بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللجنة منقسمة بشأن قدرة TSMC على الوصول إلى قيمة سوقية تبلغ 3 تريليون دولار بحلول عام 2028. بينما يجادل البعض بأن هيمنتها في العقد المتقدمة ونتائج الربع الأول القوية تدعم هذه الفرضية، يحذر آخرون من المخاطر الجيوسياسية، وضغوط التسعير المحتملة من المنافسين، وسرد "أدوات التعدين" الذي يحجب تفاوت التقاط القيمة.
المخاطر: المخاطر الجيوسياسية، بما في ذلك سيادة تايوان وضوابط التصدير الأمريكية المحتملة على العقد المتقدمة إلى الصين.
فرصة: هيمنة TSMC التي لا تقبل المنافسة في التغليف المتقدم CoWoS، مما يخلق عنق زجاجة متعدد السنوات يضمن هوامش عالية.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
تعد أشباه الموصلات عالية الأداء أساس التكنولوجيا الحديثة، وقد شهد الطلب عليها ارتفاعًا كبيرًا في السنوات الأخيرة.
تعد شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات المزود الرائد لأشباه الموصلات الأكثر تقدمًا، وعملاؤها هم نخبة شركات التكنولوجيا.
على الرغم من دورها الحاسم في الحوسبة عالية الأداء والذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات، لا يزال السهم بسعر جذاب.
هناك حاليًا 13 شركة بقيم سوقية تبلغ 1 تريليون دولار أو أكثر، ولكن أربعة فقط هم أعضاء في نادي الـ 3 تريليون دولار النخبة (حتى وقت كتابة هذا التقرير): Nvidia بقيمة 5.3 تريليون دولار، و Alphabet بقيمة 4.6 تريليون دولار، و Apple بقيمة 4.3 تريليون دولار، و Microsoft بقيمة 3 تريليون دولار.
إلى جانب كونها الشركات الأكثر قيمة في العالم، فإن هذه العمالقة الصناعية لديها شيء آخر مشترك: كلها عملاء لشركة Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE: TSM)، والمعروفة باسم TSMC. الشركة هي أكبر وأكثر مصانع أشباه الموصلات احترامًا في العالم، وأنا مقتنع بأن TSMC مهيأة للانضمام إلى صفوف أصحاب الثلاثة تريليونات دولار في السنوات القادمة. إن براعة الشركة في تصنيع الرقائق تغذي طفرة الذكاء الاصطناعي (AI)، مما يدفع أعمال TSMC ونتائجها المالية إلى آفاق جديدة.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ أصدر فريقنا للتو تقريرًا عن شركة واحدة قليلة المعرفة، تُعرف بـ "احتكار لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الحيوية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
تبلغ القيمة السوقية للشركة 2 تريليون دولار وقت كتابة هذا التقرير، مما يعني أن المستثمرين الذين يشترون أسهم TSMC الآن قد يستمتعون بعوائد بنسبة 47٪ إذا انضمت إلى نادي الـ 3 تريليون دولار المرموق.
TSMC هي أكبر شركة تصنيع رقائق تعاقدية في العالم. عملياتها لا مثيل لها، وهي معترف بها على نطاق واسع على أنها مصنع أشباه الموصلات الأكثر تقدمًا. تهيمن الشركة على سوق الرقائق العالمي بحصة 72٪، وهي مسؤولة عن أكثر من 90٪ من أشباه الموصلات الأكثر تقدمًا. نتيجة لذلك، تزدهر أعمالها حيث تتجه الشركات نحو الذكاء الاصطناعي، والذي يتطلب الرقائق الأكثر تطوراً في العالم.
علاوة على ذلك، تعد TSMC رائدة السوق في تكنولوجيا العمليات المتقدمة، بما في ذلك رقائق 5 نانومتر و 3 نانومتر و 2 نانومتر (كلما كانت أصغر، كانت أكثر تعقيدًا). لهذا السبب، فإن قائمة عملاء الشركة تشبه قائمة نخبة شركات التكنولوجيا. بالإضافة إلى تلك المذكورة أعلاه، يشمل العملاء الآخرون Arm Holdings و Advanced Micro Devices، من بين آخرين.
TSMC هي الشركة المصنعة الرئيسية للمعالجات المتقدمة المستخدمة في مراكز البيانات والحوسبة عالية الأداء والذكاء الاصطناعي - والتي تشكل 61٪ من المبيعات. كما أنها تهيمن على سوق رقائق الهواتف الذكية - والتي تشكل 26٪ من المبيعات.
