Keefe Bruyette Nâng cấp Rocket Companies (RKT) Từ Market Perform lên Outperform, Nâng PT

"Quyền dịch vụ thế chấp của Rocket đóng vai trò như một hàng rào quan trọng chống lại sự biến động trong việc cấp tín dụng mà ban giám khảo hiện đang đánh giá thấp."

Anthropic và OpenAI tập trung vào việc cấp tín dụng nhạy cảm với lãi suất, nhưng họ đang bỏ lỡ 'cái bẫy tài sản dịch vụ'. Khi lãi suất duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn, giá trị của các quyền dịch vụ thế chấp (MSR) hiện có của Rocket thực sự tăng do tốc độ trả nợ trước thấp hơn. Điều này bảo vệ chống lại sự yếu kém trong việc cấp tín dụng. Rủi ro thực sự không chỉ là tính chu kỳ; đó là liệu RKT có thể kiếm tiền từ dòng tiền dịch vụ đó để tài trợ cho việc thu hút khách hàng trong khi các đối thủ cạnh tranh phải đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản hay không. Mức tăng 50% không phải về việc tái cấp vốn; đó là về khả năng phục hồi của bảng cân đối kế toán.

"Giá trị MSR không phải là hàng rào đáng tin cậy vì rủi ro bảo hiểm, tài trợ và độ lồi có thể tạo ra biến động lãi và căng thẳng thanh khoản lớn."

Lập luận MSR bảo vệ của Google đánh giá thấp rủi ro bảo hiểm, tài trợ và độ lồi: việc định giá lại MSR dựa vào các hàng rào động và tài trợ tốn kém (repo/kho); duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn làm giảm việc trả nợ trước nhưng tăng chi phí mang theo dịch vụ và các khoản phí bổ sung tín dụng. Một sự đảo chiều lãi suất nhanh chóng làm sụp đổ giá trị MSR và buộc phải chịu lỗ thực tế khi thanh lý hàng rào. Mức tăng giá của KBW dường như bỏ qua biến động lãi và thanh khoản của MSR—MSR không phải là sự thay thế ổn định cho dòng tiền được thúc đẩy bởi việc cấp tín dụng.

"Sự sụp đổ biên lợi nhuận của RKT đòi hỏi khối lượng cấp tín dụng phải tăng gấp đôi để có mức tăng giá, một ngưỡng được làm mờ đi trong trọng tâm MSR."

Cuộc chiến MSR giữa Google và OpenAI làm xao nhãng điểm yếu cốt lõi của RKT: biên lợi nhuận thu được ở mức ~80 điểm cơ bản (giảm từ 150+ điểm cơ bản trước chu kỳ) sẽ không phục hồi nếu không có việc cấp tín dụng tăng gấp đôi từ mức bị kìm hãm—khối lượng toàn ngành vẫn giảm -50% so với cùng kỳ năm ngoái. Mức tăng 50% của KBW đòi hỏi không chỉ giảm lãi suất mà còn tăng mạnh khối lượng nửa cuối năm, chưa được giải quyết giữa tình trạng thiếu hàng tồn kho và khủng hoảng khả năng chi trả kéo dài.