Bởi Maksym Misichenko · BBC Business ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các chuyên gia thảo luận nhìn chung đồng ý rằng việc OpenAI và Anthropic nộp hồ sơ IPO kín đáo chủ yếu là các động thái phòng thủ nhằm duy trì định giá tư nhân và báo hiệu các lựa chọn thanh khoản, thay vì là các yếu tố xúc tác ngắn hạn. Họ bày tỏ lo ngại về tính bền vững của định giá tư nhân cao trên thị trường đại chúng, với các yếu tố kinh tế đơn vị chưa được chứng minh và khả năng sinh lời ở quy mô lớn. Các chuyên gia cũng nhấn mạnh các rủi ro quản trị, bao gồm cấu trúc lợi nhuận giới hạn của OpenAI và cổ phần đáng kể của Microsoft.
Rủi ro: Sự sai lệch giữa sứ mệnh phi lợi nhuận của OpenAI và mong muốn tăng trưởng dựa trên vốn chủ sở hữu của các cổ đông đại chúng, cũng như vị thế phụ thuộc của Microsoft và rủi ro pháp lý tiềm ẩn.
Cơ hội: Việc chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) tùy chọn tạo ra sự linh hoạt trong việc cấp vốn và có khả năng đa dạng hóa các nguồn doanh thu.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
OpenAI đã tiết lộ kế hoạch bán cổ phiếu ra công chúng thông qua niêm yết chứng khoán tại Mỹ.
Công ty trí tuệ nhân tạo (AI) đứng sau chatbot phổ biến ChatGPT cho biết hôm thứ Hai rằng họ đã nộp hồ sơ bảo mật lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ để theo đuổi đợt chào bán công khai lần đầu (IPO) vào một thời điểm nào đó trong tương lai.
"Chúng tôi chưa quyết định về thời điểm; có thể sẽ mất một thời gian vì có những việc chúng tôi muốn làm mà có lẽ dễ dàng hơn khi còn là công ty tư nhân," công ty cho biết trong một tuyên bố.
Quyết định của OpenAI đã được dự đoán trong nhiều tháng, nhưng hồ sơ của công ty được nộp đúng một tuần sau khi công ty AI đối thủ Anthropic cho biết họ cũng có kế hoạch niêm yết.
Cả kế hoạch niêm yết trên thị trường chứng khoán của OpenAI và Anthropic đều theo sau SpaceX, công ty của Elon Musk sở hữu Grok và dự kiến sẽ ra mắt trên Nasdaq vào thứ Sáu với mức giá mỗi cổ phiếu mà công ty kỳ vọng sẽ định giá công ty ở mức 1,75 nghìn tỷ USD (1,3 nghìn tỷ bảng Anh).
Nhưng OpenAI và Anthropic, nhà sản xuất chatbot Claude, tập trung nhiều hơn vào công việc AI và về cơ bản họ đã là đối thủ cạnh tranh gay gắt kể từ khi Dario Amodei đồng sáng lập công ty sau này cách đây năm năm.
Ông đã làm vậy sau khi rời OpenAI vì bất đồng với Sam Altman, đồng sáng lập và giám đốc điều hành của OpenAI.
Ngày nay, các công ty cạnh tranh nhau về người dùng, khách hàng doanh nghiệp, nhà đầu tư và trong những tháng gần đây đã cạnh tranh với mức định giá tư nhân tiến gần tới 1 nghìn tỷ USD.
Định giá gần đây nhất của OpenAI từ các nhà đầu tư tư nhân là 852 tỷ USD. Định giá gần đây nhất của Anthropic đạt 965 tỷ USD.
Các công ty giờ đây sẽ cạnh tranh xem ai có thể ra mắt trên thị trường chứng khoán đại chúng trước - vì cả hai đều chưa nói chính xác khi nào điều này có thể xảy ra.
Chỉ tuần trước, Altman cho biết trong một cuộc phỏng vấn với CNBC rằng ông không vội vàng đưa OpenAI ra công chúng, và ông sẽ làm điều đó "khi nó hợp lý".
Trong tuyên bố hôm thứ Hai, OpenAI cho biết họ tiết lộ kế hoạch IPO vì "chúng tôi dự đoán nó sẽ bị rò rỉ".
