بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
إجماع اللجنة سلبي بشأن الاكتتاب العام لشركة Anthropic، مشيرًا إلى مخاوف بشأن تقييمها الضخم، ومعدل الحرق المرتفع، والعبء التنظيمي، والمخاطر الجيوسياسية التي يمكن أن تسحق الهوامش وتجعل التقييم الحالي غير قابل للدفاع عنه.
المخاطر: أكبر خطر تم تحديده هو انهيار تقييم 965 مليار دولار بسبب المخاطر الجيوسياسية وتحول الشركة إلى ضعف استراتيجي للحكومة الأمريكية.
فرصة: لم تسلط اللجنة الضوء على أي فرص كبيرة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
أفادت أنثروبيك بأنها قدمت سراً نشرة الاكتتاب العام الأولي الخاصة بها إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات، مما يمهد لمبيعات أسهم محتملة تاريخية للمستثمرين المستعدين للدخول في مجال الذكاء الاصطناعي.
"هذا يمنحنا الخيار في طرح أسهم للاكتتاب العام بعد إكمال لجنة الأوراق المالية والبورصات لمراجعتها"، قالت أنثروبيك في بيان يوم الاثنين. "سيعتمد الاكتتاب العام الأولي المقترح على ظروف السوق وعوامل أخرى."
من خلال إعلانها، تتصدر أنثروبيك منافسها OpenAI، التي تستعد لتقديم ملف سري خاص بها. تقدم إيلون ماسك شركة SpaceX رسمياً بنشرتها وتستعد لجولة ترويجية هذا الأسبوع، مع خطط للظهور الأسبوع المقبل.
إن تقديم نشرة اكتتاب عام أولي سرية لا يربط أنثروبيك بجدول زمني معين للطرح العام الأولي. يجب أن تصل نشرتها الرسمية إلى أيدي المستثمرين قبل 15 يوماً على الأقل من بدء الشركة جولة ترويجية. قدمت SpaceX ملفها السري في 1 أبريل وكشفت عن نشرتها العامة في 20 مايو.
تأسست أنثروبيك في عام 2021 من قبل مجموعة من المديرين التنفيذيين والباحثين الذين انشقوا من OpenAI بسبب مخاوف بشأن اتجاه الشركة. تشتهر أنثروبيك بشكل أفضل بعائلتها من نماذج الذكاء الاصطناعي تسمى Claude، والتي تشغل منتجات مثل مساعد الترميز الشهير الخاص بها، Claude Code.
حققت الشركة نمواً هائلاً هذا العام، وأعلنت في مايو أن معدل إيراداتها السنوي قد ارتفع إلى 47 مليار دولار، مقارنة بـ 10 مليارات دولار من الإيرادات السنوية العام الماضي. الأسبوع الماضي، أغلقت جولة تمويل بتقييم 965 مليار دولار، متجاوزة OpenAI، التي كانت قيمتها 852 مليار دولار في أواخر مارس.
أبهرت أنثروبيك وول ستريت والمسؤولين في واشنطن العاصمة هذا العام بالإعلان عن نموذج يسمى Claude Mythos Preview، والذي يتمتع بقدرات أمن سيبراني متقدمة. أطلقت الشركة النموذج على مجموعة مختارة من الشركات كجزء من مبادرة أمن سيبراني تسمى Project Glasswing، وهي منخرطة في محادثات مع كبار أعضاء إدارة ترامب حول قدراتها.
جاء شعبية Mythos بمثابة راحة لبعض المستثمرين والمديرين التنفيذيين، الذين كانوا قلقين من أن نمو أنثروبيك سيتأثر سلبًا بعد خلاف مع وزارة الدفاع في وقت سابق من هذا العام. تم حظر نماذج الشركة من قبل البنتاغون بعد انهيار المفاوضات بين الجانبين.
ولكن في حين تخلت شركات الدفاع عن أنثروبيك للامتثال لأمر وزارة الدفاع، تسارع نمو الشركة في القطاع الخاص، حيث تبنت المزيد من الشركات نماذجها وأدوات ترميز الذكاء الاصطناعي. كما اكتسبت أنثروبيك زخماً مع المستهلكين في أعقاب الصراع، وقفزت Claude إلى المركز الأول في مخطط Apple لأفضل تطبيقات مجانية في الولايات المتحدة في أواخر فبراير.
قاضت أنثروبيك إدارة ترامب لمحاولة عكس حظرها، ولا يزال هذا التقاضي جارياً. أخبر الرئيس دونالد ترامب CNBC في أبريل أن صفقة بين أنثروبيك ووزارة الدفاع "ممكنة".
تسبب النمو المتزايد لأنثروبيك في توقيع الشركة على عدد من صفقات البنية التحتية الرئيسية في الأشهر الأخيرة لزيادة قدرتها. أبرمت اتفاقية مع منافستها SpaceX الشهر الماضي لاستخدام القدرة الحاسوبية المتاحة في مركز بيانات Colossus 1 في ممفيس، تينيسي.
