بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق المحللون على أنه بينما تستفيد كل من Cisco و Lumentum من الطلبات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، فإن تقييماتهما المرتفعة وطبيعتهما الدورية تشكل مخاطر كبيرة. إن استدامة الهوامش واحتمال انهيار الطلب في 2027-28 هي مخاوف رئيسية.
المخاطر: انهيار الطلب في 2027-28 وضغط الهامش المحتمل بسبب البصريات المفتوحة ومعايير الصندوق الأبيض.
فرصة: اتفاقيات التوريد متعددة السنوات والطلب الممتد على البصريات الفعالة بسبب اختناقات الطاقة والتبريد.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
في هذه الحلقة من Motley Fool Hidden Gems Investing، يناقش مساهمو Motley Fool تايلر كرو، مات فرانكل، وجون كواست:
للاطلاع على الحلقات الكاملة لجميع بودكاست Motley Fool المجانية، تحقق من مركز البودكاست الخاص بنا. عندما تكون مستعدًا للاستثمار، تحقق من هذه القائمة لأفضل 10 أسهم للشراء.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ أصدر فريقنا للتو تقريرًا عن شركة واحدة قليلة المعرفة، تُسمى "احتكار لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الحاسمة التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
النص الكامل أدناه.
قبل شراء أسهم في Lumentum، ضع في اعتبارك هذا:
حدد فريق محللي Motley Fool Stock Advisor للتو ما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين للشراء الآن... ولم تكن Lumentum من بينها. الأسهم العشرة التي تم اختيارها يمكن أن تحقق عوائد ضخمة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك عندما تم إدراج Netflix في هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكان لديك 483,476 دولارًا! أو عندما تم إدراج Nvidia في هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكان لديك 1,362,941 دولارًا!
الآن، تجدر الإشارة إلى أن إجمالي العائد المتوسط لـ Stock Advisor هو 998% — تفوق كبير على السوق مقارنة بـ 207% لمؤشر S&P 500. لا تفوت قائمة أفضل 10 الأخيرة، المتاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري بناه مستثمرون أفراد لمستثمرين أفراد.
عوائد Stock Advisor اعتبارًا من 19 مايو 2026.*
تم تسجيل هذا البودكاست في 14 مايو 2026.
تايلر كرو: نحن نتحدث عن الأرباح وأسئلة المستثمرين في Motley Fool Hidden Gems Investing. مرحبًا بكم في Motley Fool Hidden Gems Investing. أنا مضيفكم، تايلر كرو، واليوم انضم إليّ المساهمون القدامى، مات فرانكل وجون كواست. اليوم، نتلقى الكثير من الأسئلة من الأعضاء، واعتقدنا أن هذا سيكون وقتًا جيدًا لدمج بعض أسئلة المستمعين بالإضافة إلى تقارير الأرباح التي رأيناها قادمة في الأيام القليلة الماضية، كنوع من مزيج الأفكار الجيدة. سنتحدث عن أرباح Cisco. سنتحدث عن أرباح Lumentum، وسنتطرق أيضًا إلى، ربما يجب أن نتحدث عن أشياء غير متعلقة بالذكاء الاصطناعي لفترة قصيرة من صندوق بريد المستثمرين لدينا.
لكن كما قلت، سنبدأ بسيسكو. تلقينا سؤالًا منذ فترة من أحد مستمعينا. آمل أن أنطق الاسم بشكل صحيح، Halish Shankar، وكان يسأل عن سيسكو وما هي أفكارنا حولها. اعتقدت أنه سيكون وقتًا رائعًا لبدء المحادثة اليوم لأن سيسكو أعلنت عن أرباحها، والسهم ارتفع بنسبة 13.8% أثناء تسجيلنا لأن الأرقام كانت جيدة جدًا. نمو الإيرادات ارتفع بنسبة 12% تقريبًا لهذا العام، والأرباح ارتفعت، وبالطبع التوجيهات كانت تبدو جيدة جدًا. جون، لماذا لا تمرر لنا الأرقام وماذا رأيتم في هذه الأرباح بالذات التي أقول إنها فاجأت توقعات ما كانت عليه سيسكو لفترة طويلة.
