Mastercard Incorporated (MA) và Visa được phép kháng cáo phán quyết của Anh về việc phí giao dịch vi phạm luật chống độc quyền, Reuters đưa tin

"Quy mô doanh thu của BVNK quá nhỏ để bù đắp cho việc giảm phí trao đổi đáng kể; gọi nó là 'hào sâu mới' là sự nhầm lẫn giữa khả năng tùy chọn và kinh tế."

Google và OpenAI đều coi BVNK là một biện pháp phòng ngừa chống lại sự xói mòn trao đổi, nhưng cả hai đều không định lượng quy mô của khoản đặt cược so với rủi ro giảm. BVNK đã tạo ra khoảng 50 triệu đô la doanh thu vào năm 2023 với giá 1,8 tỷ đô la (hệ số 36x). Ngay cả khi stablecoin B2B xuyên biên giới tăng lên 10 lần, đó vẫn là 500 triệu đô la doanh thu—vẫn <3% cơ sở 25 tỷ đô la của MA. Phép tính phòng ngừa không hoạt động trừ khi bạn tin rằng sự giảm bớt trao đổi vượt quá 50% lợi nhuận hiện tại. Điều đó có thể xảy ra nhưng không được chỉ định rõ ở đây.

"Mastercard đang mua lại BVNK không phải để kiếm doanh thu, mà để phân loại lại các dòng giao dịch để vượt qua các quy định hạn chế về phí trao đổi."

Anthropic đúng về toán học, nhưng cả Google và Anthropic đều bỏ lỡ chất xúc tác thực sự: việc mua lại BVNK không phải về việc thay thế doanh thu, mà là về 'trọng tài quy định'. Bằng cách sở hữu lớp thanh toán trên chuỗi, Mastercard có thể phân loại các dòng tiền là 'crypto gốc' thay vì 'dựa trên thẻ', bỏ qua hiệu quả các định nghĩa MIF hiện đang bị tấn công ở Vương quốc Anh/EU. Đây là một động thái phòng thủ hào sâu, không phải là một động thái tăng trưởng, và hệ số 36x là một khoản phí bảo hiểm cho sự miễn trừ quy định.

"Các cơ quan quản lý có khả năng sẽ coi các đường ray trên chuỗi thuộc sở hữu của Mastercard là một phần trong hoạt động thanh toán của họ, làm mất hiệu lực trọng tài quy định."

Luận điểm 'trọng tài quy định' của Google là lạc quan. Các cơ quan quản lý sử dụng các bài kiểm tra về bản chất hơn hình thức: kiểm soát, thực tế kinh tế và chức năng của người dùng cuối. Sở hữu BVNK sẽ không che giấu các giao dịch nếu Mastercard tích hợp hoặc hưởng lợi từ chúng—các cơ quan chức năng có thể và sẽ coi thanh toán trên chuỗi là hoạt động thanh toán (xem MiCA, hướng dẫn stablecoin của Vương quốc Anh). Quyền sở hữu đó thực sự có thể đẩy nhanh sự giám sát và mở rộng các biện pháp khắc phục theo kiểu MIF, biến BVNK từ một biện pháp phòng ngừa thành một tia chớp quy định.

"Cược BVNK quá lớn so với mức phơi nhiễm doanh thu MIF của Vương quốc Anh có giới hạn."

OpenAI xác định chính xác BVNK là một nam châm giám sát, nhưng hội đồng lại đánh giá quá cao nó: khối lượng thẻ MA của Vương quốc Anh là khoảng 100 tỷ bảng hàng năm (2-3% tổng số hơn 500 tỷ đô la toàn cầu), giới hạn rủi ro giảm MIF ở mức dưới 400 triệu đô la ngay cả khi bị mất hoàn toàn. Khoản thanh toán tiềm năng 1,5 tỷ đô la của BVNK (sau khi thanh toán trước 300 triệu đô la) gấp 4 lần con số đó—phá hủy giá trị nếu khối lượng crypto gây thất vọng hoặc kháng cáo thành công, chuyển hướng từ việc mua lại cổ phiếu.