Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị nghiêng về việc bán khống SpaceX IPO, viện dẫn mức định giá cực đoan, tăng trưởng chậm lại và các rủi ro đáng kể trong các động lực doanh thu chính như Starship và thỏa thuận Anthropic.
Rủi ro: "Bẫy Starship" — nếu tốc độ phóng không đạt mục tiêu, thỏa thuận 15 tỷ USD của Anthropic sẽ trở thành một gánh nặng khổng lồ thay vì một cầu nối định giá.
Cơ hội: Thỏa thuận Anthropic có thể cung cấp một luồng gió doanh thu rất cần thiết, nhưng rủi ro ưu tiên hóa và thiếu số liệu cụ thể khiến nó trở thành một yếu tố xúc tác đáng ngờ cho đợt IPO.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Cổ phiếu SpaceX sẽ bắt đầu giao dịch trên Sàn giao dịch Nasdaq vào ngày 12 tháng 6 với giá trị thị trường ban đầu khoảng 2 nghìn tỷ USD, trở thành IPO lớn nhất trong lịch sử Hoa Kỳ.
Tăng trưởng doanh thu của SpaceX chậm lại còn 15% trong quý đầu tiên, nhưng có thể tăng tốc trong tương lai nhờ thỏa thuận gần đây với Anthropic.
Với giả định giá trị thị trường là 2 nghìn tỷ USD, SpaceX sẽ bắt đầu giao dịch với tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) trên 100, trở thành một trong những cổ phiếu đắt nhất trong lịch sử.
SpaceX đã công bố bản tuyên bố đăng ký (Mẫu S-1) vào ngày 20 tháng 5, sau khi nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) dưới dạng bảo mật với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) vào tháng 4. SpaceX đang nhắm mục tiêu định giá 2 nghìn tỷ USD và cổ phiếu sẽ bắt đầu giao dịch trên sàn Nasdaq vào ngày 12 tháng 6 dưới mã giao dịch SPCX.
Cổ phiếu IPO thường tăng giá mạnh vào ngày giao dịch đầu tiên. Trên thực tế, hơn 700 công ty đã niêm yết cổ phiếu trên các sàn giao dịch Hoa Kỳ kể từ năm 2020 và mức tăng giá trung bình trong ngày đầu tiên là 30%, theo Jay Ritter, giám đốc Sáng kiến IPO tại Đại học Florida. Nhưng các nhà đầu tư nên quan tâm hơn đến một thống kê khác.
Liệu AI có tạo ra người đầu tiên trên thế giới đạt nghìn tỷ đô la? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về một công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
SpaceX sẽ là IPO lớn nhất trong lịch sử Hoa Kỳ theo giá trị thị trường ban đầu, và các cổ phiếu niêm yết với giá trị thị trường lớn thường có xu hướng hoạt động kém hơn thị trường chung theo thời gian. Kể từ khi niêm yết cổ phiếu, 10 cổ phiếu IPO lớn nhất của Hoa Kỳ được ghi nhận đã hoạt động kém hơn S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) trung bình 127 điểm phần trăm, theo FactSet Research.
Dưới đây là một vài điều nữa mà các nhà đầu tư nên biết về SpaceX trước IPO của công ty.
SpaceX trong lịch sử là một công ty về tên lửa và vệ tinh, nhưng đã mở rộng sang trí tuệ nhân tạo (AI) với việc mua lại xAI vào đầu năm nay. Do đó, hoạt động của công ty được chia thành ba mảng kinh doanh: không gian, kết nối và AI.
Dưới đây là giải thích ngắn gọn về cách công ty tạo ra doanh thu trong mỗi mảng:
Kết quả tài chính của SpaceX có phần đáng thất vọng. Năm 2025, doanh thu tăng 33% lên 18,6 tỷ USD, chậm lại so với mức tăng trưởng 35% vào năm 2024. Công ty cũng báo cáo khoản lỗ hoạt động 4,9 tỷ USD. Trong Q1 2026, tăng trưởng doanh thu chậm lại hơn nữa còn 15%, trong khi lỗ hoạt động tăng lên 1,9 tỷ USD do chi tiêu nặng cho tên lửa và cơ sở hạ tầng AI.
