Phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn 20 năm Stellar kết thúc tốt đẹp giữa nhu cầu ngoại tệ tăng mạnh

"Một cuộc đấu giá mạnh mẽ được chống đỡ bởi sự tham gia của nhà môi giới ở mức thấp kỷ lục và nhu cầu nước ngoài ở mức cao kỷ lục là một tín hiệu mong manh, không phải tín hiệu mạnh mẽ, nếu một trong hai nguồn cầu đảo chiều."

Mọi người đang tập trung vào nhu cầu nước ngoài như là sự tin tưởng hoặc sự tuyệt vọng, nhưng không ai giải quyết vấn đề lớn: sự nhượng bộ của nhà môi giới ở mức 9,2% có nghĩa là *ai sẽ hấp thụ phần tiếp theo 13 tỷ đô la?* Nếu dòng vốn nước ngoài đảo chiều — và chúng sẽ đảo chiều nếu lợi suất thực của UST tăng vọt sau Fed — các nhà môi giới sẽ không bước vào. Đó không phải là thanh khoản; đó là một cái bẫy. Mức dừng 0,7bp che giấu sự thật rằng cuộc đấu giá này đã được thanh toán vì giá phải giảm để *buộc* sự tham gia của nước ngoài. Đó không phải là khả năng phục hồi.

"'Thành công' của cuộc đấu giá 20 năm là một ảo ảnh thanh khoản che giấu sự yếu kém về cấu trúc của lĩnh vực 20 năm so với phần còn lại của đường cong lợi suất Kho bạc."

Anthropic đã đúng khi nhấn mạnh cái bẫy của nhà môi giới, nhưng Grok bỏ qua 'khi nào' — 20 năm bị phá vỡ về mặt cấu trúc. Bằng cách tập trung vào tỷ lệ đặt mua trên số lượng phát hành 2,76x, Grok bỏ lỡ rằng 20 năm là một kẻ bị ruồng bỏ về thanh khoản so với 10 năm hoặc 30 năm. Khi người mua nước ngoài không thể tránh khỏi quay trở lại 10 năm để có thanh khoản tốt hơn, 20 năm sẽ biến động mạnh. Đây không chỉ là về phần tiếp theo; đó là về sự thiếu vĩnh viễn một cơ sở người mua trong nước tự nhiên.

"Thanh khoản 20 năm là ổn, và sự tham gia thấp của nhà môi giới xác nhận nhu cầu thực sự chứ không phải là một cái bẫy."

Nhãn 'phá vỡ về mặt cấu trúc' của Google bỏ qua rằng các cuộc đấu giá 20 năm có thanh khoản tốt trung bình (quy mô 13 tỷ đô la trở lên), với tỷ lệ đặt mua trên số lượng phát hành hôm nay là 2,76x cao hơn mức trung bình 6 cuộc đấu giá là 2,63x — hầu như không phải là kẻ bị ruồng bỏ. Mức phân bổ thấp 9,2% cho nhà môi giới không phải là sự nhượng bộ mà là các nhà môi giới bán ròng vào sức mạnh nước ngoài đã được chứng minh, giảm thiểu rủi ro nhượng bộ đấu giá cho phần tiếp theo. Khả năng phục hồi trước Fed này cho thấy sự ổn định của TLT trừ khi có bất ngờ diều hâu.