Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Mặc dù sự thống trị của JPMorgan trong ngân hàng công nghệ giai đoạn đầu là ấn tượng, hội đồng quản trị đồng ý rằng chiến lược này phụ thuộc nhiều vào đường ống IPO mang tính chu kỳ và dễ bị tổn thương trước sự hao hụt nhân tài và sự giám sát pháp lý. Rủi ro chính là sự bốc hơi của luồng giao dịch khi cửa sổ IPO đóng lại, điều này có thể dẫn đến một vách đá lợi nhuận do chi phí cố định và doanh thu biến đổi.
Rủi ro: Sự bốc hơi của luồng giao dịch khi cửa sổ IPO đóng lại
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
(Sửa lại để thêm từ "its" bị thiếu trong đoạn 22)
Bởi Milana Vinn
NEW YORK, ngày 14 tháng 5 (Reuters) - Khi các đồng sáng lập Pattern Group là David Wright và Melanie Alder cần 10 triệu đô la cho startup của họ vào năm 2017, con số đó hầu như không đáng kể đối với một ngân hàng như JPMorgan, ngân hàng này nắm giữ 2,5 nghìn tỷ đô la tài sản vào thời điểm đó.
Tuy nhiên, ngân hàng vẫn cử một đội đến Lehi, Utah, để đánh giá trực tiếp công ty thương mại điện tử.
“Chúng tôi thực sự ở trong một nhà kho với một vài chiếc bàn đặt cạnh đó,” Giám đốc tài chính của Pattern, Jason Beesley, cho biết. “Họ đã đến thăm chúng tôi và không hề e ngại về điều đó.”
Cách tiếp cận thực tế đó đã mang lại hiệu quả. Khi Pattern tăng trưởng từ doanh thu hàng năm 100 triệu đô la lên 2,5 tỷ đô la vào năm ngoái, công ty đã chọn JPMorgan làm ngân hàng duy nhất cho vòng Series B trị giá 225 triệu đô la vào tháng 10 năm 2021 và một hạn mức tín dụng quay vòng trị giá 150 triệu đô la vào năm ngoái. Sau đó, ngân hàng này đồng dẫn đầu cùng với Goldman Sachs trong đợt IPO của Pattern vào tháng 9, huy động được 300 triệu đô la và định giá công ty khoảng 2,5 tỷ đô la. Cổ phiếu của công ty đã tăng 27% kể từ IPO, và Pattern dự kiến sẽ tạo ra doanh thu 3,3 tỷ đô la trong năm nay.
“Chúng tôi đang xây dựng một thứ gì đó khác biệt, một nền tảng phục vụ các nhà sáng lập từ những ngày đầu và trong suốt vòng đời của họ,” Andrew Kresse, đồng trưởng bộ phận kinh tế đổi mới của ngân hàng, cho biết. “Chúng tôi không chỉ tìm kiếm các công ty muốn IPO.”
DẪN ĐẦU TRONG NGÂN HÀNG CÔNG NGHỆ
Mối quan hệ với Pattern phản ánh chiến lược rộng lớn hơn của JPMorgan: xây dựng mối quan hệ với các công ty từ sớm và phát triển cùng họ. Bằng cách tận dụng ngân hàng thương mại cho các công ty có doanh thu dưới 2 tỷ đô la, bộ phận ngân hàng doanh nghiệp toàn cầu cho các người vay lớn hơn, và các bộ phận quản lý tài sản và tiêu dùng, JPMorgan đã vượt qua đối thủ Goldman Sachs để giành vị trí số 1 trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư công nghệ trong quý đầu tiên, theo Dealogic. Con số này bao gồm bảo lãnh phát hành cổ phiếu và nợ, cho vay và M&A.
Trong khi Goldman giữ vị trí dẫn đầu về M&A công nghệ theo tổng giá trị giao dịch, JPMorgan chiếm ưu thế ở các lĩnh vực khác, mang lại cho họ 16,7% thị phần trong tổng phí ngân hàng đầu tư công nghệ trong quý đầu tiên, theo LSEG.
