Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là giảm giá đối với mức định giá 1,8 nghìn tỷ USD của SpaceX, viện dẫn các bội số bị kéo căng, khoản lỗ ròng dai dẳng và sự cần thiết của nhiều cược nhị phân để trở thành hiện thực. Các rủi ro chính bao gồm sự tập trung khách hàng vào chính phủ, sự nén biên lợi nhuận và sự phụ thuộc lẫn nhau của Starship, xAI và các lĩnh vực liên quan đến quốc phòng. Lập trường tăng giá, tập trung vào vai trò cơ sở hạ tầng quan trọng của SpaceX và các khoản trợ cấp của chính phủ, không được ủng hộ rộng rãi.
Rủi ro: Sự tập trung khách hàng vào chính phủ và sự nén biên lợi nhuận trong phân khúc cốt lõi của Starlink
Cơ hội: Việc kiếm tiền thành công từ Starlink và giành được các lĩnh vực liên quan đến quốc phòng
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Đợt chào bán lần đầu ra công chúng (IPO) được dự báo lớn nhất lịch sử Phố Wall chỉ còn chưa đầy hai tuần nữa.
Theo một báo cáo mới, SpaceX đã cắt giảm mức cao nhất trong mục tiêu định giá của mình xuống 200 tỷ USD, còn "ít nhất 1,8 nghìn tỷ USD".
Câu chuyện đang thay đổi sau khi SpaceX công khai bản cáo bạch.
Chúng ta chỉ còn chưa đầy hai tuần nữa là đến đợt chào bán lần đầu ra công chúng (IPO) lớn nhất lịch sử Phố Wall. Dựa trên nhiều báo cáo, SpaceX của Elon Musk đang nhắm mục tiêu ra mắt vào ngày 12 tháng 6, cũng như khả năng gia nhập nhanh chóng vào Nasdaq-100 sớm nhất là ngày 7 tháng 7.
Công ty kết hợp hai cơ hội hấp dẫn nhất, trí tuệ nhân tạo (AI) và nền kinh tế vũ trụ, dự kiến sẽ huy động tới 75 tỷ USD và xếp ngay trước công ty nghìn tỷ USD khác của Musk, Tesla, về vốn hóa thị trường.
AI có tạo ra người đầu tiên trên thế giới đạt nghìn tỷ USD không? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về một công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu", cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Nhưng các câu chuyện đang nhanh chóng thay đổi trước thềm IPO của SpaceX và sau khi công bố bản tuyên bố đăng ký (S-1) ra công chúng.
Ngay sau khi SpaceX bí mật nộp hồ sơ IPO lên các cơ quan quản lý vào ngày 1 tháng 4, đã có báo cáo cho rằng công ty của Musk có thể tìm kiếm mức định giá lên tới 2 nghìn tỷ USD. Nhưng theo những người quen thuộc với IPO của SpaceX, thông qua Bloomberg News, công ty hiện đang tìm kiếm mức định giá "ít nhất 1,8 nghìn tỷ USD", giảm 200 tỷ USD so với mục tiêu ban đầu.
Có lẽ không phải là sự trùng hợp khi việc cắt giảm này diễn ra hơn một tuần sau khi công ty công khai bản cáo bạch của mình. Mặc dù SpaceX đã cố gắng làm các nhà đầu tư kinh ngạc với thị trường có thể tiếp cận (TAM) trị giá 28,5 nghìn tỷ USD do AI dẫn đầu, một số khía cạnh về hiệu quả hoạt động của công ty vẫn còn nhiều điều đáng mong đợi.
