Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị nghiêng về việc bi quan về mức định giá 1,5 nghìn tỷ đô la của xAI, viện dẫn các rủi ro thực thi, sự không chắc chắn về thời gian và các công nghệ AI và vũ trụ chưa được chứng minh. Họ cho rằng các thực tế hoạt động hiện tại của công ty không hỗ trợ mức định giá cao như vậy.
Rủi ro: Rủi ro lớn nhất được chỉ ra là các công nghệ AI và vũ trụ chưa được chứng minh, cùng với các rào cản pháp lý và động lực tài trợ có thể làm chậm đường băng tài trợ trước khi bất kỳ lợi thế chi phí nào xuất hiện.
Cơ hội: Cơ hội lớn nhất được chỉ ra là nguồn vốn không pha loãng được tạo ra từ việc cho thuê công suất cho Anthropic, có thể trợ cấp cho R&D của xAI và việc xây dựng máy tính quỹ đạo.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
SpaceX đã nộp bản cáo bạch S-1 vào tuần trước.
Có tin đồn rằng công ty sẽ huy động hàng chục tỷ đô la với mức định giá 1,5 nghìn tỷ đô la.
Công ty bao gồm du hành vũ trụ, truyền thông vũ trụ và AI. Nhưng công ty cần phải làm đúng một điều này để biện minh cho mức định giá đó.
Vào thứ Tư, SpaceX của Elon Musk đã công bố bản cáo bạch S-1 trước đợt chào bán công khai lần đầu (IPO) sắp tới. Tài liệu khổng lồ này tiết lộ tất cả các chi tiết về dự án vũ trụ được bàn tán nhiều của Elon Musk, công ty này gần đây đã sáp nhập với xAI, công ty trí tuệ nhân tạo (AI) của Musk, công ty này trước đó đã sáp nhập với X, trước đây được gọi là Twitter.
Do đó, tập đoàn mới giờ đây bao gồm nhiều lĩnh vực kinh doanh ngoài các vụ phóng tên lửa và dịch vụ băng thông rộng vệ tinh Starlink, bao gồm quảng cáo kỹ thuật số, các mô hình ngôn ngữ lớn AI và các tham vọng lớn hơn để cuối cùng bắt đầu một nền kinh tế công nghiệp trên mặt trăng, khai thác tiểu hành tinh và thành lập một thuộc địa trên Sao Hỏa.
Liệu AI có tạo ra người giàu đầu tiên trên thế giới đạt nghìn tỷ đô la? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Hiện tại, các nhà đầu tư có thể gặp khó khăn trong việc đánh giá hoạt động kinh doanh. Nhưng để công ty biện minh cho mức định giá IPO được đồn đoán cao ngất ngưởng 1,5 nghìn tỷ đô la, công ty sẽ phải làm đúng một điều lớn lao này.
Bản S-1 đã cung cấp một số thông tin về các phân khúc kinh doanh khác nhau của SpaceX: Vũ trụ, Kết nối và AI cho cả năm 2025 và quý đầu tiên của năm 2026:
| | | | | | |---|---|---|---|---| | Vũ trụ | $4.086 | ($657) | $619 | ($662) | | Kết nối | $11.387 | $4.423 | $3.257 | $1.188 | | AI | $3.201 | ($6.355) | $818 | ($2.469) | | Tổng | $18.674 | ($2.589) | $4.964 | ($1.943) |
Như bạn có thể thấy, phân khúc duy nhất có lãi vào thời điểm hiện tại là phân khúc Kết nối, chủ yếu là doanh thu băng thông rộng Starlink. Không giống như các phân khúc khác, SpaceX đã tiết lộ tốc độ tăng trưởng năm 2025 cho Kết nối, với doanh thu tăng 49,8% và thu nhập hoạt động tăng 120,4%.
Không còn nghi ngờ gì nữa, Starlink có vẻ là một hoạt động kinh doanh tuyệt vời, nhưng giá trị của nó có lẽ còn kém xa 1,5 nghìn tỷ đô la, tương đương 131 lần doanh thu của phân khúc đó.
