Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các thành viên trong hội đồng chung quan điểm rằng thị trường đang định giá sai 'Warsh honeymoon' và có nguy cơ tăng độ biến động do việc loại bỏ 'easing bias'. Họ cũng cảnh báo rằng niềm tin có điều kiện của Trump và các ràng buộc thể chế của Fed có thể hạn chế độ tự do chính sách của Warsh.
Rủi ro: Sự sụp đổ của độ tin cậy 'forward guidance' của Fed do thị trường front-running việc nắm bắt chính trị hoặc lệch chính sách thực tế.
Cơ hội: Khả năng tiềm năng của Warsh trong việc tín hiệu tính kiên quyết và khôi phục niềm tin về tiền thưởng kỳ hạn thông qua các ngưỡng rõ ràng, phụ thuộc vào dữ liệu và việc chuẩn hoá bảng cân đối dần dần.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Khi Kevin Warsh bước lên bục vào thứ Tư cho buổi họp báo đầu tiên với tư cách Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, ông sẽ được hưởng một điều mà người tiền nhiệm Jerome Powell đã thiếu trong nhiều năm: không gian thở từ tổng thống.
"Tổng thống tin tưởng Warsh, vì vậy ông sẽ có một số phạm vi hành động," một người quen biết động lực Trump-Fed cho biết, nói dưới danh tính ẩn danh để mô tả mối quan hệ biến động nhất của chính quyền này.
Chủ tịch Fed mới sẽ cố gắng sử dụng tự do đó để đưa ra lập luận nội bộ cho những thay đổi sâu rộng tại Fed, những người biết ông và theo dõi Fed chặt chẽ cho biết. Chương trình cải cách của Warsh bao gồm việc đưa Fed từ từ tiến tới mức lãi suất thấp hơn mà Warsh đã ủng hộ, cũng như giảm bảng cân đối tài sản đa tỷ đô la của Fed và thay đổi cách Fed suy nghĩ về lạm phát. Để thực hiện điều đó sẽ đòi hỏi việc khai thác cẩn thận vốn chính trị rộng rãi nhưng không vô hạn đi kèm với vị trí mới của ông.
Warsh đến trong bối cảnh nền kinh tế Mỹ dường như kiên cường, và một thỏa thuận tạm thời để chấm dứt chiến tranh Iran có thể làm giảm lo ngại về lạm phát. Mặc dù Warsh ít có khả năng thực hiện ngay việc cắt giảm lãi suất mà Tổng thống Donald Trump đã yêu cầu, nhưng Chủ tịch mới đã nhận được một khoảng lùi từ một tổng thống đã thực hiện những bước đi chưa từng có để làm suy yếu Fed dưới thời Powell.
Powell đã lặp đi lặp lại rằng ông và Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) dựa vào các yếu tố kinh tế để quyết định lãi suất, nhưng Trump lại tin ngược lại. Ông nhìn thấy chính trị ở mọi nơi.
Thị trường đang dự đoán mạnh mẽ rằng Warsh sẽ trong tuần này công bố Fed giữ lãi suất ổn định, giống như Powell đã làm từ tháng 12. Trump sẽ không xem đó là một sự phản bội, người nói. "Tôi nghĩ việc có được sự tin tưởng của tổng thống mang lại rất nhiều không gian vì tổng thống nghĩ rằng bạn đang hành động dựa trên phán đoán tốt nhất của mình chứ không phải vì mối thù cá nhân," người này nói.
Trump gần đây đã nói rằng ông muốn Warsh "làm bất cứ gì ông muốn" và "hoàn toàn độc lập." Fed là độc lập theo luật và báo cáo lên Quốc hội, không phải tổng thống.
Warsh cho biết trong buổi nghe xét duyệt tháng Tư rằng ông sẵn sàng lắng nghe tổng thống hoặc bất kỳ ai khác về lãi suất, nhưng quyết định cuối cùng là của Fed. "Các nhà ngân hàng trung ương khiêm tốn nên lắng nghe và sau đó tự đưa ra quyết định," Warsh nói.
