Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Kết quả quý 1 mạnh mẽ của Figma, với mức tăng trưởng doanh thu 46% và NRR 139%, là rất ấn tượng, nhưng sự chuyển đổi sang kiếm tiền dựa trên AI và thiếu dữ liệu lợi nhuận làm dấy lên lo ngại về tăng trưởng dài hạn và định giá.
Rủi ro: Chuyển đổi sang doanh thu AI dựa trên việc sử dụng có thể dẫn đến doanh thu không ổn định, sự cản trở của khách hàng và pha loãng biên lợi nhuận.
Cơ hội: NRR cao bền vững và việc mở rộng chỗ ngồi có thể thúc đẩy tăng trưởng liên tục và biện minh cho định giá hiện tại.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Figma đã có một quý mạnh mẽ khác với tốc độ tăng trưởng doanh thu ngày càng tăng.
Công ty phần mềm thiết kế đang chứng kiến động lực tốt với các dịch vụ AI của mình.
Bây giờ, câu hỏi đặt ra là liệu nó có thể giành được sự tin tưởng của các nhà đầu tư hay không.
Cổ phiếu của Figma (NYSE: FIG) đã tăng mạnh vào thứ Sáu tuần trước (ngày 15 tháng 5) sau khi công ty nền tảng thiết kế cộng tác báo cáo doanh thu quý đầu tiên tăng vọt. Tuy nhiên, cổ phiếu vẫn giảm hơn 35% trong năm, vì công ty đã bị kéo xuống bởi đợt bán tháo phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS).
Hãy cùng đi sâu vào kết quả và triển vọng của công ty để xem liệu bây giờ có phải là thời điểm tốt để mua cổ phiếu hay không.
Liệu AI có tạo ra người giàu nghìn tỷ đô la đầu tiên trên thế giới? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về một công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ tiếp tục
Thật khó để trách Figma về giá cổ phiếu đang gặp khó khăn sau đợt chào bán lần đầu ra công chúng (IPO) vào năm ngoái, vì về mặt hoạt động, công ty đã đạt được những thành công rực rỡ. Điều này tiếp tục diễn ra trong quý đầu tiên, khi tốc độ tăng trưởng doanh thu của công ty tăng tốc, tăng 46% lên 333,4 triệu USD, tăng so với mức tăng trưởng 40% mà công ty đã thấy trong Q4 và 38% trong Q3. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) điều chỉnh đã tăng từ 0,03 USD lên 0,10 USD.
Tăng trưởng được thúc đẩy bởi cả việc mở rộng số lượng chỗ ngồi và việc tiếp tục áp dụng các sản phẩm trí tuệ nhân tạo (AI) của công ty. Trong khi đó, công ty bắt đầu thực thi giới hạn tín dụng AI trên tất cả các chỗ ngồi vào giữa tháng 3. Công ty cho biết sự thay đổi này đã tích cực, với 95% người dùng vượt quá giới hạn vẫn hoạt động trên nền tảng và 75% tiếp tục sử dụng tín dụng, với nhiều người mua thêm.
Figma tiếp tục chứng kiến sự tăng trưởng từ cả khách hàng mới và khách hàng hiện tại. Số lượng khách hàng trả phí của công ty đã tăng 54% so với cùng kỳ năm trước lên 690.000. Trong khi đó, tỷ lệ giữ chân doanh thu ròng (NRR) của công ty đối với khách hàng có doanh thu định kỳ hàng năm trên 10.000 USD đạt mức ấn tượng 139%, mức cao nhất trong hai năm. Chỉ số này đo lường số tiền bổ sung mà khách hàng hiện tại có một năm hoặc lâu hơn chi tiêu, sau bất kỳ sự rời bỏ nào.
Figma đã nâng dự báo doanh thu cả năm, dự đoán doanh thu năm 2026 sẽ nằm trong khoảng từ 1,422 tỷ USD đến 1,428 tỷ USD, đại diện cho mức tăng trưởng khoảng 35% so với cùng kỳ năm trước ở mức trung bình của dự báo. Con số này cao hơn so với dự báo trước đó từ 1,366 tỷ USD đến 1,374 tỷ USD. Đối với Q2, công ty dự kiến doanh thu từ 348 triệu USD đến 350 triệu USD, đại diện cho mức tăng trưởng 40% so với cùng kỳ năm trước ở mức trung bình.
Cổ phiếu có nên mua không?
Figma đã có một quý đặc biệt với tốc độ tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ. Và mặc dù vẫn có quan điểm cho rằng công ty sẽ là một kẻ thua cuộc trong lĩnh vực AI, nhưng công ty vẫn tiếp tục chứng minh rằng AI đang thúc đẩy tăng trưởng.
