Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng quản trị đồng ý rằng việc các ngân hàng trung ương nước ngoài bán trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ phần lớn mang tính chiến thuật, được thúc đẩy bởi việc bảo vệ tiền tệ trước các cú sốc do dầu gây ra, thay vì một sự thay đổi cơ cấu rời xa tài sản đô la. Tuy nhiên, họ cảnh báo rằng việc can thiệp liên tục có thể dẫn đến sự tăng vọt hỗn loạn về lợi suất, gây áp lực lên định giá cổ phiếu và thắt chặt các điều kiện tài chính.
Rủi ro: Việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản can thiệp liên tục dẫn đến sự tăng vọt hỗn loạn của lợi suất Kho bạc kỳ hạn 10 năm, gây áp lực lên định giá cổ phiếu và thắt chặt các điều kiện tài chính.
Cơ hội: Không có gì được nêu rõ ràng.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Các chính phủ nước ngoài đã cắt giảm nắm giữ Kho bạc Hoa Kỳ vào tháng 3 khi cuộc chiến Trung Đông buộc các ngân hàng trung ương phải thanh lý dự trữ đô la, bảo vệ tiền tệ địa phương trước cú sốc năng lượng khiến tỷ giá hối đoái lao dốc.
Theo dữ liệu Kho bạc Hoa Kỳ được công bố vào cuối thứ Hai tại Mỹ, Trung Quốc đã giảm lượng nắm giữ xuống còn 652,3 tỷ USD, giảm khoảng 6% so với tháng 2 và là mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2008.
Nhật Bản, nước nắm giữ nợ chính phủ Hoa Kỳ lớn nhất của nước ngoài, đã bán khoảng 47 tỷ USD, xuống còn 1,191 nghìn tỷ USD. Tổng lượng nắm giữ của nước ngoài đã giảm xuống còn 9,25 nghìn tỷ USD vào tháng 3 từ mức 9,49 nghìn tỷ USD vào tháng 2.
Việc bán tháo diễn ra khi cuộc xung đột Hoa Kỳ-Iran bùng nổ và giá dầu thô tăng vọt sau đó đã khiến đồng yên Nhật và các loại tiền tệ châu Á khác lao dốc. Các nền kinh tế khu vực phụ thuộc vào nhập khẩu dầu từ Vịnh Ba Tư, bao gồm cả Nhật Bản, phải đối mặt với cú sốc năng lượng lớn nhất trong nhiều thập kỷ, buộc các nhà hoạch định chính sách phải bán một phần tài sản bằng đô la để tài trợ cho can thiệp tiền tệ.
Frederic Neumann, nhà kinh tế trưởng về châu Á tại HSBC, cho biết: "Với sự gia tăng biến động tài chính kể từ khi bắt đầu cuộc chiến ở Vịnh Ba Tư, và áp lực kết quả lên tỷ giá hối đoái, đặc biệt là ở châu Á, không có gì ngạc nhiên khi lượng nắm giữ Kho bạc Hoa Kỳ của các ngân hàng trung ương đã giảm".
"Can thiệp thị trường ngoại hối để hỗ trợ tiền tệ địa phương sẽ khiến một số ngân hàng trung ương bán một phần lượng nắm giữ Kho bạc Hoa Kỳ của họ."
Dữ liệu cho tháng 4, dự kiến công bố vào tháng tới, có thể cho thấy các ngân hàng trung ương sẵn sàng đi bao xa để ổn định tiền tệ của họ.
Các nhà hoạch định chính sách cũng có xu hướng điều chỉnh lại danh mục đầu tư trong các đợt căng thẳng thị trường, với một số hoạt động bán phản ánh mối lo ngại chiến thuật về lạm phát gia tăng và giá trái phiếu giảm — một động thái chuyển sang tài sản giống tiền mặt để đảm bảo thanh khoản nếu nhu cầu can thiệp leo thang, Neumann nói.
Kho bạc đã chịu áp lực đáng kể với lợi suất tăng vọt khi cuộc xung đột Trung Đông làm dấy lên lo ngại về lạm phát và thúc đẩy các nhà đầu tư đòi hỏi mức bù đắp cao hơn cho việc nắm giữ nợ của Hoa Kỳ.