SpaceX trong hồ sơ IPO: "Chúng tôi tin rằng mình đã xác định được thị trường có thể hành động lớn nhất trong lịch sử loài người. Chúng tôi ước tính TAM có thể định lượng của mình là 28,5 nghìn tỷ USD, bao gồm 370 tỷ USD từ Không gian với các giải pháp dựa trên không gian; 1,6 nghìn tỷ USD từ Kết nối trên... https://t.co/CBTpfJECik pic.twitter.com/yh54mKFlQE
-- Sawyer Merritt (@SawyerMerritt) Ngày 20 tháng 5 năm 2026
Ví dụ, tổng doanh thu tại SpaceX chỉ đạt 18,67 tỷ USD vào năm 2025. Với vốn hóa thị trường 2 nghìn tỷ USD, SpaceX sẽ có tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) là 107! Để cung cấp một số bối cảnh lịch sử, các công ty đi đầu trong các công nghệ thay đổi cuộc chơi đã liên tục không thể duy trì tỷ lệ P/S trên 30.
Việc giảm mục tiêu định giá xuống 1,8 nghìn tỷ USD vẫn gán cho cổ phiếu SpaceX một tỷ lệ P/S đáng kinh ngạc là 96. Mức định giá tiềm năng của nó sẽ cần giảm thêm 1,25 nghìn tỷ USD nữa mới có thể xuống dưới tỷ lệ P/S lịch sử cho thấy sự hiện diện của một bong bóng.
Có lẽ đáng lo ngại hơn cả định giá là sự tăng trưởng tương đối tầm thường của SpaceX từ công ty khởi nghiệp AI xAI. Công ty đứng sau mô hình ngôn ngữ lớn Grok và nền tảng mạng xã hội X chỉ tăng doanh thu 12,5% trong quý đầu tiên so với năm trước. Với Anthropic và OpenAI mang lại mức tăng trưởng doanh thu ước tính ấn tượng, xAI vẫn bị mắc kẹt trong vũng lầy. xAI không chứng minh được rằng TAM 28,5 nghìn tỷ USD của SpaceX là có thể đạt được.
SpaceX điều chỉnh EBITDA pic.twitter.com/0YRgALXqFX
-- Kevin Gee (@kevg1412) Ngày 20 tháng 5 năm 2026
Ngoài ra, các nhà đầu tư tiềm năng có thể hơi e dè sau khi xem xét kết quả kinh doanh của SpaceX. Mặc dù công ty đã báo cáo ba năm liên tiếp có EBITDA điều chỉnh dương, điều này không che giấu được khoản lỗ ròng đáng kể của SpaceX vào năm 2025, hơn 4,9 tỷ USD. Bản chất đòi hỏi vốn đầu tư cao của ngành vũ trụ, cùng với chi phí xây dựng trung tâm dữ liệu AI, có khả năng sẽ khiến công ty của Musk tiếp tục thua lỗ trong nhiều năm tới.
Mặc dù quy tắc gia nhập nhanh mới cho sàn giao dịch Nasdaq có thể làm tăng nhu cầu của các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ trước IPO dự kiến vào ngày 12 tháng 6 của SpaceX, bản cáo bạch lại chỉ ra một mức định giá hoàn toàn không bền vững.
Khi đội ngũ phân tích của chúng tôi có lời khuyên về cổ phiếu, lắng nghe có thể mang lại lợi ích. Xét cho cùng, tổng lợi nhuận trung bình của Stock Advisor là 978%* — vượt trội so với 211% của S&P 500.
Họ vừa tiết lộ những gì họ tin là 10 cổ phiếu tốt nhất để nhà đầu tư mua ngay bây giờ, có sẵn khi bạn tham gia Stock Advisor.
**Lợi nhuận Stock Advisor tính đến ngày 1 tháng 6 năm 2026. ***
Sean Williams không nắm giữ vị thế nào trong các cổ phiếu được đề cập. The Motley Fool có các vị thế và khuyến nghị Tesla. The Motley Fool khuyến nghị Nasdaq. The Motley Fool có chính sách tiết lộ.
Các quan điểm và ý kiến được thể hiện ở đây là quan điểm và ý kiến của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và ý kiến của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Việc cắt giảm định giá là hợp lý, nhưng việc bài báo nhầm lẫn sự yếu kém của xAI với sức mạnh của Starlink che khuất liệu hoạt động kinh doanh cốt lõi của SpaceX (phóng + kết nối) có biện minh cho ngay cả 1,8 nghìn tỷ USD hay không."
