بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
الإجماع بين الخبراء هو أنه بينما تدفع نفقات رأسمالية الشركات العملاقة للنمو لدى موردي الأجهزة والطاقة، فإن الخطر الأساسي هو "فخ الاستخدام" واحتمالية تآكل هوامش الربح بسبب ديناميكية سباق التسلح بين الشركات العملاقة، مما يؤدي إلى عبء دائم مرتفع لنفقات رأسمالية.
المخاطر: "فخ الاستخدام" وتخفيف الهوامش بسبب ديناميكية سباق التسلح بين مقدمي الخدمات السحابية الكبار.
فرصة: نمو لموردي الأجهزة والطاقة على المدى القصير.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
تتوقع UBS أن ينفق عمالقة الحوسبة السحابية 4.1 تريليون دولار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من عام 2026 إلى عام 2028، مما يضاعف ثلاثة أضعاف مبلغ 1.3 تريليون دولار الذي تم نشره خلال السنوات الست الماضية.
ستنفق أمازون وألفابت ومايكروسوفت مجتمعة 102% من إيراداتها السحابية على النفقات الرأسمالية في عام 2026، مع إعادة تدوير ما يقرب من كل الدخل السحابي مرة أخرى في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
لن يكون الفائزون في الاستثمار هم الذين ينفقون أكثر، بل الشركات التي تحول هذا التوسع غير المسبوق في البنية التحتية إلى إيرادات متكررة وعوائد قوية على رأس المال.
تصرف الآن: المحلل الذي تنبأ بسهم NVIDIA في عام 2010 أطلق للتو قائمته بأفضل 10 أسهم في مجال الذكاء الاصطناعي — ومايكروسوفت لم تكن ضمن القائمة. احصل على الأسماء مجانًا اليوم.
طفرة الذكاء الاصطناعي تحول الإنفاق الرأسمالي للشركات إلى سباق تسلح مختلف. لا تقتصر أكبر شركات الحوسبة السحابية على إضافة مراكز بيانات مع نمو الطلب؛ بل تبني البنية التحتية قبل سنوات من الاستخدام المتوقع.
تقدر UBS الآن أن النفقات الرأسمالية لعمالقة الحوسبة السحابية يمكن أن تصل إلى حوالي 4.1 تريليون دولار من عام 2026 حتى عام 2028. وهذا أكثر من ثلاثة أضعاف مبلغ 1.292 تريليون دولار الذي تم إنفاقه على مدار السنوات الست الماضية، بناءً على تقديرات UBS لإنفاق عمالقة الحوسبة السحابية. بالنسبة للمستثمرين، الرسالة واضحة: الذكاء الاصطناعي يدفع قاعدة الإنفاق طويلة الأجل للصناعة إلى منطقة كانت ستبدو سخيفة قبل بضع سنوات فقط.
إيرادات السحابة تحكي القصة
تقدر UBS أن أمازون (NASDAQ:AMZN) وألفابت (NASDAQ:GOOG) ومايكروسوفت (NASDAQ:MSFT) ستنفق مجتمعة حوالي 102% من إيراداتها السحابية على النفقات الرأسمالية في عام 2026.
هذا لا يعني أن هذه الشركات تحرق نقودًا أكثر مما تولده. أعمالها أكبر بكثير وأكثر تنوعًا من البنية التحتية السحابية وحدها. بدلاً من ذلك، تظهر النسبة مدى إعادة تدوير الإيرادات السحابية بقوة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
تتوقع UBS أن تنخفض هذه النسبة إلى حوالي 99% من الإيرادات السحابية في عام 2027 و 94% في عام 2028. ومع ذلك، يستمر الإنفاق في الارتفاع.
تتوقع UBS إجمالي النفقات الرأسمالية لعمالقة الحوسبة السحابية عند 492 مليار دولار في عام 2025، و 1.009 تريليون دولار في عام 2026، و 1.447 تريليون دولار في عام 2027، و 1.619 تريليون دولار في عام 2028 — ثلاثة أضعاف المبلغ في ثلاث سنوات مقارنة بالسنوات الست الماضية مجتمعة. وهذا يوضح كيف يمكن أن يتباطأ معدل النمو بينما يستمر المبلغ بالدولار في الارتفاع.