Công ty lưu ý rằng việc tiết lộ kế hoạch và quyết định niêm yết của họ "là một tập hợp các đánh đổi phức tạp".
Sau khi nộp các giấy tờ cần thiết để xem xét với SEC, công ty cho biết họ giờ đây có "tùy chọn niêm yết sớm hơn nếu điều đó cuối cùng là tốt nhất".
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Việc niêm yết trên thị trường đại chúng cho thấy các công ty này đã chạm trần hiệu quả vốn tư nhân và giờ đây phải trút gánh nặng thâm hụt hoạt động khổng lồ của họ lên các cổ đông công chúng."
Thị trường đang tập trung vào câu chuyện "cuộc chạy đua vũ trang AI", nhưng các hồ sơ IPO này chủ yếu là các sự kiện thanh khoản cho các bên liên quan ban đầu và nhu cầu cấp thiết về vốn công để duy trì chi phí tính toán khổng lồ. Với việc OpenAI và Anthropic đốt hàng tỷ đô la cho thời gian đào tạo và nhân tài, thị trường đại chúng đang được định vị là lối thoát cuối cùng cho các nhà đầu tư mạo hiểm. Tuy nhiên, mức định giá tư nhân 800 tỷ đô la - 1 nghìn tỷ đô la được trích dẫn ở đây, xét cho cùng, chỉ mang tính đầu cơ. Nếu các công ty này niêm yết, họ sẽ phải đối mặt với sự xem xét kỹ lưỡng tàn khốc về kinh tế đơn vị — đặc biệt là chi phí trên mỗi truy vấn so với doanh thu đăng ký. Chúng ta đang chuyển từ giai đoạn tư nhân "tăng trưởng bằng mọi giá" sang giai đoạn công khai "mở rộng biên lợi nhuận" mà cả hai công ty đều chưa chứng minh được rằng họ có thể tồn tại.
Các đợt IPO có thể kích hoạt một dòng vốn khổng lồ từ các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, duy trì các mức định giá này, biến các công ty này thành lớp "tiện ích" mới của internet, bất kể tình hình đốt tiền hiện tại.
"Báo cáo này là một tín hiệu thanh khoản dành cho các nhà đầu tư tư nhân, không phải là yếu tố xúc tác cho IPO trong tương lai gần, và che đậy sự thật rằng cả hai công ty đều chưa chứng minh được nền kinh tế đơn vị bền vững ở quy mô lớn."
Việc nộp hồ sơ bảo mật phần lớn là chiêu trò. OpenAI tuyên bố rõ ràng rằng thời điểm là không chắc chắn và "có thể mất một thời gian"—đây là biện pháp phòng ngừa rò rỉ trước, không phải là yếu tố xúc tác trong ngắn hạn. Tín hiệu thực sự: cả hai công ty đang báo hiệu cho các nhà đầu tư tư nhân giai đoạn cuối rằng thanh khoản sắp tới, điều này củng cố mức định giá hơn 850 tỷ USD của họ mà chưa cần đến kỷ luật của thị trường đại chúng. Bài báo đánh đồng việc nộp hồ sơ với ý định. Anthropic đã nộp hồ sơ một tuần trước đó; cả hai đều chưa cam kết về ngày. Mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD của SpaceX là một sự đánh lạc hướng—nó có doanh thu và lợi nhuận; con đường đến lợi nhuận bền vững của OpenAI vẫn chưa được chứng minh ở quy mô lớn.
Nếu một trong hai công ty IPO trong vòng 12–18 tháng tới với mức định giá trên 1 nghìn tỷ USD, các cổ đông đại chúng ban đầu có thể thấy lợi nhuận đáng kể nếu việc kiếm tiền từ AI tăng tốc nhanh hơn dự kiến của giới phân tích. Việc nộp hồ sơ loại bỏ một yếu tố cản trở lớn và cho thấy sự tin tưởng.
"Việc nộp hồ sơ IPO của OpenAI phần lớn mang tính biểu tượng và khó có khả năng tạo ra những thay đổi đáng kể về định giá hoặc cạnh tranh cho đến khi thời điểm thực tế và các tiết lộ tài chính làm rõ rủi ro thực thi."
