Bởi Maksym Misichenko · The Guardian ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Ban tham vấn nhất trí rằng việc chính quyền Mỹ sử dụng đồng đô la và thuế quan một cách hung hăng đặt ra những rủi ro đáng kể, với khả năng xói mòn vị thế dự trữ của đồng đô la và lạm phát đình đốn là những lo ngại cấp bách nhất. Tuy nhiên, họ bất đồng về thời điểm và mức độ của những rủi ro này, với một số thành viên ban tham vấn tin rằng thị trường đã định giá phần lớn rủi ro, và những người khác cảnh báo về một cuộc nổi loạn 'bond vigilante' sắp xảy ra.
Rủi ro: Sự suy giảm vị thế của đồng đô la với tư cách là đồng tiền dự trữ toàn cầu và nguy cơ rơi vào bẫy đình trệ lạm phát do chi tiêu ngân sách phung phí và chi phí đầu vào tăng vì thuế quan.
Cơ hội: Tiềm năng đa dạng hóa chuỗi cung ứng và tăng cường sản xuất nội địa nếu thuế quan dời sản xuất về lại Mỹ.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Ba động thái trong tuần qua đã phơi bày giới hạn của sự bắt nạt kinh tế Donald Trump. Mỹ áp thuế 50% lên thêm 20 tỷ USD hàng hóa Canada – rồi đe dọa mức thuế tương tự với ô tô, xe tải, phụ tùng và thép mà giới doanh nghiệp Mỹ phụ thuộc. Hôm thứ Hai, Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đe dọa các đối tác thương mại của Iran bằng việc loại khỏi mạng lưới tài chính Mỹ, hy vọng sự cưỡng ép có thể đạt được điều mà nhiều tháng chiến tranh không làm được. Và khi chi phí chiến tranh, thuế quan và cắt giảm thuế ủng hộ giới tỷ phú góp phần đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ lên cao, Bộ Tài chính đã vào cuộc để kiểm soát lãi suất dài hạn. Đây không phải là các chính sách mâu thuẫn mà là một canh bạc: rằng sức mạnh kinh tế Mỹ có thể liên tục được vũ khí hóa mà không làm giảm ý chí phụ thuộc của các nước khác vào nó.
Các lệnh trừng phạt "Ngày D" của chính quyền Trump có khả năng là hệ quả lớn nhất vì chúng phơi bày cấu trúc quyền lực tài chính Mỹ. Dù thị trường bỏ qua mối đe dọa trước mắt, tính toán đó có thể thay đổi nếu Mỹ nhắm vào một nhà máy lọc dầu hoặc ngân hàng lớn của Trung Quốc. Sự leo thang như vậy có thể châm ngòi một cuộc chiến thương mại với Bắc Kinh. Mỹ có đòn bẩy. Nhưng Trung Quốc có các điểm áp lực – đặc biệt là nông dân ở các bang Cộng hòa – khiến việc sử dụng nó trở nên tốn kém. Về lâu dài, sẽ có một cái giá phải trả. Các quốc gia nắm giữ tiền tệ của nhau một phần vì họ tin tưởng vào mối quan hệ chính trị. Ông Trump đang thử nghiệm điều gì sẽ xảy ra khi họ không còn tin tưởng.
Các động thái kiểm soát thị trường trái phiếu là điều tiết lộ nhất. Không có gì mới về việc Washington quản lý lợi suất: Cục Dự trữ Liên bang từ lâu đã có thể mua trái phiếu kho bạc. Điều mới là ông Bessent làm điều đó một cách công khai để đối phó với hậu quả từ các chính sách thất bại. Ông Trump sở hữu điều này: thuế quan của ông làm tăng chi phí đầu vào; cuộc chiến Iran của ông đẩy chi phí năng lượng lên cao; thái độ thờ ơ của ông với giá thực phẩm Mỹ đang tăng không làm ai yên tâm. Khi hỗn hợp đó góp phần tạo ra kỳ vọng lạm phát cao hơn và lợi suất trái phiếu dài hạn tăng, đội ngũ của ông Trump vào cuộc để ngăn lãi suất tăng lên.