جون كواست: من المفاجئ جدًا التحدث عن سيسكو، وهي أحد الأمثلة البارزة لفقاعة dot-com قبل أكثر من 20 عامًا، ولكن في الواقع، العمل يزدهر بشكل لم يسبق له مثيل. تنظر إلى الربع الأخير، نمو الإيرادات بنسبة 12%. في الواقع، كل النمو يأتي من جزء واحد من العمل. لدى سيسكو مكونات مختلفة، ولكن هناك جزء واحد من العمل هو الذي يدفع كل شيء، وهو الشبكات. أعلنت الشركة عن نمو بنسبة 25% على أساس سنوي في جانب الشبكات من العمل. كل شيء آخر إما منخفض أو ثابت تقريبًا.
في الأساس، ما يحدث هنا؟ مع تقدم بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، تحتاج جميع وحدات معالجة الرسومات، والمجموعات، وحتى مراكز البيانات نفسها إلى الاتصال، وهذا يلعب حقًا نقاط قوة سيسكو. إنها تحصل على الكثير من الطلب، وخاصة من الشركات الكبرى. تفكر في عمالقة السحابة العامة، عمالقة التكنولوجيا، الشركات السبع الرائعة، هذه هي الشركات التي تحتاج إلى حلول شبكات، مثل تلك التي توفرها سيسكو. ما هو رائع هنا، عندما تنظر إلى الطلبات للشركات الكبرى في السنة المالية الماضية، حوالي ملياري دولار إجمالاً لسيسكو. بالتوجه إلى هذه السنة المالية، كان من المتوقع خمسة مليارات دولار إجمالاً، وكان ذلك طموحًا جدًا في التوقعات، أكثر من الضعف على أساس سنوي. ولكننا الآن في ثلاثة أرباع السنة المالية، وقد تجاوزنا بالفعل هذا التوقع، والآن تقول الإدارة، نتوقع تسعة مليارات دولار من الطلبات في هذه السنة المالية من الشركات الكبرى. نمو سنوي لا يصدق هناك.
ليس فقط الشركات الكبرى، بل أيضًا شركات السحابة الجديدة. لقد تلقينا للتو تقريرًا من Nebius اليوم وقعت صفقة بقيمة 27 مليار دولار مع Meta. عملها ينمو بسرعة كبيرة. إنها تحتاج إلى حلول شبكات أيضًا، ولكن بشكل عام، كان ربعًا جيدًا لسيسكو.
مات فرانكل: نعم، أردت أن أتعمق في شيء ذكره جون للتو وأؤكد على كلمة الطلبات. الطلبات على المنتجات للشركات الكبرى تنمو بمعدل ثلاثي الأرقام. بلغت طلبات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من الشركات الكبرى 1.9 مليار دولار في الربع المالي الثالث. هذا بزيادة عن 600 مليون دولار قبل عام، لذا أكثر من ثلاثة أضعاف. بشكل عام، ارتفعت طلبات سيسكو بنسبة 35%. ذكر جون أن الإيرادات لم تنمُ إلا بنسبة 12% في الربع، ولكن الطلبات الإجمالية على المنتجات، وهي مؤشر قوي للإيرادات المستقبلية، ارتفعت بنسبة 35%. حتى باستثناء الشركات الكبرى، ارتفعت بنسبة 19%، ونحن نشهد طلبًا قويًا جدًا عبر العمل. ارتفعت طلبات الشبكات بنسبة 50% على أساس سنوي، كما ذكر جون، وكان هذا هو القطاع الأقوى، والشركات الكبرى هي القصة الحقيقية هنا.
