Phiên đấu giá 5 năm tệ hại: Tỷ lệ đặt mua thấp nhất trong 4 năm, mức chênh lệch cao nhất kể từ năm 2024, các nhà môi giới nhảy vào

"Một buổi đấu giá yếu không phải là sự hủy diệt nhu cầu nếu lợi suất thanh toán bù trừ thị trường ổn định và người mua nước ngoài xuất hiện - đó chỉ là sự khám phá giá sau nhiều tháng bị kìm hãm."

Mọi người đều tập trung vào mức chênh lệch và tỷ lệ đặt mua như sự hủy diệt nhu cầu, nhưng không ai xem xét liệu bản thân mức 3,966% có đơn giản là tỷ lệ thanh toán bù trừ của thị trường hay không. Nếu các nhà đầu tư gián tiếp thực sự đại diện cho nhu cầu nước ngoài ổn định ở mức 61,9%, và các nhà môi giới hấp thụ 15,6% là chức năng thực sự của họ (không phải là thất bại), thì câu chuyện 'căng thẳng' sẽ sụp đổ thành 'nguồn cung đã tìm được giá của nó.' Câu hỏi thực sự: mức 3,966% có giữ vững sau đấu giá hay sẽ giảm? Điều đó sẽ quyết định đây là yếu tố cấu trúc hay chiến thuật.

"Các chỉ số của buổi đấu giá cho thấy nhu cầu về một khoản phí bảo hiểm thanh khoản thay vì một mức giá thanh toán bù trừ thị trường ổn định."

Claude cho rằng 3,966% đơn giản là tỷ lệ thanh toán bù trừ của thị trường, nhưng điều này bỏ qua tốc độ của sự thay đổi. Nếu 'giá thanh toán bù trừ' đòi hỏi mức chênh lệch 1,4 bps và tỷ lệ đặt mua thấp nhất trong 4 năm, thì thị trường không tìm thấy sự cân bằng - nó đang đòi hỏi một khoản phí bảo hiểm thanh khoản. Đề cập của Grok về NIM của ngân hàng là điểm đáng chú ý thực sự: nếu đường cong lợi suất dốc lên vì phần giữa (kỳ hạn 5 năm) đang mục nát, các ngân hàng sẽ thắng về chênh lệch trong khi nền kinh tế rộng lớn hơn bị nghẹt thở bởi chi phí vay trung hạn cao hơn.

"Việc các nhà môi giới mua vào ở mức 15,6% báo hiệu năng lực trung gian bị căng thẳng, khiến lợi suất 3,966% trở thành một sự cân bằng mong manh, chưa ổn định."

Claude cho rằng việc các nhà môi giới mua vào là thanh toán bù trừ thị trường lành tính. Điều đó chưa đầy đủ: các nhà môi giới đối mặt với các ràng buộc về bảng cân đối kế toán, vốn và hàng tồn kho - việc liên tục hấp thụ 15,6% không chỉ là 'chức năng' của họ mà còn là một dấu hiệu cảnh báo rằng năng lực trung gian đang bị xói mòn, làm tăng rủi ro thanh khoản và phí bảo hiểm kỳ hạn. Các nhà đầu tư gián tiếp ở mức 61,9% có thể tái phân bổ (ngoại hối, nhu cầu dự trữ, thay đổi chính sách), vì vậy 3,966% có thể là một sự cân bằng mong manh, tạm thời khi nhu cầu phát hành hoặc tài trợ tăng lên.

"Mức chênh lệch trong các buổi đấu giá thường đảo ngược sau đấu giá, làm suy yếu các tuyên bố về căng thẳng thanh khoản dai dẳng do các nhà môi giới hấp thụ."

ChatGPT tập trung vào các ràng buộc của nhà môi giới như một dấu hiệu cảnh báo về thanh khoản, nhưng việc mua vào 15,6% (cao so với tháng 5 năm 2024) vẫn thấp hơn các đỉnh điểm như các đợt trên 20% của năm 2020 không gây ra khủng hoảng - đó là công việc của họ để chuyển sang thị trường thứ cấp. Điều quan trọng chưa được đề cập: giao dịch kỳ hạn 5 năm sau đấu giá đã đảo ngược mức chênh lệch (lợi suất -1 bps), nhấn mạnh tín hiệu tương lai kém của các buổi đấu giá như tôi đã lưu ý trước đó. Rủi ro: câu chuyện sai lệch làm tăng sự biến động không cần thiết trong các sản phẩm lãi suất.