Chạy đua rút tiền khỏi ngân hàng tín dụng tư nhân bắt đầu: Blue Owl Đóng Cửa Sau Khi 41% Nhà Đầu Tư OTIC Đáng Sốc Yêu Cầu Trả Lại Tiền

Chạy đua rút tiền khỏi ngân hàng tín dụng tư nhân bắt đầu: Blue Owl Đóng Cửa Sau Khi 41% Nhà Đầu Tư OTIC Đáng Sốc Yêu Cầu Trả Lại Tiền

Một tuần trước, trong nỗ lực trấn an thị trường, các nhà kinh tế của Goldman đã công bố một báo cáo dài, dù đôi khi rời rạc, thảo luận về lý do tại sao một cuộc khủng hoảng tín dụng tư nhân sẽ không dẫn đến một cuộc khủng hoảng tài chính khác.

Chúng ta sắp biết liệu họ có đúng hay không.

Hãy nhớ rằng vào giữa tháng 3, trong khi sự chú ý rõ ràng tập trung vào cuộc chiến tranh Iran, chúng tôi đã giải thích lý do tại sao quyết định thanh lý các khoản vay của Blue Owl vào tháng 2 trong ba quỹ tín dụng tư nhân cốt lõi của họ để tài trợ cho các khoản chuộc lại hiện tại và tương lai, là khoảnh khắc "Margin Call" của ngành, cụ thể là:

Đầu tiên là Blue Owl, quỹ Tín dụng Tư nhân thuần túy lớn nhất với hơn 300 tỷ đô la AUM. Công ty, là công ty đầu tiên đối mặt với các yêu cầu chuộc lại lớn, đã từ chối đóng băng các nhà đầu tư và thay vào đó tuyên bố sẽ bán 1,4 tỷ đô la các khoản vay tư nhân (không rõ khoản vay nào đã được bán, nhưng Goldman gợi ý rằng đây có thể là những khoản vay tốt nhất để tìm người mua sẵn sàng, để lại công ty với "bùn độc hại") từ ba BDC của họ (OBDCII, OBDC và OTIC) với giá 99,7 xu (một con số được cho là để tạo niềm tin nhưng lại nực cười, đặc biệt là vì một trong những "người mua" là một công ty bảo hiểm có liên quan, Kuvare, cũng thuộc sở hữu của Blue Owl), để đáp ứng các yêu cầu chuộc lại.

Trong bài báo ngày 19 tháng 2 của chúng tôi mô tả giao dịch Blue Owl, chúng tôi đã nói rằng "mặc dù không rõ thị trường thứ cấp cho tài sản tín dụng tư nhân sâu đến đâu, nhưng trong phạm vi nhu cầu tương đối khan hiếm, một giao dịch có quy mô này có thể làm cạn kiệt thanh khoản thị trường. Nếu giả định đó là đúng, các BDC khác đang tìm cách thoái vốn đầu tư danh mục có thể gặp nguy hiểm. Hãy nhớ câu nói bất hủ từ Margin Call: "Hãy là người đầu tiên, hãy thông minh hơn, hoặc hãy gian lận."

Sau đó, chúng tôi nói rằng "đây có thể là khoảnh khắc "Hãy là người đầu tiên" của Blue Owl... "Bán tất cả, ngay hôm nay" đặc biệt nếu sau này xuất hiện rằng thị trường thứ cấp chỉ dành cho tài sản tín dụng tư nhân chất lượng cao hơn, như những gì trong danh mục đầu tư mà OWL đang bán. Trong một báo cáo đồng thời, Barclays cảnh báo rằng "nếu giao dịch này làm cạn kiệt thanh khoản thứ cấp cho tài sản tín dụng tư nhân (hoặc chứng minh rằng giá chào mua chỉ dành cho tài sản chất lượng cao hơn), nó có thể tiêu cực đối với các BDC khác đang xem xét bán danh mục đầu tư."