Bài báo nhầm lẫn sự vượt quá định giá với sự yếu kém về cơ bản, nhưng bỏ lỡ bối cảnh quan trọng. Vâng, P/S 96 lần là vô lý — nhưng sự kết hợp kinh doanh của SpaceX rất quan trọng. Starlink (doanh thu kết nối) có kinh tế đơn vị khác với dịch vụ phóng, vốn khác với xAI. Khoản lỗ ròng 4,9 tỷ USD chủ yếu là khấu hao không dùng tiền mặt cho các vệ tinh có vòng đời 5-7 năm; EBITDA đã điều chỉnh dương ba năm liên tiếp là thước đo liên quan đối với một doanh nghiệp thâm dụng vốn. Vấn đề thực sự: Tăng trưởng 12,5% của xAI thực sự đáng lo ngại và mâu thuẫn với luận điểm TAM 28,5 nghìn tỷ USD. Nhưng bài báo không tách biệt sự kéo lùi của xAI khỏi mức tăng trưởng có thể là 40%+ của Starlink. Việc cắt giảm định giá 200 tỷ USD cho thấy kỷ luật thị trường, không phải hoảng loạn.
Bản thân bản cáo bạch của SpaceX — tài liệu gây ra việc cắt giảm định giá — có thể tiết lộ sự nén biên lợi nhuận, sự tập trung khách hàng hoặc rủi ro pháp lý mà bài báo chưa định lượng được. Nếu EBITDA đã điều chỉnh đang suy giảm, không chỉ lỗ tuyệt đối, thì luận điểm tăng giá sẽ sụp đổ nhanh hơn những gì bài báo ngụ ý.
"Định giá của SpaceX có khả năng sẽ được định giá lại thấp hơn đáng kể sau IPO khi các nhà đầu tư tách biệt sự cường điệu khỏi cơ sở doanh thu 18,67 tỷ USD và dòng tiền đốt liên tục."
Bài báo đã nêu bật đúng mức định giá 96 lần doanh thu năm 2025 bị kéo căng của SpaceX ở mức 1,8 nghìn tỷ USD và khoản lỗ ròng dai dẳng, nhưng nó nhầm lẫn mức tăng trưởng 12,5% của xAI với hoạt động kinh doanh cốt lõi của SpaceX trong khi bỏ qua quỹ đạo doanh thu định kỳ có biên lợi nhuận cao của Starlink. Giới hạn P/S lịch sử ở mức 30 lần có thể không áp dụng nếu chi phí phóng tái sử dụng giảm nhanh hơn dự kiến và TAM 28,5 nghìn tỷ USD trở thành hiện thực thông qua sự hội tụ vệ tinh-AI. Việc đưa vào danh sách nhanh của Nasdaq vẫn có thể thúc đẩy dòng vốn kỹ thuật ngay cả khi các yếu tố cơ bản bị tụt hậu.
Musk đã nhiều lần duy trì các bội số cao cấp tại Tesla trong các giai đoạn thua lỗ kéo dài nhiều năm khi các cột mốc thực thi liên tục xuất hiện, vì vậy mô hình tương tự có thể lặp lại ở đây nếu tần suất phóng và quy mô chòm sao tăng tốc.
"Việc gán tỷ lệ P/S 96 lần cho một công ty phần cứng thâm dụng vốn bỏ qua thực tế của khấu hao cao và rủi ro thực thi đáng kể vốn có trong hoạt động không gian."
Mức định giá 1,8 nghìn tỷ USD cho SpaceX về cơ bản là không gắn liền với thực tế tài chính hiện tại, dựa vào TAM đầu cơ 28,5 nghìn tỷ USD, vốn nhầm lẫn kết nối do không gian đầy tham vọng với doanh thu tức thời, có thể mở rộng quy mô. Tỷ lệ P/S 96 lần không phải là phí bảo hiểm tăng trưởng; đó là một lỗi định giá bỏ qua chi phí vốn (CapEx) khổng lồ cần thiết cho sự phát triển Starship và cơ sở hạ tầng hành tinh. Mặc dù việc đưa xAI vào nhằm cung cấp một "bộ nhân AI" cho định giá, nhưng tốc độ tăng trưởng 12,5% Q1 cho thấy công ty đang gặp khó khăn trong việc kiếm tiền từ hệ sinh thái của mình. Các nhà đầu tư về cơ bản đang trả tiền cho một chuyến đi mặt trăng thay vì một doanh nghiệp, làm cho IPO này trở thành một sự kiện thanh khoản có rủi ro cao cho các nhà đầu tư nội bộ ban đầu.