Hiện tại, SpaceX tạo ra phần lớn doanh thu thông qua mảng kết nối, nhưng mảng AI có khả năng tăng trưởng nhanh chóng trong các quý tới. Vào tháng 5, Anthropic đồng ý trả 1,25 tỷ USD mỗi tháng để truy cập năng lực tính toán từ các siêu máy tính Colossus. Thỏa thuận ba năm này có thể dẫn đến sự tăng tốc đáng kể về tăng trưởng doanh thu trong nửa cuối năm 2026.
SpaceX có kế hoạch niêm yết với giá trị thị trường khoảng 2 nghìn tỷ USD, theo Bloomberg. Doanh thu đạt 19,3 tỷ USD trong bốn quý gần nhất, điều đó có nghĩa là tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) ban đầu sẽ là 103. Rất ít cổ phiếu từng đạt được mức định giá đắt đỏ như vậy, và tất cả chúng đều đã giảm mạnh sau đó.
Tôi đã xem xét hơn 100 cổ phiếu công nghệ và chỉ tìm thấy tám cổ phiếu có định giá gấp hơn 100 lần doanh thu tại bất kỳ thời điểm nào trong lịch sử. Tất cả các cổ phiếu đó đều giảm mạnh sau khi đạt tỷ lệ P/S đỉnh điểm. Mức giảm dao động từ 32% đến 90%, với mức giảm trung bình là 75%.
Điều đó có ý nghĩa gì đối với SpaceX? Lịch sử cho thấy cổ phiếu có thể mất khoảng ba phần tư giá trị sau khi đạt mức định giá đỉnh điểm. Tất nhiên, không thể nói khi nào điều đó sẽ xảy ra. Nhưng chúng ta cũng có thể xem xét vấn đề định giá qua một lăng kính khác.
Palantir Technologies hiện có mức định giá cao nhất trong S&P 500, ở mức 72 lần doanh thu. Nếu SpaceX niêm yết với mức 103 lần doanh thu, công ty sẽ ngay lập tức đắt hơn 40% so với cổ phiếu được định giá cao nhất trong S&P 500. Điều đó là không bền vững, đặc biệt đối với một công ty báo cáo tăng trưởng doanh thu 15% trong quý trước.
Đây là điểm mấu chốt: SpaceX đã tạo ra nhiều sự chú ý hơn bất kỳ IPO nào trong thời gian gần đây. Với nhu cầu mạnh mẽ dự kiến từ các nhà đầu tư cá nhân, cổ phiếu có thể tăng giá khi bắt đầu giao dịch. Nhưng lịch sử cho thấy SpaceX có khả năng hoạt động kém hơn S&P 500 theo thời gian - có nghĩa là các nhà đầu tư sẽ tốt hơn nếu mua một quỹ chỉ số S&P 500 - và mức định giá cao cho thấy cổ phiếu sẽ giảm mạnh vào một thời điểm nào đó trong tương lai.
Trước khi bạn mua cổ phiếu của Chỉ số S&P 500, hãy xem xét điều này:
Đội ngũ phân tích của Motley Fool Stock Advisor vừa xác định được 10 cổ phiếu tốt nhất mà các nhà đầu tư nên mua ngay bây giờ… và Chỉ số S&P 500 không nằm trong danh sách đó. 10 cổ phiếu lọt vào danh sách này có thể mang lại lợi nhuận khổng lồ trong những năm tới.
Hãy xem xét khi Netflix lọt vào danh sách này vào ngày 17 tháng 12 năm 2004… nếu bạn đầu tư 1.000 USD vào thời điểm chúng tôi khuyến nghị, bạn sẽ có 463.900 USD! Hoặc khi Nvidia lọt vào danh sách này vào ngày 15 tháng 4 năm 2005… nếu bạn đầu tư 1.000 USD vào thời điểm chúng tôi khuyến nghị, bạn sẽ có 1.294.401 USD!
Bây giờ, cần lưu ý rằng tổng lợi suất trung bình của Stock Advisor là 978% — vượt trội so với 211% của S&P 500. Đừng bỏ lỡ danh sách 10 cổ phiếu hàng đầu mới nhất, có sẵn với Stock Advisor, và tham gia cộng đồng đầu tư được xây dựng bởi các nhà đầu tư cá nhân cho các nhà đầu tư cá nhân.