Trong khi đó, các phân khúc Vũ trụ và AI, ít nhất là trong bức tranh toàn cảnh này, vẫn còn là những dấu hỏi. Phân khúc Vũ trụ vẫn đang thua lỗ, và doanh thu quý đầu tiên thấp hơn nhiều so với mức hoạt động 1 tỷ đô la được thấy vào năm ngoái. Điều đó có thể là do tính thời vụ và thời điểm phóng, nhưng nó không được giải thích chi tiết trong S-1.
Đáng lo ngại hơn là phân khúc AI, chỉ tạo ra 3,2 tỷ đô la doanh thu vào năm ngoái và chứng kiến tốc độ doanh thu quý đầu tiên không đổi so với năm 2025. Hãy lưu ý rằng phân khúc này cũng bao gồm doanh thu quảng cáo kỹ thuật số trên nền tảng X. Bản thân X đã có doanh thu đỉnh cao 5,1 tỷ đô la vào năm 2021 trước khi một cuộc di cư của nhà quảng cáo sau khi Musk mua lại làm giảm doanh thu xuống còn khoảng 3,4 tỷ đô la vào năm 2023.
Mối quan tâm không hẳn là về sự tăng trưởng của X mà là các mô hình Grok của xAI đã không được đón nhận như các mô hình ngôn ngữ lớn hàng đầu khác. Ví dụ, công ty dẫn đầu ngành Anthropic đang báo cáo tốc độ tăng trưởng doanh thu tăng vọt, đạt mức doanh thu hàng năm 30 tỷ đô la tính đến tháng 4.
Bây giờ, bức tranh có vẻ tốt hơn khi xem xét rằng, với mức phí khổng lồ 1,25 tỷ đô la mỗi tháng, xAI sẽ cho thuê một phần năng lực AI của mình cho Anthropic trong tương lai. Điều đó sẽ bổ sung thêm 15 tỷ đô la vào doanh thu hàng năm của phân khúc với tỷ suất lợi nhuận chưa xác định.
Mặc dù điều đó làm cho phân khúc AI trông tốt hơn nhiều, nhưng đó cũng là một sự thừa nhận ngầm rằng các mô hình của xAI không đủ sức hút để lấp đầy toàn bộ năng lực mà xAI đã xây dựng. Về cơ bản, xAI đang cho thuê năng lực dư thừa của mình cho đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ nhất của mình.
Trong khi đó, SpaceX lưu ý trong bản S-1 rằng trong tổng thị trường có thể tiếp cận dự kiến là 28,5 nghìn tỷ đô la, công ty ước tính 26,5 nghìn tỷ đô la, hay 93% cơ hội của mình, sẽ đến từ AI, với phần lớn thị trường đó đến từ các ứng dụng doanh nghiệp, không phải cơ sở hạ tầng. Vì vậy, dường như các mô hình AI của SpaceX vẫn chưa đủ sức cạnh tranh trong cơ hội có thể tiếp cận lớn nhất của mình.
Hoạt động kinh doanh trước mắt của SpaceX tập trung vào Starlink, trong khi bản S-1 cũng phác thảo các kế hoạch đầy tham vọng để khai thác khoáng sản trên mặt trăng và thậm chí thuộc địa hóa Sao Hỏa. Tuy nhiên, có vẻ như động lực tăng trưởng chính trong trung hạn, và nơi SpaceX cần thể hiện sự tiến bộ, là trong lĩnh vực AI.
May mắn thay, bản S-1 phác thảo một chiến lược AI khác biệt, nếu được thực hiện, có thể cho phép SpaceX giành được lợi thế cạnh tranh: các trung tâm dữ liệu trong không gian.