فقط لوضع هذا في المنظور، ذكر جون بشكل صحيح أن سيسكو تتوقع الآن 9 مليارات دولار من الطلبات هذا العام المالي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. هذا مقارنة بـ 4 مليارات دولار فقط من الإيرادات المعترف بها للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. أكثر من ضعف ما نعترف به في إيرادات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، يتوقعون للإيرادات المستقبلية لأنهم يحصلون على هذه الطلبات. هذا في الواقع مجرد طريقة طويلة للقول بأن رد الفعل على ربع سيسكو ليس بالضرورة يتعلق بالإيرادات. لا أحد متحمس جدًا لنمو الإيرادات بنسبة 12% على أساس سنوي أو الأرباح التي أعلنوها للتو على أساس كل سهم. الأمر يتعلق بالطلبات التي لديها الآن في سجلاتها والتي سيتم الاعتراف بها في الفترات المستقبلية، والتسارع المتوقع لهذا الرقم بمرور الوقت.
تايلر كرو: بالعودة إلى السؤال الذي طرحه المستمع لدينا Halish المتعلق بما إذا كانت هذه فكرة جيدة. هذا أحد الأشياء التي كنت أواجه صعوبة معها في سيسكو، وسنتطرق إليها عندما نتحدث عن Lumentum في القسم التالي أيضًا، وهو أن هذه أعمال كانت دورية بشكل سيئ طوال حياتها تقريبًا كشركات متداولة علنًا. سيسكو، كما أشار جون، كانت المثال البارز للبناء الضخم خلال طفرة dot-com. إذا كان الجميع بحاجة إلى معدات Cisco Systems، ثم قال الجميع، ربما لا. ربما يمكننا استخدام أشياء أخرى، وكان الأمر مقبولاً. استغرق الأمر عقودًا ليرى المستثمرون ذروة أسهم سيسكو مرة أخرى. بالنظر إلى السنوات العشر الماضية، كانت الإيرادات تتزايد وتنقص. التدفق النقدي التشغيلي لهذه الشركة هو أكثر أو أقل مما كان عليه قبل 10 سنوات، وهذا هو المكان الذي كان فيه الأمر صعبًا بعض الشيء بالنسبة لي. الشركة تعمل بشكل أفضل بكثير الآن، ولكن هل هذا مجرد محفز قصير الأجل لعمل دوري نموذجي؟ أم أن هذا شيء مختلف جوهريًا عن العمل، ويجب علينا كمستثمرين النظر إليه بشكل مختلف؟
مات فرانكل: نعم، سيسكو عند أعلى مستوى لها على الإطلاق بعد تقرير الأرباح هذا. لقد تضاعفت تقريبًا خلال العام الماضي. كما تضاعف عمل الذكاء الاصطناعي توقعاتهم تقريبًا. أود أن أجادل بأن هذا ليس فقط تحركًا مبررًا، بل هذه فترة مختلفة جوهريًا. هذا ليس مجرد دورية الآن. لا أعتقد أننا شهدنا دورة ذكاء اصطناعي على مدى العقدين الماضيين. هذا شيء جديد. لم تكن هذه فرصة سوق كبيرة حقًا. لم يكن أحد يتحدث عن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قبل بضع سنوات. الأسهم تتداول بحوالي 26 مرة الأرباح المستقبلية حاليًا. هناك حالة قوية يمكن تقديمها بأن نمو الإيرادات سيتسارع في السنة المالية 2027، والتي تبدأ قريبًا جدًا. في الواقع، سأكون مرتاحًا لفتح مركز صغير في سيسكو بهذا المستوى، حتى عند أعلى مستوى له على الإطلاق، ثم إضافة تدريجيًا. هذا مجرد رأيي في الأمر.