Lợi suất Stock Advisor tính đến ngày 2 tháng 6 năm 2026.*
Trevor Jennewine nắm giữ cổ phần trong Palantir Technologies. The Motley Fool có cổ phần và khuyến nghị FactSet Research Systems và Palantir Technologies. The Motley Fool khuyến nghị Nasdaq. The Motley Fool có chính sách tiết lộ.
Các quan điểm và ý kiến được trình bày ở đây là quan điểm và ý kiến của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và ý kiến của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Tỷ lệ P/S 103 lần của SpaceX là không thể bảo vệ chỉ dựa trên mức tăng trưởng 15%, nhưng chỉ trở nên có thể bảo vệ được nếu thỏa thuận Anthropic đẩy nhanh doanh thu AI lên hơn 5 tỷ USD vào năm 2027 — một đặt cược nhị phân mà bài báo đánh giá thấp."
So sánh lịch sử P/S của bài báo là gây hiểu lầm. SpaceX không phải là Netflix hay Nvidia tại IPO — những công ty đó giao dịch ở mức 10-15 lần doanh thu với mức tăng trưởng 100%+. SpaceX ở mức 103 lần doanh thu với mức tăng trưởng 15% Q1 thực sự bị kéo căng, nhưng so sánh với Palantir (72 lần) che khuất thực tế là Palantir không có lợi nhuận trong khi SpaceX có khoản lỗ hoạt động 1,9 tỷ USD trên doanh thu 19,3 tỷ USD — biên lợi nhuận khoảng 10%. Thỏa thuận Anthropic (15 tỷ USD trong 3 năm) có thể đẩy doanh thu AI lên hơn 5 tỷ USD hàng năm vào năm 2027, làm thay đổi đáng kể bội số. Mức tăng giá ngày đầu tiên là có thật nhưng không liên quan đến lợi nhuận dài hạn. Rủi ro thực sự: nếu việc thương mại hóa Starship bị đình trệ hoặc nhu cầu từ Anthropic không đạt kỳ vọng, bội số sẽ giảm mạnh.
Bài báo chọn lọc tám trường hợp ngoại lệ P/S cực đoan nhất trong lịch sử công nghệ; thiên vị sự tồn tại có nghĩa là nó bỏ qua các công ty niêm yết với mức giá 50-80 lần doanh thu và có lợi nhuận ổn định. Ngoài ra, mức định giá 2 nghìn tỷ USD giả định không có sự định giá thấp — các nhà bảo lãnh phát hành thường để lại 15-25%, vì vậy giao dịch thực tế có thể là 1,6-1,7 nghìn tỷ USD, làm giảm đáng kể bội số nhập cuộc.
"Với 103 lần doanh thu và tăng trưởng 15%, SpaceX đối mặt với bội số không bền vững mà lịch sử cho thấy sẽ giảm mạnh sau khi sự cường điệu ban đầu qua đi."
Bài báo đã chỉ ra chính xác bội số doanh thu trailing 103 lần của SpaceX với mức tăng trưởng doanh thu Q1 2026 chỉ 15% và thua lỗ ngày càng tăng là cực đoan ngay cả so với mức 72 lần của Palantir. Các đợt IPO vốn hóa lớn đã kém hiệu quả hơn S&P 500 trung bình 127 điểm, và tám cái tên công nghệ trước đó đã tạm thời vượt quá 100 lần doanh thu có mức giảm trung bình 75%. Thỏa thuận Anthropic là có thật nhưng bắt đầu từ một cơ sở thấp và yêu cầu thực hiện hoàn hảo năng lực Colossus. Mức tăng giá ngày đầu tiên do nhà đầu tư cá nhân thúc đẩy là có thể xảy ra, nhưng mức định giá còn lại rất ít biên độ khi tăng trưởng ổn định hoặc cạnh tranh trong băng thông rộng vệ tinh gia tăng.
Nếu Starship đạt mục tiêu tốc độ và doanh thu đám mây AI tăng gấp 200%+, bội số 103 lần có thể giảm xuống 40 lần với doanh thu cao hơn nhiều trong vòng 24 tháng, hoàn toàn tránh được mô hình giảm giá lịch sử.
