Liệu một cuộc khủng hoảng thị trường Kho bạc "tàn khốc" có đang cận kề?

Liệu một cuộc khủng hoảng thị trường Kho bạc "tàn khốc" có đang cận kề?

 Được gửi bởi QTR’s Fringe Finance

Khi Henry Paulson trở lại với các cuộc thảo luận công khai sau nhiều năm im lặng tương đối, đó không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên. Đây là người đã ở trung tâm của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và hiểu rõ sự tin tưởng có thể bốc hơi nhanh như thế nào một khi căng thẳng bắt đầu tích tụ ở các thị trường cốt lõi.

Paulson dường như cũng là một trong số khoảng… ồ, tôi không biết… sáu người trên cả nước biết rằng 39 nghìn tỷ đô la nợ là mức không bền vững đối với đất nước.

Nếu bạn hỏi tôi, cuộc phỏng vấn gần đây của ông với Bloomberg, đang được các nhà giao dịch truyền tay nhau, nên được đọc ít hơn như những bình luận ngẫu nhiên vô hại và nhiều hơn như một tín hiệu thời điểm.

Trong cuộc phỏng vấn của mình, Paulson đang cảnh báo rõ ràng rằng quy mô vay nợ của Hoa Kỳ hiện đang thử thách niềm tin vào chính thị trường Kho bạc. Với khoản nợ liên bang gần 39 nghìn tỷ đô la, ông chỉ ra nguy cơ rằng giả định lâu đời về nhu cầu vô tận đối với nợ chính phủ Hoa Kỳ có thể không còn đúng nữa.

Như ông đã nói, “Đó là một điều nguy hiểm,” mô tả một kịch bản mà nhu cầu nước ngoài giảm và giá Kho bạc giảm. Đó không phải là một sự thay đổi nhỏ trong giọng điệu. Toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu được xây dựng dựa trên ý tưởng rằng Kho bạc là tài sản an toàn cuối cùng, và một khi nhận thức đó bắt đầu suy yếu, hậu quả sẽ nhanh chóng lan rộng.

Điều nổi bật hơn nữa là những gì ông nói tiếp theo về cách giải quyết tình huống như vậy: “Nếu đủ nhà đầu tư rút lui… Cục Dự trữ Liên bang sẽ can thiệp với tư cách là người mua cuối cùng.”

Và như tất cả chúng ta đều biết, “người mua cuối cùng” chỉ là một cách khác để mô tả sự trở lại của sự can thiệp quy mô lớn của Cục Dự trữ Liên bang. Cho dù các nhà hoạch định chính sách gọi đó là ổn định, hỗ trợ thanh khoản, hay một cái tên khác (như kế hoạch A.S.S.H.O.L.E.S.), cơ chế vẫn giống nhau: ngân hàng trung ương hấp thụ nguồn cung khi thị trường không còn khả năng. Nói cách khác, nới lỏng định lượng sẽ quay trở lại.

Điều đó để lại hai cách giải thích thực tế về lý do tại sao Paulson lại phát biểu bây giờ.

Hoặc là ông ấy nhìn thấy những dấu hiệu ban đầu của căng thẳng đã hình thành dưới bề mặt của thị trường Kho bạc — sự tham gia của nước ngoài giảm, thanh khoản suy yếu, hoặc lợi suất tăng mà không còn được hấp thụ một cách suôn sẻ.


Hoặc là ông ấy đang giúp chuẩn bị cho câu chuyện về phản ứng chính sách sẽ theo sau khi những căng thẳng đó trở nên không thể phủ nhận. Hai khả năng đó không loại trừ lẫn nhau. Trên thực tế, chúng thường xảy ra cùng nhau.

Những bình luận của ông về việc cần có một khuôn khổ ứng phó khẩn cấp càng làm rõ điều đó. Ông nói, “Chúng ta cần một kế hoạch khẩn cấp để ‘phá vỡ kính’… sẵn sàng hoạt động khi chúng ta đâm vào tường,” và tiếp theo đó là “Nó sẽ rất tàn khốc.”