"JPMorgan có một ngân hàng đầu tư toàn cầu tốt nhất trong phân khúc, kết hợp thị trường vốn, cho vay và tất cả các dịch vụ đi kèm. Họ mang lại toàn bộ sức mạnh của ngân hàng cho khách hàng của mình," Mike Mayo, trưởng bộ phận nghiên cứu ngân hàng vốn hóa lớn của Mỹ tại Wells Fargo, cho biết và nói thêm rằng JPMorgan cùng với Goldman Sachs và Morgan Stanley nằm trong số ba ngân hàng đầu tư hàng đầu của ngành.
JPMorgan đã chính thức hóa cách tiếp cận này cách đây khoảng một thập kỷ khi họ thành lập nhóm ngân hàng Kinh tế Đổi mới để nhắm mục tiêu vào các startup do nhà sáng lập dẫn dắt, có tốc độ tăng trưởng cao, được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe và công nghệ ngay từ giai đoạn đầu phát triển. Khi Silicon Valley Bank - ngân hàng từng thống trị mảng ngân hàng startup - sụp đổ vào năm 2023, JPMorgan đã nhanh chóng hành động để thu hút khách hàng và tuyển dụng nhân tài.
Kể từ đó, ngân hàng đã mở rộng đội ngũ ngân hàng đầu tư công nghệ của mình, tuyển dụng khoảng một chục nhân viên ngân hàng cấp cao vào năm 2025 và thu hút chuyên gia giao dịch kỳ cựu Kevin Brunner từ Bank of America làm chủ tịch toàn cầu về ngân hàng đầu tư. JPMorgan cũng đang đưa về Kaushik Banerjee và Homan Milani từ Bank of America, những người dự kiến sẽ gia nhập công ty với tư cách giám đốc điều hành trong nhóm ngân hàng đầu tư công nghệ vào cuối năm nay.
Tuy nhiên, đội ngũ này đã gặp phải một trở ngại vào năm ngoái khi họ lần lượt mất ba trong số các nhân viên ngân hàng công nghệ cấp cao nhất của mình: Madhu Namburi chuyển sang công ty vốn mạo hiểm General Catalyst và Drago Rajkovic cùng Pankaj Goel đều gia nhập Citigroup. Công ty đã thông báo vào thứ Tư về việc tái cơ cấu ở cấp cao nhất của ngân hàng đầu tư, thăng chức cho Dorothee Blessing, Kevin Foley và Jared Kaye để điều hành ngân hàng đầu tư toàn cầu và cựu trưởng bộ phận M&A Anu Aiyengar làm chủ tịch toàn cầu về ngân hàng đầu tư và M&A. Đội ngũ công nghệ vẫn báo cáo cho các đồng trưởng bộ phận toàn cầu Greg Mendelson và Chris Grose.
Và không phải tất cả các đợt IPO đều thành công như của Pattern. Với vai trò là ngân hàng dẫn đầu trong đợt IPO của Circle Internet Group, JPMorgan đã bị một số người chỉ trích vì để vuột mất cơ hội khi nhà phát hành stablecoin này niêm yết ở mức 31 đô la/cổ phiếu và tăng vọt lên 95 đô la trong ngày giao dịch đầu tiên vào ngày 5 tháng 6. Đây là một trong những đợt IPO lớn đầu tiên sau Ngày Giải phóng của chính quyền Trump, vốn đã tạm dừng niêm yết mới trong nhiều tuần và sự quan tâm của nhà đầu tư đã gây bất ngờ cho ngành.
Hiện tại, JPMorgan có hơn 550 nhân viên ngân hàng phụ trách các khách hàng trong nền kinh tế đổi mới trên toàn cầu - trong đó 200 người được tuyển dụng kể từ năm 2023 - và làm việc với hơn 11.000 startup và công ty có tốc độ tăng trưởng cao trên 40 quốc gia. Riêng các giao dịch công nghệ chiếm 22% trong tổng doanh thu phí 3,2 tỷ đô la của ngân hàng đầu tư trong quý đầu tiên, là lĩnh vực hoạt động tốt nhất của ngân hàng, theo dữ liệu tổng hợp của LSEG.
TÍCH HỢP SỚM
Bằng cách tích hợp sớm với các startup và mở rộng các mối quan hệ đó trên các lĩnh vực cho vay, thị trường vốn và tư vấn, ngân hàng đặt cược rằng họ có thể chiếm thị phần lớn hơn trong các giao dịch công nghệ lớn nhất khi các công ty đó trưởng thành.
