Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng là giảm giá, với rủi ro chính là cường độ chi tiêu vốn cao và việc đốt tiền của xAI, và khả năng ARPU của Starlink bị đình trệ trước cạnh tranh.
Rủi ro: Cường độ chi tiêu vốn cao và việc đốt tiền của xAI
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
SpaceX vận hành một số hoạt động kinh doanh tuyệt vời, đáng chú ý là hoạt động kinh doanh internet vệ tinh quỹ đạo Trái đất tầm thấp Starlink.
Tuy nhiên, bộ phận trí tuệ nhân tạo của công ty đòi hỏi vốn đầu tư cao và đang thua lỗ hàng tỷ đô la.
Các nhà phân tích tại Morningstar cho rằng các nhà đầu tư sẽ có thể mua cổ phiếu SpaceX với giá rẻ hơn trong tương lai.
Kể từ khi SpaceX công bố bản tuyên bố đăng ký, tiết lộ các số liệu tài chính quan trọng, các nhà đầu tư đã tranh cãi về định giá của công ty, mà các phương tiện truyền thông dự kiến sẽ nằm trong khoảng từ 1,75 nghìn tỷ USD đến 2 nghìn tỷ USD.
Giờ đây, một nhà phân tích Phố Wall đang gợi ý rằng đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng của công ty đang định giá quá cao đáng kể cho công ty.
Liệu AI có tạo ra nghìn tỷ phú đầu tiên trên thế giới? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về một công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Trong một ghi chú nghiên cứu gần đây, nhà phân tích Nicolas Owens của Morningstar cho biết nhóm của ông tin rằng công ty chỉ đáng giá khoảng 780 tỷ USD, ngụ ý mức định giá thấp hơn 55% so với 1,75 nghìn tỷ USD.
Đây là lý do tại sao.
Đầu năm nay, SpaceX đã mua lại công ty trí tuệ nhân tạo của Elon Musk, xAI, công ty sở hữu trợ lý kỹ thuật số Grok AI và nền tảng mạng xã hội X. Musk cũng là người sáng lập và CEO của SpaceX.
XAI cũng sở hữu và vận hành các trung tâm dữ liệu. Điều này có thể là một lợi thế trong tương lai vì nó sẽ không phụ thuộc vào các công ty trung tâm dữ liệu của bên thứ ba.
Nguồn ảnh: Getty Images.
Tuy nhiên, hiện tại đây là một lĩnh vực kinh doanh khó vận hành. Bộ phận này đã tạo ra doanh thu 818 triệu USD trong quý đầu tiên của năm 2026 và khoản lỗ hoạt động gần 2,5 tỷ USD.
Năm 2025, bộ phận này đã tạo ra doanh thu 3,2 tỷ USD và khoản lỗ hoạt động gần 6,4 tỷ USD.
Hơn nữa, bộ phận AI đòi hỏi vốn đầu tư khá cao. Khoảng 12,7 tỷ USD chi phí vốn đã được dành cho bộ phận AI vào năm 2025 và đã có 7,7 tỷ USD trong quý đầu tiên của năm 2026.
Owens và nhóm của ông nhận thấy "lợi thế cạnh tranh kinh tế không xác định" của xAI và cho rằng nó mang đến một "mối đe dọa đáng kể về sự phá hủy giá trị..."
Bây giờ, tin tốt cho các nhà đầu tư sớm là SpaceX dự kiến sẽ nhanh chóng được thêm vào hầu hết các chỉ số thị trường chính trong vòng vài tuần sau khi bắt đầu giao dịch.
Công ty cũng có thể được thêm vào chỉ số chuẩn rộng lớn hơn S&P 500 chỉ sáu tháng sau khi niêm yết.
Điều này sẽ buộc mọi quỹ theo dõi các chỉ số đó phải mua cổ phiếu SpaceX. Morningstar tin rằng điều này sẽ giúp hỗ trợ cổ phiếu và thậm chí có thể cho phép nó tăng giá trong tương lai gần.
Tuy nhiên, sau những động thái cơ học này, cổ phiếu sẽ phải đối mặt với một cuộc chiến khó khăn hơn.
Owens viết: "Chúng tôi cho rằng công ty đã bị định giá quá cao đáng kể và các nhà đầu tư sẽ có cơ hội mua cổ phiếu ở các mức hấp dẫn hơn sau IPO."
Sử dụng phân tích dòng tiền chiết khấu, Owens và nhóm của ông ước tính rằng hoạt động kinh doanh internet vệ tinh Starlink và hoạt động phóng tên lửa của SpaceX có giá trị doanh nghiệp khoảng 611 tỷ USD.
Họ đã gán thêm 170 tỷ USD giá trị doanh nghiệp cho hoạt động kinh doanh AI trong "các kịch bản có trọng số xác suất".