🔥 GIẢM 50% TRỌN ĐỜI: Sử dụng mã này bạn được giảm 50% phí đăng ký hàng năm Fringe Finance trọn đời: Nhận giảm 50% vĩnh viễn

Lưu ý rằng ông ấy nói *khi* chúng ta đâm vào tường, chứ không phải *nếu*.

Đó không phải là ngôn ngữ của một cựu quan chức đang tùy tiện thảo luận về những thách thức tài khóa dài hạn. Đó là ngôn ngữ của một người *mong đợi* một sự điều chỉnh hỗn loạn và hiểu rõ điều kiện có thể xoắn ốc nhanh như thế nào một khi niềm tin bị phá vỡ.

Thị trường hiện đã giả định rằng sau chu kỳ giảm đòn bẩy tiếp theo, các ngân hàng trung ương sẽ quay trở lại QE. Phần đó được hiểu rộng rãi. Điều chưa được đánh giá đầy đủ là hệ lụy nếu căng thẳng bắt nguồn từ chính thị trường Kho bạc. Kho bạc không chỉ là một loại tài sản khác. Chúng là nền tảng của các hệ thống tài sản thế chấp toàn cầu, neo giữ chi phí đi vay trên toàn nền kinh tế và hỗ trợ tình trạng tiền tệ dự trữ của đô la Mỹ. Nếu niềm tin vào thị trường đó bắt đầu xói mòn, vòng lặp phản hồi sẽ nghiêm trọng hơn nhiều so với một đợt suy thoái điển hình.

Trong kịch bản đó, việc Cục Dự trữ Liên bang can thiệp với tư cách là người mua biên sẽ không chỉ đơn thuần là ổn định thị trường. Nó sẽ thay đổi cơ bản cách vốn được phân bổ trên toàn cầu. Lợi suất thực có thể giảm nhanh chóng, niềm tin vào sự ổn định của tiền pháp định có thể suy yếu và vốn có thể chuyển sang các tài sản cứng với tốc độ vượt quá cả kỳ vọng mạnh mẽ. Sự thay đổi sẽ không chỉ mang tính chu kỳ, mà còn mang tính cấu trúc.

Rủi ro bậc hai còn lớn hơn nữa. Nếu nhu cầu nước ngoài đối với Kho bạc giảm dần và Hoa Kỳ ngày càng phụ thuộc vào ngân hàng trung ương của mình để tài trợ thâm hụt, tín hiệu gửi đến phần còn lại của thế giới là không thể nhầm lẫn. Đó là cách áp lực bắt đầu gia tăng đối với một loại tiền tệ dự trữ. Một sự điều chỉnh tỷ giá hối đoái gắn liền với đồng đô la không phải là trường hợp cơ sở ngày hôm nay, nhưng cũng không phải là sự sụp đổ hệ thống trong thị trường thế chấp trước năm 2008. Những quá trình chuyển đổi này luôn có vẻ khó xảy ra cho đến khi chúng đột nhiên trở nên rõ ràng.

Điểm mấu chốt là Paulson không phải là người xuất hiện mà không có mục đích. Ông ấy hiểu cơ chế hoạt động của hệ thống và sự mong manh nằm bên dưới nó khi đòn bẩy cao và niềm tin bị kéo căng. Lời cảnh báo của ông rằng “Chúng ta phải chuẩn bị cho khả năng đó” không nên bị bác bỏ như một sự thận trọng chung chung. Nó cho thấy rằng các rủi ro không còn mang tính lý thuyết nữa.

Có nhiều điều hơn trong những bình luận của ông ấy so với một quan sát đơn giản về mức nợ gia tăng. Hoặc là ông ấy nhìn thấy căng thẳng đang hình thành, hoặc là ông ấy đang chuẩn bị cho thị trường về phản ứng chính sách sẽ theo sau khi căng thẳng đó trở nên rõ ràng. Trong cả hai trường hợp, hệ lụy đều giống nhau: một điều gì đó lớn hơn đang phát triển dưới bề mặt của thị trường Kho bạc, và khi nó bộc lộ ra ngoài, hậu quả sẽ vượt xa trái phiếu.