DoorDash là một ví dụ về chiến lược này. JPMorgan bắt đầu làm việc với nền tảng thương mại địa phương này gần một thập kỷ trước khi nó có giá trị dưới 1 tỷ đô la. Ngân hàng đã hỗ trợ sự phát triển của nó, cung cấp cho chủ thẻ Chase các gói thành viên DashPass miễn phí hoặc giảm giá vào năm 2020 trước khi đưa công ty lên sàn chứng khoán vào cuối năm đó. Gần đây, ngân hàng đã tư vấn cho thương vụ mua lại Deliveroo của DoorDash với giá 3,9 tỷ đô la.
"Chúng tôi có vị thế độc đáo để hỗ trợ một công ty từ những ngày đầu trở thành một trong những công ty công nghệ quan trọng nhất trong hệ sinh thái," John Simmons, đồng trưởng bộ phận ngân hàng toàn cầu, cho biết. DoorDash hiện có giá trị khoảng 73 tỷ đô la.
JPMorgan cũng đã tư vấn cho một số giao dịch công nghệ lớn trong những năm gần đây, bao gồm thương vụ mua lại CyberArk của Palo Alto Networks với giá khoảng 25 tỷ đô la, thương vụ mua lại Informatica của Salesforce với giá 8 tỷ đô la, và thương vụ mua lại Worldpay của Global Payments với giá 24,25 tỷ đô la cùng với việc bán mảng Giải pháp Phát hành với giá 13,5 tỷ đô la cho FIS.
XÂY DỰNG NIỀM TIN
Các giám đốc điều hành của JPMorgan cho biết cách tiếp cận này khác với các mô hình ngân hàng đầu tư truyền thống vốn tập trung chủ yếu vào các giao dịch riêng lẻ.
Việc vun đắp các mối quan hệ từ sớm cho phép ngân hàng "xây dựng niềm tin cần thiết để giúp khách hàng điều hướng các giao dịch phức tạp," Noah Wintroub, chủ tịch toàn cầu về ngân hàng đầu tư, cho biết.
Matt Kuta, một cựu phi công chiến đấu F-15E và đồng sáng lập Voyager Technologies, đã gặp CEO của JPMorgan, Jamie Dimon, tại trận đấu bóng bầu dục Army-Navy thường niên vào tháng 12 năm 2024. Công ty công nghệ vũ trụ có trụ sở tại Denver này đã là khách hàng ngân hàng thương mại, và Kuta cho biết họ cần một ngân hàng đầu tư.
Dimon đã giới thiệu ông với Simmons, người mà đội ngũ của ông đóng vai trò quan trọng trong việc điều hành đợt IPO trị giá 383 triệu đô la của Voyager vào năm ngoái, định giá công ty khoảng 3,8 tỷ đô la.
Nhân viên ngân hàng của JPMorgan, Kristina Nilsson, đã giúp Voyager thực hiện hợp tác mới nhất bằng cách giới thiệu CEO Dylan Taylor với Matthew Kinsella, CEO của công ty công nghệ lượng tử Infleqtion. Các công ty đã công bố kế hoạch vào tháng 11 để tích hợp đồng hồ nguyên tử Tiqker của Infleqtion vào các nhiệm vụ quỹ đạo Trái đất thấp trên Trạm Vũ trụ Quốc tế và Starlab, trạm vũ trụ thương mại mà Voyager đang giúp phát triển.
Taylor cho biết sự phản hồi nhanh chóng và sự hợp tác nội bộ của JPMorgan nổi bật, lưu ý rằng Dimon thỉnh thoảng gửi email trực tiếp cho ông để kiểm tra tình hình.
“Nếu tôi gửi email cho Jamie ngay bây giờ… ông ấy có lẽ sẽ không trả lời trong vòng một giờ, nhưng ông ấy sẽ trả lời vào cuối ngày hôm nay,” Taylor nói. “Việc ông ấy biết tôi là ai đã là điều khá đặc biệt.”
(Báo cáo của Milana Vinn. Biên tập bởi Dawn Kopecki và Anna Driver)
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Chiến lược ngân hàng startup sớm của JPMorgan tạo ra sự phụ thuộc nguy hiểm vào thanh khoản thị trường tư nhân, chuyển hồ sơ rủi ro của ngân hàng từ cho vay thương mại truyền thống sang biến động kiểu vốn mạo hiểm."
