Bởi Maksym Misichenko · BBC Business ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Mặc dù có sự bùng nổ trong niêm yết, vai trò của Hong Kong như một 'bàn đạp' cho công nghệ Trung Quốc là đáng nghi vì lo ngại về cái bẫy định giá, vấn đề thanh khoản, sự hoài nghi của phương Tây, và rủi ro quản lý. Các thành viên hội thảo phần lớn đồng ý rằng tình hình hiện tại phản ánh sự tuyệt vọng hơn là cơ hội.
Rủi ro: Cái bẫy thanh khoản cho các niêm yết công nghệ tầm trung và khả năng tăng tốc của việc tách rời công nghệ Mỹ-Trung, khiến IPO tại Hong Kong trở thành độc hại trước khi các công ty này mở rộng quy mô.
Cơ hội: Tăng khối lượng IPO và thử nghiệm sản phẩm xuyên biên giới trong 12-24 tháng tới, hỗ trợ hệ sinh thái công nghệ của Hong Kong.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Tại sao các công ty công nghệ Trung Quốc đang chạy đua thiết lập tại Hong Kong
Trong sảnh khách sạn trên Đảo Hong Kong, một robot giao hàng dừng lại bên ngoài một trong những thang máy khi cửa mở ra và một vị khách bước ra. Robot chờ đợi, sau đó lăn vào bên trong một cách gọn gàng.
Động tác này trông đơn giản, nhưng không phải vậy. Để hoạt động trong khách sạn nhộn nhịp, thuộc sở hữu của một chuỗi quốc tế, robot phải điều hướng một tòa nhà sẽ không chậm lại vì nó.
Mọi người thường vướng vào đường đi, và nó phải có thể đi thang máy lên đúng tầng, sau đó tìm đúng phòng.
Công ty đứng sau robot, Yunji, là một doanh nghiệp công nghệ Trung Quốc đại lục đang nhắm đến việc sử dụng Hong Kong như bàn đạp cho việc mở rộng thành công ra nước ngoài.
"Chúng tôi hướng đến việc làm cho sản phẩm của mình thành công tại Hong Kong, sau đó mở rộng ra ngoài," Phó chủ tịch công ty, Xie Yunpeng nói.
Hong Kong đang trở nên ngày càng quan trọng đối với các công ty công nghệ Trung Quốc đại lục như vậy như một nơi để huy động vốn, thử nghiệm sản phẩm với khách hàng quốc tế, và xây dựng uy tín cho việc mở rộng ra nước ngoài.
Điều này quan trọng vì Hoa Kỳ và các quốc gia châu Âu đã trở nên cảnh giác hơn với các công ty Trung Quốc như vậy. Được gọi là "rủi ro Trung Quốc" bởi một số nhà bình luận, các quốc gia lo sợ gián điệp do nhà nước lãnh đạo và sự thống trị quá mức của Trung Quốc đối với lĩnh vực công nghệ của họ.
Đối với các công ty công nghệ Trung Quốc đại lục, điều này có nghĩa là họ đang thấy khó khăn hơn trong việc tiếp cận vốn, khách hàng và niềm tin ở một số thị trường quốc tế. Vì vậy, thay vào đó, họ đang tìm đến Hong Kong trước tiên.
Năm ngoái, số lượng các công ty Trung Quốc đại lục niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hong Kong tăng lên 76, tăng từ 30 vào năm 2024, tăng 153%, theo báo cáo của gã khổng lồ kế toán PricewaterhouseCoopers.
Invest Hong Kong, cơ quan xúc tiến đầu tư cho đặc khu hành chính, cũng đã báo cáo sự gia tăng số lượng các công ty đại lục mà họ đã giúp thiết lập hoặc mở rộng tại lãnh thổ, với đổi mới và công nghệ là một trong những lĩnh vực lớn nhất.
Xiaomeng Lu, giám đốc tại công ty tư vấn chính trị Eurasia Group, cho biết các công ty công nghệ Trung Quốc đại lục đang "chuyển sang Hong Kong" cho niêm yết cổ phiếu chính khi "gió địa chính trị làm giảm giấc mơ" của họ niêm yết tại New York.