تصرف الآن: المحلل الذي تنبأ بسهم NVIDIA في عام 2010 أطلق للتو قائمته بأفضل 10 أسهم في مجال الذكاء الاصطناعي — ومايكروسوفت لم تكن ضمن القائمة. احصل على الأسماء مجانًا اليوم.
وتكوينها مهم أيضًا. تمثل أمازون وألفابت ومايكروسوفت وميتا بلاتفورمز (NASDAQ:META) أكبر أجزاء هذا التوسع، لكن سبيس إكس (NASDAQ:SPCX) تعوض الوقت الضائع، وأوراكل (NYSE:ORCL)، ومقدمو الخدمات السحابية الجدد، والوافدون الجدد يوسعون نطاق الإنفاق.
هذا يعني أن فرصة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تنتشر إلى ما وراء حفنة الشركات التي يربطها المستثمرون عادةً بهذه الطفرة.
4.1 تريليون دولار رهان أكبر مما يبدو
تقديرات UBS التراكمية للفترة من 2026 إلى 2028 مذهلة:
توضح هذه الأرقام مجتمعة سبب كون هذه مجرد دورة ترقية للخوادم. يأتي الطلب الجديد من عمالقة الحوسبة السحابية التقليديين ومقدمي الخدمات السحابية الجدد و SpaceX، مما يخلق مجموعات إضافية من الإنفاق على البنية التحتية.
بالنسبة لمصنعي الرقائق وشركات الشبكات وموردي الطاقة لمراكز البيانات ومشغلي البنية التحتية، يصبح الإنفاق إيرادات في مكان ما في سلسلة التوريد.
والأهم من ذلك، أن توقعات UBS تشير إلى أن الإنفاق لا يصل إلى ذروته عندما يصل معدل النمو إلى ذروته. يرتفع إجمالي النفقات الرأسمالية لعمالقة الحوسبة السحابية من 1.009 تريليون دولار في عام 2026 إلى 1.619 تريليون دولار في عام 2028. بعبارة أخرى، يمكن للصناعة أن تنفق أكثر من 1.6 تريليون دولار سنويًا حتى بعد أن يبدأ التسارع الأولي في الاعتدال.
هذا ما يجعل هذا مختلفًا عن ترقية تكنولوجية عادية. يمكن للذكاء الاصطناعي إعادة ضبط متطلبات رأس مال الصناعة عند مستوى أعلى بشكل دائم.
بالتأكيد، يمثل 1.619 تريليون دولار من النفقات الرأسمالية السنوية لعمالقة الحوسبة السحابية بحلول عام 2028 عقبة هائلة. تحتاج الشركات في النهاية إلى إيرادات الذكاء الاصطناعي والتدفق النقدي لتبرير هذه الاستثمارات.
هنا يجب أن يظل المستثمرون انتقائيين. لا يولد مركز البيانات عوائد جذابة لمجرد احتوائه على وحدات معالجة رسومات باهظة الثمن. يجب أن تظل السعة مستخدمة، ويجب على العملاء الدفع مقابلها، ويجب أن تنتج خدمات الذكاء الاصطناعي إيرادات كافية لتغطية الاستهلاك وتكاليف الكهرباء والتمويل والتشغيل.
هناك أيضًا مخاطر توقيت. يمكن للشركات إنفاق مليارات الدولارات اليوم على البنية التحتية التي قد تستغرق سنوات للوصول إلى الاستخدام الكامل. إذا نما الطلب على الذكاء الاصطناعي بشكل أبطأ من المتوقع، فقد ترتفع نفقات الاستهلاك بشكل أسرع من الإيرادات، مما يضغط على هوامش الربح والتدفق النقدي الحر.
