Etter FTX ønsker ikke institusjoner å oppbevare krypto på børser

Institusjoner akselererer sin adopsjon av krypto, med store aktører som jevnt over går inn i markedet og utvider sin eksponering mot digitale eiendeler. Men selv om deltakelsen øker, har måten disse institusjonene engasjerer seg i økosystemet endret seg fundamentalt.

Den gamle modellen, der fond parkerte store mengder kapital direkte på kryptobørser, blir erstattet. I stedet kommer en ny arkitektur der handel og forvaltning ikke lenger er sammenvevd.

"Counterparty risk awareness i krypto kommer i sykluser, og det nylige store cyberangrepet har utløst en av de største bølgene av børserisikoreduksjon siden FTX. Det er nok en påminnelse om at å skille krypto forvaltning fra børshandel er avgjørende for sikkerheten,” sier Dominic Lohberger, Sygnum Chief Product Officer.

Før 2022 var den dominerende strategien enkel. Deponer midler på en børs, utfør handler og la kapitalen ligge der for bekvemmelighet og hastighet. Børser fungerte som både handelsplasser og forvaltere. Den modellen fungerte, helt til den ikke gjorde det.

Sammenbruddet av FTX avslørte en kritisk feil. Investorer tok på seg enorme, ofte usynlige counterparty risikoer. FTX opererte som en børs, forvalter, långiver og klaringhus alt i ett.

Det som hadde blitt ansett som operasjonell effektivitet, ble plutselig anerkjent som en strukturell sårbarhet. Kundemidler ble ikke holdt i verifiserbare, on-chain, adskilte kontoer. Da selskapet meldte seg konkurs, oppdaget klientene at midlene deres var blitt omdirigert til Alameda.

Skaden strakte seg langt utover FTX sine direkte brukere. Galois Capital, en tidligere registrert investeringsrådgiver, stengte etter at halvparten av eiendelene deres satt fast på FTX da børsen kollapset.

I september 2024 ble Galois bøtet med 225 000 USD for å ha «sviktet i å overholde krav knyttet til sikring av kundenes eiendeler».

Konkursen til Celsius la til et nytt lag av alarm. En amerikansk konkursrett bestemte at kundedepot i Celsius Earn Accounts ble eiendommen til skyldnernes bo, ikke deponerende.

Investorer som trodde de holdt eiendeler, lærte at de i juridisk forstand var usikrede kreditorer.

Undersøkelser fra Coalition Greenwich fant ut at institusjonell gradert cold storage og børge-lommebøker var like populære før FTX-kollapsen. Det endret seg over natten.

Bransjens mantra «ikke dine nøkler, ikke dine mynter» utviklet seg fra en filosofisk holdning til et samsvarskrav.

Den tradisjonelle krypto handelsmodellen krevde at institusjoner deponerte midler på en børs før de plasserte en handel. Børsen holdt både eiendelene og utføringsfunksjonen, og konsentrerte dermed risikoen i en enkelt enhet.

Off-exchange settlement, eller OES, snur denne modellen. Denne nye klassen av infrastruktur er spesielt designet for å isolere risiko. Eiendeler forblir hos en tredjeparts forvalter eller i en selvforvaltet lommebok.

I stedet for å holde eiendeler på børser, lagrer institusjoner dem nå hos tredjeparts forvaltere. Disse forvalterne, ofte regulerte enheter eller spesialiserte infrastrukturleverandører, sikrer midler i adskilte lommebøker.

Handel skjer fortsatt på børser, men med en viktig forskjell. Børser får begrenset tilgang til en handelsbalanse eller kredittlinje, vanligvis støttet av eiendeler holdt i forvaltning.

Børsen kan utføre handler, men den kan ikke ensidig flytte eller ta ut de underliggende midlene. Oppgjør skjer separat, ofte på netto basis etter at handler er fullført.

Abonner på vår YouTube-kanal for å se ledere og journalister gi ekspertinnsikt

https://youtu.be/x-apl4X2p-E

I tradisjonell finans har denne separasjonen mellom forvaltning og utførelse eksistert i tiår. Krypto manglet denne strukturen til flere selskaper, inkludert Fireblocks og Copper, bygde den.