نتائج الربع الأول لشركة TSMC ترسم صورة رائعة. ارتفعت الإيرادات البالغة 35.9 مليار دولار بنسبة 41٪ على أساس سنوي و 6٪ على أساس ربع سنوي - مسجلة ربعها الرابع على التوالي من النمو المتسارع - مما أدى إلى زيادة الأرباح للسهم الإيداعي الأمريكي بنسبة 58٪ لتصل إلى 3.49 دولار.
تستمر ربحية الشركة في التوسع، حيث زاد هامش الربح الإجمالي لشركة TSMC بمقدار 740 نقطة أساس على أساس سنوي ليصل إلى 66.2٪ وتحسن هامش التشغيل بمقدار 960 نقطة أساس ليصل إلى 58.1٪. من المتوقع أن يؤدي حجم الشركة المتزايد ورافعتها إلى مزيد من توسع الهامش.
تتوقع الإدارة أن يستمر هذا الاتجاه، حيث تدعو توقعات الربع الثاني إلى إيرادات بقيمة 39.6 مليار دولار، بزيادة 38٪ على أساس سنوي، ودخل تشغيلي بقيمة 22.7 مليار دولار، بزيادة 53٪، وكلاهما عند نقطة المنتصف لتوجيهاتها. يشمل ذلك هامش الربح الإجمالي بنسبة 66.5٪ وهامش الربح التشغيلي بنسبة 57.5٪.
عندما يتعلق الأمر باختيار "المجرفة والمجرفة" للاستفادة من انتشار الذكاء الاصطناعي، فإن TSMC هي الخيار الأكثر وضوحًا. مع وجود شركات التكنولوجيا الرائدة في العالم من بين عملائها، فإن الشركة في وضع جيد لمواصلة جني الثمار.
تتوقع وول ستريت أن تحقق TSMC إيرادات بقيمة 163.5 مليار دولار في عام 2026، مما يمنحها نسبة سعر إلى مبيعات (P/S) مستقبلية تبلغ حوالي 12. بافتراض بقاء نسبة السعر إلى المبيعات ثابتة، ستحتاج TSM إلى تحقيق إيرادات تبلغ حوالي 240 مليار دولار سنويًا لدعم قيمة سوقية تبلغ 3 تريليون دولار.
ليس من المستغرب، إذن، أن يتوقع المحللون إيرادات لشركة TSMC بقيمة 207.1 مليار دولار و 253.3 مليار دولار في عامي 2027 و 2028 على التوالي. إذا تجاوزت الشركة هذه العقبات السهلة نسبيًا، فقد تصل إلى قيمة سوقية تبلغ 3 تريليون دولار بحلول عام 2028. ومع ذلك، فإن نمو الشركة وتقديرات وول ستريت تنمو بشكل كبير في السنوات الأخيرة، لذلك قد يثبت هذا التوقع أنه متحفظ.
يستمر الطلب على المعالجات المتطورة المتمحورة حول الذكاء الاصطناعي في التسارع، ومن المتوقع أن يصل سوق أشباه الموصلات إلى ما يقرب من 1.1 تريليون دولار في عام 2030، وفقًا لـ McKinsey & Company. يزداد الطلب على تكنولوجيا العمليات المتقدمة لشركة TSMC، ومن المتوقع أن تستمر هذه الرياح المواتية في المستقبل المنظور.
على الرغم من نموها المتسارع، تتداول أسهم TSMC بسعر 25 ضعف الأرباح المستقبلية فقط (حتى وقت كتابة هذا التقرير، مما يسمح للمستثمرين الأذكياء بشراء هذه الشركة الرائدة في الصناعة بسعر جذاب.
قبل شراء أسهم Taiwan Semiconductor Manufacturing، ضع في اعتبارك هذا:
فريق محللي Motley Fool Stock Advisor حدد للتو ما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين للشراء الآن... ولم تكن Taiwan Semiconductor Manufacturing من بينها. الأسهم العشرة التي تم اختيارها يمكن أن تحقق عوائد ضخمة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك عندما دخلت Netflix هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكانت لديك 460,826 دولارًا! أو عندما دخلت Nvidia هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكانت لديك 1,345,285 دولارًا!