ومع ذلك، فإن حجم الالتزام من قبل العديد من العملاء يقلل من خطر أن يكون هذا مجرد رهان مضاربة لشركة واحدة. تبني أمازون وألفابت ومايكروسوفت وميتا و SpaceX و Oracle ومقدمو الخدمات السحابية الجدد بشكل جماعي نظامًا بيئيًا حول الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي.
باختصار، الإنفاق نفسه ليس أطروحة الاستثمار. أطروحة الاستثمار هي أن طلب الذكاء الاصطناعي يصبح كبيرًا بما يكفي للحفاظ على هذه البنية التحتية منتجة لسنوات.
تشير أرقام UBS إلى أن منصات السحابة الرئيسية تراهن بقوة على ذلك. لا يحتاج المستثمرون الأذكياء إلى مطابقة قناعتهم بشكل أعمى. يجب عليهم متابعة الأموال — وتفضيل الشركات التي تتمتع بموقع يسمح لها بتحقيق الدخل من هذا التوسع بدلاً من مجرد تمويله.
الخلاصة الرئيسية
رقم 102% هو تحذير أقل بشأن الإنفاق المتهور منه مقياس لكيفية تغيير الذكاء الاصطناعي بشكل جذري للاقتصاد السحابي. مع توقعات UBS بحوالي 4.1 تريليون دولار من النفقات الرأسمالية لعمالقة الحوسبة السحابية من عام 2026 إلى عام 2028، يجب أن يتوقع المستثمرون أن يظل الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي موضوعًا سائدًا في السوق إلى ما بعد الطفرة الحالية.
تكون الفرصة أقوى حيث يترجم الإنفاق إلى إيرادات متكررة، واستخدام مرتفع، وتدفق نقدي حر دائم. في النهاية، لن يكون الفائزون بالضرورة هم الشركات التي تنفق أكثر. سيكونون هم الذين يحولون هذا الإنفاق غير المسبوق إلى أعلى عوائد على رأس المال.
تصرف الآن: المحلل الذي تنبأ بسهم NVIDIA في عام 2010 أطلق للتو قائمته بأفضل 10 أسهم في مجال الذكاء الاصطناعي — ومايكروسوفت لم تكن ضمن القائمة. احصل على الأسماء مجانًا اليوم.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"إن قاعدة النفقات الرأسمالية الأعلى هيكليًا من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا تعني بالضرورة عوائد أعلى ما لم تتسارع الإيرادات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي والاستخدام بما يكفي للتغلب على تكاليف الاستهلاك والطاقة والتمويل."
تتوقع UBS أن يؤدي الإنفاق الرأسمالي لمزودي الخدمات السحابية العملاقة البالغ 4.1 تريليون دولار إلى تحول هيكلي في اقتصاديات السحابة: تظل كثافة رأس المال مرتفعة حتى بعد الارتفاع. قد يؤدي ذلك إلى رفع أسعار موردي الأجهزة والطاقة، لكنه لا يضمن زيادة في عوائد الأسهم. تفترض المقالة أن الإنفاق يترجم إلى إيرادات وتدفقات نقدية دائمة، ومع ذلك، فإن مخاطر الاستخدام وتكاليف التمويل والاستهلاك يمكن أن تؤدي إلى تآكل هوامش الربح إذا تباطأ الطلب على الذكاء الاصطناعي أو تضاءلت القدرة على التسعير. قد يستغرق تحقيق الدخل من خدمات الذكاء الاصطناعي سنوات، وقد يؤدي الضغط التنافسي إلى الحد من التسعير. الخطر الحقيقي هو دورة إنفاق رأسمالي دائمة مع انخفاض عائد رأس المال المستثمر إذا تباطأ نمو الطلب أو فشل الاستخدام في مواكبة ذلك.
إذا ثبت أن الطلب على الذكاء الاصطناعي أبطأ مما تتوقعه UBS أو أن الاستخدام يتأخر، فقد تخيب الآمال في العائد على رأس المال المستثمر (ROIC) على الرغم من زيادة النفقات الرأسمالية؛ قد يقلل السوق من تقدير مخاطر تأخر دورة تحقيق الدخل لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى.