Tổng thống Mỹ sẵn sàng sử dụng quyền lực nhà nước để hạ chi phí vay trong khi đẩy chi phí của người khác lên thông qua thuế quan, chiến tranh và cắt giảm chương trình xã hội. Ông Bessent muốn ngăn lợi suất dài hạn tăng cao ảnh hưởng đến đầu tư và hóa đơn lãi nợ của Washington. Việc cựu cố vấn của ông tại quỹ phòng hộ George Soros chỉ trích ông và muốn thị trường trái phiếu buộc phải cắt giảm chi tiêu không đáng được ca ngợi. Câu hỏi tốt hơn cho ông Bessent là: tại sao bảo vệ thị trường khỏi hậu quả từ hành động của ông Trump, nhưng không bảo vệ các hộ gia đình?
Cuộc chiến thương mại với Canada là ngu ngốc về kinh tế và đáng ngờ về mặt pháp lý. Năm 2025, thuế quan của Trump tương đương mức tăng thuế trung bình 1.000 USD cho mỗi hộ gia đình Mỹ. Hơn một phần tư xuất khẩu của Canada sang Mỹ hiện phải chịu thuế quan đáng kể hoặc bị đe dọa áp thuế cao hơn. Biện pháp trả đũa của Ottawa sẽ bắt đầu vào tháng Chín. Sản xuất Bắc Mỹ đã được tổ chức xung quanh các luồng thương mại như vậy và thuế quan sẽ làm sản xuất của Mỹ đắt đỏ hơn, chứ không ít đi.
Tại sao là Canada? Washington phần lớn đã từ bỏ việc cố gắng thay đổi mô hình kinh tế Trung Quốc. Canada được coi là mục tiêu mềm. Nhà báo Robert Reich của The Guardian chắc chắn đúng: ông Trump bắt nạt một người láng giềng thân thiện vì đó là điều những kẻ bắt nạt làm. Điều này không thể tiếp diễn. Sức mạnh kinh tế Mỹ phụ thuộc vào việc các quốc gia khác muốn ở lại trong một hệ thống mà Mỹ thống trị. Ông Trump nghĩ sự phụ thuộc của họ là vũ khí của mình. Ông càng thường xuyên sử dụng nó chống lại họ, họ càng nên tìm cách thoát ra.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Vũ khí hóa đồng đô la và đồng thời kìm nén lợi suất trái phiếu tạo ra rủi ro hệ thống về một cuộc khủng hoảng mất giá đô la mà chính sách thương mại đơn lẻ không thể giải quyết."
Việc chính quyền sử dụng mạnh mẽ đồng đô la như một công cụ địa chính trị, kết hợp với việc Bộ Tài chính điều hành quản lý đường cong lợi suất, đã tạo ra một vòng phản hồi bất ổn. Bằng cách sử dụng mạng lưới tài chính dựa trên SWIFT như một vũ khí chống lại các đối tác của Iran và đồng thời kìm hãm lợi suất trái phiếu dài hạn (trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm), chính quyền đang cố gắng hỗ trợ chi tiêu ngân sách quá mức trong khi bảo vệ nền kinh tế khỏi hậu quả lạm phát do các mức thuế quan gây ra. Điều này là không thể duy trì. Nếu thị trường trái phiếu mất niềm tin vào khả năng của Bộ Tài chính trong việc kiểm soát kỳ vọng lạm phát, chúng ta sẽ chứng kiến một cuộc nổi dậy của các "nhà đầu cơ trái phiếu", khiến lợi suất tăng cao bất chấp các biện pháp can thiệp. Việc tập trung chú ý vào Canada chỉ là một sự phân tâm; rủi ro thực sự nằm ở việc đồng đô la mất dần vị thế là đồng tiền dự trữ toàn cầu, khi các đối tác thương mại gia tốc các nỗ lực phi đô la hóa để tránh các biện pháp trừng phạt trong tương lai.