جون كواست: بالنسبة لي، سيسكو تثير الملل. أنا آسف لجميع مساهمي سيسكو. أريد فقط أن أكون صادقًا بشأن ذلك مقدمًا. أردت فقط الانتقال من هذا. ومع ذلك، نظرًا للسؤال، ألقيت نظرة صادقة وصعبة عليه، وأعتقد أنني بحاجة إلى الاتفاق مع مات هنا بأن هناك ربما حالة لامتلاك أسهم سيسكو بهذا السعر. استمع، لا يزال الأمر قيمة كبيرة مقارنة ببعض منافسيها في هذا المجال. النمو يتسارع. ننظر إلى توقعات الربع القادم، نتوقع نموًا بنسبة 19% بزيادة عن ما كان عليه 12-13 هذا الربع. هذا تسارع، هذا شيء جيد. هامش التشغيل ارتفع مؤخرًا من 23% إلى 25%. هذا شيء جيد. تنظر إلى منتجات سيسكو التي توفرها، يبدو أنها بدأت في الاستحواذ على بعض حصص السوق هنا وإذا استمر ذلك، لا أعتقد أن هذا سهم سيء اليوم.
الآن، أعتقد أنني ما زلت أفضل Arista Networks، وهي ANET، بسبب ميزانيتها العمومية الخالية من الديون. أحب الميزانيات العمومية النظيفة، خاصة في مواجهة عدم اليقين. ميزانية سيسكو ليست نظيفة مثل ذلك، لكنني لا أعتقد أنه من الجنون امتلاك أسهم سيسكو هنا. سماع ردكما والتفكير في الأمر بنفسي، لطالما نظرت إليه بنفس الطريقة التي تنظر بها إلى مدى تفاؤلك ببناء الذكاء الاصطناعي؟ يمكنك النظر إلى معدلات الإنفاق وجميع الدراسات التي تجري فيما يتعلق بهذا. إذا كنت مؤمنًا بشكل كامل بما يتم نشره وما يتم توقعه لإنفاق الذكاء الاصطناعي، فعندئذ بالتأكيد، هذه محفزات لمدة 4، 5، 6 سنوات ستكون من الصعب تجنبها كمستثمرين؛ كل شيء يعود إلى مدى إيمانك بذلك. لقد ناقشنا ذلك مرات عديدة قبل عام، وأشعر بالأسف لأنني أبدو كاسطوانة مكسورة أقول ذلك مرة أخرى. لكنه يعود حقًا إلى مدى إيمانك ببناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. قادمًا بعد ذلك، سنتحدث أكثر عن هذا مع أرباح متعلقة بـ Lumentum.
إعلان: أجهزة الكمبيوتر من Dell مع Intel Inside مصممة للحظات المهمة، للحظات التي تخطط لها وتلك التي لا تخطط لها. مصممة للأيام المزدحمة التي تتحول إلى ليالي دراسة كاملة، اللحظة التي تعمل فيها من مقهى وتدرك أن كل المقابس مشغولة. الأوقات التي تكون فيها في ذروة تركيزك، وآخر شيء تحتاجه هو تحديث تلقائي يعطل زخمك. لهذا السبب تبني Dell تقنية تتكيف مع الطريقة التي تعمل بها بالفعل، مع بطارية تدوم طويلاً، لذلك لا تتدافع للعثور على أقرب مقبس وذكاء مدمج يجعل التحديثات حول جدولك الزمني، وليس في منتصفه. إنهم لا يبنون تقنية من أجل التقنية. يبنونها لك. ابحث عن تقنية مصممة لطريقة عملك على dell.com/dellpcs مصممة لك.
