Khám phá các yếu tố thúc đẩy ẩn của Hàng hóa

Năm 2025 là một năm mang tính bước ngoặt đối với kim loại quý, với vàng và bạc tăng vọt lên mức cao kỷ lục mới, lần lượt trên 5.000 đô la và 100 đô la một ounce. Vào năm 2026, sự chú ý của nhà đầu tư chuyển sang dầu mỏ trong bối cảnh xung đột Trung Đông.
Hàng hóa có thể di chuyển độc lập với nhau tùy thuộc vào các yếu tố vi mô hoặc vĩ mô xen vào, và đôi khi chúng có thể trải qua mối tương quan dương cao hơn, tức là di chuyển đồng bộ. Tại thời điểm này, chúng ta hãy xem xét hành vi chung của hàng hóa trên toàn cảnh từ năng lượng đến kim loại đến ngũ cốc và hơn thế nữa.
Sử dụng Chỉ số Hàng hóa Bloomberg (BCOM)1 và năm lĩnh vực hàng hóa của nó làm đại diện, chúng tôi chứng minh hành vi đa dạng của hàng hóa đối với nhau và đối với chỉ số khi hàng hóa có xu hướng là thị trường phục hồi trung bình, dễ bị ảnh hưởng bởi sự biến động của cung và cầu và có thể luân chuyển giữa các giai đoạn mở rộng-co lại (Hình 1).
Hình 1: Lợi suất hàng ngày của Chỉ số BCOM và các Lĩnh vực BCOM
Xu hướng Hàng hóa Lịch sử
Vào đầu những năm 2000, lĩnh vực năng lượng BCOM đã dẫn đầu chỉ số khi nó tăng hơn 860% từ tháng 2 năm 1999 đến tháng 9 năm 2005. Một số yếu tố ảnh hưởng đến đợt tăng giá này bao gồm những thay đổi cơ cấu do nhu cầu gia tăng từ Trung Quốc và Ấn Độ. Đến năm 2003, Trung Quốc trở thành nước tiêu thụ dầu lớn thứ hai sau Hoa Kỳ. Ngoài ra còn có yếu tố cú sốc nguồn cung khi cả Iraq (do chiến tranh) và Venezuela (các vấn đề chính trị và một cuộc đình công toàn quốc) đều giảm sản lượng.2 Tiếp theo đó là đợt tăng giá thứ hai của lĩnh vực năng lượng, 107%, từ tháng 1 năm 2007 đến tháng 7 năm 2008 khi dầu thô WTI đạt hơn 147 đô la mỗi thùng. Điều này là do nhu cầu toàn cầu tiếp tục tăng, đặc biệt là Trung Quốc và Ấn Độ, nguồn cung hạn chế, các vấn đề địa chính trị ở Trung Đông,3 và đồng đô la Mỹ yếu hơn.4
Vào đầu những năm 2000, lĩnh vực kim loại công nghiệp BCOM đã tăng khoảng 395% từ tháng 11 năm 2001 đến tháng 5 năm 2007, chủ yếu là do sự tăng trưởng công nghiệp hóa của Trung Quốc và sự di cư lớn của người Trung Quốc từ nông thôn ra thành thị làm tăng nhu cầu về vật liệu xây dựng và cơ sở hạ tầng. Đồng thời, thị trường ngũ cốc đã trải qua nhiều đợt tăng giá trong khoảng thời gian từ năm 2002 đến 2012 do đồng đô la Mỹ suy giảm, sự gia tăng các sản phẩm nhiên liệu sinh học, thu nhập bình quân đầu người tăng làm tăng nhu cầu tiêu thụ sản phẩm động vật và sự tăng trưởng dân số thế giới.5
Sau Khủng hoảng Tài chính, hàng hóa tăng cao, dẫn đầu là kim loại quý và ngũ cốc. Tiếp theo đó là một giai đoạn đi ngang chậm và giá giảm ở nhiều lĩnh vực hàng hóa. Vào tháng 8 năm 2018, kim loại quý bắt đầu đà tăng nhiều năm (Hình 2). Đến tháng 5 năm 2024, lĩnh vực kim loại quý tách biệt khỏi các hàng hóa khác và giá bắt đầu tăng tốc.