Nhà Trắng không trả lời yêu cầu bình luận về mối quan hệ Trump-Warsh. Fed từ chối bình luận về kế hoạch của Warsh cho cuộc họp và mối quan hệ của ông với tổng thống.
Mối quan hệ này sẽ kéo dài bao lâu là một vấn đề được suy đoán mạnh mẽ ở Washington. Trump có lịch sử dài trong việc quay lưng lại với các đồng minh chính trị của mình.
Warsh sẽ cần nhanh chóng củng cố sự ủng hộ của mình trong số 12 thành viên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, bao gồm Chủ tịch Fed New York, bốn Chủ tịch ngân hàng Fed khu vực luân phiên và bảy thành viên cố định của Ban Giám đốc Fed.
"Chủ tịch có độ tự do đáng kể," Jon Faust, nhà kinh tế Đại học Johns Hopkins, người từng là cố vấn lâu năm của Powell, cho biết. "Nhưng một Chủ tịch chọn đẩy quá xa về một hướng nào đó sẽ gặp rắc rối với hội đồng hoặc ủy ban, tùy vào trường hợp."
Người ủng hộ mạnh mẽ nhất việc cắt giảm lãi suất của Fed, Stephen Miran, đã từ chức ghế hội đồng để nhường chỗ cho Warsh. Một thành viên khác từng ủng hộ cắt giảm, Christopher Waller, cho biết vào tháng Năm rằng việc tăng lãi suất có thể cần thiết nếu lạm phát không giảm.
Fed chính thức cam kết giữ một mức lạm phát nhất định gọi là chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi (core PCE) dưới 2%. Core PCE đạt 3,3% trong lần đọc gần nhất.
Chiến tranh Iran đã làm tăng giá năng lượng, đẩy giá xăng ở Mỹ lên, cùng với các đợt tăng giá khác. Điều này đã khiến một số thành viên Fed, bao gồm Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan và Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack, cho rằng lãi suất có thể cần tăng trong năm nay.
Nếu eo biển Hormuz mở lại cho giao thông vận tải như dự kiến trong khung hợp tác Mỹ-Iran công bố Chủ nhật, Warsh sẽ có vị thế tốt hơn để đưa ra lập luận lâu dài rằng trí tuệ nhân tạo đang giúp nền kinh tế tăng trưởng mà không làm trầm trọng thêm lạm phát.
Cả chiến tranh lẫn thuế quan của Trump đều chưa làm nền kinh tế Mỹ mất cân bằng hoàn toàn. Dữ liệu Bộ Lao động tháng Năm cho thấy đã tạo ra 172.000 việc làm, với tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,3%.
Các nhà giao dịch đã chuyển hướng từ việc dự đoán cắt giảm vào tháng Một khi Warsh được đề cử sang dự đoán ít nhất một lần tăng lãi suất 0,25 điểm phần trăm trong năm nay, theo CME FedWatch.
Warsh có cơ hội thiết lập lại cách Fed đối phó với những kỳ vọng thị trường này.
Tuyên bố chính sách chính của Fed, được cập nhật tại mỗi cuộc họp FOMC, hiện chứa một "định hướng nới lỏng," một câu nói rằng Fed đang tìm kiếm thêm cơ hội để cắt giảm lãi suất. Ba thành viên Fed đã phản đối trong cuộc họp cuối cùng của Powell, vào tháng Tư, để yêu cầu loại bỏ định hướng này.
"Tôi có linh cảm mạnh mẽ rằng câu này sẽ được thay đổi, điều đó sẽ loại bỏ cả ba phản đối," Mickey Levy, nhà nghiên cứu khách mời tại Hoover Institution và đồng nghiệp lâu năm của Warsh, cho biết.
Warsh sẽ mang một mối quan hệ mới với sự phản đối vào Fed. Powell đã làm việc với các thành viên trước các cuộc họp để cố gắng tạo đồng thuận, và các phản đối hiếm khi xảy ra, khiến ba thành viên phản đối vào tháng Tư trở nên đặc biệt đáng chú ý.
"Kevin sẽ không như vậy," Levy nói. "Ông không ngại phản đối, và ông cũng không cố gắng quản lý chúng."
