Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là bi quan về Circle (CRCL), viện dẫn định giá quá lạc quan (P/E kỳ hạn 101x) dựa trên các giả định tăng trưởng mạnh mẽ, rủi ro pháp lý và cạnh tranh từ các stablecoin khác và các token gốc.
Rủi ro: Sự kiểm soát pháp lý và cạnh tranh từ các token gốc và các stablecoin khác
Cơ hội: Tăng trưởng nguồn cung và thu nhập dự trữ USDC, nếu lợi suất vẫn cao và việc áp dụng mở rộng
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
CRCL có phải là một cổ phiếu tốt để mua không? Chúng tôi đã bắt gặp một luận điểm tăng giá về Circle Internet Group trên Substack của Artemis Big Fundamentals bởi Lucas Shin. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ tóm tắt luận điểm của phe bò về CRCL. Cổ phiếu của Circle Internet Group được giao dịch ở mức $106.36 vào ngày 20 tháng 4. Tỷ lệ P/E kỳ hạn của CRCL là 101.01 theo Yahoo Finance.
Circle Internet Group ($CRCL) đang nổi lên như một người chơi nền tảng trong hệ sinh thái stablecoin đang mở rộng, mặc dù thị trường tiếp tục định giá sai nó như một chỉ số nhạy cảm với lãi suất thay vì một doanh nghiệp tăng trưởng có cấu trúc. Công ty phát hành USDC, một stablecoin được hỗ trợ bằng đô la có nguồn cung tăng 72% vào năm 2025 lên 75,3 tỷ đô la bất chấp lãi suất giảm, cho thấy việc áp dụng ngày càng được thúc đẩy bởi tiện ích trong thế giới thực trên các khoản thanh toán, DeFi và cơ sở hạ tầng tài chính.
Đọc thêm: 15 Cổ Phiếu AI Đang Lặng Lẽ Làm Giàu Cho Nhà Đầu Tư
Đọc thêm: Cổ Phiếu AI Bị Định Giá Thấp Sẵn Sàng Cho Lợi Nhuận Khổng Lồ: Tiềm Năng Tăng Trưởng 10000%
Circle chủ yếu tạo ra doanh thu từ thu nhập dự trữ trên các khoản nắm giữ USDC, nhưng sự tăng trưởng dài hạn của nó được hỗ trợ bởi cả sự gia tăng tỷ lệ thâm nhập stablecoin và các nguồn doanh thu mới dựa trên giao dịch. Tổng thị trường stablecoin được dự báo sẽ đạt khoảng 1,5 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, với USDC duy trì thị phần khoảng 22–25%, ngụ ý mức tăng nguồn cung gấp 4,5 lần. Hiệu ứng quy mô này dự kiến sẽ bù đắp cho lợi suất giảm, thúc đẩy tăng trưởng thu nhập dự trữ lên khoảng 9,2 tỷ đô la.
Một động lực chính của sự đa dạng hóa là Circle Payments Network (CPN), một nền tảng thanh toán xuyên biên giới đã bắt đầu thu hút các tổ chức tài chính và dự kiến sẽ tạo ra doanh thu 350 triệu đô la vào năm 2030. Điều này làm giảm sự phụ thuộc vào lãi suất đồng thời củng cố vai trò của Circle trong cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu. Ngoài ra, sự gia tăng của thương mại tự động—nơi các hệ thống AI tự động thực hiện giao dịch—đặt stablecoin làm lớp thanh toán cốt lõi, với USDC đã chiếm ưu thế trong việc áp dụng sớm.
Mặc dù vẫn còn những rủi ro, bao gồm sự phụ thuộc vào Coinbase, nhạy cảm với lãi suất và sự cạnh tranh ngày càng tăng từ các stablecoin trắng và tổ chức, Circle được hưởng lợi từ thanh khoản sâu, vị thế pháp lý và khả năng phân phối mạnh mẽ. Nhìn chung, công ty trình bày một trường hợp đầu tư hấp dẫn, với các dự báo trường hợp cơ sở ngụ ý khoảng 1,8 tỷ đô la thu nhập ròng và mức tăng trưởng 83%, được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng dựa trên nguồn cung và các trường hợp sử dụng ngày càng mở rộng.