Sự thống trị của JPMorgan (JPM) trong ngân hàng đầu tư công nghệ là một bài học về bán chéo, nhưng thị trường đang diễn giải sai hồ sơ rủi ro của chiến lược này. Bằng cách thu hút các startup sớm, JPM về cơ bản đang hoạt động như một nhà cung cấp bảng cân đối kế toán cho các đơn vị được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm thiếu sự ổn định về dòng tiền. Mặc dù nhóm 'Kinh tế Đổi mới' tạo ra phí tư vấn có biên lợi nhuận cao, nhưng nó gắn liền danh tiếng và vốn của JPM với sự biến động của thị trường tư nhân. Thị phần 16,7% là ấn tượng, nhưng nó dựa trên một cách tiếp cận 'một công ty' tập trung, mạnh mẽ, dễ bị tổn thương trước sự hao hụt nhân tài và sự giám sát pháp lý tương tự đã làm khổ Ngân hàng Thung lũng Silicon, mặc dù ở quy mô lớn hơn, đa dạng hơn nhiều.
Cơ sở vốn khổng lồ của JPM cho phép họ hấp thụ thua lỗ từ việc cho vay startup mà sẽ khiến các đối thủ nhỏ hơn phá sản, làm cho chiến lược 'giai đoạn đầu' của họ trở thành một lợi thế cạnh tranh cấu trúc thay vì rủi ro.
"N/A"
[Không khả dụng]
"Sự gia tăng thị phần ngân hàng công nghệ của JPMorgan là hợp lý về mặt chiến thuật nhưng phụ thuộc về mặt cấu trúc vào sự tiếp tục của chu kỳ IPO và sự ưu tiên của nhà sáng lập đối với ngân hàng toàn diện thay vì các lựa chọn thay thế chuyên biệt."
Sự thống trị của JPMorgan trong ngân hàng công nghệ giai đoạn đầu là có thật — thị phần quý 1 là 16,7%, 550 chuyên viên kinh tế đổi mới, 3,2 tỷ đô la phí ngân hàng đầu tư với công nghệ chiếm 22%. Mô hình ưu tiên mối quan hệ (DoorDash, Pattern, Voyager) có thể bảo vệ được và tạo sự khác biệt so với các đối thủ giao dịch. Tuy nhiên, bài báo đã nhầm lẫn giữa tương quan và nguyên nhân: mức tăng 27% sau IPO của Pattern và định giá 73 tỷ đô la của DoorDash phản ánh điều kiện thị trường và việc thực hiện của công ty, chứ không phải sự tư vấn của JPM. Rủi ro lớn hơn: cửa sổ IPO công nghệ đóng lại bất ngờ (như ví dụ Circle/Ngày Giải phóng gợi ý), và các mối quan hệ giai đoạn đầu không đảm bảo luồng giao dịch khi các nhà sáng lập có thể tiếp cận vốn ở nơi khác.
Những lợi ích ngân hàng công nghệ của JPMorgan có thể chỉ phản ánh khoảng trống sau SVB và sự phục hồi chu kỳ IPO thay vì lợi thế cạnh tranh bền vững; khi tài trợ vốn mạo hiểm bình thường hóa và các đường ống IPO công nghệ mỏng đi, 550 chuyên viên ngân hàng này trở thành chi phí cố định đắt đỏ với luồng giao dịch ngày càng thu hẹp.
"Mô hình startup nhúng, giai đoạn đầu của JPMorgan không bền vững và có thể sụp đổ nếu luồng giao dịch công nghệ, chi phí hoặc cạnh tranh tăng lên khi suy thoái tiếp theo xảy ra."
Cách tiếp cận ngân hàng công nghệ giai đoạn đầu, tập trung vào nhà sáng lập của JPMorgan rõ ràng đang mang lại hiệu quả với các giao dịch đáng chú ý và thị phần phí công nghệ ngày càng tăng. Tuy nhiên, bài báo đã bỏ qua một số yếu tố rủi ro: sự tiếp xúc nặng nề với chu kỳ IPO công nghệ có tính chu kỳ, định giá cao; sự mở rộng nhân sự có khả năng tốn kém với lợi nhuận không chắc chắn trong dài hạn; sự thay đổi nhân sự cấp cao; và các xung đột tiềm ẩn khi ngân hàng kết hợp ngân hàng thương mại, quản lý tài sản và ngân hàng đầu tư cho khách hàng startup. Nếu môi trường tài trợ công nghệ nguội đi hoặc cửa sổ IPO thu hẹp lại, thì lợi nhuận và thị phần có thể không duy trì được. Thành công phụ thuộc vào luồng giao dịch bền vững và việc thực hiện kỷ luật, chứ không chỉ các số liệu quý cụ thể ấn tượng.