Warsh gọi cách tiếp cận ưa thích của mình là một "cuộc chiến gia đình," hay một cuộc tranh luận sôi nổi trong Fed. "Tôi thích các bản ghi nhớ sạch sẽ và các cuộc họp hỗn loạn hơn," Warsh nói tại buổi nghe xét duyệt tháng Tư.
Ông đã chỉ trích thực tiễn của Fed trong việc ghi âm và chép lại toàn bộ các cuộc họp FOMC kéo dài hai ngày, điều mà ông cho rằng làm giảm sự bất đồng.
Cựu Chủ tịch Fed Minneapolis Gary Stern đã tham gia FOMC vào những năm 1990 khi Chủ tịch Alan Greenspan tiết lộ Fed đã ghi âm các cuộc họp. "Điều đó đã ảnh hưởng đến bản chất của cuộc thảo luận và cuộc trò chuyện, và không phải là tốt," Stern nói với CNBC.
Nhưng Warsh sẽ cần tiêu tốn vốn chính trị để ngay lập tức thay đổi cách các cuộc họp diễn ra, và ông có thể muốn dành vốn đó cho các ưu tiên khác.
"Đó là loại tính toán mà ông sẽ thực hiện trong mọi hướng," Faust nói.
Nhân sự cấp cao do Powell để lại vẫn còn nguyên. Warsh đã thuê hai người ngoài Fed làm cố vấn chính sách tạm thời, nhưng chưa thực hiện các thay đổi nhân sự lớn khác.
Warsh cũng kế thừa từ Powell một cơ chế quyết định không chính thức được gọi là "troika," một nhóm không chính thức gồm Chủ tịch Fed, Phó Chủ tịch và Chủ tịch Fed New York. Philip Jefferson đã là Phó Chủ tịch từ năm 2023, trong khi John Williams dẫn dắt Fed New York từ năm 2018.
"Troika là một diễn đàn chính để thảo luận về hướng chính sách," Faust nói. Warsh có thể nâng cao một nhóm cố vấn khác một cách không chính thức, nhưng vì Phó Chủ tịch và Chủ tịch Fed New York có thẩm quyền nội tại, họ là điểm khởi đầu hữu ích để xây dựng đồng thuận, ông cho biết.
CNBC đã biết về một nỗ lực vận động lặng lẽ để Warsh khuyến khích Williams nghỉ hưu sớm và sắp xếp người thay thế trước hai năm. Không có dấu hiệu nào cho thấy Warsh tham gia vào nỗ lực này. Williams sẽ đạt tuổi nghỉ hưu bắt buộc 65 cho các Chủ tịch ngân hàng Fed vào tháng 6 năm 2028.
Ban giám đốc Fed tại Washington tham gia sâu vào việc lựa chọn các Chủ tịch ngân hàng khu vực, bao gồm cả New York, và phải bỏ phiếu phê duyệt lựa chọn cuối cùng.
Thay đổi troika là một lĩnh vực mà Warsh sẽ cần tối đa vốn chính trị, Faust nói.
Fed New York từ chối bình luận.
Một trở ngại khác trên con đường của Warsh sẽ là thị trường, theo Mark Spindel, nhà sáng lập và giám đốc đầu tư của Potomac River Capital và là nhà sử học Fed. "Ai là vị thống đốc thứ tám trong phòng? Thị trường trái phiếu."
Warsh đã nói rằng ông muốn thay đổi cách Fed đo lường lạm phát, nói rằng ông không ấn tượng với core PCE. Nhưng ông đã ít rõ ràng hơn về việc chính xác ông muốn thay thế nó bằng cái gì. Điều đó có thể là có chủ đích. Việc lạm quyền trong việc thực hiện các thay đổi nhanh chóng đối với một thứ quan trọng như thước đo lạm phát chính của Fed có thể thúc đẩy sự nổi dậy từ cử tri và nhân viên.
Con đường phía trước không rõ ràng có hậu quả đối với thị trường, Spindel nói.
"Là các nhà giao dịch trái phiếu và nhà đầu tư thu nhập cố định, chúng tôi chỉ sẽ muốn lợi suất cao hơn một chút để tính đến thực tế là chúng tôi không biết người này đang làm gì," ông nói.