"إن طفرة الإنفاق حقيقية ومربحة للموردين، لكن عوائد أسهم عمالقة التكنولوجيا تعتمد كليًا على ما إذا كانت إيرادات الذكاء الاصطناعي ستتفوق على نمو النفقات الرأسمالية بحلول عام 2027 - وهو رهان، وليس يقينًا."
يخلط المقال بين قصتين منفصلتين. نعم، ينفق عمالقة الحوسبة السحابية بقوة - وهذا حقيقي وإيجابي لموردي أشباه الموصلات والطاقة والبنية التحتية. لكن نسبة النفقات الرأسمالية إلى إيرادات السحابة البالغة 102٪ هي مقياس *تمويل*، وليست تحذيرًا بشأن الربحية. هذه الشركات تحقق هوامش تشغيل تزيد عن 70٪ على السحابة؛ إنهم يختارون إعادة تدوير الأرباح إلى نفقات رأسمالية لأن عائد الاستثمار المتوقع للذكاء الاصطناعي يتجاوز تكلفة رأس المال لديهم. الخطر الحقيقي: الاستخدام. إذا استقرت أعباء عمل الذكاء الاصطناعي قبل عام 2028، فإن الاستهلاك يتسارع أسرع من الإيرادات، مما يسحق التدفق النقدي الحر. يعترف المقال بهذا ولكنه يقلل من أهميته. هناك أيضًا عامل مفقود: التجزئة الجيوسياسية للنفقات الرأسمالية (الولايات المتحدة/الاتحاد الأوروبي/الصين تبني بنية تحتية زائدة عن الحاجة) يمكن أن تؤدي إلى تجزئة العوائد.
إذا انخفض الطلب على الذكاء الاصطناعي بشكل حاد في 2027-2028، فإن هذه الشركات تواجه انخفاضًا حادًا في النفقات الرأسمالية مع أصول عالقة. على عكس الدورات السابقة، فإن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أقل قابلية للتبديل - لا يمكن لمجموعة وحدات معالجة الرسومات المحسّنة لنماذج اللغات الكبيرة أن تتحول بسهولة إلى أعباء العمل التقليدية.
"يعطي مقدمو الخدمات السحابية الكبرى الأولوية لحصة السوق على عائد رأس المال المستثمر، مما يخلق رياحًا معاكسة في الهامش لعدة سنوات لا تعكسها مضاعفات التقييم الحالية بالكامل."
تسلط بيانات UBS الضوء على تحول هيكلي حيث لم تعد نفقات رأسمالية الشركات العملاقة (hyperscaler capex) مصروفًا متغيرًا بل أصبحت تكلفة ثابتة وأساسية لممارسة الأعمال التجارية. إن إنفاق 102% من إيرادات السحابة على البنية التحتية يشير إلى أن هذه الشركات تقوم فعليًا بـ "الدفع المسبق" لهيمنة الحوسبة المستقبلية. وبينما يخشى السوق من فقاعة، فإن هذا أقرب إلى بناء شبكات الألياف الضوئية في التسعينيات - وهو أمر ضروري للإنترنت، ولكنه قاسٍ على الميزانيات العمومية لمن قاموا ببنائه مبكرًا جدًا. الخطر الحقيقي ليس الإنفاق نفسه، بل "فخ الاستخدام": إذا ظلت هذه المجموعات الضخمة خاملة أو عانت من تقادم سريع للأجهزة قبل أن تلحق بها عملية تحقيق الدخل من البرامج، فسنرى انكماشًا كبيرًا في الهوامش لشركات AMZN و GOOGL و MSFT بحلول عام 2027.
إذا حققت سير العمل الوكيلة للذكاء الاصطناعي انتشارًا واسعًا بحلول عام 2026، ستبدو هذه النفقات الرأسمالية "العبثية" صفقة رابحة، وسيكون مقدمو الخدمات السحابية قد ضمنوا خندقًا لا يمكن اختراقه ضد المنافسين الأصغر.