Trong bản S-1, SpaceX cho biết có ba cách để giảm chi phí cho mỗi token cho các mô hình AI: mô hình AI cơ bản, giá chip máy tính và giá năng lượng. Mặc dù xAI chắc chắn đã cạnh tranh về khía cạnh đầu tiên, mô hình, việc đặt các trung tâm dữ liệu AI trong không gian có thể mang lại cho xAI lợi thế đáng kể về chi phí năng lượng. Đó là bởi vì có ánh sáng mặt trời vĩnh cửu trong không gian, có nghĩa là trung tâm dữ liệu có thể được cung cấp năng lượng bằng các mảng năng lượng mặt trời với chi phí tối thiểu. Điều đó so với các trung tâm dữ liệu trên mặt đất, nơi phải trả tiền cho tiện ích hoặc điện tại chỗ.
Về mặt chip, SpaceX cũng có tham vọng xây dựng nhà máy sản xuất chip khổng lồ của riêng mình gọi là Terafab, một liên doanh với Tesla (NASDAQ: TSLA) mà cả hai công ty sẽ thiết kế và sản xuất chip của riêng mình. Điều đó sẽ loại bỏ khoản lợi nhuận khổng lồ phải trả cho Nvidia (NASDAQ: NVDA) ngày nay và thậm chí cắt giảm các khoản lợi nhuận lớn do Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE: TSM) tính cho các công ty đám mây lớn, vốn đã thiết kế chip AI của riêng họ.
Cần lưu ý rằng việc gửi các trung tâm dữ liệu vào không gian có vẻ là một ý tưởng khó xảy ra ngày hôm nay. Thông thường cũng mất vài năm để một nhà máy bán dẫn đi từ ý tưởng đến sản xuất chip, có nghĩa là Terafab có thể sẽ không thành hiện thực trong nhiều năm.
Tuy nhiên, SpaceX đã đạt được những thành tựu mà không công ty vũ trụ hoặc cơ quan chính phủ nào khác quản lý được, chẳng hạn như hạ cánh tên lửa trên bệ phóng và tái sử dụng chúng. Vì vậy, người ta không nhất thiết phải loại trừ Musk.
Do đó, ý tưởng trung tâm dữ liệu AI dựa trên không gian này có lẽ là chiến lược kinh doanh chính mà các nhà đầu tư nên theo dõi sau khi SpaceX niêm yết. Nó có thể là chìa khóa để xác định SpaceX bị định giá thấp hay định giá quá cao ngày hôm nay.
Khi đội ngũ phân tích của chúng tôi có một lời khuyên về cổ phiếu, việc lắng nghe có thể mang lại lợi ích. Xét cho cùng, tổng lợi nhuận trung bình của Stock Advisor là 986%* — vượt trội so với 208% của S&P 500.
Họ vừa tiết lộ 10 cổ phiếu tốt nhất mà họ tin rằng các nhà đầu tư nên mua ngay bây giờ, có sẵn khi bạn tham gia Stock Advisor.
Lợi nhuận của Stock Advisor tính đến ngày 24 tháng 5 năm 2026.*
Billy Duberstein và/hoặc khách hàng của ông ấy có các vị thế trong Taiwan Semiconductor Manufacturing. The Motley Fool có các vị thế và khuyến nghị Nvidia, Taiwan Semiconductor Manufacturing và Tesla. The Motley Fool có chính sách tiết lộ.
Các quan điểm và ý kiến được thể hiện ở đây là quan điểm và ý kiến của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và ý kiến của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Con đường của SpaceX tới 1,5 nghìn tỷ đô la phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng AI vũ trụ mang tính đầu cơ, các rào cản kỹ thuật và pháp lý mà S-1 không định lượng được."