Trước đây, chúng tôi đã đề cập đến một luận điểm tăng giá về PayPal Holdings, Inc. (PYPL) của Sergey vào tháng 5 năm 2025, trong đó nhấn mạnh tăng trưởng EPS, động lực Venmo và BNPL, đổi mới thanh toán dựa trên AI và mở rộng quốc tế. Giá cổ phiếu của PYPL đã giảm khoảng 22,40% kể từ khi chúng tôi đưa tin do tăng trưởng doanh thu và khối lượng thanh toán chậm lại trong khi cạnh tranh gia tăng trên hệ sinh thái thanh toán kỹ thuật số, khiến các nhà đầu tư phải điều chỉnh lại kỳ vọng tăng trưởng dài hạn. Lucas Shin cũng có quan điểm tương tự nhưng nhấn mạnh sự tăng trưởng dựa trên stablecoin của Circle Internet Group (CRCL), được hỗ trợ bởi sự mở rộng nguồn cung USDC, thu nhập dự trữ và Circle Payments Network.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Định giá hiện tại giả định một môi trường pháp lý không có ma sát và sự thống trị hoàn toàn trong thanh toán tự động bằng AI, cả hai đều rất dễ bị tổn thương trước những thay đổi chính sách và cạnh tranh ở cấp độ nền tảng."
Luận điểm này dựa vào một bước nhảy vọt về định giá khổng lồ—tỷ lệ P/E kỳ hạn 101x đang định giá sự hoàn hảo, không chỉ là sự tăng trưởng. Mặc dù sự mở rộng nguồn cung USDC 72% là ấn tượng, bài báo bỏ qua mối đe dọa hiện hữu của sự kiểm soát pháp lý. Nếu SEC hoặc Bộ Tài chính yêu cầu chia sẻ lợi suất với chính phủ hoặc áp đặt các yêu cầu vốn nghiêm ngặt tương tự như ngân hàng truyền thống, biên lợi nhuận dự trữ của Circle sẽ bị nén mạnh. Hơn nữa, câu chuyện 'thương mại tự động' là suy đoán; chúng ta vẫn chưa thấy liệu các tác nhân AI có ưu tiên USDC hơn các token giao thức gốc hoặc CBDC hay không. Với mức giá vào cửa hơn 100 đô la, bạn đang trả tiền cho một tương lai giả định không có ma sát pháp lý và sự thống trị thị trường hoàn toàn, đó là một canh bạc nguy hiểm trong lĩnh vực fintech.
Nếu Circle thành công chuyển đổi từ một kênh chơi lãi suất đơn giản sang một kênh thanh toán toàn cầu, tỷ lệ P/E 101x chỉ đơn thuần phản ánh một hàng rào tiện ích non trẻ mà các ngân hàng truyền thống không thể sao chép.
"Tỷ lệ P/E kỳ hạn 101x của CRCL giả định tăng trưởng nguồn cung hoàn hảo và lợi suất cao bền vững, bỏ qua sự thống trị của USDT, việc cắt giảm của Coinbase và các rủi ro pháp lý có thể làm giảm một nửa thu nhập dự kiến."
CRCL giao dịch ở mức P/E kỳ hạn 101x cao ngất ngưởng, định giá cho việc thực hiện hoàn hảo các dự báo cực kỳ lạc quan: nguồn cung USDC tăng gấp 4,5 lần lên khoảng 337 tỷ đô la vào năm 2030 giữa sự cạnh tranh từ USDT chiếm ưu thế (hiện chiếm hơn 70% thị phần) và các đối thủ mới nổi như PYUSD. Thu nhập dự trữ, chiếm hơn 90% doanh thu, vẫn cực kỳ nhạy cảm với lợi suất Kho bạc—nếu lãi suất bình thường hóa về mức 2-3%, ngay cả mức tăng trưởng đó cũng không đạt được 9,2 tỷ đô la nếu không có lợi suất 20%+. CPN 350 triệu đô la vào năm 2030 là sự đa dạng hóa không đáng kể; tỷ lệ doanh thu của Coinbase (50% doanh thu còn lại) giới hạn mức tăng trưởng. So sánh với PYPL cảnh báo về chu kỳ cường điệu fintech—việc áp dụng thực tế chậm hơn dự báo, sự giám sát pháp lý đang rình rập.
Tuân thủ pháp lý vượt trội của USDC và sự thống trị sớm trong thương mại tự động dựa trên AI có thể đẩy nhanh việc giành thị phần vượt quá 25%, biến CRCL thành một trạm thu phí thực tế cho thị trường stablecoin trị giá 1,5 nghìn tỷ đô la.