SpaceX là một công ty ấn tượng, đặc biệt là với Starlink, hoạt động kinh doanh internet vệ tinh quỹ đạo Trái đất tầm thấp của họ có lợi thế đáng kể trong lĩnh vực này và các số liệu tài chính của nó.
Công ty đang yêu cầu một mức định giá cao, đặc biệt là với sự kéo lùi của xAI đối với hoạt động kinh doanh. Giờ đây, SpaceX có thể sẽ thành công, xem xét lượng người theo dõi cuồng nhiệt của Musk và sự cường điệu xung quanh IPO.
SpaceX cũng sẽ nhận được sự hỗ trợ từ tất cả các khoản bao gồm trong chỉ số dự kiến. Tuy nhiên, tôi tin rằng các nhà đầu tư mua cổ phiếu ngay từ đầu sẽ hoạt động trong một môi trường hỗn loạn.
Tôi đồng ý với Owens rằng có khả năng cao cổ phiếu sẽ rẻ hơn trong tương lai, có thể là sáu tháng sau IPO, khi tất cả các khoản bao gồm trong chỉ số đã hoàn tất và các điều khoản khóa đã hết hạn.
Hơn nữa, việc chờ đợi sẽ cho phép các nhà đầu tư có thời gian xem SpaceX báo cáo kết quả thu nhập trong vài quý, vì vậy tôi nghĩ rằng các nhà đầu tư tốt nhất nên đứng ngoài cuộc đối với IPO.
Khi đội ngũ phân tích của chúng tôi có lời khuyên về cổ phiếu, bạn nên lắng nghe. Xét cho cùng, tổng lợi nhuận trung bình của Stock Advisor là 983%* — một hiệu suất vượt trội so với thị trường so với 212% của S&P 500.
Họ vừa tiết lộ 10 cổ phiếu tốt nhất mà họ tin rằng các nhà đầu tư nên mua ngay bây giờ, có sẵn khi bạn tham gia Stock Advisor.
Lợi nhuận của Stock Advisor tính đến ngày 3 tháng 6 năm 2026.*
Bram Berkowitz không nắm giữ bất kỳ cổ phiếu nào được đề cập. The Motley Fool không nắm giữ bất kỳ cổ phiếu nào được đề cập. The Motley Fool có chính sách tiết lộ thông tin.
Các quan điểm và ý kiến được thể hiện ở đây là quan điểm và ý kiến của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và ý kiến của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Trường hợp bán khống là hợp lệ hôm nay, nhưng tính tùy chọn lớn của SpaceX trong việc kiếm tiền từ Starlink và cấp phép xAI có nghĩa là cổ phiếu vẫn có thể được định giá lại cao hơn nếu bất kỳ con đường nào trong số đó thành hiện thực, làm cho khoảng cách định giá không phải là một mức giảm giá chắc chắn."
Bất chấp mức định giá cao trên tiêu đề, quan điểm của Morningstar lại dựa trên một cái nhìn hạn hẹp về dòng tiền của SpaceX. Bài báo đánh giá thấp tính tùy chọn: việc kiếm tiền từ Starlink có thể nâng ARPU ở nhiều khu vực địa lý và dịch vụ hơn, lịch phóng tên lửa của SpaceX có thể đảm bảo các hợp đồng chính phủ/thương mại sinh lợi hơn, và xAI có thể tìm thấy các kênh doanh nghiệp/cấp phép sinh lời ngay cả khi thua lỗ hiện tại vẫn tiếp diễn. Rủi ro đưa vào chỉ số là có thật, nhưng sự hỗ trợ giá ngắn hạn từ những người mua đang theo đuổi một khoản đặt cược IPO có thời hạn giảm dần có thể hạn chế mức giảm. Rủi ro thực sự đối với những người bán khống là bất kỳ việc kiếm tiền đáng kể nào từ Starlink hoặc tiềm năng cấp phép cho xAI có thể nén mức giảm và/hoặc nâng cao tâm lý nhanh hơn mức định giá trên tiêu đề.
Luận điểm lạc quan: nếu Starlink mở rộng doanh thu và xAI bắt đầu tạo ra tiềm năng cấp phép/doanh nghiệp sớm hơn dự kiến, thì tính tùy chọn có thể biện minh cho mức phí bảo hiểm và ngăn chặn sự điều chỉnh giảm giá mạnh. Động lực chỉ số/việc đưa vào cũng cung cấp sự hỗ trợ giá ngắn hạn mà bài báo xem nhẹ.
"Việc đưa xAI vào cơ cấu công ty SpaceX giới thiệu một nguồn tiêu hao vốn rủi ro cao, làm suy yếu cơ bản định giá các hoạt động kinh doanh hàng không vũ trụ và internet vệ tinh ổn định của nó."