Bài báo đã chỉ ra đúng là Starlink một mình không thể hỗ trợ mức định giá 1,5 nghìn tỷ đô la, nhưng nó đã đánh giá thấp rủi ro thực thi và thời gian trong việc chuyển đổi sang AI. Các trung tâm dữ liệu vũ trụ đòi hỏi phải giải quyết vấn đề chống bức xạ, độ trễ, nhịp độ phóng và các quy tắc về mảnh vỡ quỹ đạo trước khi bất kỳ lợi thế chi phí năng lượng nào xuất hiện. Terafab còn nhiều năm nữa và vẫn phụ thuộc vào quy trình của TSMC. Trong khi đó, quyết định thuê công suất của xAI cho Anthropic cho thấy sự yếu kém của mô hình hiện tại chứ không phải sức mạnh. Giả định TAM AI 93% có vẻ tham vọng do doanh thu AI quý 1 không đổi và sự xói mòn quảng cáo của X.
Musk đã nhiều lần thực hiện được tên lửa tái sử dụng và mở rộng quy mô Starlink khi những người hoài nghi dự đoán sự chậm trễ nhiều năm, vì vậy luận điểm về trung tâm dữ liệu vũ trụ có thể tăng tốc nhanh hơn các đối thủ cạnh tranh trên mặt đất mong đợi.
"Mức định giá 1,5 nghìn tỷ đô la đòi hỏi phân khúc AI phải trở thành một doanh nghiệp có doanh thu hơn 100 tỷ đô la, nhưng dữ liệu hiện tại cho thấy xAI không thể cạnh tranh với Anthropic hoặc OpenAI về mô hình và thay vào đó là một đơn vị cho thuê công suất — một dấu hiệu cảnh báo, không phải là một tính năng."
Bài báo đã nhầm lẫn ba mức định giá riêng biệt thành một con số 1,5 nghìn tỷ đô la mà không có cơ sở biện minh. Starlink một mình với gấp 131 lần doanh số là vô lý — ngay cả SaaS tăng trưởng cao cũng giao dịch ở mức 8-15 lần. Phân khúc Vũ trụ không có lãi và mờ ám; AI là một đơn vị thua lỗ với doanh thu 3,2 tỷ đô la cho thuê công suất cho Anthropic (một đối thủ cạnh tranh), điều này cho thấy 'chúng tôi không thể lấp đầy chip của mình.' Thỏa thuận 1,25 tỷ đô la/tháng với Anthropic được trình bày như một yếu tố tích cực nhưng thực tế cho thấy các mô hình của xAI không cạnh tranh. Các trung tâm dữ liệu dựa trên không gian và Terafab là các dự án khoa học, không phải doanh thu. 'Điều quan trọng cần làm đúng' của bài báo là cơ sở hạ tầng đầu cơ còn nhiều năm nữa mới hoàn thành.
SpaceX có một thành tích đã được chứng minh trong việc thực hiện kỹ thuật 'không thể' (tên lửa tái sử dụng), và mức tăng trưởng thu nhập hoạt động 120% của Starlink là có thật. Nếu máy tính dựa trên không gian hoặc nhà máy sản xuất chip nội bộ hoạt động, TAM thực sự rất lớn và lợi thế người đi đầu có thể biện minh cho một bội số cao hơn chỉ dựa trên tùy chọn.
"Mức định giá dựa trên các dự án cơ sở hạ tầng chưa được chứng minh, có thời hạn dài, hiện đang che giấu các khoản lỗ hoạt động đáng kể trong các phân khúc cốt lõi AI và phóng tên lửa."
Mức định giá 1,5 nghìn tỷ đô la cho tập đoàn này tốt nhất là mang tính đầu cơ, dựa trên một câu chuyện 'giá trị tương lai' bỏ qua các thực tế hoạt động hiện tại. Mặc dù mức tăng trưởng thu nhập hoạt động 120% của Starlink rất ấn tượng, nhưng nó không thể gánh vác phân khúc AI đang thua lỗ hơn 6 tỷ đô la hàng năm. Luận điểm 'trung tâm dữ liệu dựa trên không gian' là một bước nhảy vọt công nghệ đối mặt với các rào cản lớn về độ trễ và làm mát, chưa kể đến chi phí hậu cần quỹ đạo quá cao. Các nhà đầu tư đang được yêu cầu trả tiền cho một dự án cơ sở hạ tầng AI tích hợp theo chiều dọc mà chưa chứng minh được mô hình của mình, đồng thời đặt cược vào một nhà máy phần cứng (Terafab) còn nhiều năm nữa mới khả thi. Đây là một khoản đầu tư rủi ro cao, kéo dài hàng thập kỷ, giả dạng thành một đợt IPO công nghệ.