"Những ngày này, Hong Kong là hy vọng tốt nhất của họ để thu hút các nhà đầu tư toàn cầu và định vị bản thân như một người chơi không hoàn toàn bị ràng buộc bởi ranh giới của thị trường đại lục," bà nói thêm.
Trong khi đó, Wendy Chang của Viện Nghiên cứu Mercator về Nghiên cứu Trung Quốc, một tổ chức tư vấn có trụ sở tại Đức, cho biết Hong Kong đang "tự định hình mình như một cầu nối với thế giới bên ngoài cho các công ty Trung Quốc", với các chính sách để đẩy nhanh niêm yết cổ phiếu và giúp các công ty đại lục thiết lập hoạt động tại thành phố.
Sự tập trung tăng lên vào Hong Kong đến khi chính phủ Trung Quốc tại Bắc Kinh đang nhắm đến việc nước này đạt được nhiều hơn "tự chủ về công nghệ".
Giảm đáng kể nhu cầu về phần cứng và phần mềm nước ngoài hiện là trọng tâm của chính sách kinh tế của họ, đặc biệt liên quan đến trí tuệ nhân tạo và chất bán dẫn.
Đây là trọng tâm chính của Kế hoạch Năm Năm lần thứ 15 mới của đất nước, coi công nghệ không chỉ là ưu tiên kinh tế mà còn là ưu tiên chiến lược trong bối cảnh căng thẳng với Hoa Kỳ.
Trong bối cảnh này, "giá trị chiến lược của Hong Kong đối với các công ty công nghệ cao Trung Quốc" đã tăng lên, Paul Triolo, một đối tác có trụ sở tại Washington của công ty tư vấn kinh doanh toàn cầu DGA Group, cho biết.
Alicia Garcia-Herrero, nhà kinh tế trưởng khu vực châu Á - Thái Bình Dương tại ngân hàng đầu tư Pháp Natixis, cho biết Hong Kong cung cấp cho các công ty đại lục một nơi họ có thể chứng minh họ có thể đáp ứng các tiêu chuẩn quốc tế trong khi xây dựng niềm tin với các nhà đầu tư và khách hàng toàn cầu.
Đối với Yunji, điều đó có nghĩa là chứng minh robot của họ có thể hoạt động trong các thiết lập quốc tế thực tế. Công ty, xây dựng robot dịch vụ của mình cho khách sạn, bệnh viện và nhà máy, niêm yết tại Hong Kong vào tháng 10 năm ngoái, khi họ tìm cách mở rộng cơ sở nhà đầu tư ra ngoài đại lục.
MiningLamp Technology, một công ty phần mềm AI Trung Quốc, thiết lập hoạt động tại Hong Kong cùng tháng đó. Người sáng lập của nó, Wu Minghui, gọi Hong Kong là "trạm chuyển tiếp tuân thủ dữ liệu", nơi các công ty Trung Quốc đại lục như của ông có thể thử nghiệm cách xử lý dòng dữ liệu xuyên biên giới và xây dựng quy trình tuân thủ trước khi chuyển sang các thị trường khác.
Tuy nhiên, ngay cả khi một công ty Trung Quốc đại lục thành công tại Hong Kong, nó vẫn có thể đối mặt với rào cản ở nước ngoài.
Các chính phủ tại Hoa Kỳ và châu Âu đã thắt chặt việc xem xét an ninh quốc gia đối với đầu tư và công nghệ Trung Quốc, trích dẫn mối quan tâm về truy cập dữ liệu và cơ sở hạ tầng quan trọng. Một số quốc gia, như Hoa Kỳ và Vương quốc Anh, cũng đã thực hiện các biện pháp hạn chế hoặc loại bỏ dần các nhà cung cấp Trung Quốc khỏi mạng viễn thông.
Các quốc gia phương Tây cũng có mối quan tâm rộng hơn về quản trị và minh bạch của các công ty Trung Quốc. Vụ bê bối Luckin Coffee vẫn là câu chuyện cảnh báo cho nhiều nhà đầu tư quốc tế sau khi công ty Trung Quốc thừa nhận làm giả doanh số.