"Tỷ lệ giá trên doanh thu 103 lần đối với một công ty có mức tăng trưởng doanh thu chậm lại là không bền vững về mặt toán học và báo hiệu sự điều chỉnh định giá sắp xảy ra đối với các nhà đầu tư cá nhân."
Tiền đề về một đợt IPO 2 nghìn tỷ USD cho SpaceX về cơ bản tách rời khỏi thực tế tài chính hiện tại. Tỷ lệ giá trên doanh thu 103 lần đối với một công ty có mức tăng trưởng doanh thu hàng đầu 15% đang chậm lại là một thiết lập "kẻ ngốc lớn hơn" cổ điển. Mặc dù thỏa thuận tính toán Anthropic mang lại một luồng gió doanh thu rất cần thiết, nhưng nó không biện minh cho mức định giá vượt trội so với các gã khổng lồ công nghệ đã thành lập. Các nhà đầu tư về cơ bản đang trả tiền cho một khoản đầu tư cơ sở hạ tầng AI với giá cắt cổ trong khi bỏ qua khoản lỗ hoạt động 1,9 tỷ USD đang chảy máu. Điều này trông giống như một sự kiện thanh khoản được thiết kế để chuyển rủi ro vốn cổ phần tư nhân sang các nhà đầu tư cá nhân tại đỉnh cao của chu kỳ cường điệu. Tôi dự đoán sự biến động đáng kể sau IPO khi thị trường điều chỉnh mức định giá thiên văn này với dòng tiền thực tế.
Nếu SpaceX thành công đạt được khả năng tái sử dụng Starship nhanh chóng và chiếm lĩnh phần lớn thị trường phóng hạng nặng toàn cầu, quỹ đạo doanh thu hiện tại có thể chuyển từ tuyến tính sang hàm mũ, có khả năng biện minh cho mức định giá "nền tảng" thay vì bội số sản xuất truyền thống.
"Một đợt IPO 2 nghìn tỷ USD, 103 lần doanh thu là không bền vững về mặt lịch sử nếu không có dòng tiền bền vững đã được chứng minh, khiến việc định giá lại có ý nghĩa giảm giá có khả năng xảy ra trừ khi SpaceX tăng tốc đáng kể tăng trưởng có lợi nhuận."
Câu chuyện IPO của SpaceX phụ thuộc vào mức định giá cắt cổ và sự kết hợp đa dạng (phóng tên lửa, kết nối Starlink, tính toán AI). Nhưng bài báo bỏ qua các rủi ro quan trọng: tăng trưởng chậm lại (Q1 2026 ở mức 15%), mức định giá 2 nghìn tỷ USD ngụ ý khoảng 103 lần doanh thu với lợi nhuận tiền mặt ít nhìn thấy được, và lịch sử các đợt IPO có P/S cực cao có hiệu suất kém hơn thị trường chung. Thỏa thuận Anthropic có thể có ý nghĩa nhưng có khả năng được ưu tiên, trong khi Starlink và Starship vẫn là những khoản đầu tư tốn nhiều vốn với các rào cản pháp lý và cạnh tranh. Trong một môi trường lãi suất cao hơn, việc thiếu dòng tiền tự do và thời gian không chắc chắn để có lợi nhuận cho thấy xu hướng giảm trừ khi tăng trưởng bền vững và biên lợi nhuận cải thiện.
Luận điểm lạc quan: Nếu nhu cầu tính toán của Anthropic bền vững và Starlink kiếm tiền nhanh chóng từ quy mô, quỹ đạo doanh thu có thể hướng tới lợi nhuận và biện minh cho bội số cao hơn, đặc biệt là với lợi thế người đi đầu của SpaceX trong lĩnh vực phóng tên lửa.
"Biên lợi nhuận hoạt động 10% của SpaceX loại trừ ngôn ngữ "kẻ ngốc lớn hơn", nhưng sự im lặng của bài báo về thời điểm bùng nổ FCF là một thiếu sót thực sự mà không ai thúc ép."