Den første lanserte Fireblocks Off Exchange i november 2023. Off-Exchange tilbyr Collateral Vault Accounts (CVA).

Dette er on-chain lommebøker sikret av Multi-Party Computation (MPC) kryptografi. Når en institusjon deponerer eiendeler i en CVA, mottar den tilkoblede børsen en handelskreditt.

Coppers ClearLoop er en off-exchange settlement løsning der eiendeler forblir i Coppers MPC (Multi-Party Computation) forvaltning. Handler oppgjør på Coppers egen infrastruktur.

Begge systemene har oppnådd betydelig fremgang. Deribit ble den første børsen til å fullt integrere Fireblocks OES i februar 2024. HTX fulgte i april 2025.

«Siden lanseringen har HTX påtatt seg mange institusjonelle kunder og registrert en økning på 200 % i handelsvolum, og bekrefter markedets etterspørsel etter sikre off-exchange settlement modeller,» het det i pressemeldingen.

Coppers ClearLoop kobler nå flere aktive børser, inkludert Coinbase, OKX, Bybit, Deribit, Bitget og mer, og letter over 50 milliarder dollar i månedlig notasjonell handelsvolum. Bybits hack i 2025 demonstrerte ytterligere fordelene med off-exchange settlement.

Godkjenningen av spot Bitcoin (BTC) ETF-er i januar 2024 gjorde mer enn å åpne et nytt investeringskjøretøy. Det hardkodet forvaltning-utførelse separasjonen i det mest synlige krypto produktet på Wall Street.

For eksempel bruker BlackRocks iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT), som mange andre ETF-er, Coinbase Custody Trust Company, LLC. Strukturen er bygget slik at Bitcoin sitter i kalde lagringssikre, helt adskilt fra ethvert handelssted.

Oppretting og innløsning av ETF-aksjer følger en operasjonell prosess der eiendeler flyttes mellom sikringsbunkeren og handelsbalanser innenfor definerte oppgjørsperioder. Børsen der IBIT handles på det sekundære markedet berører aldri den underliggende Bitcoin.

Dette er ikke et valgfritt designvalg. Det er slik ETF-er fungerer i definisjonen. Forvalteren holder eiendelen. Den autoriserte deltakeren håndterer oppretting og innløsning. Børsen håndterer prisavdekking. Tre roller, tre enheter, ingen overlapp.

Selv om skiftet bort fra børskustodie er reelt, antyder dataene en mer nyansert overgang enn en fullskala erstatning.

Til tross for fremveksten av off-exchange modeller, forblir Coinbase den dominerende kraften i institusjonell krypto forvaltning. Selskapet holder for øyeblikket forvaltning for over 80 % av globale krypto ETF-eiendeler.

Det fungerer også som forvalter for åtte av de ti største børsnoterte selskapene med Bitcoin (BTC) på sine balanserer.

Denne dominansen forsterkes ytterligere av regulatorisk momentum. I april 2026 ga Office of the Comptroller of the Currency betinget godkjenning til Coinbase for å opprette Coinbase National Trust Company, et trekk som vil tillate den å operere som en føderalt regulert krypto forvalter ved full godkjenning.

Følg oss på X for å få de siste nyhetene etter hvert som de skjer

Betydningen av dette skiftet er todelt. For det første styrker det Coinas posisjon som en kvalifisert forvalter, et viktig krav for institusjonelle investorer som kapitalforvaltere, pensjonsfond og ETF-utstedere.

For det andre signaliserer det at selv om institusjoner reduserer eksponeringen mot børstrisiko, forlater de ikke sentraliserte aktører helt.

I stedet konsolideres kapitalen rundt en mindre gruppe regulerte, systemisk viktige forvaltere. Dette skaper en hybrid markedsstruktur:

- Off-exchange infrastruktur reduserer direkte counterparty risiko

- Regulerte børser og forvaltere fortsetter å forankre institusjonell tillit

- Markedsmakt konsentreres i plattformer som kan tilby både samsvar og skala

Effektivt sett handler den post-FTX utviklingen ikke om å eliminere mellomledd. Det handler om å omdefinere hvilke mellomliggende institusjoner som er villige til å stole på.

