بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللجنة متشائمة بشأن علي بابا، مشيرة إلى ضعف الأرباح، وعدم وجود دليل ملموس على تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي، والمخاطر التنظيمية، وخاصة هيكل الكيان ذي المصلحة المتغيرة (VIE).
المخاطر: المخاطر التنظيمية، وخاصة هيكل الكيان ذي المصلحة المتغيرة (VIE) والتحولات السياسية المحتملة
فرصة: تحقيق الدخل المحتمل من الذكاء الاصطناعي وتسريع قطاع السحابة
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
أصبح النقاش حول الإنفاق على الذكاء الاصطناعي أكثر عملية الآن حيث لم يعد المستثمرون معجبين بخطط الإنفاق الكبيرة وحدها. يريدون رؤية عوائد حقيقية. في الأسبوع الذي سبق تقرير مجموعة علي بابا (BABA)، وضعت خطة النفقات الرأسمالية لشركة Alphabet (GOOG) (GOOGL) البالغة 175 مليار دولار إلى 185 مليار دولار لعام 2026 اهتمامًا جديدًا على ما إذا كانت إيرادات السحابة يمكن أن تبرر هذا النوع من الإنفاق.
في نفس الوقت تقريبًا، أظهرت أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى الانقسام الحاد داخل السوق. قفزت Alphabet بنسبة 10٪ بعد نتائجها، بينما انخفضت META Platforms (META) بنسبة 8.5٪ وانخفضت Microsoft Corporation (MSFT) بنسبة 4٪، مما يثبت أن وول ستريت يريد الآن دليلًا على أن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يمكن أن يحقق المال بالفعل.
هذه هي الخلفية لنتائج الربع الرابع من السنة المالية وعام 2026 لمجموعة علي بابا في 13 مايو. سجلت الشركة خسارة تشغيلية قدرها 848 مليون يوان (125 مليون دولار)، مقارنة بربح تشغيلي قدره 28.5 مليار يوان في نفس الربع من العام الماضي. أيضًا، جاء التقرير بعد ثلاث خسارات فصلية متتالية، حيث جاء ربع ديسمبر 2025 وحده أقل بنسبة 48.57٪ من تقديرات ربحية السهم، وهي أسوأ خسارة في الأرباح شهدها السهم منذ فترة طويلة.
ومع ذلك، في نفس مكالمة الأرباح، وجه الرئيس التنفيذي إيدي وو المستثمرين إلى ما قد يكون أكثر أهمية في المستقبل: "لقد تجاوز ذكاء علي بابا الاصطناعي مرحلة الاستثمار الأولية وتقدم إلى التسويق على نطاق واسع."
مع تراجع الأرباح ولكن مع نمو الذكاء الاصطناعي والسحابة بسرعة، هل تصل مجموعة علي بابا أخيرًا إلى النقطة التي تبدأ فيها سنوات الإنفاق في تحقيق عائد للمساهمين في BABA؟ دعنا نكتشف.
تحليل البيانات المالية
تدير مجموعة علي بابا واحدة من أكبر أنظمة الأعمال عبر الإنترنت في الصين، مع عمليات في التجارة الإلكترونية والحوسبة السحابية والخدمات اللوجستية وخدمات الأعمال الرقمية.
لم يحقق السهم الكثير مؤخرًا. ارتفع بنسبة 5٪ على مدار الـ 52 أسبوعًا الماضية ولكنه انخفض بنسبة 3.98٪ حتى الآن هذا العام.
حتى مع ذلك، لا يزال سهم مجموعة علي بابا يتداول بسعر ربح مستقبلي يبلغ 20.13 مرة، وهو أعلى من متوسط القطاع البالغ 15.25 مرة. تدفع الشركة أيضًا توزيعات أرباح متواضعة. يبلغ عائدها 0.70٪، وكان آخر توزيع سنوي لها 0.95 دولار، ونسبة توزيع الأرباح المستقبلية لديها 19.94٪، وقد زادت توزيعات أرباحها لمدة عام واحد فقط.