Nếu Starship đạt được khả năng tái sử dụng hoàn toàn, nhanh chóng vào cuối năm, chi phí phóng mỗi kg sẽ giảm theo cấp số nhân, có khả năng mở khóa sản xuất quỹ đạo và thị trường vệ tinh khiến các tỷ lệ P/S lịch sử trở nên lỗi thời.
"Mức định giá 1,8 nghìn tỷ USD định giá cao tùy chọn; nếu không có lợi nhuận bền vững trong ngắn hạn, tiềm năng tăng giá còn lâu mới được đảm bảo và rủi ro giảm giá là đáng kể."
Tiêu đề cho rằng SpaceX ở mức 1,8 nghìn tỷ USD giống như một câu chuyện cảnh báo về các đợt IPO bong bóng, nhưng có những góc khuất. Thị trường sẽ quan tâm đến các con đường dòng tiền đáng tin cậy, không chỉ TAM. Con số TAM 28,5 nghìn tỷ USD nghe có vẻ ấn tượng, nhưng kinh tế kinh doanh vẫn còn mờ mịt với doanh số năm 2025 là 18,67 tỷ USD và khoản lỗ ròng hàng tỷ USD. Nếu SpaceX có thể kiếm tiền từ Starlink, đáp ứng nhu cầu trung tâm dữ liệu hoặc giành được các lĩnh vực liên quan đến quốc phòng một cách nhanh chóng, mức phí bảo hiểm có thể được biện minh; nếu không, việc nén bội số có khả năng xảy ra khi capex vẫn nặng và lợi nhuận bị tụt hậu. Cũng xem xét các yếu tố vĩ mô như độ nhạy lãi suất và động lực thị trường thứ cấp IPO làm chậm trễ sự gia tăng.
Quan điểm phản bác mạnh mẽ nhất là thị trường đang định giá tùy chọn khổng lồ, không phải dòng tiền hiện tại. Nếu SpaceX có thể chuyển đổi Starlink, năng lực trung tâm dữ liệu và các lĩnh vực liên quan đến quốc phòng thành lợi nhuận có thể mở rộng quy mô trong vòng vài năm, mức giá 1,8 nghìn tỷ USD có thể hợp lý thay vì rủi ro.
"Sự lạc quan về EBITDA đã điều chỉnh che giấu sự tập trung khách hàng và rủi ro biên lợi nhuận ngắn hạn mà bản cáo bạch có khả năng tiết lộ."
Claude và Grok đều dựa vào EBITDA đã điều chỉnh và hồ sơ biên lợi nhuận của Starlink để biện minh cho bội số, nhưng cả hai đều không giải quyết được rủi ro bản cáo bạch mà Claude đã chỉ ra. Nếu tài liệu đó cho thấy sự tập trung khách hàng vào chính phủ (có khả năng do sự thống trị của Starshield) hoặc sự nén biên lợi nhuận trong phân khúc vệ tinh-người tiêu dùng cốt lõi của Starlink, thì các thước đo đã điều chỉnh sẽ trở thành trò hề. Khung "các con đường dòng tiền đáng tin cậy" của ChatGPT là đúng — TAM là nhiễu nếu không có sự rõ ràng về khả năng kiếm tiền trong ngắn hạn. Mức 1,8 nghìn tỷ USD giả định khả năng tái sử dụng của Starship *và* sự bùng nổ của xAI *và* các lĩnh vực liên quan đến quốc phòng. Đó là ba cược nhị phân được định giá như một.