Nếu Musk thành công trong việc tích hợp theo chiều dọc — từ năng lượng mặt trời quỹ đạo đến silicon độc quyền — việc giảm chi phí cho mỗi token có thể tạo ra một rào cản không thể vượt qua khiến các đối thủ cạnh tranh trên mặt đất trở nên lỗi thời.
"Mức định giá phụ thuộc vào các cược chưa được chứng minh, kéo dài nhiều năm (trung tâm dữ liệu AI dựa trên không gian, chip Terafab) hiện đang thiếu bằng chứng về lợi nhuận bền vững, khiến IPO 1,5 nghìn tỷ đô la dễ bị tổn thương trước sự sụt giảm mạnh."
Đọc ngược chiều mạnh nhất là mức định giá 1,5 nghìn tỷ đô la của SpaceX dựa trên các câu chuyện AI và vũ trụ phi thường thay vì lợi nhuận hiện tại. S-1 cho thấy phân khúc Kết nối là đơn vị tạo ra tiền duy nhất, với Vũ trụ và AI vẫn cho thấy thua lỗ hoặc mờ ám ở quy mô lớn. Nhà máy sản xuất chip 'Terafab' và các trung tâm dữ liệu dựa trên không gian sẽ đòi hỏi các chu kỳ vốn kéo dài nhiều năm và đối mặt với các rào cản về vật lý, năng lượng và pháp lý — còn lâu mới chắc chắn. Ngay cả TAM 28,5 nghìn tỷ đô la và thị phần AI 93% cũng phụ thuộc vào nhu cầu doanh nghiệp và biên lợi nhuận mạnh hơn nhiều so với những gì SpaceX đã chứng minh. Giá IPO sẽ đòi hỏi sự thực thi gần như hoàn hảo trên nhiều cược lớn.
Nếu SpaceX đạt được khả năng tính toán AI có lãi, có thể mở rộng quy mô — và nếu Terafab và các trung tâm dữ liệu vũ trụ mang lại lợi thế chi phí năng lượng đáng kể sớm hơn các nhà phân tích mong đợi — thị trường có thể thực sự gán một bội số cao hơn nhiều.
"Doanh thu cho thuê Anthropic có thể bù đắp các khoản lỗ AI nhưng không thể giải quyết các nút thắt pháp lý quỹ đạo đe dọa toàn bộ luận điểm về trung tâm dữ liệu vũ trụ."
Claude đọc sai hợp đồng cho thuê Anthropic là hoàn toàn yếu kém mà không lưu ý rằng nó có thể kiếm tiền từ công suất dư thừa và tài trợ cho việc xây dựng máy tính quỹ đạo mà ChatGPT gọi là khoản đầu tư vốn kéo dài nhiều năm. Cầu nối tiền mặt đó rất quan trọng vì mức tăng trưởng thu nhập hoạt động 120% của Starlink một mình không thể trợ cấp cho cả khoản lỗ AI và chi tiêu vốn của Terafab đồng thời. Rủi ro thực sự chưa được giải quyết là liệu các hạn chế về vị trí quỹ đạo pháp lý có làm chậm đường băng tài trợ đó trước khi bất kỳ lợi thế chi phí nào xuất hiện hay không.
"Thỏa thuận Anthropic báo hiệu sự yếu kém của mô hình xAI, không phải sức mạnh tài chính — và lợi nhuận của Starlink không thể trợ cấp cho máy tính quỹ đạo chưa được chứng minh mà không làm giảm doanh nghiệp cốt lõi."