Với việc bán tháo trong năm nay, cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) kỳ hạn khoảng 8,5 lần ước tính của các nhà phân tích năm 2026 và 7,2 lần mức đồng thuận năm 2027. Con số này hấp dẫn đối với một cổ phiếu tăng trưởng đang tăng doanh thu với tốc độ hơn 35%. Do đó, tôi nghĩ rằng các nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu ở các mức này.
Trước khi bạn mua cổ phiếu Figma, hãy cân nhắc điều này:
Đội ngũ phân tích của Motley Fool Stock Advisor vừa xác định được 10 cổ phiếu tốt nhất mà các nhà đầu tư nên mua ngay bây giờ… và Figma không nằm trong số đó. 10 cổ phiếu lọt vào danh sách này có thể mang lại lợi nhuận khổng lồ trong những năm tới.
Hãy xem xét khi Netflix lọt vào danh sách này vào ngày 17 tháng 12 năm 2004… nếu bạn đầu tư 1.000 USD vào thời điểm chúng tôi đề xuất, bạn sẽ có 469.293 USD! Hoặc khi Nvidia lọt vào danh sách này vào ngày 15 tháng 4 năm 2005… nếu bạn đầu tư 1.000 USD vào thời điểm chúng tôi đề xuất, bạn sẽ có 1.381.332 USD!
Bây giờ, cần lưu ý rằng tổng lợi nhuận trung bình của Stock Advisor là 993% — một hiệu suất vượt trội so với 207% của S&P 500. Đừng bỏ lỡ danh sách 10 cổ phiếu hàng đầu mới nhất, có sẵn với Stock Advisor, và tham gia một cộng đồng đầu tư được xây dựng bởi các nhà đầu tư cá nhân dành cho các nhà đầu tư cá nhân.
Lợi nhuận của Stock Advisor tính đến ngày 18 tháng 5 năm 2026.*
Geoffrey Seiler không nắm giữ vị thế trong bất kỳ cổ phiếu nào được đề cập. The Motley Fool có các vị thế và khuyến nghị Figma. The Motley Fool có chính sách tiết lộ.
Các quan điểm và ý kiến bày tỏ ở đây là quan điểm và ý kiến của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và ý kiến của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Các giới hạn tín dụng AI và hiệu ứng cơ bản có thể hạn chế tính bền vững của tăng trưởng bất chấp các số liệu gần đây mạnh mẽ."
Doanh thu quý 1 của Figma tăng lên 333 triệu đô la với mức tăng trưởng 46% và NRR 139% cho các tài khoản lớn hơn cho thấy việc thực thi mạnh mẽ dựa trên AI và mở rộng khách hàng lên 690 nghìn người dùng trả phí. Hướng dẫn năm 2026 được nâng cao ngụ ý tăng trưởng 35% ở mức trung bình, hỗ trợ lập luận của bài báo về bội số P/S dự kiến là 8,5 lần là hấp dẫn. Tuy nhiên, mức giảm 35% YTD trong bối cảnh bán tháo SaaS có khả năng phản ánh rủi ro thực thi khi công ty mở rộng quy mô, bao gồm cả những hạn chế tiềm ẩn về việc sử dụng từ các giới hạn tín dụng AI mới được thực thi có thể làm chậm quá trình mở rộng ngay cả khi tỷ lệ giữ chân ngắn hạn được duy trì.
Tỷ lệ giữ chân 95% và việc tiếp tục mua tín dụng sau giới hạn cho thấy việc sử dụng là bền vững thay vì bị giới hạn, cho phép Figma duy trì hoặc vượt qua mức tăng trưởng 35% và biện minh cho việc định giá lại cao hơn nhiều so với bội số hiện tại nếu việc áp dụng AI tiếp tục.
"Tăng trưởng của Figma là có thật, nhưng bài báo đã nhầm lẫn một *thử nghiệm* kiếm tiền thành công với nhu cầu bền vững đã được chứng minh, và bỏ qua dữ liệu biên lợi nhuận và kinh tế đơn vị cần thiết để xác thực định giá."
Tăng trưởng doanh thu 46% và NRR 139% của Figma thực sự ấn tượng, và P/S dự kiến 8,5 lần cho mức tăng trưởng 35% là có thể bảo vệ được đối với một công ty SaaS tăng trưởng kép. Nhưng bài báo che giấu một chi tiết quan trọng: việc thực thi giới hạn tín dụng AI vào giữa tháng 3 là một *thử nghiệm kiếm tiền*, không phải là nhu cầu tự nhiên. Vâng, 75% vẫn tiếp tục mua tín dụng — nhưng đó là một bài kiểm tra chuyển đổi bắt buộc, không phải là bằng chứng về sự sẵn lòng chi trả bền vững. Rủi ro thực sự là liệu khách hàng có chấp nhận việc bán thêm AI vĩnh viễn hay coi đó là một sự cản trở tạm thời hay không. Cũng thiếu: xu hướng biên lợi nhuận gộp (quan trọng đối với lợi nhuận SaaS), thời gian hoàn vốn CAC và liệu mức tăng trưởng khách hàng 54% có đến từ các phân khúc ARPU thấp hơn làm giảm chất lượng NRR hay không.