في ربع مارس 2026، ارتفعت الإيرادات بنسبة 3٪ على أساس سنوي (YoY) لتصل إلى 243.38 مليار يوان صيني (35.28 مليار دولار)، أو 11٪ على أساس مقارن. لكن الربح تعرض لضغوط شديدة. انخفضت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 84٪ لتصل إلى 5.1 مليار يوان صيني (740 مليون دولار)، وتحولت مجموعة علي بابا إلى خسارة تشغيلية قدرها 848 مليون يوان صيني (123 مليون دولار).
انخفض صافي الدخل غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً إلى 86 مليون يوان صيني (12 مليون دولار) فقط، بانخفاض 100٪، بينما انخفضت ربحية السهم المعتمدة على الإعلانات بنسبة 95٪. كما ضعفت التدفقات النقدية، حيث انخفضت التدفقات النقدية التشغيلية بنسبة 66٪ وتحولت التدفقات النقدية الحرة إلى سلبية عند 17.3 مليار يوان صيني (2.51 مليار دولار)، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن الشركة أنفقت المزيد على البنية التحتية السحابية والذكاء الاصطناعي وجذب مستخدمين جدد.
تسويق الذكاء الاصطناعي ومحركات النمو
في مارس، جمعت مجموعة علي بابا كل أعمالها في مجال الذكاء الاصطناعي في وحدة واحدة. يشمل ذلك نماذج اللغة الكبيرة وخدمات الذكاء الاصطناعي للشركات وأدوات السحابة. الهدف بسيط: التحرك بشكل أسرع وتحويل هذه المنتجات إلى عروض تجارية حقيقية عبر قاعدة كبيرة من التجار وعملاء الشركات. كجزء من هذا التغيير، أطلقت مجموعة علي بابا أيضًا خدمة ذكاء اصطناعي وكيلية جديدة للشركات يمكن أن تساعد البائعين في التعامل مع دعم العملاء والتسويق والعمليات بشكل أكثر كفاءة.
هذا الدفع يتجه نحو الروبوتات. تستعد وحدة رسم الخرائط في علي بابا، Amap، لإطلاق أول روبوت مادي لها، وهو آلة ذات أربع أرجل مصممة للتنقل في البيئات الواقعية. تعمل الشركة على روبوت بشري يضعها في نفس المحادثة مع شركات مثل Tesla.
على جانب الخدمات اللوجستية، أطلقت Cainiao بالفعل تجاريًا ZeeBot، وهو روبوت مستودع يمكنه التحرك بسرعة عبر الأرضيات والتسلق عموديًا، والوصول إلى رفوف من خمسة طوابق في 10 ثوانٍ. يضاعف هذا الإعداد كفاءة الاسترجاع ويساعد المستودعات على استخدام مساحة تخزين أكبر بنسبة 40٪.
هناك أيضًا دعم سياسي وراء هذا. تهدف خطة عمل "الذكاء الاصطناعي + التصنيع" في الصين إلى تسريع التبني عبر آلاف الشركات الصناعية الأصغر، مما قد يوسع الطلب على خدمات البنية التحتية وخدمات الأعمال لمجموعة علي بابا. بالإضافة إلى ذلك، بدأت مجموعة علي بابا في اختبار نموذج "Happy Horse" للذكاء الاصطناعي الخاص بها في مرحلة تجريبية، ومن المتوقع أن يدعم المزيد من منتجاتها مع اشتداد المنافسة.
آراء المحللين والإشارات المستقبلية
بالنسبة للربع يونيو 2026، تقدر التقديرات بـ 1.85 دولار مقارنة بـ 1.89 دولار في العام الماضي، بانخفاض 2.12٪. بالنظر إلى الربع التالي من السنة المالية 2026، من المتوقع أن تصل الأرباح إلى 1.54 دولار، بزيادة 250٪.
