Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng nhìn chung đồng ý rằng Fed đang chuẩn bị cho một bảng cân đối kế toán gọn gàng hơn, có khả năng thắt chặt các điều kiện tài chính và loại bỏ tấm lưới an toàn đã hỗ trợ các tài sản rủi ro trong quá trình thắt chặt định lượng. Tuy nhiên, có sự bất đồng về thời gian và mức độ ảnh hưởng.
Rủi ro: Một cuộc khủng hoảng thanh khoản đột ngột trong các kênh tài trợ phi ngân hàng, mà bộ công cụ hiện tại của Fed có thể không hỗ trợ hiệu quả, dẫn đến các sự kiện thanh lý bắt buộc trên các thị trường có thế chấp.
Cơ hội: Không có gì được nêu rõ.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Bởi Michael S. Derby
NEW YORK, ngày 19 tháng 5 (Reuters) - Một quan chức của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York phụ trách việc thực hiện chính sách tiền tệ hôm thứ Ba cho biết bộ công cụ kiểm soát lãi suất hiện tại của ngân hàng trung ương vẫn sẽ hoạt động trong một hệ thống cho phép các ngân hàng nắm giữ ít dự trữ hơn.
Giám đốc Tài khoản Thị trường Mở của Fed New York, Roberto Perli, cũng cho biết tốc độ mua tín phiếu Kho bạc trong tương lai sẽ được xác định bởi điều kiện thị trường.
“Trong khi khuôn khổ thực hiện hiện tại rõ ràng là rất hiệu quả, có một cuộc tranh luận công khai sôi nổi về số lượng nguồn cung dự trữ mà nó đòi hỏi,” Perli nói trong bài phát biểu sẽ được trình bày trước một hội nghị do Atlanta Fed tổ chức.
“Khuôn khổ thực hiện dự trữ dồi dào hiện tại được trang bị tốt để xử lý việc thu hẹp danh mục SOMA” nếu có những thay đổi trong hệ thống tài chính cho phép mức dự trữ thấp hơn, Perli nói.
Quan chức này cũng cho biết việc mua tín phiếu Kho bạc mà Fed đã thực hiện vào cuối năm ngoái để tái lập thanh khoản sau nhiều năm thu hẹp nắm giữ của Fed sẽ được quản lý linh hoạt trong tương lai. Nó đã được giảm từ việc mua 40 tỷ USD mỗi tháng xuống tốc độ hiện tại là 10 tỷ USD.
“Chúng tôi sẵn sàng điều chỉnh tốc độ (Mua Quản lý Dự trữ) lên hoặc xuống khi cần thiết,” Perli nói.
(Báo cáo của Michael S. Derby; Biên tập bởi Dan Burns)
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Các nhận xét của Perli nhấn mạnh sự linh hoạt trong hoạt động đối với dự trữ thấp hơn nhưng lại bỏ qua rủi ro rằng nhu cầu dự trữ có thể co giãn hơn so với các mô hình của Fed giả định."
Roberto Perli của Fed New York báo hiệu rằng khuôn khổ dự trữ dồi dào hiện tại vẫn hiệu quả ngay cả khi các ngân hàng nắm giữ ít dự trữ hơn, cho phép thu hẹp thêm danh mục SOMA mà không làm mất kiểm soát lãi suất. Với các Mua Quản lý Dự trữ đã được cắt giảm xuống còn 10 tỷ USD mỗi tháng và có thể điều chỉnh theo điều kiện thị trường, Fed dường như đang định vị để tinh chỉnh thanh khoản trong quá trình bình thường hóa bảng cân đối kế toán đang diễn ra. Sự trấn an kỹ thuật này có thể hỗ trợ sự ổn định thị trường trong ngắn hạn bằng cách giảm bớt nỗi sợ hãi về tình trạng thiếu hụt thanh khoản đột ngột. Tuy nhiên, những bình luận này né tránh việc nhu cầu dự trữ có thể thay đổi nhanh như thế nào trong các kịch bản căng thẳng, để ngỏ khả năng thị trường định giá quá trình bình thường hóa quá suôn sẻ.
Sự sụt giảm đột ngột về dự trữ dưới mức nhu cầu của thị trường có thể làm bùng phát lại sự biến động của lãi suất repo như vào tháng 9 năm 2019, buộc Fed phải tăng cường mua lại và làm suy yếu bất kỳ câu chuyện bình thường hóa nào.
"Fed đang công khai thừa nhận rằng họ có thể mất kiểm soát các mức cung dự trữ, điều này thu hẹp bộ công cụ ứng phó khủng hoảng của họ và làm tăng tính dễ bị tổn thương rủi ro đuôi trong suy thoái tiếp theo."