Nhìn lại, đây chính là lúc khoảnh khắc "Margin Call" của lĩnh vực tín dụng tư nhân xảy ra, bởi vì những gì xảy ra tiếp theo sẽ khiến thị trường quay cuồng.

Và không may cho Blue Owl, trong khi các hoạt động thảm khốc và kỹ thuật tài chính của công ty thực sự là bông tuyết bắt đầu cơn tuyết lở trong lĩnh vực tín dụng tư nhân rộng lớn hơn, thì giờ đây nó đã quay trở lại chính công ty và có thể đã dẫn đến sự sụp đổ của nó khi hai tháng sau khi tuyệt vọng tìm cách tránh đóng băng các khoản chuộc lại, gã khổng lồ tín dụng tư nhân đã tuyên bố sẽ hạn chế các khoản chuộc lại từ hai quỹ tín dụng tư nhân của mình sau khi đối mặt với sự gia tăng lịch sử các yêu cầu rút tiền chưa từng có đối với các công ty lớn trong thị trường 1,8 nghìn tỷ đô la.

Các yêu cầu chuộc lại trong quỹ Tín dụng Thu nhập Tín dụng (Credit Income Corp.) trị giá 36 tỷ đô la của Blue Owl, một trong những quỹ lớn nhất ngành, đã tăng vọt lên 21,9% trong ba tháng kết thúc vào ngày 31 tháng 3, theo một thư nhà đầu tư được Bloomberg báo cáo lần đầu, tăng từ "chỉ" 5,2% trong kỳ trước. Nhưng chính Blue Owl Technology Income Corp nhỏ hơn, vốn là trung tâm của sự hỗn loạn vào tháng 2, mới là cú sốc thực sự sau khi các cổ đông của nó yêu cầu hoàn trả một con số đáng kinh ngạc là 40,7%, so với 15,4% ba tháng trước, theo một thư riêng.

Cả hai quỹ trước đây đều đáp ứng các yêu cầu vượt quá 5% chào mua của họ. Tuy nhiên, lần này, Blue Owl - mà các hành động của nó đã châm ngòi cho cuộc khủng hoảng hiện đang lan rộng khắp lĩnh vực tín dụng tư nhân - cho biết họ sẽ tham gia cùng các đối thủ trong ngành trong việc giới hạn các khoản chuộc lại ở mức đó, "phù hợp với cấu trúc quỹ, phản ánh cam kết của chúng tôi trong việc cân bằng lợi ích của cả các cổ đông chào mua và các cổ đông còn lại."

Đối với quỹ lớn hơn, OCIC, điều đó tương đương với việc 988 triệu đô la các khoản chuộc lại được chấp thuận và khoảng 3,2 tỷ đô la còn lại trong quỹ, trong khi đối với OTIC, điều đó có nghĩa là chuộc lại 179 triệu đô la và giữ lại khoảng 1 tỷ đô la tiền mặt của nhà đầu tư, theo Bloomberg.

Craig Packer, đồng chủ tịch của Blue Owl, cho biết trong một bản cập nhật nhà đầu tư rằng ông tin rằng sự gia tăng các khoản chuộc lại phản ánh một "giai đoạn tâm lý tiêu cực gia tăng đối với loại tài sản này đã trở nên trầm trọng hơn khi các đối thủ báo cáo kết quả chào mua".

Và tại sao kết quả chào mua của họ lại tăng cường một người tự hỏi? Liệu nó có liên quan đến đỉnh cao của kỹ thuật tài chính nơi Blue Owl đã bán nhiều khoản vay tốt nhất của mình cho một thực thể liên quan? Có lẽ Craig nghĩ rằng các nhà đầu tư của ông ta đều là những kẻ ngốc, nhưng như ông ta vừa phát hiện ra, họ có thể thông minh hơn ông ta nhiều.