Để có ý tưởng danh mục đầu tư cho kịch bản này, hãy đọc bài viết này tại Fringe Finance tại đây.

--

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm của QTR: Vui lòng đọc tuyên bố miễn trừ trách nhiệm pháp lý đầy đủ của tôi trên trang Giới thiệu của tôi tại đây. Bài đăng này chỉ thể hiện ý kiến của tôi. Ngoài ra, vui lòng hiểu rằng tôi là một kẻ ngốc và thường xuyên mắc sai lầm và thua lỗ. Tôi có thể sở hữu hoặc giao dịch bất kỳ mã nào được đề cập trong bài viết này bất kỳ lúc nào mà không cần báo trước. Các bài đăng của người đóng góp và các bài đăng tổng hợp đã được tôi lựa chọn thủ công, chưa được kiểm chứng và là ý kiến của tác giả của chúng. Chúng được tác giả gửi cho QTR, được in lại theo giấy phép Creative Commons với nỗ lực tốt nhất của tôi để tuân thủ những gì giấy phép yêu cầu, hoặc với sự cho phép của tác giả.

Đây không phải là lời khuyên mua hoặc bán bất kỳ cổ phiếu hoặc chứng khoán nào, chỉ là ý kiến của tôi. Tôi thường thua lỗ trên các vị thế tôi giao dịch/đầu tư. Tôi có thể thêm bất kỳ mã nào được đề cập trong bài viết này và bán bất kỳ mã nào được đề cập trong bài viết này bất kỳ lúc nào, mà không cần cảnh báo thêm. Không có gì trong số này là lời mời chào mua hoặc bán chứng khoán. Tôi có thể hoặc không thể sở hữu các mã mà tôi viết về và đang theo dõi. Đôi khi tôi lạc quan mà không sở hữu thứ gì, đôi khi tôi bi quan và sở hữu thứ gì đó. Cứ giả định rằng các vị thế của tôi có thể hoàn toàn ngược lại với những gì bạn nghĩ. Nếu tôi đang ở vị thế mua, tôi có thể nhanh chóng chuyển sang bán khống và ngược lại. Tôi sẽ không cập nhật các vị thế của mình. Tất cả các vị thế có thể thay đổi ngay lập tức ngay sau khi tôi xuất bản bài viết này, có hoặc không có thông báo và tại bất kỳ thời điểm nào tôi có thể ở vị thế mua, bán khống hoặc trung lập đối với bất kỳ vị thế nào. Bạn tự chịu trách nhiệm. Đừng đưa ra quyết định dựa trên blog của tôi. Tôi tồn tại ở rìa. Nếu bạn thấy bất kỳ số liệu và phép tính nào, hãy giả định chúng sai và kiểm tra lại. Tôi đã trượt Algebra lớp 8 và thành tích toán học cấp ba của tôi là điểm D- trong lớp Toán Cao cấp bổ trợ năm cuối cấp, trước khi trở thành sinh viên ngành Tiếng Anh ở trường đại học để tôi có thể dễ dàng "chém gió" mọi thứ.

Nhà xuất bản không đảm bảo tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin được cung cấp trên trang này. Đây không phải là ý kiến của bất kỳ người sử dụng lao động, đối tác hoặc cộng sự nào của tôi. Tôi đã cố gắng hết sức để trung thực về các tiết lộ của mình nhưng không thể đảm bảo rằng tôi đúng; đôi khi tôi viết những bài này sau vài cốc bia. Tôi chỉnh sửa sau khi bài viết của mình được xuất bản vì tôi thiếu kiên nhẫn và lười biếng, vì vậy nếu bạn thấy lỗi chính tả, hãy kiểm tra lại sau nửa giờ. Ngoài ra, tôi thường xuyên mắc sai lầm. Tôi đề cập điều này hai lần vì nó quan trọng như vậy.

Tyler Durden
CN, 19/04/2026 - 10:30