Sự tiết lộ này khiến cổ phiếu của họ bị hủy niêm yết khỏi sàn giao dịch chứng khoán Nasdaq của New York vào năm 2020.
Trong khi đó, Hong Kong không còn hấp dẫn các công ty và nhà đầu tư quốc tế như trước đây. Kể từ các cuộc biểu tình ủng hộ dân chủ hàng loạt vào năm 2019, các nhà chức trách đã áp đặt một luật an ninh quốc gia rộng rãi và luật an ninh địa phương mới.
Hàng chục nhà hoạt động, chính trị gia đối lập và nhà báo đã bị bắt hoặc bỏ tù theo luật an ninh hoặc các luật liên quan. Bắc Kinh và các quan chức Hong Kong cho rằng các biện pháp này là cần thiết để khôi phục ổn định và trật tự, nhưng các nhà phê bình cho rằng điều này đã hạn chế mạnh mẽ các quyền tự do chính trị.
Và Triolo cho biết rằng ngay cả với cơ sở tại Hong Kong, nhiều công ty đại lục vẫn bị ràng buộc bởi các quy tắc đang phát triển được đặt ra tại Bắc Kinh, từ an ninh mạng và kiểm soát dữ liệu đến các yêu cầu về AI hướng ra công chúng.
"Hong Kong không thực sự là một lá chắn địa chính trị [đối với các công ty như vậy]," ông nói, thêm rằng nó "chỉ giảm thiểu một phần" rủi ro của họ.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Hong Kong là van xả áp lực cho vốn công nghệ Trung Quốc, không phải là cổng thực sự - sự bùng nổ niêm yết 153% che giấu một thị trường khả dụng thu hẹp và các rào cản cấu trúc mà Hong Kong không thể giải quyết."
Bài báo khung Hong Kong như một 'bàn đạp' cho công nghệ Trung Quốc, nhưng dữ liệu mỏng và gió thuận có thể chỉ là tạm thời. Vâng, niêm yết của các công ty đại lục trên HKEX tăng 153% so với cùng kỳ năm ngoái (76 so với 30), nhưng 76 niêm yết vẫn còn khiêm tốn. Đáng lo ngại hơn: bài báo thừa nhận Hong Kong bản thân đã kém hấp dẫn hơn sau năm 2019, việc giám sát công nghệ Trung Quốc của phương Tây đang *tăng cường* (không phải bão hòa), và Paul Triolo đã nêu rõ Hong Kong chỉ cung cấp sự giảm nhẹ 'một phần' về mặt địa chính trị. Câu chuyện thực sự không phải là cơ hội - đó là sự tuyệt vọng. Các công ty Trung Quốc đang bị đẩy ra khỏi thị trường vốn Mỹ/EU và đang sử dụng Hong Kong như một giải pháp thay thế, không phải là bàn đạp. Định giá và hệ số nhân thoát sẽ phản ánh điều đó.
Nếu sắc lệnh 'tự chủ công nghệ' của Bắc Kinh buộc các công ty Trung Quốc phải thương mại hóa trong nước trước, Hong Kong trở nên thực sự chiến lược như một nơi thử nghiệm cho tuân thủ và quản trị đạt tiêu chuẩn quốc tế - tiềm năng biện minh cho định giá cao hơn cho các công ty thành công vượt qua.
"Hong Kong đang chuyển từ một trung tâm tài chính toàn cầu thành một 'khu vực cách ly' chuyên biệt cho các công ty công nghệ Trung Quốc ngày càng bị loại khỏi thị trường vốn phương Tây."
Bài báo khung Hong Kong như một 'bàn đạp,' nhưng sự bùng nổ 153% trong niêm yết (76 công ty vào năm 2024) phản ánh một sự rút lui cưỡng chế hơn là một sự mở rộng chiến lược. Mặc dù các công ty như Yunji và MiningLamp sử dụng thành phố cho việc thử nghiệm 'tuân thủ dữ liệu', họ phải đối mặt với một cái bẫy định giá. Chỉ số Hang Seng (HSI) của Hong Kong hiện đang giao dịch ở mức chiết khấu đáng kể so với mức trung bình lịch sử, và thanh khoản vẫn tập trung vào một vài cổ phiếu vốn hóa lớn. Đối với công nghệ tầm trung, niêm yết ở đây thường dẫn đến tình trạng 'zombie' - khối lượng giao dịch thấp và khả năng tiếp cận hạn chế với vốn đô la Mỹ mà họ thực sự cần để mở rộng quy mô toàn cầu. Vai trò 'cầu nối' đang bị rách khi các nhà quản lý phương Tây ngày càng xem các thực thể có trụ sở tại Hong Kong là không thể phân biệt với đại lục.