Quan điểm đối lập: những lợi ích này có khả năng mang tính chu kỳ — nếu tài trợ công nghệ chậm lại hoặc IPO cạn kiệt, mô hình startup nhúng của JPM có thể làm giảm phí và lợi nhuận, và sự hao hụt nhân tài hoặc chi phí pháp lý có thể làm xói mòn lợi nhuận.
"Chiến lược tập trung vào startup của JPM tạo ra một gánh nặng hiệu quả vốn sẽ biểu hiện dưới dạng ROE thấp hơn trong giai đoạn suy thoái thị trường do thanh khoản tiếp theo."
Lập luận 'lợi thế cạnh tranh' của Gemini bỏ qua chi phí pháp lý của vốn. JPM không chỉ cho vay; họ đang thu hút tiền gửi vốn vốn dĩ không ổn định. Nếu nhóm 'Kinh tế Đổi mới' đối mặt với khủng hoảng thanh khoản hệ thống, tình trạng G-SIB (Ngân hàng Hệ thống Quan trọng Toàn cầu) của JPM buộc họ phải nắm giữ nhiều vốn hơn đối với các tài sản biến động này, làm giảm ROE. Bạn đang đánh giá quá cao sự phối hợp 'một công ty' trong khi bỏ qua gánh nặng mà dịch vụ khách hàng startup đòi hỏi cao đặt lên tỷ lệ CET1 của ngân hàng trong thời kỳ suy thoái.
[Không khả dụng]
"Lợi ích ngân hàng công nghệ của JPM là doanh thu chu kỳ với chi phí cố định, không phải là lợi thế cạnh tranh bền vững — áp lực thực sự đến từ sự biến động của luồng giao dịch, không phải tỷ lệ vốn pháp lý."
Lập luận về gánh nặng CET1 của Gemini là có thật nhưng bị thổi phồng. Sổ cho vay startup của JPM không đáng kể so với tổng tài sản (~4 nghìn tỷ đô la), vì vậy yêu cầu về vốn sẽ không làm giảm đáng kể ROE. Rủi ro thực sự mà Claude và ChatGPT đã nắm bắt được: luồng giao dịch bốc hơi khi cửa sổ IPO đóng lại. 550 chuyên viên ngân hàng của JPM là chi phí cố định với doanh thu biến đổi gắn liền với một đường ống chu kỳ. Đó là vách đá lợi nhuận, không phải vốn pháp lý.
"Trong thời kỳ suy thoái, hoạt động kinh doanh tập trung vào startup của JPM có thể chịu mức lợi nhuận giảm mạnh hơn từ động lực tài trợ/thanh khoản so với chỉ riêng gánh nặng CET1."
Lập luận về gánh nặng CET1 của Gemini bỏ lỡ rủi ro lớn hơn: trong thời kỳ suy thoái, dòng tiền vào/ra từ các khách hàng startup biến động có thể buộc JPM phải chuyển thanh khoản sang các tài sản rủi ro hơn và tăng chi phí tài trợ, làm giảm lợi nhuận một cách đồng chu kỳ trong nhóm Kinh tế Đổi mới nhiều hơn so với tỷ lệ vốn tĩnh cho thấy. Rủi ro lợi thế cạnh tranh thực sự không phải là cường độ vốn; đó là thanh khoản bảng cân đối kế toán và kỷ luật tài trợ dưới áp lực.
Mặc dù sự thống trị của JPMorgan trong ngân hàng công nghệ giai đoạn đầu là ấn tượng, hội đồng quản trị đồng ý rằng chiến lược này phụ thuộc nhiều vào đường ống IPO mang tính chu kỳ và dễ bị tổn thương trước sự hao hụt nhân tài và sự giám sát pháp lý. Rủi ro chính là sự bốc hơi của luồng giao dịch khi cửa sổ IPO đóng lại, điều này có thể dẫn đến một vách đá lợi nhuận do chi phí cố định và doanh thu biến đổi.
Sự bốc hơi của luồng giao dịch khi cửa sổ IPO đóng lại