حتى مع هذا الانخفاض، لا يتراجع المحللون. احتفظت Jefferies بتصنيف "شراء" بعد خسارة مجموعة علي بابا في الربع الثالث من السنة المالية 2026، على الرغم من أنها خفضت سعر هدفها إلى 212 دولارًا من 225 دولارًا. اتخذ بنك أوف أمريكا وجهة نظر مماثلة، حيث احتفظ بتصنيف "شراء" وهدف 180 دولارًا مع الاعتراف بالأرباح الضعيفة، ورأى ضغط الهامش نتيجة للاستثمار المكثف بدلاً من مشكلة أعمق.
بشكل عام، لا يزال وول ستريت إيجابيًا بوضوح. من بين 26 محللاً يصنفون السهم، هناك إجماع على "شراء قوي"، مع متوسط سعر هدف قدره 183.00 دولارًا يشير إلى ارتفاع بنسبة 29.7٪ من المستويات الحالية.
خاتمة
الربع الأخير لعلي بابا يجعل المقايضة واضحة جدًا. تعرضت الأرباح على المدى القصير لضربة حقيقية، لكن الإدارة لم تعد تطلب من المستثمرين الإيمان بالذكاء الاصطناعي كمفهوم بعيد. إنها الآن تؤطر الذكاء الاصطناعي كعمل تجاري مرتبط بالسحابة وأدوات الشركات والأتمتة وحتى الروبوتات. هذا لا يزيل المخاطر، خاصة إذا ظلت هوامش الربح تحت الضغط لفترة أطول من المتوقع، ولكنه يغير النقاش حول سهم BABA. وجهة نظري هي أن الأسهم من المرجح أن تتجه إلى الأعلى بمرور الوقت إذا تمكنت علي بابا من إظهار دليل متواضع على أن تسويق الذكاء الاصطناعي يرفع نمو السحابة ويحسن تحقيق الدخل، على الرغم من أن المسار سيظل على الأرجح متقلبًا على المدى القصير.
في تاريخ النشر، لم يكن لدى Ebube Jones أي مراكز (بشكل مباشر أو غير مباشر) في أي من الأوراق المالية المذكورة في هذه المقالة. جميع المعلومات والبيانات في هذه المقالة هي لأغراض إعلامية فقط. تم نشر هذه المقالة في الأصل على Barchart.com
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تحول علي بابا إلى تسويق الذكاء الاصطناعي هو حاليًا إلهاء كثيف رأس المال يفشل في معالجة تآكل الهامش الهيكلي في أعمال التجارة الإلكترونية الأساسية الخاصة بها."
علي بابا حاليًا قصة "أرني" مقنعة بسرد تسويق الذكاء الاصطناعي. بينما يشير الإدارة إلى الذكاء الاصطناعي الوكيل والروبوتات كمحفزات، فإن انخفاض الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 84٪ والتدفق النقدي الحر السلبي يشير إلى شركة تكافح للدفاع عن هوامش التجارة الإلكترونية الأساسية الخاصة بها ضد Pinduoduo و Douyin. من الصعب تبرير مضاعف الربحية المستقبلية البالغ 20.13 مرة عندما يكون نمو الأرباح سلبيًا وتظل البيئة التنظيمية في الصين عبئًا دائمًا. ما لم يُظهر قطاع السحابة تسارعًا مزدوج الرقم مستدامًا في الإيرادات - وليس مجرد خطاب "مدفوع بالذكاء الاصطناعي" - فإن التقييم الحالي يسعر انتعاشًا لم يتحقق في بيانات التدفق النقدي الفعلية.
إذا استطاعت استراتيجية "الذكاء الاصطناعي + التصنيع" في علي بابا الاستيلاء على سوق الشركات الصغيرة والمتوسطة الصينية الضخم، فإن لزوجة السحابة الناتجة يمكن أن تخلق خندقًا دفاعيًا يبرر مضاعفًا متميزًا على الرغم من ضغط الهامش الحالي.
