بقلم Maksym Misichenko · The Guardian ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
أعربت اللجنة بالإجماع عن مشاعر سلبية فيما يتعلق بتقييم Anthropic البالغ 965 مليار دولار، مشيرة إلى نقص أرقام الإيرادات المعلنة، ومضاعفات الإيرادات المرتفعة، واحتمال حدوث شيكات واقع بعد الاكتتاب العام.
المخاطر: تجعل مضاعفات الإيرادات المرتفعة ونقص البيانات المالية المعلنة التقييم غير مستدام وعرضة لشيكات الواقع بعد الاكتتاب العام.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
أعلنت الشركة يوم الاثنين أن أنثروبيك قدمت طلبًا سريًا لطرح عام أولي في سوق الأسهم الأمريكية. تنتج شركة الذكاء الاصطناعي روبوت الدردشة Claude، وهو شائع بين مهندسي البرمجيات وعملاء الأعمال الآخرين، وشهدت ارتفاعًا هائلاً هذا العام.
لم تكشف الشركة عن التقييم الذي ستستهدفه في سوق الأسهم، ولم تنشر شروطًا أخرى للطرح. أعلنت الشركة الناشئة يوم الخميس أنها جمعت 65 مليار دولار من التمويل لتقييم الشركة بمبلغ 965 مليار دولار بعد الأموال. تم تقييم أنثروبيك بمبلغ 380 مليار دولار في فبراير.
هذه الخطوة تجعل أنثروبيك الشركة الناشئة الأكثر قيمة في مجال الذكاء الاصطناعي في العالم، متجاوزة منافستها OpenAI، التي من المتوقع أن تقدم طلبًا لطرح عام في الأسابيع المقبلة.
ترتفع المخاطر المالية لسباق الذكاء الاصطناعي مع استعداد SpaceX و OpenAI و Anthropic لطرحها للاكتتاب العام هذا العام. قدمت SpaceX طلبًا لطرح أسهمها في سوق الأوراق المالية بتقييم يبلغ حوالي 1.75 تريليون دولار حيث تسعى للحصول على 75 مليار دولار في الاستثمار.
*المزيد من التفاصيل قريبًا …*
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تعكس طفرة تقييم Anthropic بمقدار 2.5 مرة في 8 أشهر المشاعر، وليس وضوح الأرباح، وعادة ما يمثل الاكتتاب العام عند ذروة الضجيج بداية إعادة تقييم هبوطية لعدة سنوات."
يمثل تقييم Anthropic البالغ 965 مليار دولار قفزة بمقدار 2.5 مرة في 8 أشهر - ديناميكيات فقاعة كلاسيكية، وليس إعادة تسعير جوهرية. التقديم السري بحد ذاته هو علامة صفراء: يشير إلى أن الإدارة تتوقع تدقيقًا من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات أو ترغب في تجنب ضغوط تقييم ما قبل الاكتتاب العام. والأهم من ذلك، أن المقال يخلط بين "الشركة الناشئة الأكثر قيمة في مجال الذكاء الاصطناعي" و "الأكثر قابلية للاستثمار". ليس لدى Anthropic أرقام إيرادات معلنة، ولا مسار للربحية، وتتنافس ضد OpenAI (التي لديها إيرادات فعلية للشركات) ونماذج مفتوحة المصدر (وهي مجانية). يشير جمع 65 مليار دولار بتقييم 965 مليار دولار بعد الأموال إلى أن المستثمرين يضعون في اعتبارهم توسعًا هائلاً في حجم السوق الإجمالي أو اعتقادًا بأن خنادق الذكاء الاصطناعي لا يمكن اختراقها - لم يثبت أي منهما. التوقيت مهم: إذا تم تسعير هذا الاكتتاب العام في الربع الرابع من عام 2024 أو أوائل عام 2025، فسيكون عند ذروة المشاعر، وليس ذروة الأرباح.
إذا كان تبني Claude للمؤسسات يتسارع بالفعل بشكل أسرع من OpenAI (وهو أمر معقول نظرًا لانتصارات المنتجات الأخيرة)، وإذا كان بإمكان الشركة الدفاع عن هوامش الربح من خلال بيانات التدريب الخاصة أو تفوق النموذج، فيمكن تبرير التقييم على أساس خصم التدفقات النقدية لمدة 10 سنوات. قد يكون التقديم السري مجرد ممارسة قياسية للشركات العملاقة، وليس علامة حمراء.
"تتجاوز طفرة تقييم Anthropic أي مسار واضح للربحية وتخاطر بحدوث فراغ بمجرد بدء تدقيق السوق العام."