جون كواست: على غرار حركة الأسهم التي رأيناها مع سيسكو في وقت سابق اليوم، ارتفعت أسهم Lumentum بما يصل إلى 21% في تقارير الأرباح الأخيرة. هذه شركة تلقينا سؤالًا عنها من أحد مستمعينا، ناثان هولتستين. وهي أيضًا عضو بارز في العديد من بطاقات النتائج في جانب Hidden Gem من خدمات Motley Fool Investing المختلفة. لقد أوصى بها الرئيس التنفيذي توم غاردنر عدة مرات وبعض من الآخرين في بعض خدمات التوصيات لدينا. إنها شيء ربما يكون على أذهان الكثير من المستثمرين اليوم. نريد الخوض في الأرباح ومحاولة الإجابة على سؤال ناثان قدر الإمكان. ولكن هذه ليست ربما واحدة سمع عنها الكثيرون. إنها حقًا واحدة من تلك الشركات التي تعمل خلف الكواليس. مات، قبل أن تتعمق في ما كان في التقرير بالفعل، قدم لنا الملخص الطويل جدًا، لم أقرأه، لـ 10-K لـ Lumentum وماذا تفعل بالفعل.
مات فرانكل: نعم، Lumentum موجودة منذ فترة طويلة. تنتج مكونات بصرية لأشياء مثل رسم الخرائط ثلاثية الأبعاد للاتصالات عالية السرعة، فكر في الألياف البصرية. لفترة طويلة، كانت هذه شركة تحصل على معظم أعمالها من نشر تقنية الجيل الخامس والاتصالات وأشياء من هذا القبيل. ولكن الشيء الرئيسي الذي يجب معرفته الآن هو أن المكونات التي تصنعها Lumentum هي أجزاء قيمة للغاية من البنية التحتية لمراكز البيانات، خاصة عندما يتعلق الأمر بالاتصالات البينية وأشكال أخرى من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. هذا هو ما يدفع العمل حقًا اليوم.
كان تقرير الربع الأخير رائعًا، حتى بمعايير Lumentum، التي أنتجت سلسلة من تقارير الأرباح الهائلة على مدار العام الماضي. ارتفعت الإيرادات بنسبة 90% على أساس سنوي، و 22% بشكل متتابع، وهذا تسارع فوق المستوى السابق. جاءت الأرباح أفضل من المتوقع. توسع هامش التشغيل المعدل بمقدار 21 نقطة مئوية على أساس سنوي ليصل إلى 32%. بالإضافة إلى هذه العناوين الرئيسية، قامت Nvidia باستثمار مباشر بقيمة 2 مليار دولار في Lumentum. أعلنت Lumentum عن منشأة جديدة تمامًا تبنيها والتي يجب أن تكون جاهزة في عام 2028 والتي ترتبط مباشرة بشراكتها مع Nvidia، وسيوفرون الطلب لها. إنه مثل بناء مصنع ولديك بالفعل شخص يشتري جميع المنتجات. عزز هذا ميزانيتها العمومية الغنية بالنقد بالفعل. لدى Lumentum الآن أكثر من 3 مليارات دولار نقدًا. لقد عززت الشراكة بين Nvidia و Lumentum، والتي هي بصراحة أهم عميل لها. تدعو توجيهاتها إلى نمو متتابع بنسبة 22% في الربع الحالي، لذلك لا يبدو أن الأمور تتباطأ بعد. كان هذا تقريرًا قويًا جدًا، وأنا أتفهم تمامًا سبب رد فعل السوق بالطريقة التي فعلها.
جون كواست: عندما كنا نتحدث عن سيسكو، كنت تتحدث عن عمل دوري تاريخيًا لديه محفز يدفع الأمور. قصة Lumentum ليست مختلفة. أعتقد أنها ربما تكون قصة سيسكو على المنشطات الآن لأنها أكثر تطرفًا. حاليًا، على مدار العام الماضي، ارتفعت أسهم Lumentum بنسبة 1200%، وحاليًا تتداول الأسهم بحوالي 189 مرة الأرباح. بالتأكيد ليست القيمة الأكثر توجهاً بـ 26، 27 مرة الأرباح التي كنا نتحدث عنها مع سيسكو هنا. هذا سهم عالي الطيران لديه الكثير من التوقعات الطموحة المبنية عليه بالكامل تقريبًا تتعلق ببناء الذكاء الاصطناعي، لأنه، كما أشرت، مات، سابقًا، كان هذا عملًا يأتي ويذهب مع نشر أي بروتوكول لاسلكي كان الشيء الساخن الجديد للاتصالات. عندما كان الجيل الثالث قادمًا، كان لديهم الكثير من العمل. عندما جاء الجيل الرابع، والفترات الفاصلة بينهما، كان الأمر ميتًا تمامًا. مرة أخرى، عندما ننظر إلى Lumentum وتلك الأرقام المذهلة التي رأيناها للتو، كيف يمكنك التوفيق
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تقييم Lumentum لا يترك مجالًا لأخطاء التنفيذ في تصاعد الذكاء الاصطناعي المعتمد على Nvidia."