Bài báo nhầm lẫn sự thống trị cốt lõi về hàng không vũ trụ của SpaceX với việc tích hợp AI mang tính đầu cơ, đòi hỏi vốn đầu tư lớn. Định giá SpaceX ở mức 1,75 nghìn tỷ USD đòi hỏi phải gán trọng số lớn cho sự tăng trưởng thiết bị đầu cuối của Starlink và sự độc quyền phóng tên lửa, trong khi mức 170 tỷ USD được Morningstar gán cho xAI có vẻ giống như một con số "chỉ số" để biện minh cho định giá. Rủi ro thực sự không chỉ là việc đốt tiền của xAI; đó là rủi ro quản trị khi Musk sử dụng SpaceX làm bảng cân đối kế toán cho các dự án khác của mình. Nếu SpaceX niêm yết, việc "mua bắt buộc" của các tổ chức từ việc đưa vào chỉ số sẽ cung cấp một mức sàn tạm thời, nhưng sự mất kết nối giữa dòng tiền hàng không vũ trụ và chi tiêu vốn do AI thúc đẩy có thể sẽ kích hoạt việc định giá lại một khi sự cường điệu ban đầu lắng xuống.
Nếu xAI đạt được AGI, việc tích hợp nó vào Starlink và các hệ thống phóng tự động có thể tạo ra một sự độc quyền theo chiều dọc khiến phân tích DCF truyền thống trở nên lỗi thời theo cấp số nhân.
"Trường hợp bán khống 780 tỷ USD đánh giá thấp tiềm năng chuyển đổi chi tiêu vốn thành lợi thế cạnh tranh của xAI, nhưng phần 611 tỷ USD của Starlink tự nó dễ bị nén biên lợi nhuận cạnh tranh mà bài báo không kiểm tra kỹ."
Mức định giá 780 tỷ USD của bài báo dựa trên một DCF chỉ gán cho xAI 170 tỷ USD mặc dù chi tiêu vốn 12,7 tỷ USD chỉ riêng trong năm 2025. Đó là lợi tức đầu tư vốn ngụ ý 13,3% — cực kỳ thấp đối với một dự án cơ sở hạ tầng AI nếu xAI đạt được ngay cả những cải thiện khiêm tốn về mức sử dụng. Phán đoán "lợi thế cạnh tranh không thể xác định" của Morningstar là có thể bảo vệ được nhưng còn quá sớm; sự tích hợp dọc trung tâm dữ liệu + ngăn xếp mô hình của xAI có thể tích lũy lợi thế nhanh hơn các nhà cung cấp đám mây cũ. Rủi ro thực sự không phải là định giá quá cao tự thân — mà là định giá 611 tỷ USD của Starlink giả định biên lợi nhuận ổn định trong khi cạnh tranh (Amazon, OneWeb) đang tăng lên. Cơ chế đưa vào chỉ số là có thật nhưng tạm thời; bài báo đã chỉ ra đúng đây là một yếu tố hỗ trợ 6 tháng, không phải là yếu tố cơ bản.
Nếu khoản lỗ 2,5 tỷ USD của xAI trong Q1 2026 phản ánh việc mở rộng quy mô startup (không phải thất bại cơ cấu), và chi tiêu vốn cuối cùng dẫn đến chi phí suy luận dưới 0,10 USD/đơn vị, thì con số 170 tỷ USD tạm thời có thể là một khoản đầu tư gấp 10 lần. Khung làm việc của Morningstar có thể có hệ thống đánh giá thấp tính tùy chọn trong cơ sở hạ tầng AI.
"IPO của SpaceX ở mức 1,75 nghìn tỷ USD bao gồm các giả định không thực tế về lợi nhuận của xAI do khoản lỗ hàng quý hiện tại là 2,5 tỷ USD."
Mức định giá hợp lý 780 tỷ USD của Morningstar cho SpaceX dựa trên giá trị doanh nghiệp 611 tỷ USD cho Starlink và các hoạt động phóng cộng với chỉ 170 tỷ USD có trọng số xác suất cho xAI. Kết quả năm 2025 của bộ phận AI — doanh thu 3,2 tỷ USD so với lỗ hoạt động 6,4 tỷ USD và chi tiêu vốn 12,7 tỷ USD — cho thấy một cái bẫy vốn có thể mở rộng nếu việc xây dựng trung tâm dữ liệu tăng tốc. Việc mua vào theo chỉ số có thể tạo ra một đợt tăng giá ngắn sau IPO, nhưng việc hết hạn khóa 6 tháng và các báo cáo thu nhập đầu tiên sẽ phơi bày liệu mức tăng trưởng người đăng ký của Starlink có thể bù đắp cho việc đốt tiền của xAI hay không. Thiết lập này ủng hộ việc chờ đợi thay vì theo đuổi mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD trên tiêu đề.