Một số nhưng không phải tất cả những câu trả lời đó sẽ đến vào thứ Tư. Điều đó có thể đủ đối với Warsh.
Warsh sẽ có thể "mua thời gian cho mình" tại cuộc họp thứ Tư bằng cách nắm các điểm đồng thuận tiềm năng — chẳng hạn như việc giữ lãi suất và loại bỏ định hướng nới lỏng của Fed — và trình bày chúng như là thành quả của phong cách lãnh đạo của ông và sự cân nhắc kỹ lưỡng của FOMC, Spindel nói. Điều đó sẽ cho phép Warsh tiến lên các vấn đề khó khăn hơn như các biện pháp lạm phát "mà không làm tổn hại uy tín, và chắc chắn làm hài lòng người ở Phòng Bầu Dục," Spindel nói.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Nỗ lực của Warsh trong việc định nghĩa lại các chỉ số lạm phát có khả năng làm tăng premium kỳ hạn của thị trường trái phiếu, dẫn đến lợi suất dài hạn cao hơn và áp lực giảm giá trị cổ phiếu."
Thị trường đang định giá sai 'Warsh honeymoon'. Trong khi bài viết nhấn mạnh sự đồng thuận của ông với Trump như một nguồn ổn định, điều này tạo ra một vòng phản hồi nguy hiểm khiến Fed mất đi 'premium' của người chiến đấu chống lạm phát. Nếu Warsh thay đổi mục tiêu lạm phát hoặc rời xa core PCE, ông sẽ đối mặt với nguy cơ mất neo kỳ vọng lạm phát dài hạn một cách dữ dội. Thị trường trái phiếu (TLT) đã yêu cầu một term premium cao hơn — lợi suất bổ sung cần thiết để nắm giữ nợ dài hạn — vì khung chính sách của Warsh mơ hồ. Tôi dự đoán biến động sẽ tăng mạnh khi 'easing bias' bị loại bỏ, buộc thị trường phải định giá một thực tế 'higher‑for‑longer' trái ngược với câu chuyện hạ cánh mềm hiện tại.
Nếu Warsh sử dụng thành công vốn chính trị của mình để chuẩn hoá bảng cân đối mà không gây ra suy thoái, ông có thể đạt được một “soft landing” hiếm hoi, giữ cho các hệ số nhân vốn chủ sở hữu ở mức cao mặc dù lãi suất tăng.
"Vốn chính trị của Warsh với Trump là một tài sản chỉ khi lạm phát hợp tác; nếu không, ông sẽ đối mặt với cùng bẫy uy tín mà Powell đã gặp, nhưng với ít thiện chí thể chế hơn và phí bù rủi ro thị trường cao hơn."
Bài viết mô tả “không gian thở” của Warsh như một yếu tố ổn định, nhưng lại nhầm lẫn niềm tin của tổng thống với khả năng thực hiện chính sách. Hành vi trong quá khứ của Trump—đuổi Powell, yêu cầu cắt giảm, sử dụng Fed như một công cụ ngôn ngữ—cho thấy niềm tin chỉ phụ thuộc vào kết quả, không phải nguyên tắc. Warsh thừa nhận mức core PCE 3,3% (cao hơn mục tiêu 65 điểm cơ bản), các cú sốc dầu do địa chính trị, và tỷ lệ thất nghiệp 4,3% không phải là tín hiệu “cắt giảm mạnh”. Căng thẳng thực sự: Warsh không thể đồng thời đáp ứng nhu cầu cắt giảm lãi suất của Trump, duy trì uy tín lạm phát với thị trường, và bảo toàn đồng thuận của FOMC. Bài viết giảm nhẹ việc loại bỏ “độ lệch nới lỏng” như một dấu hiệu thắt chặt—ngược lại với mong muốn của Trump—và cho rằng thị trường trái phiếu sẽ yêu cầu một khoản phí rủi ro cho sự không chắc chắn trong chính sách.