يؤكد تقديم Anthropic السري للاكتتاب العام وتقييمها البالغ 965 مليار دولار بعد جولة بقيمة 65 مليار دولار على مدى سرعة تضخيم ضجيج الذكاء الاصطناعي للمضاعفات الخاصة، ولكن غياب تفاصيل الإيرادات أو الهامش أو التخفيف يجعل التقديم عرضة لشيكات الواقع بعد الاكتتاب العام. القفزة من 380 مليار دولار في فبراير تشير إلى الزخم ولكنها تضغط أيضًا على أي هامش أمان إذا تباطأ تبني Claude للمؤسسات أو إذا خلق طرح OpenAI القادم مقارنات تقييم مباشرة. قد تدقق الجهات التنظيمية في عروض الذكاء الاصطناعي الكبيرة بشكل أكثر صرامة من موجات التكنولوجيا السابقة، ويهدد هدف SpaceX الموازي البالغ 1.75 تريليون دولار بإزاحة شهية المستثمرين. بدون بيانات مالية عامة، يبدو التحرك أشبه بحدث سيولة للمستثمرين الأوائل بدلاً من إعادة تقييم دائمة.
يمكن أن يبرر الطلب المستمر من الشركات على Claude المضاعف إذا تجاوزت مقاييس الاستخدام في الربع الثالث التوقعات، مما يسمح للاكتتاب العام بالمرور بسعر مميز مشابه لأسماء البرامج الأخرى عالية النمو.
"يعكس تقييم 965 مليار دولار ذروة مضاربة مدفوعة برأس المال الاستثماري الساعي للسيولة بدلاً من إمكانات أرباح المؤسسات المستدامة."
تقييم 965 مليار دولار لشركة Anthropic منفصل عن أي واقع أساسي تقليدي، ويمثل فقاعة مضاربة ضخمة في طبقة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. في حين أن Claude هو نموذج لغوي كبير عالي الجودة، فإن كثافة رأس المال المطلوبة للحفاظ على تكاليف الاستدلال التنافسية وحوسبة التدريب مذهلة. من خلال التسرع في الاكتتاب العام، تسعى Anthropic على الأرجح إلى خروج للمستثمرين المغامرين الأوائل قبل أن يصل انكماش الهامش الحتمي عندما تصبح نماذج الذكاء الاصطناعي سلعة. يضع السوق في اعتباره نموًا أسيًا دائمًا، متجاهلاً حقيقة أن تبني الذكاء الاصطناعي للمؤسسات يصل إلى "مرحلة تجريبية" حيث لا يزال عائد الاستثمار غير مثبت. هذا الاكتتاب العام أقل حول خلق قيمة طويلة الأجل وأكثر حول التقاط سيولة التجزئة قبل أن تصل دورة الضجيج إلى ذروتها.
إذا حققت Anthropic خندقًا مهيمنًا وقابلًا للدفاع عنه في وكلاء الذكاء الاصطناعي على مستوى المؤسسات، فيمكن تبرير تقييم 965 مليار دولار كـ "ضريبة منصة" على الاقتصاد العالمي، على غرار كيفية رؤية المستثمرين الأوائل لشركة Microsoft في التسعينيات.
"أرقام التقييم الرئيسية غير معقولة بدون دعم إيرادات كبير، مما يشير إلى اكتتاب عام مدفوع بالضجيج قد يخيب الآمال بمجرد الكشف عن المقاييس."
تبدو المقالة وكأنها ضجيج، وليست نشرة اكتتاب عام أولية تم التحقق منها. إن ادعاء جمع 65 مليار دولار مما أدى إلى تقييم 965 مليار دولار بعد الأموال لشركة Anthropic يجهد التصديق نظرًا لضعف رؤية الإيرادات ومقاييس برامج الذكاء الاصطناعي النموذجية (الإيرادات السنوية المتكررة، هوامش الربح الإجمالية، أحجام العقود متعددة السنوات). كما أنها تخلط بين ملف Anthropic و OpenAI و SpaceX، مما يخلق سردًا مزدحمًا بدلاً من أطروحة مالية راسخة. إذا كان هذا صحيحًا، فإن مثل هذا التقييم سيعني مضاعفات إيرادات متطرفة وعلاوة سوق خاصة غير مسبوقة، مما يثير أسئلة حول التخفيف وحرق النقد. السياق المفقود الرئيسي يشمل الإيرادات السنوية المتكررة الحالية، هوامش الربح الإجمالية، تنوع العملاء، الحساسية لتكاليف الحوسبة، والمخاطر التنظيمية - العوامل التي ستهم بمجرد ظهور أرقام ملموسة في تقديم فعلي.
حتى لو كانت الأرقام مبالغ فيها، يمكن للاكتتاب العام أن يجذب تدفقات رأسمالية ضخمة إذا أظهرت Anthropic قوة جذب قوية للمؤسسات ومزايا حوكمة؛ غالبًا ما يدعم الضجيج أسماء الذكاء الاصطناعي لفترة أطول من الأساسيات.