Trong những năm gần đây, lĩnh vực kim loại quý đã dẫn đầu chỉ số do căng thẳng địa chính trị gia tăng, chính sách tài khóa và tiền tệ, các ngân hàng trung ương tiếp tục tích trữ vàng, và nhu cầu công nghiệp đối với bạc được thúc đẩy bởi quá trình chuyển đổi năng lượng và xây dựng các trung tâm dữ liệu.6 Tiếp theo đó là kim loại công nghiệp tăng cao (Hình 2) do quá trình chuyển đổi năng lượng.7
Hình 2: Lợi suất hàng ngày của Chỉ số BCOM và các Lĩnh vực BCOM
Điều thú vị cần lưu ý là vào tháng 10 năm 2025, bạc đã vượt qua mức cao kỷ lục tồn tại trong 45 năm (tháng 1 năm 1980) và nhân đôi mức cao đó trong khoảng ba tháng khi nó vượt quá 100 đô la một ounce vào tháng 1 năm 2026. (Vào tháng 4 năm 2011, bạc đã kiểm tra mức cao năm 1980 nhưng không thể vượt qua).
Khi bạc giảm 30% vào ngày 30 tháng 1 năm 2026, điều đó có thể so sánh với sự sụt giảm của cổ phiếu. Ví dụ, trong vụ sụp đổ thị trường chứng khoán ngày 19 tháng 10 năm 1987, S&P 500 đã giảm khoảng 21%. Khi COVID-19 bắt đầu lan rộng khắp Hoa Kỳ vào tháng 3 năm 2020, S&P 500 đã giảm khoảng 30% trong hai tuần.
Lạm phát
Sau đợt tăng giá hàng hóa sau khủng hoảng tài chính, các lĩnh vực nhìn chung di chuyển ngang hoặc giảm (Hình 3). Điều này cho thấy tác động làm giảm phát của hàng hóa đối với chỉ số giá Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE), vì lạm phát chủ yếu xảy ra trong lĩnh vực dịch vụ trước COVID-19. (Hình 4). Từ tháng 7 năm 2010 đến tháng 12 năm 2020, giá hàng hóa lâu bền và không lâu bền tương đối ổn định. Hàng hóa như kim loại công nghiệp là đầu vào cho các sản phẩm được liệt kê trong lĩnh vực hàng hóa lâu bền của PCE. Tuy nhiên, nhiều hàng hóa nằm trong lĩnh vực hàng hóa không lâu bền.8
Hình 3. Lợi suất hàng ngày của các Lĩnh vực BCOM
Hình 4: Chỉ số PCE Tổng hợp, Chỉ số PCE Lõi & các Lĩnh vực PCE
Trong thời kỳ COVID-19 vào đầu năm 2020, khi nền kinh tế toàn cầu chậm lại, các lĩnh vực hàng hóa BCOM đã giảm. Tiếp theo đó là đợt tăng giá hàng hóa bắt đầu vào mùa hè năm 2020 kéo dài khoảng hai năm. Trong thời gian này, cả chỉ số lạm phát CPI và PCE đều tăng.
Vì có nhiều yếu tố giá đầu vào ngoài hàng hóa trong chỉ số giá PCE, mối quan hệ giữa hàng hóa và lạm phát rất phức tạp. Dữ liệu ngụ ý một mối quan hệ mạnh mẽ hơn do hiệu ứng trễ vì chỉ số hàng hóa đo lường giá nguyên liệu thô ở giai đoạn đầu của chuỗi cung ứng. So với đó, chỉ số lạm phát đo lường những gì người tiêu dùng phải trả ở cuối chuỗi cung ứng. Điều đó có nghĩa là có thể mất vài tháng để một mặt hàng ảnh hưởng đến chỉ số hàng hóa rồi mới ảnh hưởng đến chỉ số lạm phát.
Mặc dù kim loại và năng lượng nhận được nhiều sự chú ý trong những năm gần đây, lĩnh vực chăn nuôi BCOM, đặc biệt là bò thịt, đã tăng giá kể từ năm 2020 (Hình 5). Từ ngày 13 tháng 4 năm 2020 đến ngày 6 tháng 3 năm 2026, lĩnh vực chăn nuôi BCOM đã tăng 86%. Đợt tăng giá này chủ yếu là do quy mô đàn nhỏ nhất kể từ năm 1951 và nhu cầu tiêu dùng mạnh nhất trong hai thập kỷ qua.10
Hình 5: Chỉ số BCOM và Lĩnh vực Chăn nuôi BCOM
Tương quan
Ma trận tương quan (Hình 6) cho thấy sự tương quan của các lĩnh vực hàng hóa thay đổi lẫn nhau vì hầu hết các mối tương quan là các mối tương quan dương tương đối thấp, cho thấy các kết hợp đa dạng hóa có thể có trong vũ trụ hàng hóa. Sự tương quan của các lĩnh vực với chỉ số BCOM có lẽ liên quan đến trọng số của lĩnh vực.11
Hình 6: Tương quan Lợi suất Hàng tháng BCOM từ tháng 2 năm 1991 đến tháng 2 năm 2026
Trong khi ma trận tương quan cung cấp một "ảnh chụp nhanh về mối quan hệ tại một thời điểm", thì tương quan trượt lại xem xét động lực mối quan hệ theo thời gian. Hình 7 ghi nhận các lĩnh vực hàng hóa thường có mối tương quan thấp với nhau, nhưng trong một số môi trường thị trường, mối quan hệ có thể duy trì mối tương quan dương mạnh mẽ hơn, chẳng hạn như kim loại công nghiệp với kim loại quý hoặc kim loại công nghiệp với năng lượng.