Danh tiếng của Warsh về tính nghiêm ngặt trí tuệ và cam kết rõ ràng của ông đối với độc lập của FOMC có thể thực sự bảo vệ ông khỏi áp lực từ Trump lâu hơn thời gian Powell ở vị trí. Nếu thỏa thuận Iran được duy trì và giá năng lượng ổn định, lạm phát có thể đáng tin cậy trôi về mức 2%, tạo ra không gian hợp pháp cho Warsh cắt giảm lãi suất mà không bị coi là mang tính chính trị.
"Warsh có được sự linh hoạt ngắn hạn về quan điểm và bất đồng, nhưng phải đối mặt với giới hạn nhanh chóng từ thị trường và Trump, khiến bất kỳ sự thay đổi chính sách ngắn hạn nào cũng bị hạn chế."
Warsh có sự bảo trợ chính trị từ Trump và sẵn sàng chịu đựng sự bất đồng của FOMC có thể cho phép ông lặng lẽ hạ bias nới lỏng và chuyển các chỉ số lạm phát ra khỏi core PCE, giảm rủi ro cắt giảm quá sớm. Tuy nhiên, bài viết giảm nhẹ mức độ nhanh chóng mà sự bảo trợ này tan biến nếu Trump yêu cầu hành động rõ ràng, và cách thị trường trái phiếu sẽ yêu cầu lợi suất bổ sung cho sự không chắc chắn về chính sách. Cấu trúc troika và đội ngũ cấp cao kế thừa từ Powell cũng hạn chế mức độ Warsh có thể thúc đẩy mà không gây ma sát sớm. Số liệu việc làm 172k của May và core PCE dính 3,3% cho ông ít bảo trợ ngay lập tức cho các động thái mạnh mẽ.
Mô hình đảo ngược nhanh chóng của Trump với các đồng minh cho thấy không gian thở của Warsh có thể biến mất trong vòng vài tháng, buộc phải theo một con đường thận trọng hơn so với những gì bài viết ngụ ý và duy trì xu hướng nới lỏng.
"Sự độc lập của Warsh ít có khả năng chuyển thành một bước ngoặt chính sách nhanh chóng và bền vững vì tính kiên trì của lạm phát và các ràng buộc chính trị của hội đồng sẽ giữ ông trong chế độ thận trọng, dựa trên dữ liệu."
Warsh bước vào với một chút không gian để định hình lời nói chính sách và phản đối, nhưng các ràng buộc cứng là thực tế: lạm phát dai dẳng, quá trình chuẩn hoá bảng cân đối đang diễn ra, và một hội đồng quản trị sẽ chống lại những thay đổi mạnh mẽ. Bài viết mang tính lạc quan về độc lập; trên thực tiễn, troika, các chủ tịch Fed khu vực và động lực chính trị sẽ kìm hãm các bước ngoặt nhanh. Điều chưa biết lớn hơn là tính kiên trì của lạm phát và các cú sốc năng lượng, có thể buộc Warsh phải tăng lãi suất nhanh hơn hoặc duy trì chế độ thắt chặt lâu dài hơn so với dự đoán của thị trường. Góc độ năng suất AI thú vị như một câu chuyện nhưng không phải là thay thế cho chính sách.
Đối thủ mạnh nhất: ngay cả khi có không gian thở, sự kéo dài của lạm phát và chính trị hội đồng quản trị có thể và sẽ buộc Warsh phải thận trọng như Powell hoặc thậm chí thắt chặt, hạn chế bất kỳ sự chuyển hướng đáng kể nào.
"Thị trường sẽ dự đoán trước việc nắm bắt chính trị của Fed, gây ra sự tăng vọt trong phí kỳ hạn bất kể dữ liệu lạm phát sắp tới."
Claude, việc bạn tập trung vào “troika” và đồng thuận của FOMC đã bỏ qua sự ăn mòn thể chế đang diễn ra. Nếu Warsh là “ứng cử viên Trump,” thị trường sẽ không chờ đợi một thay đổi chính sách chính thức để trừng phạt anh ấy; họ sẽ đi trước trong việc nắm bắt chính trị. Rủi ro thực sự không chỉ là sự kéo dài của lạm phát, mà còn là sự sụp đổ uy tín của “forward guidance” của Fed. Nếu thị trường ngừng tin rằng hàm phản ứng của Fed phụ thuộc vào dữ liệu, chênh lệch kỳ hạn trên trái phiếu Treasury 10 năm sẽ bùng nổ bất kể kết quả PCE.