"Tỷ lệ P/E kỳ hạn 101x yêu cầu CRCL thực hiện hoàn hảo việc tăng trưởng nguồn cung stablecoin, khả năng chống chịu việc nén lợi suất VÀ các nguồn doanh thu mới đồng thời—một canh bạc ba biến số với rủi ro thực thi mà bài báo giảm thiểu."
CRCL giao dịch ở mức P/E kỳ hạn 101x dựa trên một luận điểm yêu cầu thu nhập ròng 1,8 tỷ đô la vào năm 2030—mức mở rộng bội số thu nhập gấp hơn 10 lần so với mức hiện tại khoảng 150-180 triệu đô la. Trường hợp tăng giá phụ thuộc vào ba yếu tố đang thay đổi: (1) nguồn cung USDC tăng gấp 4,5 lần bất chấp những khó khăn về lãi suất, (2) thu nhập dự trữ tồn tại sau khi lợi suất có thể giảm 50+ bps, và (3) Mạng lưới Thanh toán Circle mở rộng lên doanh thu 350 triệu đô la. Bài báo nhầm lẫn sự tương quan (USDC tăng 72% vào năm 2025) với nguyên nhân (việc áp dụng là 'có cấu trúc'). Nhưng việc áp dụng stablecoin là chu kỳ—gắn liền với sự biến động của tiền điện tử, sự rõ ràng về pháp lý và các điểm vào của tổ chức. So sánh với PayPal là bài học: PYPL giảm 22% sau khi đưa tin khi tăng trưởng chậm lại. Định giá của CRCL không còn chỗ cho sai sót đối với bất kỳ trụ cột nào trong ba trụ cột này.
Nếu việc áp dụng stablecoin ổn định ở mức 500-750 tỷ đô la vào năm 2030 (thấp hơn nhiều so với dự báo 1,5 nghìn tỷ đô la) hoặc nếu các đối thủ cạnh tranh của tổ chức (Ripple, JPM Coin, các dự án thí điểm CBDC) làm phân mảnh thị phần 22–25% của USDC, thì chỉ riêng thu nhập dự trữ cũng không thể biện minh cho các bội số hiện tại ngay cả khi CPN mở rộng.
"Luận điểm tăng giá dựa trên các giả định tăng trưởng mạnh mẽ cho thu nhập dự trữ USDC và Mạng lưới Thanh toán Circle, những điều này rất nhạy cảm với lộ trình lãi suất và các diễn biến pháp lý—bất kỳ sự thắt chặt nào cũng có thể làm mất đi phần lớn tiềm năng tăng trưởng."
Luận điểm tăng giá dựa trên sự tăng trưởng của USDC và thu nhập dự trữ cộng với Mạng lưới Thanh toán Circle, với thị trường stablecoin dự kiến gần 1,5 nghìn tỷ đô la vào năm 2030 và USDC chiếm khoảng 22–25%. Bài báo trích dẫn nguồn cung USDC năm 2025 tăng 72% lên 75,3 tỷ đô la và con đường đạt khoảng 9,2 tỷ đô la thu nhập dự trữ và 350 triệu đô la doanh thu CPN vào năm 2030. Tuy nhiên, các rủi ro bị xem nhẹ: doanh thu dự trữ rất nhạy cảm với lãi suất; môi trường lãi suất giảm hoặc biến động có thể làm xói mòn biên lợi nhuận ngay cả khi tài sản tăng. Rủi ro pháp lý xung quanh stablecoin có thể làm tăng chi phí hoặc thắt chặt việc phát hành, và cạnh tranh hoặc tập trung hóa nền tảng có thể giới hạn thu nhập dài hạn. Định giá ở mức P/E kỳ hạn ~101x làm trầm trọng thêm rủi ro thua lỗ nếu tăng trưởng không đạt kỳ vọng.
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất là động cơ lợi nhuận của Circle phụ thuộc vào lợi suất dự trữ vượt trội và quy định thuận lợi; nếu lãi suất giảm hoặc các cơ quan quản lý thắt chặt các quy tắc về stablecoin, thu nhập dự trữ và các mục tiêu tăng trưởng có thể không thành hiện thực.
"Định giá của Circle phụ thuộc vào việc USDC trở thành tiền tệ chính cho các tác nhân AI, điều này vẫn chưa được chứng minh so với các lựa chọn thay thế gốc của giao thức có chi phí thấp hơn."