Nếu giới hạn tín dụng AI gây ra sự rời bỏ của những người dùng nhạy cảm về giá trong Q2-Q3, hoặc nếu NRR 139% bị thổi phồng bởi việc mua tín dụng AI một lần thay vì mở rộng chỗ ngồi, thì câu chuyện tăng trưởng sẽ sụp đổ và cổ phiếu sẽ được định giá lại về mức P/S 5 lần như hồi tháng 1.
"NRR 139% của Figma xác nhận rằng họ đã chuyển đổi từ một công cụ thiết kế thành một nền tảng doanh nghiệp không thể thiếu, làm cho P/S dự kiến 8,5 lần hiện tại trở thành một điểm vào hấp dẫn cho các danh mục đầu tư định hướng tăng trưởng."
Tỷ lệ Giữ chân Doanh thu Ròng (NRR) 139% của Figma là chỉ số nổi bật ở đây, cho thấy chiến lược "land-and-expand" của họ đang hoạt động hiệu quả bất chấp sự sụt giảm định giá SaaS rộng rãi hơn. Tỷ lệ P/S dự kiến 8,5 lần đối với một công ty có doanh thu tăng trưởng 35-40% là rẻ một cách khách quan so với các bội số SaaS lịch sử, thường đạt 15x-20x cho các hồ sơ tăng trưởng tương tự. Tuy nhiên, mô hình kiếm tiền "tín dụng AI" là một con dao hai lưỡi; trong khi nó chứng minh nhu cầu, nó có nguy cơ biến một doanh nghiệp đăng ký có thể dự đoán thành một mô hình dựa trên tiêu dùng biến động. Các nhà đầu tư nên theo dõi xem liệu sự thay đổi này có dẫn đến doanh thu không ổn định hoặc sự cản trở của khách hàng khi việc hết hạn tín dụng kích hoạt các đánh giá lại ngân sách trong các nhóm mua sắm của doanh nghiệp hay không.
Tăng trưởng tăng tốc có thể là một cú hích tạm thời từ việc triển khai mạnh mẽ các tính năng AI, vốn có thể đối mặt với sự rời bỏ đáng kể khi sự mới lạ qua đi hoặc nếu đối thủ cạnh tranh tích hợp AI thiết kế tương tự trực tiếp vào quy trình làm việc cốt lõi của họ.
"Định giá đang phản ánh mức tăng trưởng bền vững, vượt trội và các yếu tố thuận lợi của AI; ngay cả một mức thiếu hụt hoặc chậm lại khiêm tốn cũng có thể dẫn đến sự nén bội số đáng kể."
Figma vừa có một quý 1 mạnh mẽ: doanh thu tăng 46% lên 333,4 triệu đô la, với các tính năng AI thúc đẩy mở rộng chỗ ngồi; 690 nghìn khách hàng trả phí và NRR 139% cho ARR > 10 nghìn đô la nhấn mạnh khả năng phục hồi. Định giá nằm trong khoảng 8,5 lần P/S năm 2026 và 7,2 lần P/S năm 2027, cho thấy cổ phiếu đang được định giá cho mức tăng trưởng doanh thu bền vững 35%+ và sự gia tăng ổn định của AI. Nhưng bài báo đã giảm nhẹ những câu hỏi thực sự: quỹ đạo lợi nhuận, biên lợi nhuận gộp và dòng tiền không được thảo luận, và tăng trưởng có thể chậm lại khi việc áp dụng AI bão hòa. Các giới hạn tín dụng AI vào giữa tháng 3 cho thấy việc quản lý nhu cầu, và sự tập trung của doanh nghiệp có thể gây ra rủi ro. Cạnh tranh từ Canva, Adobe và các công cụ thiết kế khác có thể làm xói mòn sức mạnh định giá nếu AI trở nên phổ biến.
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất là tăng trưởng do AI thúc đẩy có thể mang tính chu kỳ; các giới hạn tín dụng có thể kìm hãm việc sử dụng, cạnh tranh về giá có thể hạn chế việc mở rộng chỗ ngồi và việc tăng tốc AI chậm hơn dự kiến có thể dẫn đến sự nén bội số đáng kể.
"Việc thực thi tín dụng AI có thể hỗ trợ thay vì hạn chế tăng trưởng nếu NRR dựa trên chỗ ngồi và biên lợi nhuận duy trì trên 80%."