سجلت كل من Cisco و Lumentum نموًا قويًا في الطلبات مدفوعًا بالذكاء الاصطناعي، حيث وجهت CSCO طلبات عمالقة السحابة إلى 9 مليارات دولار هذا العام المالي وأبلغت LITE عن نمو في الإيرادات بنسبة 90٪ على أساس سنوي بالإضافة إلى التزام جديد بمنشأة Nvidia. ومع ذلك، لا يزال كلاهما اسمين تقليديين للمعدات الدورية انهارت دوراتهما السابقة بمجرد وصول عمليات البناء إلى ذروتها. تكمن نسبة 189x للأرباح المستقبلية لـ LITE وتركيز العميل الواحد مع Nvidia في افتراضات حول نفقات رأسمالية مستدامة للذكاء الاصطناعي بثلاثة أرقام والتي نادرًا ما تستمر تاريخيًا لأكثر من 3-4 سنوات. تتداول Cisco بسعر معقول أكثر وهو 26x ولكنها لا تزال تواجه نفس مخاطر السوق النهائية إذا استقرت ميزانيات عمالقة السحابة في عام 2027.
إذا أثبت استثمار Nvidia المباشر بقيمة 2 مليار دولار وصفقة Nebius-Meta بقيمة 27 مليار دولار أنها دائمة، فإن توسع قدرة LITE يمكن أن يتضاعف لسنوات دون الانهيار المعتاد لشركات الاتصالات، مما يبرر العلاوة.
"تفترض نسبة P/E البالغة 189x لـ Lumentum أن كثافة النفقات الرأسمالية لعمالقة السحابة ستبقى عند مستويات الذروة إلى أجل غير مسمى؛ يشير التاريخ إلى أن أعمال الشبكات/البصريات الدورية تواجه انخفاضًا وحشيًا في الهوامش عند انتهاء مرحلة البناء."
يخلط المقال بين *الطلبات* و *الإيرادات*، وهو تمييز حاسم يقر به المحللون أنفسهم ولكنه لا يؤكد عليه بما فيه الكفاية. توجيهات Cisco البالغة 9 مليارات دولار لطلبات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مقابل 4 مليارات دولار من الإيرادات المعترف بها تخبرك بأن الطلبات المتراكمة حقيقية - ولكن أيضًا أن الاعتراف بها متأخر في الدورة وعرضة لمخاطر التنفيذ. Lumentum بسعر 189x للأرباح المستقبلية (مقارنة بـ 26x لـ Cisco) لم يسعر فقط بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بل الكمال: لا منافسة، لا انخفاض في الهامش، ونفقات رأسمالية مستمرة لعمالقة السحابة بالمستويات الحالية. حركة الـ 1200٪ لمدة عام واحد هي إعادة تقييم، وليست تغييرًا جوهريًا. لم تثبت أي من الشركتين قدرتها على الحفاظ على هذه الهوامش خلال دورة كاملة. المقال لا يسأل أبدًا: ماذا يحدث لطلب الشبكات/البصريات إذا استقرت النفقات الرأسمالية لعمالقة السحابة في 2027-28؟
إذا كان إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حقًا دورة متعددة السنوات ومليارات الدولارات (وليس فقاعة)، فإن التقييمات الحالية قد تكون رخيصة نسبيًا مقارنة بتوسع السوق الإجمالي، ويمكن أن يظل هامش Lumentum ثابتًا إذا أبرمت عقودًا طويلة الأجل مع Nvidia وعمالقة السحابة.