"N/A"
[غير متوفر]
"انفجار هوامش علي بابا والتدفق النقدي الحر السلبي حقيقيان، وليسا مجرد ضوضاء استثمارية، وتقدم المقالة صفر دليل كمي على أن تسويق الذكاء الاصطناعي يعوض حرق النقد أو سيفعل ذلك في غضون 12-18 شهرًا."
تؤطر المقالة انهيار هوامش علي بابا (انخفاض الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 84٪، خسارة تشغيلية مقابل ربح سابق) على أنه ألم مرحلة الاستثمار قبل عائد الذكاء الاصطناعي. لكن الأرقام أسوأ مما يوحي به هذا التأطير. أصبح التدفق النقدي الحر سلبيًا بقيمة 17.3 مليار يوان صيني - ليس بسبب "جذب مستخدمين جدد" ولكن لأن النفقات الرأسمالية تجاوزت توليد التدفق النقدي التشغيلي. تستشهد المقالة بتعليقات الرئيس التنفيذي حول "التسويق على نطاق واسع" دون إظهار دليل: لا يوجد توجيه للإيرادات، ولا يتم الكشف عن معدل نمو السحابة بشكل منفصل، ولا يوجد جدول زمني لاستعادة الهامش. يفترض ارتفاع وول ستريت بنسبة 29.7٪ أن هذا التحول سيحدث. لكن ثلاث خسارات ربع سنوية متتالية وانخفاض ربحية السهم بنسبة 95٪ تشير إلى أن السوق يسعر مخاطر التنفيذ التي تقلل المقالة من شأنها. تبدو خدمات الروبوتات والذكاء الاصطناعي الوكيل واعدة ولكنها قبل الإيرادات أو ناشئة.
إذا كانت خدمات السحابة والذكاء الاصطناعي الخاصة بعلي بابا تصل حقًا إلى الزخم التجاري (كما يدعي وو)، فإن ضغط الهامش على المدى القصير يمكن أن يكون دورة "الاستثمار ثم الحصاد" الكلاسيكية التي نجحت مع AWS و Azure - ويمكن أن يكون مضاعف الربحية المستقبلي البالغ 20.13 مرة معقولًا إذا تعافت هوامش الربح في 2027-2028 إلى مستويات 25٪ +.
"لا تزال الربحية على المدى القصير مضغوطة بسبب الاستثمار الكبير في الذكاء الاصطناعي والنفقات الرأسمالية، وبدون دليل واضح على تسريع تحقيق الدخل من السحابة، تستمر مخاطر الانخفاض في السهم على الرغم من قصة الذكاء الاصطناعي الطموحة."
تميل المقالة إلى تسويق الذكاء الاصطناعي كمحفز لعلي بابا، لكن النتائج الأخيرة تظهر ضعفًا مستمرًا: انهارت أرباح الربع الثالث / الرابع، وأصبح التدفق النقدي الحر سلبيًا، وزادت نفقات السحابة والبنية التحتية بشكل كبير. تعتمد أطروحة تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي على النطاق، ومع ذلك، فإن إشارات الربحية الملموسة (إيرادات السحابة المدعومة بالذكاء الاصطناعي، وزيادة الهامش، ومتوسط الإيرادات لكل مستخدم) ليست واضحة بعد، في حين أن التقييم (حوالي 20 ضعف الأرباح المستقبلية مقابل حوالي 15 ضعفًا للأقران) يبدو متطلبًا إذا تأخر استعادة الهامش. يشمل السياق المفقود هوامش خدمة الذكاء الاصطناعي الإضافية، والاحتفاظ بالعملاء، وسرعة تبني المؤسسات مقابل رياح الاقتصاد الصيني المعاكسة والمخاطر التنظيمية.
إذا تمكنت علي بابا من تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي على نطاق المؤسسات بشكل أسرع من المتوقع - مما يدفع إيرادات السحابة والأتمتة وخدمات الروبوتات - يمكن أن ينعكس حرق النقد بشكل أسرع مما كان يُخشى ويمكن أن يعيد السهم تقييمه.