Việc bán tháo lượng nắm giữ của nước ngoài cũng phản ánh giá trái phiếu giảm, khi các nhà đầu tư nước ngoài ghi nhận khoản lỗ định giá 142,1 tỷ USD đối với các khoản nắm giữ Kho bạc dài hạn chỉ trong tháng 3.
Đi ngược lại xu hướng, Vương quốc Anh đã bổ sung khoảng 29,6 tỷ USD vào lượng nắm giữ của mình, lên 926,9 tỷ USD vào tháng 3, trong khi một số nước nắm giữ nhỏ hơn đã rút lui.
## 'Nắm giữ ngầm'
Trung Quốc đã dần dần giảm bớt sự tiếp xúc trực tiếp với Kho bạc kể từ mức nắm giữ đỉnh điểm khoảng 1,3 nghìn tỷ USD vào năm 2013, nhưng các nhà phân tích từ lâu đã cho rằng các số liệu chính thức đã đánh giá thấp dấu chân thực sự của họ trên thị trường nợ của Hoa Kỳ. Các trung tâm lưu ký như Bỉ và Luxembourg được xem rộng rãi là kênh dẫn vốn cho các quỹ tài sản có chủ quyền và đầu tư liên quan đến nhà nước của Trung Quốc.
Tianchen Xu, nhà kinh tế cấp cao tại Economist Intelligence Unit, cho biết nếu bao gồm các "khoản nắm giữ ngầm" như vậy, con số tổng hợp của họ dường như tương đối ổn định. Bỉ nắm giữ 454,0 tỷ USD nợ chính phủ Hoa Kỳ vào tháng 3, gần như không đổi so với tháng 2, trong khi mức nắm giữ của Luxembourg đã ổn định trong năm qua, khoảng 439,4 tỷ USD.
Becky Liu, Giám đốc Điều hành Nghiên cứu Toàn cầu và Fidelity International, cho biết: "Tổng lượng nắm giữ USTs [của Trung Quốc] về cơ bản là ổn định trong thời điểm hiện tại, với sự biến động thị trường ngắn hạn là yếu tố chính thúc đẩy sự sụt giảm trong lượng nắm giữ ngắn hạn."
Đối với Nhật Bản, câu hỏi liệu Tokyo có *sẽ* sử dụng việc thanh lý Kho bạc liên tục để tài trợ cho việc can thiệp đồng yên hay không cũng đã thu hút sự chú ý ở Washington trong những tuần gần đây.
Ngân hàng Trung ương Nhật Bản được báo cáo đã can thiệp vào thị trường tiền tệ vào cuối tháng 3 và đầu tháng 4 sau khi đồng yên giảm xuống dưới mức nhạy cảm về chính trị 160, khi chi phí nhập khẩu dầu tăng vọt làm gia tăng thâm hụt tài khoản vãng lai của Nhật Bản và làm dấy lên lo ngại về một vòng xoáy giảm giá.
Vikas Pershad, giám đốc danh mục đầu tư tại M&G Investments, nói với CNBC hồi đầu tháng này rằng tín hiệu từ các nhà hoạch định chính sách Hoa Kỳ rất rõ ràng rằng họ hy vọng "lựa chọn chính sách ưu tiên [cho Nhật Bản] không phải là bán Kho bạc. Ông chỉ ra các thỏa thuận thương mại về khoáng sản quan trọng, công nghệ tiên tiến và quốc phòng như những cơ hội thay thế có thể giúp giảm áp lực lên dự trữ ngoại hối của Nhật Bản.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Việc các ngân hàng trung ương bán để tài trợ cho việc bảo vệ tiền tệ có nguy cơ kéo dài đợt tăng lợi suất Kho bạc vượt quá những gì chỉ do lo ngại lạm phát trong nước gây ra."