Hình 7: Tương quan Lợi suất Hàng tháng của các Lĩnh vực BCOM từ tháng 1 năm 1994 đến tháng 2 năm 2026
Dữ liệu cho thấy các mối tương quan tập trung lại khi chúng chuyển đổi giữa các mối tương quan cao hơn và thấp hơn. Chẳng hạn, vào khoảng những năm 1997/98, 2000, 2007, 2011 đến 2014 và 2018/19. Phân phối các mối tương quan trượt dưới dạng biểu đồ hộp và râu cho thấy hầu hết các mối tương quan trượt với giá trị trung bình (x) và trung vị (đường) tương đối thấp được sắp xếp từ giá trị trung bình thấp nhất đến cao nhất (Hình 8). Tương quan trượt của kim loại công nghiệp với năng lượng và kim loại công nghiệp với kim loại quý có giá trị trung bình cao nhất lần lượt là 0,29 và 0,33.
Hình 8: Biểu đồ hộp và râu của Tương quan trượt từ tháng 1 năm 1994 đến tháng 2 năm 2026. Sắp xếp theo giá trị trung bình từ thấp nhất đến cao nhất
Hàng hóa với Đô la Mỹ
Mối quan hệ giữa hàng hóa và đô la Mỹ (USD) là một yếu tố cần xem xét khi phân tích hàng hóa. Hãy coi đó như một công cụ trong bộ công cụ hàng hóa của bạn về các yếu tố vĩ mô và vi mô cần xem xét. Từ tháng 7 năm 2001 đến tháng 4 năm 2008, đô la Mỹ được đo lường so với một rổ tiền tệ (DXY) đã giảm khoảng 49%.
Vì nhiều hàng hóa được niêm yết bằng USD, hàng hóa có thể trở nên rẻ hơn ở các loại tiền tệ khác khi USD giảm, có khả năng gây ra nhu cầu toàn cầu tăng và giá cao hơn cho các mặt hàng đó (Hình 9). Điều này đã được nêu trước đó như một trong những yếu tố vĩ mô cho sự gia tăng giá hàng hóa vào đầu những năm 2000.
Hình 9: Chỉ số BCOM Hàng tuần và Giá Đô la Mỹ
Chỉ số DXY đạt đáy vào năm 2008 và có xu hướng tăng cho đến năm 2022. Trong phần lớn thời gian đó, chỉ số BCOM đã giảm.
Từ ngày 1 tháng 1 năm 1992 đến ngày 3 tháng 3 năm 2026, mối tương quan của lợi suất hàng tuần giữa DXY và BCOM là -0,31. Dựa trên mối tương quan trượt 12 tháng của DXY với BCOM, nó âm 89% thời gian (Hình 10).
Hình 10: Tương quan trượt 12 tháng của DXY và BCOM
Tóm tắt
Dữ liệu cho thấy các lĩnh vực hàng hóa có thể di chuyển độc lập với nhau và đôi khi các chuyển động của chúng có thể trùng lặp vì các mối tương quan có thể luân chuyển giữa các thời điểm dương và âm tùy thuộc vào các yếu tố ảnh hưởng đến giá cả hàng hóa. USD, chính sách tiền tệ và các vấn đề địa chính trị có thể tác động đến hàng hóa. Đôi khi đó chỉ là một kịch bản cung cầu đơn giản ảnh hưởng đến một thị trường hoặc lĩnh vực cụ thể. Hàng hóa có mối quan hệ gián tiếp với Chỉ số giá PCE, nhưng có mối quan hệ trực tiếp hơn với các lĩnh vực hàng hóa lâu bền và không lâu bền của PCE.
Trong khi một số hàng hóa, chẳng hạn như thực phẩm và năng lượng, đã kiềm chế lạm phát trong những năm trước, liệu chúng có thể là chất xúc tác cho lạm phát trong tương lai không?
Tất cả các ví dụ trong báo cáo này là những diễn giải giả định về các tình huống và chỉ được sử dụng cho mục đích giải thích. Các quan điểm trong báo cáo này phản ánh duy nhất của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của CME Group hoặc các tổ chức liên kết của nó. Báo cáo này và thông tin trong đó không nên được coi là lời khuyên đầu tư hoặc kết quả của kinh nghiệm thị trường thực tế.