Chính phủ có thể đang thực hiện thành công một "chuyển đổi được quản lý" nơi nỗi đau kinh tế ngắn hạn là một chi phí cần thiết để tách rời khỏi các chuỗi cung ứng không đáng tin cậy và thúc đẩy một cân bằng thương mại lâu dài thuận lợi hơn.
"Thuế bảo hộ của Trump sẽ làm tăng giá tiêu dùng và chi phí nguyên liệu cho doanh nghiệp tại Mỹ nhanh hơn là thu hút sản xuất chuyển đổi, tạo ra áp lực lạm phát kèm tăng trưởng kinh tế (stagflationary) mà Bộ Tài chính không thể quản lý bằng trái phiếu mãi mãi."
The Guardian phác họa thuế quan và sự cưỡng chế tài chính của Trump như một sự lạm quyền không bền vững, nhưng bỏ qua một bất đối xứng then chốt: sự thống trị của đồng đô la Mỹ mang lại cho Washington đòn bẩy cấu trúc vẫn tồn tại ngay cả khi bị lạm dụng. Đúng, thuế quan 50% lên Canada là phá hoại kinh tế và sẽ làm tăng chi phí đầu vào của Mỹ — đó là thực tế. Nhưng bài viết đồng nhất hai rủi ro riêng biệt: (1) các đồng minh từ bỏ hệ thống đô la, và (2) rối loạn chức năng thị trường ngắn hạn. Rủi ro #1 còn cách hàng thập kỷ; rủi ro #2 đã được định giá vào rồi (lợi suất 10Y đang cao, không sụp đổ). Việc quản lý thị trường trái phiếu của Bộ Tài chính đáng lo ngại nhưng không phải chưa từng có tiền lệ. Điều bài viết đánh giá thấp: thuế quan của Trump có thể ngu ngốc về kinh tế nhưng bền vững về chính trị nếu chúng dịch chuyển sản xuất trở lại các bang dao động trước bầu cử giữa kỳ 2026, bất chấp sự kéo lùi GDP tổng thể.
Nếu liên minh thuế quan của Trump rạn nứt—ví dụ, các nhà cung cấp ô tô nổi dậy và buộc Quốc hội đảo ngược chính sách—toàn bộ luận điểm 'bắt nạt' sẽ sụp đổ và thị trường định giá lại mạnh mẽ theo hướng tăng. Ngược lại, nếu Trung Quốc thực sự trả đũa bằng cách xử lý khoản nắm giữ trái phiếu Kho bạc Mỹ hoặc đẩy nhanh phi đô la hóa, cảnh báo dài hạn của bài viết sẽ trở nên cấp bách trong vòng vài tháng, chứ không phải vài năm.
"Áp lực lạm phát dai dẳng từ thuế quan và trừng phạt có thể buộc Fed thắt chặt chính sách mạnh tay, gây ra đợt điều chỉnh giảm do định giá và lãi suất trên toàn thị trường chứng khoán Mỹ."
Bài báo mô tả các công cụ cưỡng chế của Mỹ như một rủi ro đang rình rập đối với trật tự toàn cầu, nhưng một số luận điểm phản biện đáng được nhấn mạnh. Thứ nhất, thị trường có xu hướng hấp thụ sự bất ổn định chính sách, và một số mức độ tiếp xúc với thuế quan có thể được bù đắp nhờ hoạt động onshoring, CAPEX và tăng năng suất nếu chuỗi cung ứng dịch chuyển về phía các nhà cung cấp trong nước. Thứ hai, vị thế dự trữ của đồng đô la, các kết nối tài chính sâu rộng và các công cụ thanh khoản của Fed tạo ra một lớp đệm chống lại căng thẳng hệ thống, giúp cổ phiếu không giảm tự do trước các tiêu đề tin tức. Thứ ba, căng thẳng với Canada có thể đẩy nhanh quá trình đa dạng hóa chuỗi cung ứng và sản xuất trong nước – tiềm năng là một yếu tố hỗ trợ đầu tư vốn dài hạn (secular capex tailwind) hơn là một sự sụp đổ. Bài viết lướt qua vấn đề thời điểm và sự đảo chiều chính sách; điều thực sự chưa biết là mức độ dai dẳng của lạm phát và tốc độ phản ứng chính sách nhanh đến đâu.