Các ngân hàng trung ương nước ngoài bán trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ để bảo vệ tiền tệ trước các cú sốc do dầu gây ra từ xung đột Mỹ-Iran làm tăng áp lực ngắn hạn lên lợi suất vốn đã tăng vọt. Nhật Bản đã cắt giảm 47 tỷ USD và Trung Quốc đạt mức nắm giữ thấp nhất kể từ năm 2008, với tổng quyền sở hữu nước ngoài giảm 240 tỷ USD trong tháng 3. Khoản lỗ định giá 142 tỷ USD từ giá trái phiếu giảm làm trầm trọng thêm tác động. Mặc dù các khoản nắm giữ ngầm thông qua Bỉ và Luxembourg có vẻ ổn định, nhưng việc can thiệp liên tục có thể buộc phải thanh lý nhiều hơn nếu đồng yên tiếp tục yếu hơn 160. Dữ liệu tháng 4 sẽ làm rõ liệu đây là hành động chiến thuật hay một sự thay đổi cơ cấu khỏi tài sản đô la.
Sự sụt giảm được báo cáo phần lớn phản ánh tổn thất đánh dấu theo thị trường và nhu cầu can thiệp ngắn hạn hơn là bán tháo hoàn toàn; một khi tiền tệ ổn định, các ngân hàng trung ương có thể nhanh chóng xây dựng lại vị thế, hạn chế bất kỳ tác động lâu dài nào đến lợi suất hoặc đồng đô la.
"Việc bán Kho bạc của nước ngoài vào tháng 3 được thúc đẩy bởi cơ chế phòng thủ tiền tệ, không phải là sự kiên định thoái lui khỏi tài sản đô la — bài kiểm tra thực sự là liệu tháng 4 có cho thấy sự thanh lý liên tục hay sự phục hồi khi sự biến động của dầu giảm bớt."
Tiêu đề giật tít 'chính phủ nước ngoài chạy trốn khỏi Kho bạc', nhưng các con số lại kể một câu chuyện khác. Đúng vậy, Trung Quốc đạt mức thấp nhất trong 15 năm ở mức 652,3 tỷ USD và Nhật Bản bán 47 tỷ USD, nhưng tổng lượng nắm giữ của nước ngoài chỉ giảm 240 tỷ USD (2,5%) so với tháng trước — mức khiêm tốn đối với một cú sốc địa chính trị. Bản thân bài báo thừa nhận 'khoản nắm giữ ngầm' của Trung Quốc thông qua Bỉ (454 tỷ USD) và Luxembourg (439 tỷ USD) vẫn ổn định, cho thấy Bắc Kinh đang luân chuyển, không rút lui. Khoản bán 47 tỷ USD của Nhật Bản là có thật, nhưng chiếm 3,9% vị thế 1,191 nghìn tỷ USD của họ — phòng thủ tiền tệ chiến thuật, không phải là một bước ngoặt cơ cấu rời xa UST. Vương quốc Anh thực sự đã bổ sung 29,6 tỷ USD. Rủi ro thực sự không phải là một cuộc tháo chạy khỏi Kho bạc; đó là liệu cú sốc dầu kéo dài có buộc Nhật Bản phải thanh lý *liên tục* hay không, điều này có thể tạo ra một vòng lặp phản hồi.
Nếu dữ liệu tháng 4 cho thấy Nhật Bản và Trung Quốc tiếp tục bán với tốc độ của tháng 3, chúng ta sẽ có bằng chứng về một sự thay đổi cơ cấu thay vì nhiễu một tháng — và bài báo rõ ràng chỉ ra rằng dữ liệu tháng 4 sẽ là yếu tố quyết định. Ngoài ra, bài báo có thể đánh giá thấp mức độ che giấu của các khoản nắm giữ lưu ký đối với mức độ tiếp xúc thực sự của Trung Quốc, có nghĩa là luận điểm 'khoản nắm giữ ngầm' có thể tự nó chưa đầy đủ.
"Việc thanh lý Kho bạc là một sự cần thiết chiến thuật để tài trợ cho việc phòng thủ tiền tệ, điều này tạo ra áp lực tăng giá nhân tạo lên lợi suất dài hạn, cuối cùng sẽ nén các bội số cổ phiếu."