"هيكل الكيان ذي المصلحة المتغيرة (VIE) والمخاطر الجيوسياسية تجعل مقاييس التقييم الأساسية غير ذات صلة إلى حد كبير بأطروحة الاستثمار طويلة الأجل لعلي بابا."
كلاود، لقد أصبت الهدف فيما يتعلق بالنفقات الرأسمالية، لكن الجميع يتجاهلون "خصم الصين" الجيوسياسي الذي يجعل مضاعفات الربحية عديمة الجدوى فعليًا. نحن نناقش الكفاءة التشغيلية بينما يظل هيكل ADR قنبلة موقوتة. حتى لو نجح تحول الذكاء الاصطناعي، فإن هيكل الكيان ذي المصلحة المتغيرة (VIE) يعني أن المساهمين ليس لديهم أي مطالبة على الأصول الأساسية. علي بابا ليست مجرد قصة "أرني"؛ إنها حالة احتجاز تنظيمي حيث تكون التدفقات النقدية أقل أهمية من التحولات السياسية.
[غير متوفر]
"مخاطر الكيان ذي المصلحة المتغيرة (VIE) هي خصم معروف؛ المشكلة الحقيقية هي أن حرق النفقات الرأسمالية يفوق نمو إيرادات السحابة، مما يجعل مضاعف 20 مرة غير قابل للدفاع عنه بناءً على حسابات التدفق النقدي لمدة 12 شهرًا وحدها."
المخاطر الهيكلية للكيان ذي المصلحة المتغيرة (VIE) لـ Gemini حقيقية، ولكنها مسعرة بالفعل في ADRs - وليست مهملة. النقطة العمياء الفعلية: لم يقم أحد بقياس ما تعنيه "التسويق على نطاق واسع للذكاء الاصطناعي" تشغيليًا. أشار كلاود إلى المقاييس المفقودة (هوامش الذكاء الاصطناعي الإضافية، متوسط الإيرادات لكل مستخدم)، لكننا ما زلنا نفتقد جداول سداد النفقات الرأسمالية مقابل الإيرادات. إذا استمر حرق النفقات الرأسمالية للسحابة في علي بابا بالمعدلات الحالية دون تسارع مقابل في الإيرادات، فإن فجوة التدفق النقدي الحر تتسع بغض النظر عن المخاطر الجيوسياسية. هذا هو سؤال الملاءة على المدى القصير الذي يخفي نقاش الكيان ذي المصلحة المتغيرة (VIE) طويل الأجل.
"الهشاشة الهيكلية لهيكل VIE/ADR والضوابط المحتملة لرأس المال عبر الحدود يمكن أن تحد من أي ارتفاع مدفوع بالذكاء الاصطناعي بغض النظر عن توسيع الهامش."
يؤدي تركيز Gemini على "خصم الصين" ومخاطر ADR/VIE إلى سقف هيكلي؛ سأدفع قلقًا أكثر حدة: هيكل VIE/ADR ليس مسعرًا فقط، بل هو فتيل محتمل يمكن أن ينفجر إذا تغيرت السياسة الصينية أو تشديدت ضوابط رأس المال حول إعادة تحويل النقد عبر الحدود. حتى لو حقق الذكاء الاصطناعي الدخل، فإن المسار لاستعادة التدفق النقدي يعتمد على الاستقرار في الأنظمة التنظيمية ورأس المال، وليس فقط على توسيع الهامش في السحابة.
اللجنة متشائمة بشأن علي بابا، مشيرة إلى ضعف الأرباح، وعدم وجود دليل ملموس على تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي، والمخاطر التنظيمية، وخاصة هيكل الكيان ذي المصلحة المتغيرة (VIE).
تحقيق الدخل المحتمل من الذكاء الاصطناعي وتسريع قطاع السحابة
المخاطر التنظيمية، وخاصة هيكل الكيان ذي المصلحة المتغيرة (VIE) والتحولات السياسية المحتملة