Thuế quan và trừng phạt hiếm khi diễn ra theo một đường thẳng; chúng có xu hướng được giải quyết thông qua đàm phán hoặc được bù đắp bằng sự thay thế, vì vậy kịch bản lạm phát và thắt chặt chính sách trong dài hạn có thể bị cường điệu hóa. Trên thực tế, thị trường thường phục hồi nhanh chóng một khi chính sách trở nên rõ ràng, để lại dư địa cho một sự phục hồi mang tính chu kỳ ngay cả trong bối cảnh căng thẳng thương mại.
"Chi phí leo thang với Trung Quốc và Canada cao hơn mức bài viết ngụ ý nhưng vẫn khó có khả năng buộc phải phi đô la hóa ngay trong hai quý tới."
Bài viết đã chỉ ra đúng cách thuế quan của Trump đối với Canada, đe dọa trừng phạt Iran, và quản lý lợi suất Trái phiếu Kho bạc công khai phơi bày sự phụ thuộc quá mức vào đòn bẩy tài chính của Mỹ, với rủi ro trả đũa và xói mòn lòng tin. Tuy nhiên, nó hạ thấp khả năng phục hồi thị trường ngắn hạn: cổ phiếu và đồng đô la đã hấp thụ những lời hùng biện tương tự mà không sụp đổ, và nhắm mục tiêu vào các ngân hàng Trung Quốc vẫn có thể giành được nhượng bộ trước khi Bắc Kinh hoàn toàn chuyển hướng. Chi phí thuế quan 1.000 USD mỗi hộ gia đình và sự trả đũa của Canada vào tháng 9 là có thật, nhưng việc định tuyến lại chuỗi cung ứng có thể thúc đẩy các nhà sản xuất Mỹ được chọn nhanh hơn so với tốc độ phi đô la hóa. Can thiệp trái phiếu phơi bày căng thẳng tài khóa nhưng cũng cho thấy năng lực phối hợp Fed-Kho bạc mà thị trường đã định giá trước đó.
Các lệnh trừng phạt trước đây của Mỹ đối với Nga và Iran đã buộc các bên thứ ba tuân thủ mà không làm phát sinh lo ngại về việc mất vị thế thống trị của đồng đô la, cho thấy các mối đe dọa hiện tại có thể đạt được các thỏa thuận trước khi lòng tin suy giảm đến mức đáng kể.
"Sự kết hợp giữa sự phung phí tài khóa và việc kìm nén lợi suất tạo ra một cái bẫy lạm phát đình trệ mà đòn bẩy cấu trúc của đồng đô la không thể che đậy vô thời hạn."
Claude và Grok tỏ ra nguy hiểm khi tự mãn về 'đòn bẩy cấu trúc' của đồng đô la. Họ cho rằng hiện trạng sẽ tiếp diễn vì nó chưa sụp đổ, bỏ qua hiệu ứng 'ếch luộc' từ sự thống trị tài khóa hiện tại. Bằng cách kìm nén lợi suất dài hạn trong khi đồng thời gia tăng chi phí đầu vào do thuế quan, Bộ Tài chính đang tạo ra một cái bẫy stagflation. Nếu thị trường trái phiếu yêu cầu mức bù kỳ hạn cao hơn do sự phung phí tài khóa, Fed sẽ buộc phải lựa chọn giữa kiểm soát đường cong lợi suất và phá giá tiền tệ.
"Thành công của thuế quan, chứ không phải thất bại, mới là kịch bản được định giá thấp — và nó làm trì hoãn, chứ không phải tăng tốc, sự suy giảm của vai trò chi phối đô la mà cả hai bên đang lo ngại."