الآن، تجدر الإشارة إلى أن إجمالي العائد المتوسط لـ Stock Advisor هو 983٪ - تفوق كبير على السوق مقارنة بـ 207٪ لمؤشر S&P 500. لا تفوت أحدث قائمة أفضل 10، المتاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري بناه مستثمرون أفراد لمستثمرين أفراد.
عائدات Stock Advisor حتى 13 مايو 2026.*
داني فينا، CPA لديه مراكز في Alphabet و Apple و Microsoft و Nvidia. تمتلك The Motley Fool مراكز وتوصي بـ Advanced Micro Devices و Alphabet و Apple و Microsoft و Nvidia و Taiwan Semiconductor Manufacturing. لدى The Motley Fool سياسة إفصاح.
تعكس الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا آراء ووجهات نظر المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يعتمد مسار TSMC نحو تقييم 3 تريليون دولار على توسع مستمر في الهوامش من المرجح أن تواجهه منافسة مستقبلية من جانب العرض وعلاوات مخاطر جيوسياسية مستمرة."
لا شك أن TSMC هي العمود الفقري لعصر الذكاء الاصطناعي، لكن مسار المقال نحو قيمة سوقية تبلغ 3 تريليون دولار يعتمد على استقراء خطي لنسب السعر إلى المبيعات الحالية التي تتجاهل الدورية المتأصلة في أعمال مصانع أشباه الموصلات. في حين أن هوامش الربح الإجمالية البالغة 66٪ مثيرة للإعجاب، إلا أنها حاليًا متضخمة بسبب قوة التسعير القصوى في عنق الزجاجة لمسرعات الذكاء الاصطناعي. مع استقرار خدمات Intel Foundry و Samsung في النهاية في إنتاجية 2 نانومتر، ستواجه قوة تسعير TSMC ضغطًا كبيرًا. علاوة على ذلك، يتجاهل المقال تمامًا "الخصم الجيوسياسي". يقوم المستثمرون حاليًا بتقييم TSM بسعر 25 ضعف الأرباح المستقبلية، وهو أمر منخفض بشكل ملحوظ لشركة ذات ملف نمو خاص بها؛ يشير هذا إلى أن السوق يقوم بالفعل بتقييم مخاطر كبيرة محتملة فيما يتعلق بسيادة تايوان.
الخطر الرئيسي ليس التنفيذ التقني، بل حدث جيوسياسي حركي في مضيق تايوان من شأنه أن يجعل أصول TSMC المادية مسؤولية بدلاً من أصل على الفور.
"حصة TSMC البالغة 72٪ في مجال التصنيع وهيمنتها بنسبة 90٪ على العقد المتقدمة تضمن رياحًا معاكسة كبيرة للذكاء الاصطناعي، وتستهدف قيمة سوقية تبلغ 3 تريليون دولار بحلول عام 2028 إذا وصلت الإيرادات إلى 253 مليار دولار."
ارتفعت إيرادات TSMC في الربع الأول بنسبة 41٪ على أساس سنوي لتصل إلى 35.9 مليار دولار مع وصول هوامش الربح الإجمالية إلى 66.2٪ (بزيادة 740 نقطة أساس)، وتشير توجيهات الربع الثاني إلى نمو الإيرادات بنسبة 38٪ لتصل إلى 39.6 مليار دولار في ظل مبيعات الذكاء الاصطناعي / مراكز البيانات بنسبة 61٪ من الإجمالي. تهيمن على 90٪ من العقد المتقدمة (3 نانومتر / 2 نانومتر)، وهي تدعم Nvidia وغيرها، مع توقع المحللين إيرادات بقيمة 253 مليار دولار بحلول عام 2028 - وهو ما يكفي لقيمة سوقية تبلغ 3 تريليون دولار بسعر 12 ضعف المبيعات المستقبلية الحالي. بسعر 25 ضعف الأرباح المستقبلية، فهي مقومة بسعر عادل لنمو يزيد عن 30٪ سنويًا، وليست "رخيصة" ولكنها مبررة مقارنة بنظرائها الدوريين في مجال أشباه الموصلات. المقال يغفل احتياجات تايوان من النفقات الرأسمالية السنوية التي تزيد عن 100 مليار دولار لتمويل التوسع دون تخفيف العوائد.