Việc thanh lý Kho bạc gây chú ý của Nhật Bản và Trung Quốc ít mang tính chất từ bỏ cơ cấu đồng đô la và nhiều hơn là sự cần thiết chiến thuật của các quốc gia nhập khẩu năng lượng đối mặt với cú sốc nguồn cung. Mặc dù mức giảm 240 tỷ USD trong lượng nắm giữ của nước ngoài là đáng chú ý, nhưng phần lớn là do nhu cầu thanh khoản để bảo vệ tiền tệ trước sự gia tăng lạm phát do dầu gây ra. Rủi ro thực sự không phải là một cuộc 'tháo chạy' khỏi nợ của Hoa Kỳ, mà là tác động của việc can thiệp liên tục lên Phần bù Kỳ hạn — phần lợi suất bổ sung mà các nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ trái phiếu dài hạn. Nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tiếp tục bán với tốc độ này, chúng ta có thể thấy lợi suất Kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng đột biến một cách hỗn loạn, gây áp lực lên định giá cổ phiếu trên S&P 500.
Trường hợp bi quan bỏ qua rằng đây là một trò chơi có tổng bằng không; nếu các ngân hàng trung ương bán Kho bạc để mua yên, thanh khoản đó cuối cùng sẽ chảy trở lại hệ thống tài chính Hoa Kỳ, có khả năng làm giảm tác động lên giá trái phiếu.
"Việc bán chính thức vào tháng 3 khó có thể báo hiệu một sự định giá lại bền vững của trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ; tình trạng dự trữ và nhu cầu tư nhân cung cấp một sự hỗ trợ ổn định."
Dữ liệu tháng 3 cho thấy các ngân hàng trung ương nước ngoài đã cắt giảm trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ khi họ bảo vệ tiền tệ trong bối cảnh cú sốc dầu ở Vùng Vịnh và đồng yên mất giá. Cách đọc rõ ràng là xu hướng bi quan đối với Kho bạc và sự tăng giá của đồng đô la, nhưng có những lưu ý. Bài báo đã giảm nhẹ việc phần lớn sự sụt giảm có thể là các động thái thanh khoản chiến thuật thay vì sự thay đổi bền vững trong dự trữ nắm giữ; 'khoản nắm giữ ngầm' thông qua các nhà lưu ký có thể giữ mức độ tiếp xúc ròng ổn định hơn vẻ ngoài. Hoa Kỳ vẫn là thị trường nợ sâu nhất, thanh khoản nhất thế giới với nhu cầu tư nhân liên tục, có thể hấp thụ việc bán của chính phủ. Dữ liệu tháng 4 sẽ quan trọng đối với sự bền vững; các động thái ngắn hạn có thể do biến động thúc đẩy hơn là cơ cấu.
Việc ngừng sụt giảm có thể chỉ là tạm thời, và nếu ước tính lưu ký được điều chỉnh, việc bán chính thức thực tế có thể ít kịch tính hơn nhiều so với tiêu đề báo chí ngụ ý; do đó, rủi ro về một xu hướng giảm giá Kho bạc kéo dài bị thổi phồng quá mức.
"Việc bán liên tục có thể làm rộng phần bù kỳ hạn nhanh hơn so với việc bù đắp vòng lặp, đẩy nhanh áp lực lợi suất vượt ra ngoài các tín hiệu dữ liệu tháng 4."
Lập luận về vòng lặp có tổng bằng không của Gemini đánh giá thấp mức độ mà việc thanh lý liên tục của BoJ với tốc độ của tháng 3 có thể làm tăng phần bù kỳ hạn nhanh hơn so với dòng vốn chảy vào của tư nhân bù đắp. Với các cú sốc dầu vẫn tiếp diễn, việc bán liên tục để bảo vệ đồng yên có nguy cơ đẩy lợi suất kỳ hạn 10 năm lên mức 4,6% vào mùa hè ngay cả khi các nhà lưu ký che giấu một phần sự tiếp xúc của Trung Quốc. Điều đó làm thắt chặt các điều kiện tài chính trước khi bất kỳ thanh khoản nào chảy ngược lại, gây áp lực lên nhà ở và chi tiêu vốn nhiều hơn so với định giá cổ phiếu đơn thuần.