Cách diễn đạt "kẻ ngốc lớn hơn" của Gemini bỏ qua thực tế là khoản lỗ hoạt động 1,9 tỷ USD của SpaceX nằm trên doanh thu 19,3 tỷ USD — biên lợi nhuận 10%, không phải là đốt tiền. Điều đó khác biệt về cấu trúc so với các dự án cắt cổ trước khi có doanh thu. Nhưng Gemini đúng ở một điểm: bài báo không bao giờ định lượng được khi nào SpaceX đạt điểm hòa vốn FCF hoặc bội số doanh thu ngụ ý là bao nhiêu. Nếu không có cầu nối đó, chúng ta đang định giá các lựa chọn, không phải một doanh nghiệp. Rủi ro ưu tiên hóa thỏa thuận Anthropic (ChatGPT cảnh báo) xứng đáng có các con số cụ thể — bao nhiêu % trong số 15 tỷ USD là năm đầu tiên so với năm thứ ba?
"Tuyên bố biên lợi nhuận của Claude che đậy các khoản lỗ đang diễn ra và bỏ qua các rủi ro chi phí vốn khiến thời gian hòa vốn trở nên không rõ ràng."
Claude đã mô tả sai khoản lỗ hoạt động 1,9 tỷ USD là biên lợi nhuận 10% khi nó thực sự báo hiệu sự thua lỗ âm mà chi phí vốn Starship có thể dễ dàng làm tăng thêm. Điều này làm suy yếu bất kỳ sự khác biệt nào so với các trường hợp trước khi có doanh thu. Liên quan đến phê bình dòng tiền của Gemini, việc thiếu thời gian công bố cho điểm hòa vốn EBITDA của Starlink trong bối cảnh cạnh tranh vệ tinh ngày càng gay gắt có nghĩa là mức định giá 2 nghìn tỷ USD định giá cho việc thực hiện hoàn hảo mà các đợt IPO 100 lần doanh thu trước đây chưa bao giờ đạt được.
"Biên lợi nhuận hoạt động âm của SpaceX kết hợp với yêu cầu chi phí vốn khổng lồ làm mất hiệu lực luận điểm định giá "nền tảng" ở mức bội số doanh thu 103 lần."
Claude, phép tính của bạn sai rồi: khoản lỗ 1,9 tỷ USD trên doanh thu 19,3 tỷ USD là biên lợi nhuận hoạt động âm 9,8%, không phải dương. Bạn đang nhầm lẫn quy mô doanh thu với lợi nhuận. Grok có lý khi thách thức điều này; chúng ta đang xem xét một doanh nghiệp tốn nhiều vốn với biên lợi nhuận âm, không phải một phần mềm có biên lợi nhuận cao. Rủi ro thực sự là "bẫy Starship" — nếu tốc độ phóng không đạt mục tiêu, thỏa thuận 15 tỷ USD của Anthropic sẽ trở thành một gánh nặng khổng lồ thay vì một cầu nối định giá.
"Rủi ro cấu trúc vốn có thể gây ra sự sụt giảm bội số lớn hơn dự kiến ngay cả khi tốc độ Starship được cải thiện và nhu cầu Anthropic bền vững."
Luận điểm "nền tảng" của Gemini phụ thuộc vào tốc độ Starship và tính toán AI, nhưng cả hai đều không cung cấp cầu nối FCF ngắn hạn đáng tin cậy. Rủi ro tiềm ẩn là cấu trúc vốn: chi phí vốn Starship/Starlink đang diễn ra có thể cần hỗ trợ vốn chủ sở hữu lặp đi lặp lại trong thời kỳ suy thoái. Trong một môi trường lãi suất cao hơn, rủi ro thanh khoản đó có thể dẫn đến sự thất vọng về lợi nhuận và buộc phải giảm bội số vượt ra ngoài câu chuyện "nền tảng", ngay cả khi Starship đạt tốc độ và nhu cầu Anthropic bền vững.
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị nghiêng về việc bán khống SpaceX IPO, viện dẫn mức định giá cực đoan, tăng trưởng chậm lại và các rủi ro đáng kể trong các động lực doanh thu chính như Starship và thỏa thuận Anthropic.
Thỏa thuận Anthropic có thể cung cấp một luồng gió doanh thu rất cần thiết, nhưng rủi ro ưu tiên hóa và thiếu số liệu cụ thể khiến nó trở thành một yếu tố xúc tác đáng ngờ cho đợt IPO.
"Bẫy Starship" — nếu tốc độ phóng không đạt mục tiêu, thỏa thuận 15 tỷ USD của Anthropic sẽ trở thành một gánh nặng khổng lồ thay vì một cầu nối định giá.