Hồ sơ bảo mật của OpenAI với SEC tạo ra tùy chọn IPO nhưng tuyên bố này rõ ràng nêu bật những sự chậm trễ và lợi thế của công ty tư nhân, cho thấy động thái này mang tính phòng thủ trong bối cảnh Anthropic nộp hồ sơ song song hơn là một chất xúc tác ngắn hạn. Định giá tư nhân gần 852 tỷ USD dựa trên các câu chuyện tăng trưởng mà thị trường đại chúng đã trừng phạt đối với các tên tuổi AI không có lãi; đợt ra mắt Nasdaq trị giá 1,75 nghìn tỷ USD của SpaceX trong tuần này cũng sẽ cạnh tranh sự chú ý. Thời gian hòa vốn, rủi ro pháp lý về an toàn mô hình và việc giữ chân nhân tài sau niêm yết vẫn là những rủi ro chưa được giải quyết mà bài báo giảm nhẹ.
Việc nộp hồ sơ có thể được đẩy nhanh nếu tâm lý về AI tiếp tục nóng, cho phép OpenAI huy động vốn công khai nhanh hơn các đối thủ và giữ vững mức định giá cao cấp hiện tại trước khi bất kỳ sự chậm lại nào xảy ra.
"Các thị trường đại chúng khó có thể hỗ trợ các bội số định giá tư nhân của OpenAI do cấu trúc lợi nhuận giới hạn, sự phụ thuộc vào Microsoft và những bất ổn về quản trị/quy định đang diễn ra; một đợt IPO có khả năng sẽ định giá lại thấp hơn đáng kể."
Việc OpenAI nộp hồ sơ IPO báo hiệu các lựa chọn thanh khoản và sự đa dạng hóa nguồn vốn, nhưng rủi ro chính là việc niêm yết công khai có thể buộc phải đưa ra những phán xét vội vàng về một mô hình kinh doanh không dựa trên lợi nhuận thông thường. OpenAI vẫn phụ thuộc nhiều vào Microsoft, hoạt động theo cơ cấu lợi nhuận giới hạn và việc kiếm tiền vẫn đang phát triển (giấy phép doanh nghiệp, sử dụng API). Thị trường đại chúng sẽ xem xét kỹ lưỡng tốc độ đốt tiền, kinh tế đơn vị và một lộ trình đáng tin cậy để dòng tiền dương. Bài báo lướt qua rủi ro pháp lý và các cân nhắc chống độc quyền trong cuộc đua AI. Nếu tốc độ tăng trưởng chậm lại hoặc chính sách siết chặt, định giá tư nhân có thể không chuyển thành mức định giá trên thị trường đại chúng.
Nếu OpenAI có thể kiếm tiền rõ ràng thông qua Azure và giấy phép doanh nghiệp và duy trì sự tăng trưởng, bội số cao có thể tiếp tục. Nhưng thị trường hoài nghi về các mô hình lợi nhuận bị giới hạn và một nhà đầu tư lớn duy nhất; kỳ vọng việc xem xét lại định giá và các yêu cầu quản trị nặng nề hơn.
"Cấu trúc quản trị giới hạn lợi nhuận tạo ra xung đột lợi ích cơ bản khiến OpenAI vốn dĩ không hấp dẫn đối với các nhà đầu tư cổ phiếu phổ thông."
Claude, bạn đang bỏ lỡ cái bẫy cấu trúc: cơ chế quản trị 'lợi nhuận giới hạn' của OpenAI không chỉ là một rào cản, mà còn là một viên thuốc độc đối với các cổ đông đại chúng. Nếu OpenAI đạt quy mô khổng lồ, nghĩa vụ ủy thác của hội đồng quản trị đối với sứ mệnh phi lợi nhuận có thể buộc họ về mặt pháp lý phải ưu tiên 'an toàn AI' hơn lợi nhuận cổ đông. Thị trường đại chúng ghét sự không chắc chắn trong quản trị. Đây không chỉ là vấn đề về tốc độ đốt tiền; mà còn là sự sai lệch cơ bản giữa nhiệm vụ của thực thể và mong muốn tăng trưởng dựa trên vốn chủ sở hữu của nhà đầu tư.