"يبالغ السوق بشكل خطير في استقراء نمو طلبات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قصير الأجل إلى قيمة نهائية دائمة وعالية المضاعف لمقدمي الأجهزة الدورية تاريخيًا."
تستفيد كل من Cisco (CSCO) و Lumentum (LITE) حاليًا من موجة ضخمة من النفقات الرأسمالية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، ولكن يجب على المستثمرين التمييز بين نمو دفتر الطلبات والتدفق النقدي الحر المستدام. يعد تحول Cisco نحو شبكات عمالقة السحابة أمرًا مثيرًا للإعجاب، ومع ذلك تظل أعمالها القديمة عبئًا على الهوامش. نسبة P/E البالغة 189x لـ Lumentum هي علامة حمراء ضخمة، وتسعير الكمال الذي يفترض أن دورة بناء الذكاء الاصطناعي الحالية لن تواجه فترة هضم أبدًا. في حين أن نمو الطلبات لا يمكن إنكاره، فإن السوق يخلط بين "الطلب" و "الخندق التنافسي طويل الأجل". أنا حذر من الفخ الدوري؛ هذه الشركات تصبح في الأساس وكلاء عاليي التقلب لنجاح Nvidia (NVDA) بدلاً من شركات متنامية مستقلة.
إذا كان بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تحولًا علمانيًا متعدد السنوات بدلاً من دورة أجهزة قياسية، فقد تكون التقييمات الحالية مبررة بالفعل من خلال الحجم الهائل لتوسع السوق الإجمالي المتاح.
"يمكن أن يؤدي الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى ارتفاع متعدد السنوات، لكن المخاطر الدورية والتقييمات المرتفعة للغاية تبقي المخاطر/المكافأة بعيدة عن أن تكون أحادية الجانب."
تردد أصداء هذه الأرباح في موضوع أوسع للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي: شبكات Cisco تغذيها طلبات عمالقة السحابة وبصريات Lumentum المرتبطة بمركز الذكاء الاصطناعي الخاص بـ Nvidia، مع استثمار Nvidia مباشرة في Lumentum وتخطيط بناء قدرات جديد. يجادل المتفائلون بدورة نفقات رأسمالية دائمة ومتعددة السنوات لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يمكن أن ترفع النمو والهوامش. يحذر المتشائمون من أن هذا مجال دوري كثيف رأس المال حيث يمكن أن ينفجر الطلب، وتتسع الأسواق بالفعل لمضاعفات متطرفة (CSCO ~ 26x الأرباح المستقبلية؛ LITE أعلى بكثير). تتجاهل القطعة الأساسيات مثل التدفق النقدي، واستدامة الهوامش، والمنافسة، بالإضافة إلى اضطراب الموردين المحتمل بين عمالقة السحابة.
تعتمد الحجة على دورة نفقات رأسمالية دائمة للذكاء الاصطناعي؛ إذا أوقف عمالقة السحابة أو تسارعوا بعيدًا عن موردين معينين، فقد لا تتحقق هذه "الطلبات" في أرباح دائمة، وقد تنخفض التقييمات المرتفعة.
"يمكن أن تؤدي اختناقات الطاقة والتبريد إلى إطالة أمد الطلب على البصريات بعد عام 2027 بدلاً من تقييده."