Các nhận xét của Perli là một vị thế phòng thủ, không phải là sự trấn an. Fed đang thừa nhận áp lực cơ cấu thực sự: các ngân hàng không còn cần dự trữ lớn nữa do cơ sở hạ tầng thanh toán và hệ thống thanh toán được cải thiện. Khung cảnh "công cụ vẫn hoạt động" che giấu một sự thật khó khăn hơn - Fed có thể bị buộc phải áp dụng chế độ dự trữ thấp hơn cho dù họ có muốn hay không. Ngôn ngữ mua tín phiếu T linh hoạt là mã cho 'chúng tôi phụ thuộc vào dữ liệu và có thể tạm dừng sớm hơn dự kiến'. Điều này quan trọng vì dự trữ thấp hơn làm nén tùy chọn bảng cân đối kế toán của Fed và có thể buộc việc đặt lãi suất vào lãnh thổ kém tin cậy hơn nếu khủng hoảng thanh khoản khác xảy ra.
Fed đã quản lý thành công nhiều lần thay đổi chế độ trước đây; các khuôn khổ hoạt động sẽ thích ứng. Nếu nhu cầu dự trữ thực sự đã giảm về mặt cơ cấu, việc thừa nhận nó một cách minh bạch và chủ động điều chỉnh chính là những gì ngân hàng trung ương đáng tin cậy trông như thế nào, chứ không phải là dấu hiệu của sự yếu kém.
"Fed đang báo hiệu một sự xoay trục mạnh mẽ hướng tới việc rút thanh khoản cơ cấu, điều này có khả năng làm nén các bội số vốn chủ sở hữu khi kỷ nguyên "dự trữ dồi dào" kết thúc."
Các bình luận của Roberto Perli báo hiệu một sự chuyển dịch sang một bảng cân đối kế toán "gọn gàng hơn", cho thấy Fed sẵn sàng bình thường hóa thanh khoản nhanh hơn thị trường mong đợi. Bằng cách tách rời kiểm soát lãi suất khỏi nguồn dự trữ dồi dào, Fed về cơ bản đang chuẩn bị cho việc giảm quy mô hoạt động một cách cơ cấu mà không gây ra sự biến động được thấy trong cuộc khủng hoảng thị trường repo năm 2019. Mặc dù điều này nghe có vẻ như "công việc kinh doanh như thường lệ", nhưng nó ngụ ý một sự thắt chặt các điều kiện tài chính mà thị trường chứng khoán hiện đang bỏ qua. Nếu Fed rút thanh khoản thành công trong khi vẫn duy trì kiểm soát Lãi suất Quỹ Liên bang, họ sẽ loại bỏ tấm lưới an toàn đã hỗ trợ các tài sản rủi ro trong chu kỳ thắt chặt định lượng.
Fed có thể đang đánh giá thấp sự mong manh của hệ thống ngân hàng hiện tại; nếu nhu cầu dự trữ cao hơn các mô hình của họ gợi ý, một cách tiếp cận "gọn gàng hơn" có thể gây ra một cuộc khủng hoảng thanh khoản đột ngột trên thị trường tài trợ qua đêm.
"Bảng cân đối kế toán thu hẹp với nhu cầu dự trữ thấp hơn làm tăng rủi ro căng thẳng thanh khoản và biến động lãi suất bất ngờ, bất chấp một bộ công cụ bề ngoài linh hoạt."
Các nhận xét của Perli vẽ nên một bức tranh về khả năng phục hồi: khuôn khổ dự trữ hiện tại có thể đối phó với ít dự trữ hơn và Fed sẽ điều chỉnh việc mua tín phiếu Kho bạc theo yêu cầu của thị trường. Quan điểm phản bác mạnh mẽ nhất là bảng cân đối kế toán SOMA đang thu hẹp cùng với nhu cầu dự trữ thấp hơn có thể khiến thị trường tiền tệ dễ bị tổn thương do căng thẳng thanh khoản trong các cú sốc. Nếu việc phát hành Kho bạc mới tràn vào thị trường, hoặc nếu thanh khoản cạn kiệt trên thị trường repo và quỹ thị trường tiền tệ, Fed có thể đối mặt với áp lực tài trợ gay gắt hơn dự kiến so với tốc độ "linh hoạt" ngụ ý. Bài báo bỏ qua các rủi ro về thời gian và truyền tải - đặc biệt nếu các công cụ kiểm soát lãi suất tương tác một cách khó xử với bảng cân đối kế toán mỏng hơn hoặc các kênh tài trợ phi ngân hàng.
Nhưng điểm phản bác mạnh mẽ nhất là tốc độ "linh hoạt" có thể bị thị trường hiểu lầm là sự hỗ trợ liên tục, để lại cánh cửa mở cho việc chuẩn bị không đầy đủ cho một cú sốc thanh khoản. Trong một giai đoạn căng thẳng, bảng cân đối kế toán mỏng hơn có thể khuếch đại áp lực tài trợ ngay cả khi lãi suất chính sách được kiểm soát tốt.