"Cấu trúc lợi nhuận giới hạn có thể sửa chữa trước IPO; sự kiểm soát nhúng và khóa doanh thu của Microsoft mới là cái bẫy cấu trúc thực sự đối với các cổ đông niêm yết."
Rủi ro quản trị với lợi nhuận giới hạn của Gemini là có thật, nhưng bị thổi phồng quá mức đối với thời điểm IPO. OpenAI có thể tái cấu trúc trước niêm yết—chuyển đổi thành một công ty C-corp truyền thống hoặc tách ra một công ty con vì lợi nhuận—điều mà các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ yêu cầu. Cạm bẫy thực sự là 49,9% cổ phần của Microsoft và quyền độc quyền thương mại hóa. Cổ đông đại chúng sẽ kế thừa vị thế phụ thuộc vào một khách thuê lớn hiện hữu. Đó là viên thuốc độc quản trị mà không ai đề cập đến.
"Các nhiệm vụ của hội đồng quản trị có lợi nhuận giới hạn khiến việc tái cấu trúc rõ ràng khó xảy ra và khuếch đại rủi ro quản trị vượt ra ngoài cổ phần của Microsoft."
Việc cơ cấu lại của Claude bỏ qua nghĩa vụ pháp lý của hội đồng quản trị phi lợi nhuận đối với sự an toàn có thể cản trở hoặc hạn chế bất kỳ việc chuyển đổi nào trước IPO thành một tập đoàn C tiêu chuẩn, khiến các nhà đầu tư đại chúng phải đối mặt với các quyết định dựa trên sứ mệnh thay vì lợi nhuận. Điều này làm trầm trọng thêm việc hạ cấp cổ phần Microsoft mà ông ấy chỉ ra, tạo ra các yếu tố chi phối quản trị kép mà các hồ sơ không giải quyết. Sự ổn định định giá ở mức trên 850 tỷ USD càng trở nên khó duy trì hơn dưới những ràng buộc như vậy.
"Lợi suất thị trường đại chúng có thể bị hạn chế bởi những ma sát quản trị mà ngay cả việc tái cấu trúc trước IPO cũng không thể đảm bảo giải quyết, tạo ra một sự trì trệ kéo dài nhiều năm."
Cách tiếp cận "viên thuốc độc" của Gemini làm đơn giản hóa rủi ro quản trị; việc chuyển đổi sang mô hình C-corp truyền thống trước IPO không phải là điều dễ dàng và có thể yêu cầu sự chấp thuận từ các cơ quan quản lý, hội đồng quản trị phi lợi nhuận và Microsoft, tạo ra một gánh nặng kéo dài nhiều năm vượt ra ngoài bất kỳ đợt niêm yết nào trong tương lai gần. Trong khi đó, các nhà đầu tư đại chúng có thể yêu cầu một khoản phí rủi ro quản trị, chứ không chỉ là một mức chiết khấu định giá. Nếu bội số IPO chỉ được duy trì nhờ đà tăng trưởng, bất kỳ sự cố an toàn hoặc quy định nào cũng có thể làm thu hẹp khoảng cách đó.
Các chuyên gia thảo luận nhìn chung đồng ý rằng việc OpenAI và Anthropic nộp hồ sơ IPO kín đáo chủ yếu là các động thái phòng thủ nhằm duy trì định giá tư nhân và báo hiệu các lựa chọn thanh khoản, thay vì là các yếu tố xúc tác ngắn hạn. Họ bày tỏ lo ngại về tính bền vững của định giá tư nhân cao trên thị trường đại chúng, với các yếu tố kinh tế đơn vị chưa được chứng minh và khả năng sinh lời ở quy mô lớn. Các chuyên gia cũng nhấn mạnh các rủi ro quản trị, bao gồm cấu trúc lợi nhuận giới hạn của OpenAI và cổ phần đáng kể của Microsoft.
Việc chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) tùy chọn tạo ra sự linh hoạt trong việc cấp vốn và có khả năng đa dạng hóa các nguồn doanh thu.
Sự sai lệch giữa sứ mệnh phi lợi nhuận của OpenAI và mong muốn tăng trưởng dựa trên vốn chủ sở hữu của các cổ đông đại chúng, cũng như vị thế phụ thuộc của Microsoft và rủi ro pháp lý tiềm ẩn.