"Sự trượt dốc của Starship sẽ lan truyền đồng thời trên cả ba cược, làm khuếch đại sự suy giảm vượt ra ngoài những gì bản cáo bạch đơn thuần tiết lộ."
Claude chỉ ra chính xác ba cược nhị phân được định giá vào mức 1,8 nghìn tỷ USD, nhưng đánh giá thấp sự phụ thuộc lẫn nhau của chúng: sự chậm trễ của Starship sẽ đồng thời ảnh hưởng đến tăng trưởng thuê bao Starlink, độ trễ trung tâm dữ liệu xAI và các hợp đồng quốc phòng thắng lợi. Bản cáo bạch cũng có thể tiết lộ sự thiếu hụt tần suất phóng trực tiếp gây áp lực lên mức tăng trưởng 40% của Starlink mà Grok giả định. Nếu không có sự tiết lộ đó, quốc phòng dựa trên EBITDA đã điều chỉnh vẫn không thể kiểm chứng được.
"Tình trạng cơ sở hạ tầng được chính phủ hậu thuẫn của SpaceX cung cấp một mức sàn định giá mà các thước đo P/S truyền thống không thể nắm bắt được."
Gemini và Claude tập trung vào "lỗi định giá" của mức định giá 1,8 nghìn tỷ USD, nhưng bỏ lỡ yếu tố địa chính trị. SpaceX hiện là cơ sở hạ tầng quan trọng đối với Bộ Quốc phòng Hoa Kỳ. Đây không phải là một đợt IPO công nghệ tiêu chuẩn; đây là một tài sản liền kề chủ quyền. Các "cược nhị phân" mà Grok đề cập thực sự được giảm thiểu bởi các khoản trợ cấp của chính phủ và giá hợp đồng phi thị trường. Nếu bản cáo bạch tiết lộ sự tập trung cao vào chính phủ, đó không phải là rủi ro — đó là một con hào biện minh cho một mức phí bảo hiểm định giá vĩnh viễn, không mang tính chu kỳ.
"Con hào chủ quyền không phải là không có rủi ro; ngân sách quốc phòng và những thay đổi chính sách có thể làm xói mòn phí bảo hiểm, làm cho sự biến động về thời điểm/chính sách trở thành trung tâm của bất kỳ sự định giá lại nào."
Phản hồi Gemini: con hào "liền kề chủ quyền" không phải là không có rủi ro. Ngân sách quốc phòng mang tính chu kỳ, chu kỳ mua sắm kéo dài và những thay đổi trong chính sách hoặc kiểm soát xuất khẩu có thể hạn chế trợ cấp hoặc giá cả thuận lợi. Nếu tần suất Starship bị trượt hoặc việc kiếm tiền từ Starlink bị đình trệ, các yếu tố thuận lợi từ quốc phòng có thể không bù đắp được; phí bảo hiểm có thể giảm nhanh chóng. Mức định giá 1,8 nghìn tỷ USD của bài báo dựa trên thời điểm và sự chắc chắn về chính sách — cả hai đều biến động, không được đảm bảo và là trung tâm của bất kỳ rủi ro định giá lại nào.
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là giảm giá đối với mức định giá 1,8 nghìn tỷ USD của SpaceX, viện dẫn các bội số bị kéo căng, khoản lỗ ròng dai dẳng và sự cần thiết của nhiều cược nhị phân để trở thành hiện thực. Các rủi ro chính bao gồm sự tập trung khách hàng vào chính phủ, sự nén biên lợi nhuận và sự phụ thuộc lẫn nhau của Starship, xAI và các lĩnh vực liên quan đến quốc phòng. Lập trường tăng giá, tập trung vào vai trò cơ sở hạ tầng quan trọng của SpaceX và các khoản trợ cấp của chính phủ, không được ủng hộ rộng rãi.
Việc kiếm tiền thành công từ Starlink và giành được các lĩnh vực liên quan đến quốc phòng
Sự tập trung khách hàng vào chính phủ và sự nén biên lợi nhuận trong phân khúc cốt lõi của Starlink