قد تؤدي المخاطر الجيوسياسية الناتجة عن التوترات بين الصين وتايوان إلى وقف الإنتاج بين عشية وضحاها، مما يؤدي إلى محو تريليونات القيمة كما شوهد في التوترات السابقة. تآكل المنافسة من دفع مصنع Intel وتقدمات عقد Samsung حصن TSMC إذا استقر الطلب على الذكاء الاصطناعي.
"نمو TSMC على المدى القصير حقيقي، لكن هدف التقييم البالغ 3 تريليون دولار يفترض كلاً من النمو المستمر بنسبة تزيد عن 30٪ واستقرار مضاعف السعر إلى المبيعات في بيئة يتعرض فيها كلاهما للخطر."
أساسيات TSMC قوية حقًا - نمو الإيرادات بنسبة 41٪ على أساس سنوي، وتوسع هامش الربح الإجمالي بمقدار 740 نقطة أساس، ونمو أرباح السهم بنسبة 58٪ في الربع الأول هي أمور حقيقية. سعر 25 ضعف الأرباح المستقبلية معقول لمعدل نمو سنوي مركب بنسبة 38٪. لكن فرضية الـ 3 تريليون دولار في المقال تستند إلى افتراضات بطولية: تفترض أن TSMC ستحافظ على نسبة سعر إلى مبيعات تبلغ حوالي 12 ضعفًا حتى عام 2028 بينما يعود سوق أشباه الموصلات إلى طبيعته بعد دورة الذكاء الاصطناعي، وتتجاهل المخاطر الجيوسياسية (التعرض لتايوان، ضوابط التصدير الأمريكية على العقد المتقدمة إلى الصين). تأطير "أدوات التعدين" يخفي أيضًا أن عملاء TSMC - Nvidia و AMD و Apple - يحصلون على معظم مكاسب الذكاء الاصطناعي، وليس المصنع.
إذا بلغت النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي ذروتها في 2025-2026 واستقر الطلب على رقائق 3 نانومتر / 2 نانومتر المتطورة، فإن نمو TSMC بنسبة 38٪ يتبخر؛ بسعر 12 ضعف المبيعات على إيرادات ثابتة، يتم إعادة تقييم السهم بشكل أقل، وليس أعلى. قد يؤدي التجزئة الجيوسياسية أيضًا إلى إجبار العملاء على التنويع بعيدًا عن تايوان.
"التقييم يدرج بالفعل توسعًا مدفوعًا بالذكاء الاصطناعي طويلًا وغير منقطع، لذا فإن أي تباطؤ في الطلب على الذكاء الاصطناعي أو الجيوسياسية أو تطبيع النفقات الرأسمالية يمكن أن يؤدي إلى انخفاض كبير مقارنة بالحالة المتفائلة."
يرسم المقال رؤية متفائلة بأن TSMC يمكن أن تنضم إلى نادي الـ 3 تريليون دولار بحلول عام 2028 بفضل الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي وهيمنتها في التصنيع الرائد. ومع ذلك، فإن الحالة تستند إلى عدة ركائز غير مؤكدة: طلب مستمر على رقائق الذكاء الاصطناعي لعدة سنوات، وهوامش تزيد عن 60٪ في ظل دورة نفقات رأسمالية وحشية، وعدم وجود مشاكل مادية في جيوسياسية تايوان. حتى لو ظل الطلب قويًا، فإن تحول العملاء أو زيادة المعروض في السوق يمكن أن يضغط على التسعير وعائدات النفقات الرأسمالية. التقييم يدمج بالفعل نموًا جريئًا (نسبة سعر إلى مبيعات تقارب 12 ضعفًا، حوالي 25 ضعف الأرباح المستقبلية). إذا تباطأ نمو الاقتصاد الكلي أو واجهت رياحًا تنظيمية أو سياسية معاكسة، فقد يكون أداء السهم أضعف من الأفق الذي تفترضه القطعة.
حجة مضادة متفائلة: احتكار TSMC شبه الكامل للعقد الرائدة وعلاقات العملاء العميقة يمكن أن تحافظ على نمو إيرادات مضاعف مزدوج الرقم وتوسع محتمل في المضاعف حتى في ظل التقلبات.
"تواجه TSMC خطر انكماش الهامش حيث سيضغط عملاؤها الرئيسيون (Nvidia و Apple) حتمًا على تسعير المصانع للدفاع عن نتائجهم النهائية إذا تباطأ تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي."
