Tỷ lệ suy thoái tăng trên Phố Wall khi nền kinh tế cho thấy những vết nứt dưới bề mặt

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell tuần trước đã bác bỏ khi được hỏi liệu tình trạng đình lạm có gây ra mối đe dọa cho nền kinh tế Hoa Kỳ hay không. Người kế nhiệm ông có thể phải đối mặt với một thách thức khó khăn hơn, khi các nhà dự báo Phố Wall tăng kỳ vọng về suy thoái, một phần do chiến tranh Iran và khả năng giá cao hơn.
Trong những ngày gần đây, các nhà kinh tế đã nâng cao đánh giá rủi ro về sự thu hẹp của Hoa Kỳ trong bối cảnh sự không chắc chắn gia tăng về rủi ro địa chính trị và thị trường lao động đã cho thấy những căng thẳng trong năm qua.
Mô hình của Moody's Analytics đã nâng triển vọng suy thoái của mình trong 12 tháng tới lên 48,6%. Goldman Sachs đã tăng ước tính của mình lên 30%. Wilmington Trust đưa ra tỷ lệ cược là 45%, trong khi EY Parthenon đưa ra tỷ lệ cược là 40%, với lưu ý rằng "những tỷ lệ cược đó có thể tăng nhanh chóng trong trường hợp xung đột Trung Đông kéo dài hoặc nghiêm trọng hơn."
Trong thời kỳ bình thường, rủi ro suy thoái trong bất kỳ khoảng thời gian 12 tháng nào là khoảng 20%. Vì vậy, mặc dù các dự đoán hiện tại khó có thể chắc chắn, chúng cho thấy rủi ro gia tăng.
Tình hình đặt ra một thách thức khó khăn cho các nhà hoạch định chính sách, những người được yêu cầu cân bằng các mối đe dọa đối với thị trường lao động với lạm phát dai dẳng.
"Tôi lo ngại rủi ro suy thoái đang ở mức cao một cách khó chịu và đang gia tăng," Mark Zandi, nhà kinh tế trưởng tại Moody's Analytics, cho biết. "Suy thoái là một mối đe dọa thực sự ở đây."
Chiến tranh thúc đẩy nỗi sợ hãi
Các cuộc thảo luận về sự thu hẹp kinh tế đã tăng tốc khi cuộc chiến với Iran kéo dài.
Một cú sốc dầu đã xảy ra trước hầu hết mọi cuộc suy thoái mà Hoa Kỳ đã trải qua kể từ Đại suy thoái, ngoại trừ đại dịch Covid. Giá xăng đã tăng 1,02 đô la một gallon trong tháng qua, tăng 35%, theo AAA.
Trong khi các nhà kinh tế vẫn còn tranh luận về tác động chuyển giao từ năng lượng cao hơn, xu hướng này vẫn được duy trì.
"Những hậu quả tiêu cực của giá dầu cao xảy ra trước tiên và nhanh chóng," Zandi nói. "Nếu giá dầu giữ nguyên như hiện tại cho đến Lễ Tưởng niệm, chắc chắn là cho đến cuối quý hai, điều đó sẽ đẩy chúng ta vào suy thoái."
Giống như các nhà dự báo khác, Zandi cho biết kỳ vọng "cơ sở" của ông là các bên tham chiến tìm được lối thoát ngoại giao, dầu chảy trở lại qua eo biển Hormuz và nền kinh tế có thể tránh được kịch bản xấu nhất.
Chắc chắn, các nhà kinh tế nói chung là bi quan và tuân theo câu nói cũ về việc dự đoán chín trong số năm cuộc suy thoái gần đây. Thị trường cũng đã sai lầm về hướng đi của nền kinh tế. Một phần của đường cong lợi suất — hoặc chênh lệch giữa các kỳ hạn Kho bạc khác nhau — được Fed theo dõi chặt chẽ nhất đã đưa ra các tín hiệu suy thoái sai lầm lặp đi lặp lại trong phần lớn 3 năm rưỡi qua.
Nhưng mối đe dọa của một cuộc chiến kéo dài, áp lực lên người tiêu dùng, người đóng góp hơn hai phần ba tổng tăng trưởng, và một thị trường lao động hầu như không tạo ra việc làm nào vào năm 2025, tập thể làm tăng rủi ro rằng sự mở rộng có thể suy yếu.
"Con đường vượt qua ngày càng hẹp, và ngày càng khó nhìn thấy phía bên kia," Zandi nói.
Người tiêu dùng cũng bi quan. Trang web người tiêu dùng NerdWallet cho biết cuộc khảo sát tháng 3 của họ cho thấy 65% người được hỏi kỳ vọng suy thoái trong 12 tháng tới, tăng 6 điểm phần trăm so với tháng trước.
Rắc rối với việc làm
Ngoài giá năng lượng, các nhà kinh tế cho rằng thị trường lao động là một điểm áp lực chính.
Nền kinh tế Hoa Kỳ chỉ tạo ra 116.000 việc làm trong cả năm 2025 và mất 92.000 việc làm vào tháng 2. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp vẫn ổn định ở mức 4,4%, điều đó phần lớn là do thiếu sa thải chứ không phải do bùng nổ tuyển dụng.