كجزء من الاتفاقية، ستدفع أنثروبيك لشركة SpaceX 1.25 مليار دولار شهرياً حتى مايو 2029، وفقاً لنشرة SpaceX. يمكن إنهاء الاتفاقية من قبل أي من الشركتين بإشعار مدته 90 يوماً.
**شاهد:** أنثروبيك ترفع 65 مليار دولار في أحدث جولة تمويل بتقييم 965 مليار دولار
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"من المحتمل أن يكون معدل الإيرادات البالغ 47 مليار دولار غير مستدام دون توضيح الجزء المتكرر من SaaS مقابل التزامات البنية التحتية لمرة واحدة، والتقاضي مع وزارة الدفاع بالإضافة إلى التزام النفقات الرأسمالية البالغ 15 مليار دولار سنويًا لـ SpaceX يخلقان حرقًا مخفيًا لن يقوم مستثمرو الاكتتاب العام بتسعيره بالكامل حتى أرباح الربع الأول من عام 2026."
تقديم Anthropic السري هو خيار حقيقي، وليس حتمية - المقال يخلط بين التقديم والاكتتاب العام الوشيك. يحتاج ادعاء معدل الإيرادات البالغ 47 مليار دولار إلى تدقيق: هذه قفزة 4.7x في عام واحد، وهي إما استثنائية أو مبالغ فيها (ربما تشمل صفقات بنية تحتية غير متكررة أو التزامات مستقبلية). يفترض تقييم 965 مليار دولار أن هذا يتوسع؛ لا يفعل. الأكثر إثارة للقلق: الحظر من وزارة الدفاع والتقاضي المستمر يخلقان عبئًا تنظيميًا. صفقة SpaceX البالغة 1.25 مليار دولار شهريًا (15 مليار دولار سنويًا حتى عام 2029) هي نفقات رأسمالية ضخمة تلتهم ربحية الأرقام. يصور المقال هذا على أنه زخم، ولكنه في الواقع يظهر Anthropic تحرق النقد للتنافس على الحوسبة بينما تواجه احتكاكات جيوسياسية.
إذا كان التفوق التقني لـ Claude حقيقيًا وظل معدل الإيرادات مستدامًا بعد الاكتتاب العام، فإن تقييمًا يزيد عن تريليون دولار يمكن الدفاع عنه في سوق الذكاء الاصطناعي الذي يفوز فيه الأقوى، وقد يكون صراع وزارة الدفاع مجرد عرض جانبي إذا تسارع التبني من قبل الشركات والمستهلكين بشكل أسرع من أهمية العقود الحكومية.
"يهدد التزام Anthropic السنوي البالغ 15 مليار دولار لـ SpaceX بالتجاوز نمو الإيرادات وكشف الهوامش الضعيفة بمجرد بدء التدقيق العام."
يشير تقديم Anthropic السري للاكتتاب العام إلى انتعاش سوق الذكاء الاصطناعي بتقييم 965 مليار دولار ومعدل إيرادات 47 مليار دولار، ومع ذلك فإن صفقة SpaceX Colossus الشهرية البالغة 1.25 مليار دولار حتى عام 2029 تقفل تكاليف سنوية بقيمة 15 مليار دولار يمكن أن تسحق هوامش الربح حتى قبل ظهور أسئلة الربحية. يخلق التقاضي المستمر مع وزارة الدفاع والحظر عبئًا تنظيميًا أخفته النمو الخاص، لكن الأسواق العامة ستسعره بقوة. تقدم زاوية الأمن السيبراني Mythos تمييزًا مقارنة بـ OpenAI، ولكن نطاق البنية التحتية وشروط الإنهاء تقدم مخاطر تنفيذ لا تلتقطها الأرقام الرئيسية. يجب على المستثمرين مراقبة ما إذا كان معدل الربع الثالث سيستمر بعد وضوح التقاضي.
يضع تقييم 965 مليار دولار وزيادة الإيرادات بالفعل تكاليف الحوسبة، مع إظهار المستثمرين الخاصين استعدادهم لتمويل الخسائر لقيادة الذكاء الاصطناعي، لذلك يمكن أن يتم الاكتتاب العام بأسعار مضاعفة متميزة إذا تحققت صفقات دفاع Mythos.
"تقييم Anthropic منفصل عن الواقع التشغيلي، مدفوعًا بإنفاق غير مستدام على البنية التحتية وعبء تنظيمي كبير من صراعها المستمر مع وزارة الدفاع."