"Việc mua tín phiếu T có thể điều chỉnh có thể cho phép QT tiếp tục lâu hơn Gemini giả định nếu nhu cầu dự trữ ổn định."
Gemini đánh giá thấp việc các giao dịch mua tín phiếu T có thể điều chỉnh 10 tỷ USD mà Perli mô tả có thể bù đắp cho sự thắt chặt mà ông ấy nhấn mạnh. Nếu nhu cầu dự trữ của các ngân hàng thực sự giảm như các mô hình của NY Fed gợi ý, khuôn khổ này có thể cho phép Fed rút thêm danh mục SOMA mà không bị biến động repo tái xuất hiện. Tuy nhiên, khoảng trống thực sự là liệu các kênh tài trợ phi ngân hàng và nguồn cung Kho bạc mới có thể vẫn tạo ra các đợt siết chặt cục bộ ngay cả khi lãi suất quỹ liên bang vẫn được neo giữ hay không.
"Rủi ro đuôi thực sự không phải là sự đầy đủ của dự trữ - mà là khả năng phục hồi của kênh tài trợ phi ngân hàng dưới áp lực, mà các công cụ bảng cân đối kế toán của Fed không thể trực tiếp ổn định."
Grok chỉ ra các kênh tài trợ phi ngân hàng là lỗ hổng thực sự, nhưng mọi người đều coi đây là vấn đề của Fed. Không phải vậy. Nếu việc phát hành Kho bạc tăng tốc và các quỹ thị trường tiền tệ đối mặt với tình trạng rút tiền gửi trong thời kỳ căng thẳng, việc kiểm soát lãi suất của Fed sẽ trở nên vô nghĩa - thị trường tài trợ sẽ đóng băng bất kể nguồn dự trữ dồi dào. Các giao dịch mua tín phiếu T "linh hoạt" không thể mở rộng đủ nhanh để hỗ trợ các đợt rút tiền của phi ngân hàng. Đây là một sự mong manh cơ cấu mà không ai định lượng: cần bao nhiêu điểm cơ bản căng thẳng thì các phi ngân hàng mới trở thành người bán bắt buộc?
"Sự tập trung của Fed vào dự trữ ngân hàng bỏ qua sự mong manh cơ cấu của thị trường repo phi ngân hàng, vốn dễ bị thanh lý bắt buộc hơn trong các đợt rút thanh khoản."
Claude, bạn đã chạm đến điểm mấu chốt: Fed đang tập trung vào dự trữ ngân hàng trong khi rủi ro thực sự nằm ở hệ thống ngân hàng bóng ma. Việc thu hẹp danh mục SOMA bỏ qua thực tế rằng các phi ngân hàng - quỹ phòng hộ và tín dụng tư nhân - hiện đang chiếm ưu thế về khối lượng repo. Nếu Fed tiếp tục rút thanh khoản trong khi việc phát hành Kho bạc vẫn ở mức cao, chúng ta không chỉ nhìn vào một "mức tăng đột biến repo"; chúng ta đang nhìn vào một sự kiện thanh lý bắt buộc trên các thị trường có thế chấp mà bộ công cụ hiện tại của Fed không thể hỗ trợ hiệu quả.
"Rủi ro thanh khoản phi ngân hàng và nhu cầu dự trữ không đồng đều có thể gây ra áp lực tài trợ đột ngột bất chấp việc kiểm soát lãi suất."
Lời cảnh báo của Gemini về một con đường Fed "gọn gàng hơn" đã bỏ lỡ một rạn nứt lớn hơn: nhu cầu dự trữ không đồng đều giữa các ngân hàng hoặc phi ngân hàng, và một cú sốc đột ngột có thể rút cạn nguồn tài trợ ngay cả khi lãi suất quỹ liên bang vẫn được neo giữ. Rủi ro thực sự là một cuộc khủng hoảng thanh khoản phi ngân hàng mà việc mua 10 tỷ USD tín phiếu có thể điều chỉnh sẽ không làm dịu đủ nhanh. Nếu tài trợ bóng ma tái định giá đột ngột, việc kiểm soát lãi suất có thể được bảo tồn về lý thuyết nhưng thị trường sẽ mất đi một tấm đệm ổn định có ý nghĩa.
Hội đồng nhìn chung đồng ý rằng Fed đang chuẩn bị cho một bảng cân đối kế toán gọn gàng hơn, có khả năng thắt chặt các điều kiện tài chính và loại bỏ tấm lưới an toàn đã hỗ trợ các tài sản rủi ro trong quá trình thắt chặt định lượng. Tuy nhiên, có sự bất đồng về thời gian và mức độ ảnh hưởng.
Không có gì được nêu rõ.
Một cuộc khủng hoảng thanh khoản đột ngột trong các kênh tài trợ phi ngân hàng, mà bộ công cụ hiện tại của Fed có thể không hỗ trợ hiệu quả, dẫn đến các sự kiện thanh lý bắt buộc trên các thị trường có thế chấp.