Cạm bẫy stagflation của Gemini là thực tế, nhưng giả định về thời điểm lại mong manh. Các "bond vigilantes" (nhà đầu tư trái phiếu cảnh giác) đòi hỏi sự nén *dài hạn* về thực tế lợi suất — chỉ một quý tỷ giá thực tế đảo ngược không đủ để kích động cuộc nổi loạn. Vấn đề cấp bách hơn: nếu thuế quan thực sự có hiệu quả (chuyển dịch sản xuất, giảm thâm hụt), áp lực tài chính giảm nhẹ và lợi suất giảm *dù* tăng trưởng danh nghĩa cao hơn. Cả bài viết và Gemini đều giả định thuế quan thất bại. Nếu chúng thành công một phần, toàn bộ luận điểm khử đô la hóa sẽ bị đình trệ trong nhiều năm, chứ không phải vài tháng.
"Rủi ro thực sự không phải là đợt tăng giá trái phiếu có thể dự đoán được do các "bond vigilante" (nhà đầu cơ trái phiếu) gây ra, mà là sự khan hiếm thanh khoản hoặc sai lầm chính sách dẫn đến biến động, khiến lợi suất dao động thay vì tăng vĩnh viễn."
Gemini đã thổi phồng tính tất yếu của một cuộc nổi dậy từ các nhà đầu tư trái phiếu; trên thực tế, áp lực lợi suất thực bền vững đòi hỏi đà tăng trưởng và lạm phát dai dẳng mà thị trường hiện tại đang thiếu. Mỹ được hưởng lợi từ thanh khoản dồi dào, nhu cầu tìm nơi trú ẩn an toàn toàn cầu, cùng sự phối hợp giữa Fed và Bộ Tài chính có thể ngăn chặn đà tăng đột ngột của lợi suất dài hạn. Rủi ro lớn hơn là một cú thắt thanh khoản hoặc sai lầm trong chính sách có thể gây ra biến động, thay vì một đợt định giá lại rủi ro rõ ràng, đặc biệt nếu các mức thuế quan kéo tăng trưởng xuống dưới mức xu hướng.
"Ngay cả những chiến thắng thuế quan hạn chế cũng sẽ không ngăn chặn được việc phi đô la hóa gia tăng nếu nhiều quốc gia cùng trả đũa."
Claude giả định rằng thành công một phần về thuế quan có thể giảm bớt áp lực tài chính và làm chậm quá trình phi đô la hóa, nhưng điều này bỏ qua thực tế rằng ngay cả những thay đổi nhỏ trong sản xuất cũng còn đòi hỏi nhiều năm đầu tư CAPEX mà việc kìm nén lợi suất hiện tại không thể duy trì được mà không làm xói mòn uy tín đồng đô la. Rủro thực sự chưa được giải quyết là sự trả động đồng thời từ nhiều đối tác đang thúc đẩy đa dạng hóa dự trữ vào vàng và các hệ thống thanh toán thay thế, điều này sẽ gia tăng áp lực thị trường trái phiếu vượt quá mức mà sự phối hợp của Fed có thể kiểm soát trong ngắn hạn.
Ban tham vấn nhất trí rằng việc chính quyền Mỹ sử dụng đồng đô la và thuế quan một cách hung hăng đặt ra những rủi ro đáng kể, với khả năng xói mòn vị thế dự trữ của đồng đô la và lạm phát đình đốn là những lo ngại cấp bách nhất. Tuy nhiên, họ bất đồng về thời điểm và mức độ của những rủi ro này, với một số thành viên ban tham vấn tin rằng thị trường đã định giá phần lớn rủi ro, và những người khác cảnh báo về một cuộc nổi loạn 'bond vigilante' sắp xảy ra.
Tiềm năng đa dạng hóa chuỗi cung ứng và tăng cường sản xuất nội địa nếu thuế quan dời sản xuất về lại Mỹ.
Sự suy giảm vị thế của đồng đô la với tư cách là đồng tiền dự trữ toàn cầu và nguy cơ rơi vào bẫy đình trệ lạm phát do chi tiêu ngân sách phung phí và chi phí đầu vào tăng vì thuế quan.