Claude đã đúng khi nhấn mạnh mục tiêu thu nhập ròng 1,8 tỷ đô la, nhưng mọi người đang bỏ qua rủi ro 'tốc độ giao dịch trên chuỗi'. Nếu USDC trở thành một kênh thanh toán, tỷ lệ P/E không chỉ là về lợi suất dự trữ; đó là về phí giao dịch. Tuy nhiên, nếu Circle không nắm bắt được luồng thanh toán 'tự động'—nơi các tác nhân AI ưu tiên các token gốc có phí gas thấp hoặc tài sản gốc L2—USDC có nguy cơ trở thành một cầu nối 'cổng vào' lỗi thời thay vì tiền tệ thực tế của internet. Khoảng cách tiện ích đó là yếu tố giết chết định giá thực sự.
"Thu nhập dự trữ tách rời khỏi tốc độ giao dịch, dựa vào sự tăng trưởng nguồn cung để xác nhận định giá."
Gemini, tốc độ giao dịch rất quan trọng đối với phí CPN, nhưng thu nhập dự trữ—chiếm 90% doanh thu—chỉ tăng theo nguồn cung USDC (hiện tại 75 tỷ đô la lên 337 tỷ đô la), không phải khối lượng giao dịch. Với lợi suất trung bình 4% sau khi cắt giảm lãi suất, thu nhập gộp 13,5 tỷ đô la, trừ đi 50% phần chia cho Coinbase = 6,75 tỷ đô la; biên lợi nhuận 25% mang lại 1,7 tỷ đô la thu nhập ròng vào năm 2030, ngụ ý P/E kỳ hạn 40x hiện tại—vẫn còn cao, nhưng tăng trưởng sẽ bù đắp nếu nguồn cung đạt được.
"Tăng trưởng nguồn cung USDC lên 337 tỷ đô la không phải là có cấu trúc; nó phụ thuộc vào việc thị trường stablecoin đạt 1,5 nghìn tỷ đô la, điều này tự nó chưa được xác nhận."
Phép tính của Grok giả định lợi suất 4% tồn tại sau khi bình thường hóa lãi suất, nhưng đó là điểm mấu chốt, không phải là điều chắc chắn. Quan trọng hơn: Grok coi 337 tỷ đô la USDC là ngoại sinh. Nếu việc áp dụng stablecoin ổn định ở mức tổng thị trường 500 tỷ đô la (không phải 1,5 nghìn tỷ đô la), thị phần của USDC sẽ giảm xuống còn 15%—75 tỷ đô la, không phải 337 tỷ đô la. Khi đó, thu nhập dự trữ là 3 tỷ đô la gộp, 1,5 tỷ đô la ròng sau khi chia cho Coinbase. Đó là P/E 67x hiện tại, không phải 40x. Giả định tăng trưởng nguồn cung đang gánh vác tất cả; không ai kiểm tra xem điều gì sẽ phá vỡ nó.
"Các giới hạn pháp lý và giới hạn áp dụng có thể làm xói mòn thu nhập dự trữ và việc áp dụng, gây ra sự tái định giá bội số dốc hơn nhiều so với kịch bản lợi suất 4% của Grok."
Trả lời Grok, phép tính của bạn phụ thuộc vào lợi suất trung bình 4% sau khi cắt giảm lãi suất và bỏ qua các giới hạn pháp lý và cạnh tranh. Ngay cả khi nguồn cung USDC đạt mục tiêu của bạn, việc giới hạn lợi suất dự trữ hoặc chi phí vốn cao hơn sẽ cắt giảm thu nhập dự trữ gộp nhiều hơn so với mức di chuyển lãi suất khiêm tốn. Ngoài ra, nếu cạnh tranh nền tảng hoặc hạn chế tốc độ giao dịch trên chuỗi giới hạn việc áp dụng, tỷ lệ P/E kỳ hạn 40x là một canh bạc mong manh, không phải là một trường hợp cơ sở vững chắc.
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là bi quan về Circle (CRCL), viện dẫn định giá quá lạc quan (P/E kỳ hạn 101x) dựa trên các giả định tăng trưởng mạnh mẽ, rủi ro pháp lý và cạnh tranh từ các stablecoin khác và các token gốc.
Tăng trưởng nguồn cung và thu nhập dự trữ USDC, nếu lợi suất vẫn cao và việc áp dụng mở rộng
Sự kiểm soát pháp lý và cạnh tranh từ các token gốc và các stablecoin khác