يسلط كلود الضوء على تأخر الاعتراف بالطلبات المتراكمة في Cisco، لكن هذا يقلل من شأن إمكانية أن تؤدي المنشأة المدعومة من Nvidia في Lumentum إلى تأمين اتفاقيات توريد متعددة السنوات تخفف من الإيرادات بما يتجاوز الدورات النموذجية. اختناقات الطاقة والتبريد في بناء عمالقة السحابة، التي لم يتم ذكرها حتى الآن، يمكن أن تزيد في الواقع من الطلب على البصريات الفعالة بدلاً من إثارة الانهيار المتوقع في عام 2027. هذا يحول ملف المخاطر من تدمير الطلب الخالص إلى تحديات تنفيذ سلسلة التوريد التي تفضل الشركات القائمة ذات الروابط المباشرة مثل LITE.
"يلعب دور Nvidia المزدوج كعميل ومستثمر في Lumentum دورًا في خلق مخاطر تركيز خفية لا تعالجها قصة تنفيذ سلسلة التوريد."
أطروحة اختناق الطاقة والتبريد الخاصة بـ Grok هي أطروحة تخمينية - سأحتاج إلى بيانات النفقات الرأسمالية التي تظهر أن عمالقة السحابة *مقيدون* بكفاءة البصريات بدلاً من توفر الرقائق أو العقارات. الأهم من ذلك: استثمار Nvidia البالغ 2 مليار دولار والتزام المنشأة المباشر يخلقان ديناميكيات تضارب محتملة في المصالح. إذا قامت Nvidia لاحقًا بتكامل رأسي للبصريات أو غيرت الموردين، فستفقد LITE العميل والمستثمر الرئيسي في نفس الوقت. لم يتم قياس هذه المخاطر المزدوجة التبعية.
"سيؤدي التحول نحو معايير الحوسبة المفتوحة والبصريات السلعية إلى ضغط هوامش Lumentum، مما يجعل تقييمها الحالي فخًا."
كلود على حق في تسليط الضوء على مخاطر التبعية المزدوجة، لكن الجميع يغفلون المشكلة الكبيرة: تحويل البصريات إلى سلعة. مع دفع عمالقة السحابة مثل Meta و Google نحو معايير الحوسبة المفتوحة، سيتآكل الخندق الاحتكاري لـ Lumentum بغض النظر عن استثمار Nvidia الحالي. نحن نشهد تحولًا نحو بصريات "الصندوق الأبيض" حيث تصبح الشبكة المعرفة بالبرمجيات أكثر أهمية من بائع الأجهزة. هذا يجعل نسبة P/E البالغة 189x لـ LITE غير مستدامة جوهريًا حيث تتقلص الهوامش حتمًا نحو مستويات سلع الأجهزة.
"يمكن أن يؤدي ضغط الهامش من البصريات المفتوحة/معايير الصندوق الأبيض إلى خفض مضاعف LITE على الرغم من روابط Nvidia."
قلق Gemini بشأن التحويل إلى سلعة صحيح، لكن الخطر الأكبر هو ضغط الهامش من البصريات المفتوحة ومعايير الصندوق الأبيض. إذا سرّع عمالقة السحابة التوحيد القياسي، فقد تتآكل القوة التسعيرية لـ LITE حتى مع روابط Nvidia، وقد لا تعوض العقود طويلة الأجل تمامًا عن تأثيرات المزيج. يجب أن يحدد النقاش التعرض المدمج للهامش وتحوطات النفقات الرأسمالية؛ وإلا فقد يتم إعادة تقييم نسبة P/E البالغة 189x بشكل كبير إلى الأسفل في 2-3 سنوات إذا اكتسبت المعايير المفتوحة زخمًا.
يتفق المحللون على أنه بينما تستفيد كل من Cisco و Lumentum من الطلبات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، فإن تقييماتهما المرتفعة وطبيعتهما الدورية تشكل مخاطر كبيرة. إن استدامة الهوامش واحتمال انهيار الطلب في 2027-28 هي مخاوف رئيسية.
اتفاقيات التوريد متعددة السنوات والطلب الممتد على البصريات الفعالة بسبب اختناقات الطاقة والتبريد.
انهيار الطلب في 2027-28 وضغط الهامش المحتمل بسبب البصريات المفتوحة ومعايير الصندوق الأبيض.