"مصداقية التقييم تعتمد كليًا على الإيرادات غير المعلنة - بدونها، نحن نقيم خيارات بحتة، وليس أعمالًا."
يشير Claude إلى التقديم السري كعلامة حمراء، ولكن هذا هو المعيار للشركات العملاقة قبل الاكتتاب العام - وليس دليلًا على قلق هيئة الأوراق المالية والبورصات. الأكثر إلحاحًا: لم يقم أحد بقياس مضاعف الإيرادات الفعلي. إذا كانت Anthropic تحقق 500 مليون دولار من الإيرادات السنوية المتكررة (وهو أمر معقول للذكاء الاصطناعي للمؤسسات في عام 2024)، فإن 965 مليار دولار تعادل حوالي 1930 ضعف المبيعات. حتى برامج SaaS عالية النمو يتم تداولها بمضاعفات 15-30 ضعف. هذه الفجوة ليست ضجيجًا؛ إنها حساب. إما أن تكون الإيرادات السنوية المتكررة أعلى بكثير، أو ينهار التقييم بعد الاكتتاب العام.
"حجة مضاعف Claude تعتمد على افتراض غير مؤكد للإيرادات السنوية المتكررة بقيمة 500 مليون دولار لا تدعمه التقديمات."
يفترض مضاعف مبيعات Claude البالغ 1930 ضعفًا إيرادات سنوية متكررة بقيمة 500 مليون دولار، ومع ذلك لا يقدم أي خبير أو تقديم بيانات إيرادات اتجاهية. هذا التخمين وحده يحدد ما إذا كان التقييم عبارة عن عبث حسابي أو تسعير منصة يمكن الدفاع عنه. بدون أحجام عقود المؤسسات المعلنة أو اتجاهات تكلفة الاستدلال، يظل نقد المضاعف دائريًا. خطر مباشر أكثر هو مقارنات ما بعد الاكتتاب العام مع OpenAI إذا تبع طرحها في غضون 12 شهرًا، مما يضغط المضاعفات بشكل أسرع من أي مفاجأة في الإيرادات السنوية المتكررة يمكن أن تعوض.
"يرتبط تقييم Anthropic بشكل أساسي بقدرتها على فصل تكاليف الاستدلال عن الإيرادات، وهو ما لا يزال غير مثبت."
Grok، تركيزك على OpenAI كمرساة تقييم هو الجزء المفقود. إذا تم طرح Anthropic للاكتتاب العام أولاً، فإنها تحدد معيار "الذكاء الاصطناعي النقي"؛ إذا تبعتها، فإنها تصبح مشتقة من تسعير OpenAI. الخطر الحقيقي ليس فقط مضاعفات الإيرادات، بل نسبة "الحوسبة إلى الإيرادات". إذا لم تتناسب تكاليف استدلال Anthropic بشكل غير خطي مع نمو المستخدمين، فهي ليست شركة برمجيات - إنها منفعة مدعومة. نحن نتجاهل الخطر الهيكلي للاعتماد على البنية التحتية لـ AWS/GCP.
"يعتمد تقييم Anthropic على خندق حوسبة رخيص وقابل للتطوير ومزايا بيانات؛ بدونها، يمكن أن يؤدي انكماش الهامش والمنافسة السعرية من الأقران إلى إعادة تقييم سريعة."
بالانتقال إلى زاوية الحوسبة إلى الإيرادات، أود التأكيد على هشاشة هيكلية: تعتمد هوامش Anthropic على الوصول إلى حوسبة رخيصة وقابلة للتطوير وعلى مزايا بيانات / ملكية فكرية مميزة. إذا كنت لا تمتلك خندق البيانات أو تحصل على خصومات عميقة من شركاء السحابة، فإن الإيرادات السنوية المتكررة وحدها لن تدعم هوامش الأرباح التشغيلية مع تزايد تكاليف الاستدلال مع نمو المستخدمين. الخطر ليس فقط انكماش المضاعفات بعد الاكتتاب العام، بل صدمة الهامش إذا ارتفعت أسعار السحابة أو تكاليف الطاقة أو إذا تبعت OpenAI بوصول أرخص وأكثر هيمنة.
أعربت اللجنة بالإجماع عن مشاعر سلبية فيما يتعلق بتقييم Anthropic البالغ 965 مليار دولار، مشيرة إلى نقص أرقام الإيرادات المعلنة، ومضاعفات الإيرادات المرتفعة، واحتمال حدوث شيكات واقع بعد الاكتتاب العام.
تجعل مضاعفات الإيرادات المرتفعة ونقص البيانات المالية المعلنة التقييم غير مستدام وعرضة لشيكات الواقع بعد الاكتتاب العام.