San Juan Basin Royalty Trust hiện đang bị bán quá mức (SJT)

"Hồ sơ sản lượng di sản của SJT khiến nó trở thành phương tiện kém hiệu quả để chơi khả năng phục hồi giá khí đốt tự nhiên tiềm năng so với các thung lũng mới hơn, hiệu quả hơn."

Luận điểm LNG/lạnh giá của Claude bỏ lỡ nút thắt cổ chai về cấu trúc: Permian và Haynesville là động lực chính của tăng trưởng sản lượng trong nước, không phải thung lũng San Juan đang già cỗi. Sản lượng của SJT chủ yếu là di sản, nghĩa là nó sẽ không nắm bắt được cùng alpha từ mức tăng giá do chi phí vận hành cao và hiệu quả giếng khoan suy giảm. Bạn đang đặt cược vào mức phục hồi beta cao cho một tài sản beta thấp, suy giảm. Rủi ro thực sự là ngay cả ở giá khí 3.50 USD, biên lợi nhuận của quỹ ủy thác vẫn bị nén bởi chi phí bảo trì cao.

"Bất kỳ luận điểm phục hồi nào cũng phải chứng minh cách mức tăng giá khí giao ngay giả định sẽ chảy vào định giá và mức phân phối thực tế của SJT, không chỉ đơn giản là giả định quay đầu trung bình."

Luận điểm phục hồi LNG/lạnh giá của Claude là khả thi nhưng chưa được xác định rõ ràng: ông trích dẫn các mục tiêu giá (3.50-4 USD) và mức tăng ngắn hạn mà không cho thấy cách định giá bán thực tế, chênh lệch cơ sở và ràng buộc hợp đồng/khối lượng của SJT sẽ truyền động thái khí đó vào các khoản phân phối thực tế. 'Thung lũng già cỗi sẽ không nắm bắt được alpha' của Gemini gần đúng hơn, nhưng nó vẫn bỏ qua cây cầu chính từ kỹ thuật đến cơ bản: độ co giãn phân phối so với hàng hóa giao ngay.

"Cấu trúc hoàng gia của SJT mang lại độ co giãn cực cao đối với giá khí tự nhiên, tăng phân phối không tương xứng khi giá tăng bất kể tuổi của thung lũng."

Gemini bỏ qua kinh tế hoàng gia của SJT: với tư cách quỹ ủy thác không phải nhà điều hành, nó nắm bắt ~75% lợi nhuận ròng với không phơi bày chi phí vốn/chi phí vận hành, khiến phân phối có độ co giãn cực cao với giá khí. Các hồ sơ gần đây cho thấy 0.02 USD/cổ phiếu ở giá khí 2.20 USD; 3.50 USD có thể nhân ba mức đó lên 0.06 USD+, theo đòn bẩy lịch sử. Thung lũng già cỗi khuếch đại điều này — ít MCF hơn có nghĩa là lợi nhuận trên mỗi đơn vị tăng quá mức, chống lại tuyên bố 'beta thấp' và cho phép mức tăng 40% của Claude.