Starlink có thể đạt hơn 20 triệu người đăng ký vào năm 2028 với ARPU cao hơn từ các hợp đồng doanh nghiệp và chính phủ, đẩy giá trị độc lập của nó lên cao hơn nhiều so với DCF 611 tỷ USD và làm cho bội số hiện tại trông có vẻ thận trọng thay vì quá mức.
"Rủi ro pháp lý và nén biên lợi nhuận từ chi tiêu vốn của Starlink/AI là những thử thách thực sự có thể làm chệch hướng định giá xAI, không chỉ là ROIC tiềm năng trên giấy tờ."
Quan điểm của Claude dựa trên tiền đề rằng chi tiêu vốn của xAI cuối cùng sẽ mang lại lợi nhuận vượt trội; Tôi sẽ phản bác rằng rủi ro thực sự là cấu trúc, không phải khả năng mở rộng. Điểm ROIC ngụ ý 13,3% không phải là điều vô lý nếu bạn giả định việc cấp phép và quy mô mạnh mẽ, nhưng nó bỏ qua các rào cản pháp lý/chống độc quyền và khả năng nén biên lợi nhuận khi Starlink đối mặt với cạnh tranh và cường độ chi tiêu vốn vẫn cao. Cho đến khi quản trị, sức mạnh định giá và chi phí backend ổn định, rủi ro điều chỉnh giá đáng kể vẫn còn.
"Sự nhầm lẫn giữa SpaceX và xAI giới thiệu một khoản chiết khấu quản trị sẽ vượt trội hơn bất kỳ tiềm năng tăng giá nào do AI thúc đẩy."
Claude và Grok đang bỏ lỡ rủi ro hệ thống chính: chiết khấu "Người chủ chốt". Định giá của SpaceX dựa trên khả năng thực thi độc nhất của Elon Musk, tuy nhiên sự giao thoa giữa SpaceX và xAI tạo ra xung đột lợi ích lớn. Nếu các nhà đầu tư tổ chức coi SpaceX là một phương tiện để trợ cấp cho tham vọng AI đòi hỏi vốn đầu tư lớn của xAI, thì định giá sẽ không chỉ được điều chỉnh lại — nó sẽ sụp đổ dưới sự xem xét kỹ lưỡng về quản trị. Thị trường sẽ không định giá nó như một cổ phiếu công nghệ; nó sẽ định giá nó như một tập đoàn với việc phân bổ vốn không minh bạch.
"Rủi ro quản trị là có thật nhưng thứ yếu so với khả năng hiển thị dòng tiền ngắn hạn — kỳ nghỉ IPO kết thúc khi báo cáo thu nhập đầu tiên, không phải khi được đưa vào chỉ số."
Luận điểm sụp đổ quản trị của Gemini giả định rằng người mua tổ chức quan tâm đến rủi ro Người chủ chốt tại IPO — họ không quan tâm, chưa. Điểm áp lực thực sự là thu nhập Q1 2026: nếu khoản lỗ hoạt động 6,4 tỷ USD của xAI mở rộng bất chấp việc triển khai chi tiêu vốn 12,7 tỷ USD, và ARPU của Starlink bị đình trệ trước cạnh tranh của Amazon, thì khoản chiết khấu tập đoàn mà Gemini chỉ ra sẽ được định giá nhanh chóng. Cho đến lúc đó, dòng chảy chỉ số che giấu vấn đề cơ cấu. Đó là cửa sổ 6 tháng mà Grok đã xác định.
"Thu nhập sau IPO sẽ phơi bày việc trợ cấp xAI nhanh hơn Claude cho phép, đẩy nhanh khoản chiết khấu quản trị của Gemini."
Claude xem nhẹ việc chi tiêu vốn 12,7 tỷ USD năm 2025 và khoản lỗ ngày càng tăng của xAI sẽ làm lộ ra các xung đột quản trị ngay lập tức trong các hồ sơ sau IPO. Các tổ chức có thể chấp nhận rủi ro Người chủ chốt khi niêm yết, nhưng dòng tiền của Starlink trợ cấp cho các khoản đặt cược AI của Musk sẽ kích hoạt các cuộc chiến ủy quyền và nén bội số một khi số liệu Q1 2026 tiết lộ sự thiếu minh bạch trong phân bổ. Điểm của Gemini có sức nặng hơn khi các cơ chế thu nhập được đưa vào.
Sự đồng thuận của hội đồng là giảm giá, với rủi ro chính là cường độ chi tiêu vốn cao và việc đốt tiền của xAI, và khả năng ARPU của Starlink bị đình trệ trước cạnh tranh.
Cường độ chi tiêu vốn cao và việc đốt tiền của xAI