"N/A"
[غير متوفر]
"إن الخندق الاستثماري للعائد على الاستثمار (ROI) ليس متينًا كما يبدو؛ يمكن أن تؤدي الإهلاكات المدفوعة بالنفقات الرأسمالية وتكاليف التمويل إلى تآكل هوامش الربح حتى مع هوامش السحابة المرتفعة إذا تأخر تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي."
يشير كلود بشكل صحيح إلى الاستخدام، لكن الخطر الأكبر هو عبء هيكل رأس المال: تشير نسبة 102% من النفقات الرأسمالية إلى الإيرادات إلى استهلاك طويل وزيادة في الاستهلاك؛ إذا تباطأ الطلب على الذكاء الاصطناعي أو ضاقت الأسعار، يمكن أن تؤدي تكاليف التمويل والاستهلاك إلى تآكل التدفق النقدي الحر والعائد على رأس المال المستثمر حتى مع هوامش الربح المرتفعة. إن ديناميكية النمو بأي ثمن مع الرافعة المالية تكون عرضة لزيادات أسعار الفائدة ومنحدرات استهلاك النفقات الرأسمالية في 2027-28. السؤال: هل خندق العائد على الاستثمار دائم كما هو مقترح؟
"النفقات الرأسمالية لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى مقيدة بالعرض بسبب المنافسة، وليست مقيدة بالطلب بسبب عائد الاستثمار — وهو تمييز حاسم يضخم الجانب السلبي إذا خذلت عملية تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي التوقعات."
يفترض كل من Claude و ChatGPT أن بإمكان شركات الحوسبة السحابية العملاقة *اختيار* مستويات الإنفاق الرأسمالي بناءً على حسابات العائد على الاستثمار. لكنهما في سباق تسلح. إذا أبطأت إحداهما الإنفاق للحفاظ على التدفق النقدي الحر، فإن المنافسين يكتسبون ميزة تدريب النماذج وحصة في السوق. هذا ليس تخصيصًا عقلانيًا لرأس المال - إنه معضلة السجين. قد تعكس نسبة 102% الإكراه، وليس الثقة. هذا الإغلاق الهيكلي يجعل منحدر الاستخدام أكثر حدة: لا يمكنهم التراجع بسهولة دون خسارة المركز التنافسي.
"إن النفقات الرأسمالية لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى هي ضرورة دفاعية غير اختيارية، مما يحول البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى منفعة مخففة للأرباح بدلاً من أصل محفز للنمو."
إن تأطير "معضلة السجين" لدى كلاود هو الرابط المفقود. نحن نتعامل مع هذا كمشكلة تحسين عندما يكون في الواقع سباق تسلح دفاعي. إذا أُجبرت الشركات العملاقة على الإنفاق بغض النظر عن عائد الاستثمار، فإن الخطر لا يقتصر على الاستخدام - بل هو تخفيف الهامش حيث تعطي الأولوية لحصة السوق على الربح. هذا يجعل نسبة النفقات الرأسمالية البالغة 102٪ عبئًا دائمًا، وليس استثمارًا مؤقتًا. يجب أن نتوقف عن تحليل هذه الشركات كجهات فاعلة عقلانية وأن نبدأ في النظر إليها ككيانات شبيهة بالمرافق ذات نفقات عامة لا نهائية.
[غير متوفر]
الإجماع بين الخبراء هو أنه بينما تدفع نفقات رأسمالية الشركات العملاقة للنمو لدى موردي الأجهزة والطاقة، فإن الخطر الأساسي هو "فخ الاستخدام" واحتمالية تآكل هوامش الربح بسبب ديناميكية سباق التسلح بين الشركات العملاقة، مما يؤدي إلى عبء دائم مرتفع لنفقات رأسمالية.
نمو لموردي الأجهزة والطاقة على المدى القصير.
"فخ الاستخدام" وتخفيف الهوامش بسبب ديناميكية سباق التسلح بين مقدمي الخدمات السحابية الكبار.