Nếu các chương trình thí điểm 'Chuyển dữ liệu xuyên biên giới' trong Vùng Vịnh Lớn thành công, Hong Kong có thể trở thành cổng duy nhất hợp pháp không ma sát cho việc huấn luyện AI của Trung Quốc trên các tập dữ liệu toàn cầu. Đặc quyền pháp lý độc nhất này sẽ khiến niêm yết tại Hong Kong trở thành bắt buộc đối với bất kỳ công ty Trung Quốc nào có tham vọng quốc tế nghiêm túc.
"Hong Kong sẽ đẩy nhanh khả năng của các công ty công nghệ đại lục thu hút vốn quốc tế và thử nghiệm sản phẩm ở nước ngoài, nhưng nó sẽ không loại bỏ các ràng buộc địa chính trị, quản trị và kiểm soát dữ liệu hạn chế tích hợp thị trường toàn cầu đầy đủ."
Xu hướng này có ý nghĩa: Hong Kong đang trở thành một bệ phóng thực tế cho các công ty AI, robot và phần mềm doanh nghiệp đại lục để tiếp cận nhiều vốn quốc tế hơn, chạy thử nghiệm với khách hàng không đại lục, và xây dựng sách hướng dẫn tuân thủ. Dự kiến khối lượng IPO tăng và nhiều thử nghiệm sản phẩm xuyên biên giới hơn trong 12-24 tháng tới, hỗ trợ hệ sinh thái công nghệ của Hong Kong. Nhưng tiềm năng tăng trưởng bị giới hạn - nhiều nhà đầu tư toàn cầu vẫn không tin tưởng vào quản trị, và các thay đổi chính trị của Hong Kong cộng với việc Bắc Kinh thắt chặt các quy tắc dữ liệu và xuất khẩu có nghĩa là các công ty này sẽ không đạt được toàn bộ khả năng tiếp cận thị trường và niềm tin của phương Tây trong một sớm một chiều.
Điều này chủ yếu chỉ mang tính hình thức: niêm yết tại Hong Kong sẽ không cách ly các công ty khỏi lệnh cấm của phương Tây, các hạn chế chuỗi cung ứng, hoặc sự hoài nghi của nhà đầu tư về quản trị và ảnh hưởng của nhà nước, vì vậy khả năng tiếp cận vốn và khách hàng có thể vẫn bị hạn chế.
"Các niêm yết tại Hong Kong cung cấp một cú hích về khối lượng chiến thuật cho HKEX nhưng không thành công như một cách vòng qua các kiểm soát của Bắc Kinh và sự cảnh giác của phương Tây."
Các công ty công nghệ Trung Quốc đại lục như Yunji và MiningLamp đang đổ xô vào Hong Kong - 76 niêm yết năm ngoái so với 30 năm trước theo PwC - để huy động vốn và thử nghiệm sản phẩm trong bối cảnh giám sát của Mỹ/EU. Điều này thúc đẩy khối lượng giao dịch HKEX (0388.HK) trong ngắn hạn, nhưng bài báo bỏ qua việc Hong Kong sau năm 2019 đã mất sức hấp dẫn: dòng vốn nước ngoài rút ra, định giá giảm, và sự thiếu tin tưởng do NSL gây ra. Các quy tắc dữ liệu của Bắc Kinh (luật an ninh mạng, sắc lệnh AI) ràng buộc hoạt động tại Hong Kong, không cung cấp 'lá chắn' thực sự như Triolo lưu ý. Việc mở rộng ra nước ngoài thực sự bị đình trệ; hãy theo dõi các IPO chiết khấu báo hiệu rủi ro Trung Quốc dai dẳng, không phải tái định giá.