Claude nhấn mạnh các giới hạn tín dụng AI như một thử nghiệm kiếm tiền bắt buộc, nhưng điều này bỏ lỡ cách NRR 139% từ các tài khoản lớn hơn có khả năng bắt nguồn từ việc mở rộng chỗ ngồi, không chỉ tín dụng. Với 95% tỷ lệ giữ chân được duy trì sau khi thực thi vào tháng 3, rủi ro ít hơn là sự rời bỏ và nhiều hơn là liệu điều này có duy trì mức tăng trưởng 35% mà không bị pha loãng biên lợi nhuận từ doanh thu dựa trên việc sử dụng hay không. Nếu biên lợi nhuận gộp vẫn trên 80%, P/S 8,5 lần có thể chứng tỏ là thận trọng bất chấp cạnh tranh.
"Nếu không có xu hướng biên lợi nhuận gộp và thành phần NRR (chỗ ngồi so với tín dụng AI), định giá P/S 8,5 lần là quá sớm."
Grok giả định NRR 139% dựa trên chỗ ngồi, nhưng điểm của Claude vẫn đúng: chúng ta không có sự phân tích chi tiết. Nếu tín dụng AI làm tăng NRR lên 20-30 điểm phần trăm, câu chuyện mở rộng chỗ ngồi tự nhiên sẽ suy yếu đáng kể. Dữ liệu biên lợi nhuận gộp là rất quan trọng ở đây — nếu doanh thu AI dựa trên việc sử dụng có biên lợi nhuận thấp hơn chỗ ngồi, thì bội số P/S cần được điều chỉnh bất kể tỷ lệ giữ chân. Tỷ lệ giữ chân 95% sau khi thực thi là đáng khích lệ nhưng không cô lập việc mua tín dụng khỏi sự gắn bó của chỗ ngồi.
"Việc Figma chuyển sang tín dụng AI dựa trên tiêu dùng giới thiệu sự cản trở ngân sách doanh nghiệp, đe dọa sự ổn định dài hạn của NRR dựa trên đăng ký của họ."
Claude và Grok đang tranh luận về thành phần của NRR, nhưng cả hai đều bỏ lỡ sự thay đổi cấu trúc: Figma đang chuyển đổi từ mô hình đăng ký SaaS có thể dự đoán sang mô hình tiêu dùng kết hợp. Sự thay đổi này tạo ra một "thuế sử dụng" mà các nhóm mua sắm doanh nghiệp ghét. Nếu Figma buộc kiếm tiền dựa trên tín dụng, họ có nguy cơ biến các chỗ ngồi doanh nghiệp có giá trị nhất của mình thành các cuộc chiến ngân sách theo hạng mục. NRR 139% là một chỉ số phù phiếm nếu nó che giấu sự chuyển đổi từ doanh thu định kỳ dựa trên chỗ ngồi ổn định sang tiêu dùng biến động, gây cản trở.
"Sự kết hợp biên lợi nhuận rất quan trọng: NRR 139% có thể do tín dụng thúc đẩy; biên lợi nhuận gộp thấp hơn đối với doanh thu tiêu dùng có thể làm suy yếu lập luận cho bội số P/S 8,5 lần."
Gemini cảnh báo về sự chuyển đổi tiêu dùng; tôi sẽ phản bác lại tuyên bố đó bằng cách tập trung vào chất lượng biên lợi nhuận, không chỉ NRR. NRR 139% có thể được hỗ trợ bởi tín dụng AI; nếu doanh thu dựa trên tín dụng có biên lợi nhuận gộp thấp hơn đáng kể so với doanh thu dựa trên chỗ ngồi, thì P/S dự kiến 8,5 lần cho mức tăng trưởng 35–40% có vẻ quá cao. Cho đến khi Figma cho thấy quỹ đạo biên lợi nhuận và CAC/thời gian hoàn vốn rõ ràng, cổ phiếu sẽ đối mặt với khả năng nén bội số ngay cả với tỷ lệ giữ chân ổn định.
Kết quả quý 1 mạnh mẽ của Figma, với mức tăng trưởng doanh thu 46% và NRR 139%, là rất ấn tượng, nhưng sự chuyển đổi sang kiếm tiền dựa trên AI và thiếu dữ liệu lợi nhuận làm dấy lên lo ngại về tăng trưởng dài hạn và định giá.
NRR cao bền vững và việc mở rộng chỗ ngồi có thể thúc đẩy tăng trưởng liên tục và biện minh cho định giá hiện tại.
Chuyển đổi sang doanh thu AI dựa trên việc sử dụng có thể dẫn đến doanh thu không ổn định, sự cản trở của khách hàng và pha loãng biên lợi nhuận.