Hơn nữa, thị trường lao động đã bị ảnh hưởng bởi phạm vi tuyển dụng hẹp. Loại trừ các khoản tăng trưởng mạnh mẽ trong các lĩnh vực liên quan đến chăm sóc sức khỏe — hơn 700.000 việc làm nói chung — bảng lương bên ngoài các lĩnh vực đó đã giảm hơn nửa triệu trong năm qua.
"Tôi nghĩ rằng có ít rủi ro lạm phát hơn [các quan chức Fed] nghĩ, và nhiều rủi ro hơn đối với thị trường lao động theo hướng tiêu cực hơn họ đã tuyên bố," Luke Tilley, nhà kinh tế trưởng tại Wilmington Trust, cho biết.
"Chúng ta đang có nhiều người cần chăm sóc sức khỏe hơn trong tương lai," Dan North, nhà kinh tế cấp cao của Hoa Kỳ tại Allianz, nói thêm. "Nhu cầu cho những công việc đó sẽ có. Nhưng đó không phải là cách để điều hành một đoàn tàu nếu bạn chỉ dựa vào một động cơ."
Việc làm, tất nhiên, là một động lực chính cho chi tiêu của người tiêu dùng, vốn vẫn mạnh mẽ bất chấp giá cả tăng và lo ngại về tăng trưởng.
Hai mối lo ngại này đã thúc đẩy các cuộc thảo luận về tình trạng đình lạm, sự kết hợp giữa lạm phát tăng vọt và tăng trưởng đình trệ đã ám ảnh Hoa Kỳ vào những năm 1970 và đầu những năm 80. Chủ tịch Fed Powell đã bác bỏ cách mô tả này trong một cuộc họp báo sau cuộc họp chính sách tuần trước, tại đó ngân hàng trung ương đã giữ nguyên lãi suất cơ bản trong khoảng từ 3,5% đến 3,75%.
"Tôi luôn phải chỉ ra rằng đó là một thuật ngữ của những năm 1970 vào thời điểm tỷ lệ thất nghiệp ở mức hai con số, và lạm phát thực sự cao," ông nói. "Đó không phải là trường hợp hiện tại."
"Đó là một tình huống rất khó khăn, nhưng nó không giống với những gì họ phải đối mặt vào những năm 1970, và .. Tôi dành từ đình lạm cho thời kỳ đó. Có lẽ đó chỉ là tôi," Powell nói thêm.
Những vết nứt trong nền tảng
Tình hình hiện tại, do đó, có thể giống như một dạng đình lạm nhẹ hơn — một điều kiện không rõ rệt như giai đoạn trước nhưng vẫn tiềm ẩn rủi ro. Tâm lý người tiêu dùng nhìn chung là yếu kém, chủ yếu bị kìm hãm bởi những người ở tầng lớp thu nhập thấp hơn, những người bị ảnh hưởng đặc biệt nặng nề bởi giá cả cao hơn.
Tilley của Wilmington Trust cảnh báo rằng chi tiêu đã được hỗ trợ mạnh mẽ bởi giá tài sản tăng, một động lực có thể không bền vững.
"Chúng tôi ước tính rằng 20% đến 25% tăng trưởng chi tiêu đã được thúc đẩy bởi hiệu ứng tài sản đến từ thị trường chứng khoán trong hai năm qua," ông nói. "Nếu bạn không nhận được sự thúc đẩy của hiệu ứng tài sản đó, thì bạn sẽ mất đi nhiều tăng trưởng."
Thật vậy, cổ phiếu đã có một chặng đường khó khăn trong chiến tranh. Chỉ số Công nghiệp Dow Jones đã giảm hơn 5% trong thời gian chiến sự — điều quan trọng vì chi tiêu và tâm lý người tiêu dùng đã được hỗ trợ bởi các hộ gia đình có thu nhập cao hưởng lợi nhiều nhất từ ​​giá cổ phiếu tăng.
Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) đang trên đà tăng trưởng 2% trong quý đầu tiên, theo công cụ theo dõi dữ liệu liên tục GDPNow của Atlanta Fed. Tuy nhiên, đó là mức tăng chỉ 0,7% trong quý thứ tư, một phần là do chính phủ đóng cửa. Các nhà kinh tế đã kỳ vọng rằng sự suy giảm tăng trưởng trong Q4 sẽ chuyển thành sự thúc đẩy trong Q1, nhưng tác động của điều đó dường như không đáng kể.
Tuy nhiên, nếu các nhà lãnh đạo toàn cầu sớm tìm được cách chấm dứt chiến tranh, nền kinh tế một lần nữa được kỳ vọng sẽ tránh được những dự đoán tồi tệ nhất. Kích thích từ Dự luật Lớn Đẹp Đẽ (One Big Beautiful Bill) vào năm 2025 được dự kiến ​​sẽ thúc đẩy tăng trưởng, với các quy định thấp hơn và sự gia tăng các khoản hoàn thuế có thể giúp người tiêu dùng đối phó với giá cả tăng cao. Sự gia tăng sản xuất bền vững cũng là một yếu tố có lợi cho nền kinh tế.
"Có sự hỗ trợ bên dưới," North, nhà kinh tế của Allianz, nói. "Điều đó khiến tôi rất ngần ngại khi sử dụng từ 'R'. Nhưng chắc chắn, tôi nghĩ chúng ta đang chứng kiến ​​sự chậm lại trong năm nay."