تحليل-تخلى مستثمرو الديون عن تعرضهم لشركات البرمجيات وهو أحدث دليل على المعاناة

<div class="bodyItems-wrapper"> <p class="yf-1fy9kyt">بقلم أنيربان سين</p> <p class="yf-1fy9kyt">نيويورك، 17 مارس (رويترز) - يتخلى المستثمرون عن قروض البرمجيات في المركبات الدينيه بخصم، في أحدث دليل على المعاناة في صناعة البرمجيات، والتي تهزها الذكاء الاصطناعي.</p> <p class="yf-1fy9kyt">في الأسابيع الأخيرة، بدأت عدة مدراء لصناديق الالتزامات القروضية (CLOs) في استكشاف طرق لتقليل تعرضهم للبرمجيات، حيث إنهم يتعاملون مع احتمال حدوث موجة من تخفيضات التصنيف الائتماني على السندات ذات التصنيف الصغير واحتمالية التخلف عن السداد في وقت لاحق، وفقًا لثلاثة مدراء CLO وعدة محللين في صناعة الائتمان.</p> <p class="yf-1fy9kyt">يظهر الدفع لتقليل التعرض كيف أن المعاناة في الائتمان الخاص والبرمجيات لا تزال تعمل من خلال النظام بعد انخفاض البرامج في يناير وفبراير، والذي كان مدفوعًا إلى حد كبير بإصدار أدوات الذكاء الاصطناعي التابعة لشركة Anthropic، مما أثار مخاوف بشأن الاضطرابات الواسعة النطاق في الصناعات التكنولوجية والخدمات المهنية.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"البرمجيات هي القطاع الذي يوجد فيه المزيد من البيع من مديري CLO أكثر مما هو شراء الآن،" قال جيم إيجان، المشارك في إدارة أبحاث المنتجات ذات الدخل الثابت في مورغان ستانلي، مضيفًا أن هناك تعرضًا مرتفعًا للبرمجيات ضمن القروض ذات التوزيع الواسع (BSLs)، وهي قروض الشركات التي يتم ترتيبها من قبل بنوك الاستثمار ويتم بيعها لمجموعة واسعة من مستثمري الائتمان مثل CLOs. أضاف إيجان أن صناديق CLO لديها حاليًا تعرض أقل للشركات الأكثر خطورة، والتي لديها تصنيف "CCC"، مقارنة بالعام الماضي.</p> <p class="yf-1fy9kyt">تستثمر صناديق CLO، التي تشتري أجزاء صغيرة من العديد من القروض المشتركة الفردية ذات الرافعة المالية، في السنوات الأخيرة في الازدهار الائتماني واشترت قروضًا دعمت مئات عمليات الاستحواذ على البرامج في ذروة فترة التفاوض على الصفقات خلال وبعد الجائحة. خلال نفس الفترة، جمعت صناديق CLO أيضًا حصصها في قطاعات أخرى غير البرمجيات تواجه الآن التهديد الوجودي الناشئ عن الذكاء الاصطناعي. وفقًا لتقديرات أولية من محللي جيه بي مورغان، يتراوح ما بين 40 مليار دولار و 150 مليار دولار من ممتلكات CLO الأمريكية تقع ضمن القطاعات المرتبطة بشكل أكبر بمخاطر الذكاء الاصطناعي.</p> <p class="yf-1fy9kyt">تمثل قطاعات البرمجيات والخدمات حوالي 15٪ من الضمانات في صفقات CLO ذات الإصدار الحالي في الولايات المتحدة، وفقًا لتقدير بتاريخ 20 فبراير من مورغان ستانلي، والتي أضافت أن البرمجيات وحدها تمثل حوالي 12٪ من ممتلكات CLO، مما يجعلها أكبر قطاع فرعي من حيث التركيز. تقدر نسبة التعرض للبرمجيات في الإقراض المباشر بحوالي 19٪ بناءً على صناديق CLO التي تركز على الائتمان الخاص، وفقًا لملاحظة مورغان ستانلي بتاريخ 17 مارس.</p> <p class="yf-1fy9kyt">توسيع الهوامش</p> <p class="yf-1fy9kyt">توسعت هوامش CLO، وهي العلاوة على المخاطر التي تدفعها الشركات على السندات فوق السندات الحكومية، في الأسابيع القليلة الماضية مع مخاوف بشأن انهيار صناعة الائتمان الخاص البالغة 1.8 تريليون دولار أثارت قلق المستثمرين.</p> </div> <div class="read-more-wrapper" style="display: none" data-testid="read-more"> <p class="yf-1fy9kyt">"نحن نرى بعض مديري CLO يقللون التعرض للبرمجيات - خاصةً حيث كانت هناك مواضع مفرطة أو قبل نشاط إعادة التمويل،" قال آل ريميزا، المدير التنفيذي للتقييمات المرتبطة بـ Moody’s Ratings. "في الوقت نفسه، يرى العديد من الأشخاص أن البيئة الحالية فرصة شراء، خاصة بالنسبة للشركات التي يعتقدون أنها الأقل عرضة لاضطراب الذكاء الاصطناعي."</p> <p class="yf-1fy9kyt">تم بيع مزيج من الأوراق المالية ذات التصنيف الاستثماري - وهي سندات الشركات غير المؤمنة الأقدم - وقروض ذات رافعة مالية عالية لبعض مصنعي البرامج، بما في ذلك Intuit و Dayforce و Citrix، بين نطاق يتراوح بين 89 سنتًا و 98 سنتًا للدولار في أواخر فبراير وأوائل مارس، وفقًا لبيانات تم تجميعها بواسطة Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE)، التي طورتها السلطة التنظيمية المالية الصناعية لتتبع المعاملات ذات الدخل الثابت خارج البورصة.