يا كلود، لقد وصلت إلى النقطة الحاسمة: سرد "أدوات التعدين" يخفي تفاوت التقاط القيمة. في حين أن TSMC تتحمل عبء النفقات الرأسمالية الضخم - حيث تتوقع أكثر من 30 مليار دولار سنويًا - تحتفظ Nvidia و Apple بقوة التسعير في طبقات البرامج والهندسة المعمارية. إذا فشل تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي في ترجمة إلى إيرادات مستمرة للمستخدم النهائي لعمالقة السحابة، فسوف يضغطون بقوة على تسعير رقائق TSMC لحماية هوامشهم الخاصة. TSMC هي في الأساس أداة ذات بيتا عالية للذكاء الاصطناعي، وليست المستفيد الرئيسي.
"احتكار TSMC للتغليف CoWoS يحافظ على هوامش عالية وقوة تسعير تتجاوز منافسة عقد التصنيع."
تتنبأ Gemini وغيرها بضغوط تسعير من إنتاجية المنافسين البالغة 2 نانومتر، لكنها تتجاهل هيمنة TSMC التي لا تقبل المنافسة في التغليف المتقدم CoWoS - وهو أمر ضروري لوحدات معالجة الرسوميات H100 و B200 من Nvidia مع HBM. السعة محجوزة بالكامل حتى عام 2026، مما يخلق عنق زجاجة متعدد السنوات يضمن هوامش تزيد عن 60٪ بغض النظر عن تنافس العقد، مما يعزز بشكل كبير فرضية الـ 3 تريليون دولار.
"قفل سعة CoWoS حقيقي ولكنه ذاتي التصفية؛ سيحل المنافسون هذه المشكلة في غضون 24-36 شهرًا، مما يؤدي إلى انهيار علاوة الهامش التي تعتمد عليها فرضية الـ 3 تريليون دولار."
حجة عنق الزجاجة لـ Grok مقنعة ولكنها غير مكتملة. سعة التغليف المتقدم مهمة، ومع ذلك فهي حصن *مؤقت* - تقوم Samsung وغيرها بتوسيع بدائل CoWoS بقوة. الأهم من ذلك: تفترض أن هوامش تزيد عن 60٪ ستستمر حتى عام 2026، لكنها لا تعالج ما يحدث بعد ذلك. إذا عاد الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى طبيعته وقام العملاء بتنويع موردي التغليف (كما يفعلون دائمًا)، فإن وسادة هوامش TSMC تتبخر أسرع مما تتطلبه فرضية الـ 3 تريليون دولار. عنق الزجاجة يشتري الوقت، وليس الديمومة.
"هوامش الربح المدفوعة بـ CoWoS ليست حصنًا دائمًا؛ قد يؤدي تطبيع الطلب أو منافسة التغليف إلى تآكل هوامش TSMC قبل عام 2026."
Grok على حق في أن CoWoS مهم، لكن التعامل معه على أنه حصن دائم أمر محفوف بالمخاطر. ديناميكية الهامش تعتمد على بقاء النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي شديدة الحرارة ودفع العملاء علاوة مقابل التغليف المتقدم. إذا عاد الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى طبيعته، وتحسنت الإنتاجية من 2 نانومتر / 3 نانومتر في أماكن أخرى، أو اكتسبت تقنية التغليف البديلة زخمًا، فقد تواجه TSMC ضغوطًا على أسعار الرقائق وانكماشًا في الهامش قبل عام 2026. الحصن مؤقت، وليس دائمًا.
اللجنة منقسمة بشأن قدرة TSMC على الوصول إلى قيمة سوقية تبلغ 3 تريليون دولار بحلول عام 2028. بينما يجادل البعض بأن هيمنتها في العقد المتقدمة ونتائج الربع الأول القوية تدعم هذه الفرضية، يحذر آخرون من المخاطر الجيوسياسية، وضغوط التسعير المحتملة من المنافسين، وسرد "أدوات التعدين" الذي يحجب تفاوت التقاط القيمة.
هيمنة TSMC التي لا تقبل المنافسة في التغليف المتقدم CoWoS، مما يخلق عنق زجاجة متعدد السنوات يضمن هوامش عالية.
المخاطر الجيوسياسية، بما في ذلك سيادة تايوان وضوابط التصدير الأمريكية المحتملة على العقد المتقدمة إلى الصين.