"Việc bán để phòng thủ tiền tệ là do sự kiện thúc đẩy, không phải cơ cấu; rủi ro thực sự là một cú sốc *đồng thời* buộc nhiều ngân hàng trung ương phải thanh lý cùng lúc, chứ không phải tốc độ của tháng 3 lặp lại."
Dự đoán lợi suất 4,6% vào mùa hè của Grok giả định BoJ bán với tốc độ 47 tỷ USD của tháng 3 liên tục — nhưng đó không phải là cách phòng thủ tiền tệ hoạt động. Một khi đồng yên ổn định trên mức 155, áp lực bán sẽ giảm mạnh. Rủi ro đuôi thực sự không phải là việc thanh lý liên tục; đó là một sự kiện *sốc* — chẳng hạn, một cú tăng giá dầu 200 điểm cơ bản — buộc Nhật Bản, Hàn Quốc và Ấn Độ phải can thiệp đồng thời. Đó là lúc phần bù kỳ hạn tăng vọt. Chỉ riêng tháng 3 không chứng minh được tốc độ đó sẽ tiếp tục.
"Vấn đề cơ cấu không phải là tốc độ bán của nước ngoài, mà là yêu cầu nguồn cung khổng lồ của Kho bạc đáp ứng cơ sở người mua tư nhân nhạy cảm với giá trong thời kỳ QT."
Claude và Grok đang tập trung vào BoJ, nhưng tất cả các bạn đều bỏ qua khía cạnh tài khóa: lịch trình phát hành của Kho bạc. Ngay cả khi việc bán của nước ngoài mang tính chiến thuật, Hoa Kỳ đang thâm hụt hơn 1,5 nghìn tỷ USD. Nhu cầu tư nhân nhạy cảm với giá, không nhạy cảm với giá như các ngân hàng trung ương. Nếu người mua chính phủ nước ngoài rút lui, 'phần bù kỳ hạn' không chỉ tăng vọt do can thiệp — nó sẽ được đặt lại cao hơn vì thị trường phải hấp thụ nguồn cung kỷ lục vào thời điểm Fed vẫn đang thực hiện QT.
"Bài kiểm tra thực sự là rủi ro thay đổi chế độ từ các cú sốc dầu và các biện pháp can thiệp đa bên, chứ không phải là một động thái tuyến tính lên 4,6% lợi suất."
Grok, kịch bản 4,6% của bạn dựa trên việc BoJ bán liên tục để bảo vệ đồng yên; trên thực tế, các chính sách di chuyển phi tuyến tính và có thể đảo ngược nhanh chóng. Rủi ro lớn hơn không phải là lợi suất tăng tuyến tính, mà là một sự thay đổi chế độ được kích hoạt bởi một cú sốc dầu mạnh mẽ dẫn đến các biện pháp can thiệp đồng bộ. Điều đó có thể làm tăng phần bù kỳ hạn trong thời gian ngắn, sau đó giảm dần — tạo ra sự biến động và các túi căng thẳng tài chính, chứ không phải một trường hợp giảm giá Kho bạc đơn giản.
Hội đồng quản trị đồng ý rằng việc các ngân hàng trung ương nước ngoài bán trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ phần lớn mang tính chiến thuật, được thúc đẩy bởi việc bảo vệ tiền tệ trước các cú sốc do dầu gây ra, thay vì một sự thay đổi cơ cấu rời xa tài sản đô la. Tuy nhiên, họ cảnh báo rằng việc can thiệp liên tục có thể dẫn đến sự tăng vọt hỗn loạn về lợi suất, gây áp lực lên định giá cổ phiếu và thắt chặt các điều kiện tài chính.
Không có gì được nêu rõ ràng.
Việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản can thiệp liên tục dẫn đến sự tăng vọt hỗn loạn của lợi suất Kho bạc kỳ hạn 10 năm, gây áp lực lên định giá cổ phiếu và thắt chặt các điều kiện tài chính.