Grok nhầm lẫn hai vấn đề riêng biệt. Hợp đồng cho thuê Anthropic có tài trợ cho chi tiêu vốn, nhưng nó cũng chứng minh rằng xAI không thể bán chip của mình với biên lợi nhuận cạnh tranh — nếu không tại sao lại cho đối thủ thuê? Đó không phải là 'cầu nối tiền mặt'; đó là bằng chứng cho thấy luận điểm cốt lõi (hàng rào tính toán AI độc quyền) đã thất bại. Tăng trưởng thu nhập hoạt động 120% của Starlink là có thật, nhưng đó là doanh thu kết nối, không phải AI. Việc trộn lẫn hai điều này để biện minh cho các trung tâm dữ liệu quỹ đạo che giấu rằng SpaceX vẫn chưa chứng minh được kinh tế AI hoạt động ở bất kỳ đâu, chứ đừng nói đến trong không gian.
"Hợp đồng cho thuê Anthropic hoạt động như một cầu nối vốn chiến lược và một công cụ đánh giá phần cứng thay vì bằng chứng về sự thất bại của mô hình."
Claude, bạn đang bỏ lỡ mục đích chiến lược của hợp đồng cho thuê Anthropic. Đó không phải là dấu hiệu của sự thất bại; đó là một lối chơi 'chọn và đào' cổ điển. Bằng cách cho thuê công suất, xAI đảm bảo vốn không pha loãng để trợ cấp cho R&D của riêng mình đồng thời đánh giá phần cứng của họ so với một công ty dẫn đầu. Rủi ro thực sự không phải là sự yếu kém của mô hình — mà là mật độ năng lượng khổng lồ cần thiết cho máy tính quỹ đạo. Nếu không có bước đột phá trong việc tạo ra năng lượng dựa trên không gian, các trung tâm dữ liệu này sẽ vẫn chỉ là lý thuyết, bất kể hợp đồng cho thuê tạo ra bao nhiêu tiền mặt.
"Hợp đồng cho thuê Anthropic có thể tài trợ cho chi tiêu vốn, nhưng thời gian thực thi và tài trợ là rủi ro thực sự có thể làm trật bánh toàn bộ kế hoạch trước khi bất kỳ lợi ích tính toán AI/vũ trụ nào xuất hiện."
Claude, cách đọc của bạn coi hợp đồng cho thuê Anthropic là bằng chứng về kinh tế AI yếu kém, nhưng nó hoạt động như một cầu nối tài trợ không pha loãng có thể bảo lãnh cho chi tiêu vốn cho máy tính quỹ đạo. Điểm yếu là bạn đánh giá thấp rủi ro thực thi và động lực tài trợ: ngay cả với hợp đồng cho thuê, một giai đoạn tăng vốn kéo dài có thể gây ra khoảng cách tài trợ nếu đợt IPO bị trì hoãn hoặc phần cứng máy tính vũ trụ hoạt động kém. Nếu Terafab và các trung tâm dữ liệu vũ trụ bị trượt, toàn bộ tiền đề sẽ mất đi đòn bẩy, không chỉ biên lợi nhuận.
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị nghiêng về việc bi quan về mức định giá 1,5 nghìn tỷ đô la của xAI, viện dẫn các rủi ro thực thi, sự không chắc chắn về thời gian và các công nghệ AI và vũ trụ chưa được chứng minh. Họ cho rằng các thực tế hoạt động hiện tại của công ty không hỗ trợ mức định giá cao như vậy.
Cơ hội lớn nhất được chỉ ra là nguồn vốn không pha loãng được tạo ra từ việc cho thuê công suất cho Anthropic, có thể trợ cấp cho R&D của xAI và việc xây dựng máy tính quỹ đạo.
Rủi ro lớn nhất được chỉ ra là các công nghệ AI và vũ trụ chưa được chứng minh, cùng với các rào cản pháp lý và động lực tài trợ có thể làm chậm đường băng tài trợ trước khi bất kỳ lợi thế chi phí nào xuất hiện.