</p> <p class="yf-1fy9kyt">قبل بضعة أشهر، كانت نفس السندات والقروض تتداول بخصم، وفقًا للبيانات. لم تتمكن رويترز من تحديد الشركات المحددة في مجال البرمجيات التي باعتها صناديق CLO. لم تستجب Dayforce و Citrix لطلبات التعليق.</p> <p class="yf-1fy9kyt">بالتأكيد، في حين أن الهوامش عبر صناعة البرمجيات قد اتسعت، فإن الهامش على سند Intuit ذات التصنيف الاستثماري الذي تنتهي صلاحيته في عام 2033 يتماشى إلى حد كبير مع المستوى الذي تم إصداره به في عام 2023، بينما تم رفع تصنيفه الائتماني إلى 'A' من 'A-' من قبل S&amp;P Global في أكتوبر من العام الماضي. انخفضت أسهم Intuit بنحو 32٪ حتى الآن هذا العام، حيث أثقلت مخاوف اضطراب الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع صناعة البرامج المؤسسية.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"لقد راهنا على الشركة بأكملها على البيانات والذكاء الاصطناعي منذ ما يقرب من عشر سنوات، عندما أعلنا أن استراتيجيتنا هي أن نكون منصة خبيرة مدعومة بالذكاء الاصطناعي لتقديم تجارب جاهزة. تعمل استراتيجيتنا؛ في النصف الأول من السنة المالية 2026، حققنا نموًا في الإيرادات بنسبة 18٪ مع توسيع الهوامش،" قالت متحدثة باسم Intuit في رسالة بريد إلكتروني إلى رويترز.</p> <p class="yf-1fy9kyt">تقييم مخاطر الذكاء الاصطناعي</p> <p class="yf-1fy9kyt">في حين أن جولة البيع الحالية يمكن أن تقدم فرصة شراء فريدة لمستثمري الديون المتعثرة، فقد حذر العديد من محللي الائتمان من أن قاعدة المشترين لمساحات كبيرة من هذه القروض ضئيلة، مضيفين أن معظم شركات الائتمان الخاصة الكبيرة والمقرضين المباشرين من غير المرجح أن يشاركوا في صفقات قروض برمجية كبيرة في المدى القريب حيث إنهم يتعاملون مع التدقيق من قبل المستثمرين وسط زيادة طلبات الاسترداد في صناديقهم الرائدة.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"يعمل غالبية مجتمع CLO بجد على التفكير في كيفية وضع إطار لتقييم مخاطر الذكاء الاصطناعي، على مستوى الاسم الواحد حقًا، لتنظيف سجلهم الحسابي حقًا لتحديد الأسماء الأكثر عرضة لمخاطر الذكاء الاصطناعي،" قالت جويس جيانج، رئيسة أبحاث CLO الأمريكية في مورغان ستانلي. "إنهم لا يزالون في منتصف القيام بذلك، لذلك على المدى القصير لا نعتقد أنه من المرجح أن يكون هناك شراء انخفاض من مجتمع CLO على نطاق كامل."</p> <p class="yf-1fy9kyt">من المرجح أن يؤدي هذا إلى تفاقم حقيقة أن مديري CLO، الذين لديهم تعرض أقل للبرمجيات، لا يرون بعد الآن سببًا قويًا بما يكفي لشراء القروض التي تأتي إلى السوق، كما قال جافين تشو، رئيس أبحاث CLO الأمريكية في باركليز.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"من الأصعب قليلاً أن تدور فجأة وبشكل فرصة إلى البرمجيات دون محفز حقيقي. وأعتقد أن هذا قد يساهم في بعض الضعف المستمر الذي نراه في جانب القروض،" قال تشو.</p> <p class="yf-1fy9kyt">من المتوقع أن ينخفض ​​العرض العالمي لقروض CLO إلى حوالي 150 مليار دولار هذا العام، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 25٪ عن العام الماضي، وفقًا لتقديرات جيه بي مورغان. وذلك لأن الطلب على المستثمرين انخفض، حيث تضغط الهوامش المتوسعة وعلامات الاستفهام حول جودة القروض ومخاوف بشأن التشققات المتزايدة في سوق الائتمان متعدد التريليونات على معنويات المستثمرين، وفقًا لخبراء.</p> <p class="yf-1fy9kyt">ومع ذلك، فإن ليس جميع مديري CLO يتسارعون للتخلص من قروض البرامج بخصومات كبيرة. قال مديرو صناديق الائتمان والمحللون إن النشاط البيعي الأخير، حتى الآن، كان انتقائيًا ومركّزًا حول القروض ذات الأداء الأفضل نسبيًا التي تغيرت أيديها بخصم متواضع.</p> <p class="yf-1fy9kyt">قال رشاد أهلواليا، رئيس أبحاث CLO في جيه بي مورغان، إن معنويات المستثمرين أصبحت أكثر تشاؤمًا في الأسابيع الأخيرة مع اتساع الهوامش وانخفاض أحجام معاملات CLO.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"بالنسبة لمديري CLO، فإن الشهية للقروض المجهدة في القطاعات المهملة، مثل البرمجيات والخدمات، أضعف،" قال أهلواليا.</p> <p class="yf-1fy9kyt">(التقرير بواسطة أنيربان سين في نيويورك، باريتوش بانسال، مات تريسي، سعيد أزار وتاتيانا بوازير؛ التحرير بواسطة ميجان ديفيز ونيك زييمينسكي)</p> </div>