu sự ổn định thay vì suy thoái.
"Báo cáo việc làm tháng 4 có thể định giá lại kỳ vọng lãi suất bằng cách phơi bày khoảng cách thu nhập ngày càng lớn và lạm phát dịch vụ dai dẳng, tạo ra rủi ro giảm giá trong ngắn hạn đối với các tài sản rủi ro."
Bảng lương tháng 4 ở mức 55k sẽ là khiêm tốn, nhưng tín hiệu thực sự là sự phân tán về tiền lương và thu nhập. Những người có thu nhập cao nhất có mức tăng lương sau thuế khoảng 6% trong khi 1/3 dưới cùng chỉ nhận được ~1,5%, với CPI khoảng 3,5% tính đến tháng 3. Mô hình hình chữ K đó ngụ ý nhu cầu tiêu dùng đang thu hẹp đối với hầu hết các hộ gia đình ngay cả khi việc tuyển dụng vẫn ổn định bề ngoài, điều này có thể làm chậm bất kỳ sự giảm phát lạm phát nào và giữ cho chính sách thắt chặt. Nếu lạm phát vẫn dai dẳng ở các dịch vụ và tỷ lệ tham gia lao động vẫn yếu, Fed có thể tạm dừng lâu hơn, tiềm ẩn nguy cơ tăng trưởng chậm hơn và suy giảm đối với các tài sản rủi ro như S&P 500 và trái phiếu kho bạc dài hạn.
Quan điểm đối lập: một báo cáo bảng lương yếu hơn có thể gây ra một đợt phục hồi tức thì vì thị trường định giá lại khả năng nới lỏng sớm hơn. Điều đó sẽ mâu thuẫn với luận điểm rằng lạm phát dai dẳng một mình giữ cho chính sách thắt chặt.
"Chi tiêu thâm hụt liên bang khổng lồ đang hoạt động như một mức sàn tài khóa ngăn chặn sự sụp đổ lao động suy thoái truyền thống bất chấp sự yếu kém cấu trúc tiềm ẩn."
Claude, bạn đang bỏ qua cú hích tài khóa. Trong khi bạn tập trung vào mức trung bình 22k 'suy thoái', bạn bỏ qua việc chi tiêu thâm hụt liên bang hiện đang ở mức ~6-7% GDP. Khoản bơm thanh khoản khổng lồ này là thứ duy nhất ngăn chặn 'vách đá nhu cầu' mà Gemini lo sợ. Ngay cả khi thị trường lao động trì trệ, mức sàn tài khóa này sẽ ngăn chặn một cuộc hạ cánh cứng. Chúng ta không nhìn vào một chu kỳ truyền thống; chúng ta đang nhìn vào một sự cân bằng nhân tạo được thúc đẩy bởi nợ, ngăn cản Fed thực sự làm tan vỡ nền kinh tế.
"Thâm hụt tài khóa không mang lại sự hỗ trợ bền vững vì chi tiêu cơ cấu lấn át các biện pháp kích thích trong bối cảnh QT và tăng trưởng chậm lại."
Gemini, thâm hụt tài khóa ở mức 6-7% GDP là có thật nhưng không bền vững — các khoản chi cho quyền lợi và lãi suất chiếm 60%+ chi tiêu (dữ liệu CBO), không còn chỗ cho sự thúc đẩy chống chu kỳ. Khi QT hút thanh khoản và doanh thu giảm từ sự yếu kém hình chữ K, 'mức sàn' này sẽ sụp đổ vào Q4, buộc phải cắt giảm chi tiêu hoặc tăng thuế làm suy yếu hàng tiêu dùng tùy ý (XLY giảm 5-10% nếu bảng lương gây thất vọng). Không có lối thoát nào khỏi trì trệ lao động được thúc đẩy bởi nợ.
"Sự suy thoái tài khóa gia tăng không phải do lựa chọn chính sách mà do sự xói mòn thu nhập hình chữ K làm cạn kiệt doanh thu liên bang."
Phép tính về quyền lợi của Grok là chính xác nhưng chưa đầy đủ. Dữ liệu CBO cho thấy chi tiêu bắt buộc chiếm 60%+ ngân sách, tuy nhiên thâm hụt tài khóa vẫn tồn tại vì *doanh thu* đang giảm nhanh hơn chi tiêu tùy ý. Tăng trưởng tiền lương hình chữ K có nghĩa là thu thuế từ 2/3 dưới cùng đang sụp đổ trong khi thu nhập của những người có thu nhập cao nhất hỗ trợ ngân khố liên bang. 'Mức sàn' không sụp đổ do cắt giảm chi tiêu — nó sụp đổ do sụp đổ doanh thu. Sự suy giảm của XLY là có thật, nhưng cơ chế là sự phân chia bậc thuế, không phải thắt lưng buộc bụng.
"Hỗ trợ tài khóa được thúc đẩy bởi nợ có thể trì hoãn suy thoái trong ngắn hạn, nhưng chi phí trả nợ và lợi suất cao hơn sẽ nén nhu cầu tư nhân và gây ra sự sụt giảm mạnh hơn đối với cổ phiếu khi lãi suất duy trì ở mức cao."
Lập luận của Gemini rằng mức thâm hụt 6-7% GDP hoạt động như một 'mức sàn' không thể ngăn cản bỏ qua việc chi phí trả nợ ngày càng tăng sẽ lấn át đầu tư tư nhân và có thể buộc phải hợp nhất tài khóa đột ngột nếu lãi suất duy trì ở mức cao. Khoản kích thích ngắn hạn có thể hỗ trợ nhu cầu, nhưng QT và lợi suất cao hơn sẽ ép buộc chi tiêu tùy ý và điều kiện tài chính. Nếu bảng lương đình trệ và doanh thu suy yếu hơn nữa, cổ phiếu có thể định giá lại tài sản rủi ro nhanh hơn dự kiến.
Sự đồng thuận của hội đồng là thị trường lao động đang trì trệ bất chấp sự ổn định bề ngoài, với sự phân kỳ tiền lương hình chữ K gây ra tổn thất thu nhập thực tế cho hầu hết người tiêu dùng. Điều này, cùng với nguy cơ vách đá tài khóa tiềm ẩn do sụp đổ doanh thu hoặc chi phí trả nợ, gây ra rủi ro đáng kể cho các cổ phiếu tiêu dùng tùy ý và nền kinh tế rộng lớn hơn.
Không xác định
Sụp đổ doanh thu do tăng trưởng tiền lương hình chữ K và vách đá tài khóa tiềm ẩn