"Không gian thở của Warsh có khả năng cao được dùng để *signaling* tính quyết liệt trước tiên, làm trì hoãn rủi ro bị chi phối chính trị mà Gemini cảnh báo."
Thuyết “sự sụp đổ hướng dẫn tương lai” của Gemini là có thực, nhưng đã gộp lại hai rủi ro riêng biệt. Việc thị trường đi trước bắt chước chính trị (đúng) KHÔNG giống với việc Fed mất độ tin cậy dựa vào dữ liệu (đòi hỏi phải có sự lệch lạc thực tế trong chính sách). Động thái đầu tiên của Warsh sẽ là *lời nói* — ông sẽ tín hiệu tính kiên quyết để chứng minh độc lập, điều này tạm thời *khôi phục* niềm tin vào premium kỳ hạn. Sự sụp đổ sẽ xảy ra sau, chỉ khi lạm phát vẫn dai dẳng VÀ ông cắt giảm dù sao. Đó là một trò chơi kéo dài 6‑9 tháng, không phải ngay lập tức.
"Tín hiệu hawkish của Warsh sẽ gặp thách thức chính trị nhanh chóng do dữ liệu lạm phát dai dẳng, làm tăng các vấn đề về uy tín."
Lịch trình của Claude về việc Warsh phát tín hiệu thắt chặt bỏ qua các ràng buộc dữ liệu ngay lập tức. Với chỉ số core PCE ở mức 3,3% và tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,3%, bất kỳ sự trì hoãn nào trong việc cắt giảm lãi suất sẽ khiến Trump kiểm tra “không gian thở” trong vòng vài tuần thay vì vài tháng. Điều này làm tăng tốc độ mất uy tín của forward guidance mà Gemini đã cảnh báo, khi thị trường định giá các can thiệp chính trị trước khi Warsh thậm chí tổ chức cuộc họp FOMC đầu tiên của mình.
"Độ tin cậy có thể được duy trì thông qua việc tín hiệu thắt chặt theo giai đoạn và phụ thuộc vào dữ liệu, trong khi nguy cơ thực sự là việc định giá lại chậm trễ, hỗn loạn nếu lạm phát gây bất ngờ và Warsh trì hoãn hành động."
Arc “sụp đổ hướng dẫn tương lai” của Gemini giả định thị trường sẽ trừng phạt Fed ngay lập tức vì bất kỳ sự chiếm đoạt chính trị nào. Trong thực tế, uy tín có thể được duy trì thông qua một lộ trình truyền thông có giai đoạn: lời nói hawkish kết hợp với các ngưỡng rõ ràng, phụ thuộc vào dữ liệu và việc chuẩn hoá bảng cân đối dần dần. Rủi ro lớn hơn không phải là một vụ nổ premium kỳ hạn tức thời, mà là một việc định giá lại rối loạn, chậm trễ nếu lạm phát bất ngờ tăng và Warsh trì hoãn hành động; thị trường ghét sự không chắc chắn cảm giác mang tính hệ thống, không chỉ là những điều chỉnh chính sách.
Các thành viên trong hội đồng chung quan điểm rằng thị trường đang định giá sai 'Warsh honeymoon' và có nguy cơ tăng độ biến động do việc loại bỏ 'easing bias'. Họ cũng cảnh báo rằng niềm tin có điều kiện của Trump và các ràng buộc thể chế của Fed có thể hạn chế độ tự do chính sách của Warsh.
Khả năng tiềm năng của Warsh trong việc tín hiệu tính kiên quyết và khôi phục niềm tin về tiền thưởng kỳ hạn thông qua các ngưỡng rõ ràng, phụ thuộc vào dữ liệu và việc chuẩn hoá bảng cân đối dần dần.
Sự sụp đổ của độ tin cậy 'forward guidance' của Fed do thị trường front-running việc nắm bắt chính trị hoặc lệch chính sách thực tế.