Midt i økende oppmerksomhet rundt off-exchange modeller, dukker det opp et naturlig spørsmål: ville en FTX-lignende feil fortsatt ha samme innvirkning på institusjonell kapital?

Under den gamle modellen frøs en børskollaps alle deponerte midler. Institusjoner ble usikrede kreditorer i en langvarig konkursbehandling.

Under den nåværende OES-infrastrukturen ville utfallet være annerledes. Hvis en børs som bruker Fireblocks OES kollapset, ville institusjonens eiendeler forbli i dens CVA. Hovedstolen kom aldri inn på børsens balanse.

Fireblocks katastrofegjenopprettingsmekanisme, drevet av Coincover, muliggjør også for institusjoner å sikre operasjonell sikkerhet ved å eliminere enkeltfeilpunkter. Den eneste eksponeringen ville være uoppgjort fortjeneste og tap fra nylige handler.

Med ClearLoop ville den engelske lov Trust beskytte kundenes eiendeler fra både børser og Copper insolvens. Igjen ville en institusjons tap være begrenset til eventuelle uoppgjorte handelsforpliktelser, ikke hele porteføljen.

Hos FTX mistet institusjoner hele sitt deponerte beløp. Under OES ville det samme scenarioet eksponere dem for dager med uoppgjorte fortjeneste og tap. Det er forskjellen den nye rørleggeren gjør.

Den distinksjonen fremhever den virkelige virkningen av kryptoens endrede infrastruktur. Bransjen har ikke eliminert risiko, men har betydelig redusert omfanget av katastrofale tap knyttet til børskollaps.

Det institusjonelle krypto forvaltningsmarkedet nådde omtrent 3,2 milliarder dollar i 2024. Det er anslått å nå 27,8 milliarder dollar i 2033 med en sammensatt årlig vekstrate på 26,7 %.

Den veksten gjenspeiler mer enn bare ny kapital som kommer inn i markedet. Det gjenspeiler en strukturell ombygging av hvordan den kapitalen holdes, flyttes og oppgjøres.

Den neste fasen av den ombyggingen tar allerede form rundt tokeniserte sikkerheter. I stedet for å låse opp ledige stablecoins eller Bitcoin som margin på en børs, begynner institusjoner å bruke tokeniserte pengemarkedsfond og yield-bearing stablecoins som on-chain.

«Institusjoner jakter ikke på spekulasjon; de jakter på kapitaleffektivitet. Off-exchange settlement leverer det ved å sette forvaltning og kontroll tilbake der de hører hjemme. Etter hvert som tokeniserte sikkerheter og regulerte arenaer konvergerer, vil OES bli arbeidsflyten som standard for seriøs institusjonell deltakelse,” sa Wing Cheah, Product Manager, Interchange.

Tradisjonelle banker kommer også inn i bildet. I 2025 inngikk BBVA partnerskap med Binance for å tilby regulerte off-exchange forvaltnings tjenester til Binances institusjonelle kunder.

Nomuras digitale eiendeler arm, Laser Digital, søkte om en OCC-lisens for å åpne en nasjonal trust bank fokusert på krypto forvaltning, spot trading og staking for kunder.

Disse trekkene signaliserer at forvaltningsfunksjonen flytter seg fra krypto-native selskaper til det bredere finanssystemet. Samlet sett peker disse utviklingene i en konsistent retning.

Forvaltningsfunksjonen flytter seg stille bort fra børser. Likviditet og prisavdekking forblir på handelsplassen, men eiendelene gjør det i økende grad ikke.

Det som startet som en post-FTX etterspørsel fra et lite antall institusjonelle aktører, blir gradvis standardkoblingen av markedet. Overgangen er ikke fullført ennå, men retningen har heller ikke blitt reversert.

Les den originale historien Since FTX, Institutions No Longer Want to Keep Crypto on Exchanges av Kamina Bashir på beincrypto.com