"Mặc dù chúng tôi tin rằng nhận thức của thị trường đã thúc đẩy hoạt động chào mua gia tăng, các yếu tố cơ bản về tín dụng cơ bản trong danh mục đầu tư của chúng tôi vẫn kiên cường," ông nói thêm. "Chúng tôi tiếp tục quan sát thấy sự khác biệt đáng kể giữa đối thoại công khai về tín dụng tư nhân và các xu hướng cơ bản trong danh mục đầu tư của chúng tôi."

Trong các thư, OCIC cho biết 90% cổ đông của họ đã không chào mua, phản ánh các yêu cầu rút tiền tập trung, điều đó có nghĩa là nó được thúc đẩy bởi các tổ chức chứ không phải các nhà đầu tư bán lẻ, những người thường xuyên bị đổ lỗi cho mọi vấn đề đang ảnh hưởng đến tín dụng tư nhân. OTIC cho biết áp lực chuộc lại của họ "đã được khuếch đại bởi cơ sở cổ đông tập trung hơn của quỹ, đặc biệt là trong một số kênh và khu vực giàu có nhất định, và nhiệm vụ đầu tư chuyên biệt của nó."

Cả hai quỹ Blue Owl, đã mang lại lợi nhuận trung bình hàng năm hơn 9% kể từ khi thành lập (không khác nhiều so với cách Bernie Madoff tạo ra lợi nhuận hai con số cho đến một ngày kế hoạch Ponzi của ông ta sụp đổ), cho biết họ đang ở "vị thế vững chắc" để đáp ứng các yêu cầu chuộc lại 5% và các đợt chào mua trong tương lai. OCIC và OTIC có lần lượt 11,3 tỷ đô la và 1,3 tỷ đô la, bao gồm tiền mặt, khả năng vay và tài sản thanh khoản Cấp 2 tính đến cuối tháng 2, theo các thư.

Trong khi Blue Owl tham gia cùng các đối thủ trong ngành bao gồm Apollo Global, Ares Management và BlackRock trong việc tuân thủ ngưỡng chuộc lại của họ đối với các công ty phát triển kinh doanh không niêm yết, thì quy mô đáng kinh ngạc của các yêu cầu nhấn mạnh mức độ mà Blue Owl đã tự đặt mình vào giữa những lo ngại về tín dụng tư nhân.

Việc hạn chế dòng tiền nhấn mạnh những rủi ro đối với các nhà đầu tư cá nhân đã đổ xô vào các quỹ tín dụng tư nhân không niêm yết trong ba năm qua trong thời kỳ căng thẳng. Những cá nhân giàu có đó đã được hứa hẹn tiếp cận các khoản đầu tư có lợi suất cao hơn để đổi lấy thanh khoản hạn chế. Bây giờ họ đang hối tiếc về điều đó.

Các nhà quản lý tài sản tín dụng tư nhân đã có sự khác biệt trong cách họ xử lý các yêu cầu chuộc lại, với một số nỗ lực hết sức để rút tiền cho nhà đầu tư, trong khi những người khác tuân thủ giới hạn của họ. Tuy nhiên, không có nhà quản lý lớn nào báo cáo đối mặt với tỷ lệ phần trăm mà các BDC của Blue Owl được yêu cầu hoàn trả.

Và với việc kinh doanh tín dụng tư nhân của Blue Owl hiện đang hoạt động hiệu quả theo chế độ thanh lý, và ngừng hoạt động toàn bộ ngành tín dụng tư nhân, người ta tự hỏi liệu có bao nhiêu công ty nhỏ và vừa (chủ yếu là công nghệ) tồi tệ sẽ nhận được tài trợ để tồn tại. Nhưng trước đó, người ta tự hỏi nhiều hơn về việc phân tích của Goldman sai lầm như thế nào khi cho rằng một cuộc khủng hoảng tín dụng tư nhân sẽ không ảnh hưởng đến nền kinh tế rộng lớn hơn. Chúng ta sẽ sớm biết.

Tyler Durden
Thu, 04/02/2026 - 09:18