Nếu Hong Kong thúc đẩy nhanh các niêm yết tuân thủ và xây dựng cầu dữ liệu, nó có thể thu hút vốn toàn cầu chấp nhận rủi ro, thúc đẩy hệ số nhân HKEX vượt qua các đồng nghiệp đại lục.
"Các niêm yết tại Hong Kong là một cược về thời gian cho các cửa sổ quản lý ở trạng thái mở - nếu việc tách rời Mỹ-Trung tăng tốc, cửa sổ đóng sầm trước khi các công ty này kiếm tiền từ vốn IPO của họ."
ChatGPT khung điều này là 'có ý nghĩa' nhưng sau đó ngay lập tức làm suy yếu nó - niêm yết sẽ không cách ly khỏi lệnh cấm hoặc sự hoài nghi của phương Tây. Đó không phải là một lưu ý; đó là toàn bộ câu chuyện. Không ai chỉ ra rủi ro về thời gian: nếu việc tách rời công nghệ Mỹ-Trung tăng tốc (thực thi Đạo luật CHIPS, kiểm soát xuất khẩu AI thắt chặt), IPO tại Hong Kong trở thành độc hại trước khi các công ty này thậm chí mở rộng quy mô. Luận điểm 'bệ phóng thực tế' sụp đổ nếu điểm đến bị niêm phong.
"Thiếu thanh khoản thị trường thứ cấp tại Hong Kong biến các niêm yết công nghệ mới thành cổ phiếu 'zombie' không có lối thoát cho vốn tiếp theo."
ChatGPT và Grok đang bỏ lỡ cái bẫy thanh khoản 'zombie'. Ngay cả với 76 niêm yết, nếu khối lượng giao dịch trung bình (ADT) vẫn tập trung vào các công ty tài chính và gã khổng lồ internet truyền thống, các công ty công nghệ tầm trung này sẽ phải đối mặt với 'chiết khấu thanh khoản' khổng lồ. Nhà đầu tư không thể thoát khỏi vị thế mà không làm sập giá. Trừ khi HKEX cải cách việc tạo lập thị trường cho công nghệ vốn hóa nhỏ, các IPO này chỉ là những dự án tự cao đắt tiền không cung cấp được thị trường thứ cấp bền vững vốn vốn mà các công ty này thực sự cần để tồn tại.
[Không có sẵn]
"Các niêm yết mới tại Hong Kong không đa dạng hóa thanh khoản HSI, và việc tái chuyển tiền làm suy yếu vai trò của HKEX như một trung tâm vốn bền vững."
Gemini đúng khi chỉ ra cái bẫy thanh khoản cho công nghệ tầm trung, nhưng bỏ qua dữ liệu HKEX: mặc dù có 76 niêm yết, trọng lượng công nghệ trong HSI vẫn lơ lửng ở mức ~15% (so với 50%+ của Nasdaq), với ADT vẫn chiếm 80%+ trong tài chính/Tencent. Không ai lưu ý rủi ro tái chuyển tiền - các công ty huy động HKD rẻ rồi chuyển đổi sang RMB cho đầu tư vốn đại lục, làm suy yếu lâu dài vai trò của HKEX như một trung tâm vốn và định mệnh cho tình trạng 'zombie' trở nên vĩnh viễn vô nghĩa.
Mặc dù có sự bùng nổ trong niêm yết, vai trò của Hong Kong như một 'bàn đạp' cho công nghệ Trung Quốc là đáng nghi vì lo ngại về cái bẫy định giá, vấn đề thanh khoản, sự hoài nghi của phương Tây, và rủi ro quản lý. Các thành viên hội thảo phần lớn đồng ý rằng tình hình hiện tại phản ánh sự tuyệt vọng hơn là cơ hội.
Tăng khối lượng IPO và thử nghiệm sản phẩm xuyên biên giới trong 12-24 tháng tới, hỗ trợ hệ sinh thái công nghệ của Hong Kong.
Cái bẫy thanh khoản cho các niêm yết công nghệ tầm trung và khả năng tăng tốc của việc tách rời công nghệ Mỹ-Trung, khiến IPO tại Hong Kong trở thành độc hại trước khi các công ty này mở rộng quy mô.