تقييم Anthropic البالغ 965 مليار دولار هو علامة حمراء ضخمة، حيث يقدر قيمة الشركة بما يقرب من ضعف القيمة السوقية لعمالقة راسخين مثل JPMorgan أو Visa على الرغم من التقلبات المتأصلة في قطاع نماذج اللغة الكبيرة (LLM). في حين أن نمو الإيرادات مثير للإعجاب، فإن معدل الحرق الشهري البالغ 1.25 مليار دولار لـ SpaceX للحوسبة يسلط الضوء على اعتماد خطير على البنية التحتية الخارجية. يبدو هذا الاكتتاب العام وكأنه حدث سيولة للمستثمرين الأوائل بدلاً من عرض عام ناضج. يتجاهل المستثمرون مخاطر "البجعة السوداء" للتقاضي المستمر مع وزارة الدفاع؛ إذا ظلت الحكومة معادية، فإن Anthropic تفقد شريحة العملاء المحتملة الأكثر ربحية، مما يجعل تقييمها الحالي غير قابل للدفاع عنه رياضيًا.
إذا أصبح Claude Mythos و Project Glasswing المعيار الصناعي للذكاء الاصطناعي الآمن للمؤسسات، فإن تقييم 965 مليار دولار يمكن تبريره كـ "ضريبة منصة" على الاقتصاد العالمي، مما يجعل مضاعفات الإيرادات الحالية قديمة.
"تشير المقاييس المفترضة إلى تقييم مبالغ فيه يعتمد على ربحية غير مثبتة ونمو كبير، بينما تهدد المخاطر التنظيمية، والاعتماد على الحوسبة من مورد واحد، والاستخدام غير الواضح للعائدات بإعادة تقييم ذات مغزى."
يبدو هذا وكأنه سرد اكتتاب عام مدفوع بالتفاؤل للذكاء الاصطناعي: قد يشير تقديم Anthropic السري إلى طلب سوق ضخم لمنصات الذكاء الاصطناعي، خاصة مع معدل إيرادات مزعوم يبلغ 47 مليار دولار وتقييم 965 مليار دولار. لكن الأرقام تتعارض مع حقائق الهامش النموذجية لتدريب/استدلال النماذج، وتبدو الادعاءات حول التوسع سنة بسنة (بالإضافة إلى إشارات OpenAI وإدارة ترامب) مبالغ فيها أو تم انتقاؤها بعناية. صفقة حوسبة SpaceX تقدم خندقًا استراتيجيًا، ولكن أيضًا تركيزًا على الموردين وتعرضًا لنفقات SpaceX الرأسمالية / دوراتها الخاصة. تظل مخاطر التنظيم والتصدير والوصول إلى الدفاع رياحًا معاكسة مادية، بينما لا يقدم الجدول الزمني للتقديم السري أي ضمان لإدراج عام حقيقي. السياق المفقود: الربحية، التدفق النقدي، مزيج العملاء، واستخدام العائدات.
حالة صعودية: تحول كبير في اقتصاديات نشر الذكاء الاصطناعي وشراكة حوسبة استراتيجية قابلة للتطوير مع SpaceX يمكن أن تبرر اكتتابًا عامًا بتقييم ضخم إذا ظل الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا يشبع وظلت المخاطر التنظيمية محتواة.
"مخاطر التقييم ليست الرقم الرئيسي - إنها افتراض تكلفة البضائع المضمن في حسابات معدل الإيرادات."
مقارنة Gemini بـ JPMorgan/Visa مؤثرة عاطفياً ولكنها مضللة. هذه أدوات مرافق ناضجة ومنظمة ذات تدفقات نقدية يمكن التنبؤ بها؛ Anthropic هي بنية تحتية سابقة للربحية. المقارنة الحقيقية هي AWS أو Nvidia المبكرة - كلاهما تم تداولهما بمضاعف 10-15x الإيرادات عند الاكتتاب العام على الرغم من عدم اليقين الأكبر. تقييم 965 مليار دولار *هو* مبالغ فيه، ولكن ليس لأنه "ضعف JPMorgan تقريبًا" - إنه مبالغ فيه لأنه لم يقم أحد بنمذجة ما يحدث لهوامش Claude إذا لم تنخفض تكاليف حوسبة SpaceX بنسبة 40٪+ على مدى خمس سنوات، وهو الافتراض الضمني المضمن في الحالة الصعودية.
"تخلق تكاليف SpaceX الثابتة لشركة Anthropic مخاطر هامش إذا انخفض الاستخدام، على عكس مقارنات البنية التحتية التاريخية."
تتجاهل مقارنات Claude مع AWS/Nvidia فرقًا رئيسيًا: تلك الشركات سيطرت على مكدس البنية التحتية الخاص بها، بينما يمثل التزام Anthropic السنوي البالغ 15 مليار دولار لـ SpaceX اعتمادًا غير متماثل. إذا انخفض استخدام Colossus إلى أقل من 80٪ بسبب مكاسب كفاءة النموذج أو المنافسة من الرقائق الداخلية في Microsoft/OpenAI، فإن التكاليف الثابتة تصبح سامة. هذا غير مدرج في معدل 47 مليار دولار، وقضايا وزارة الدفاع تضاعف مخاطر التنفيذ على عائد الاستثمار في الحوسبة.
"يمثل الحظر من وزارة الدفاع مخاطر جيوسياسية نظامية تجعل نماذج التقييم القائمة على الإيرادات لـ Anthropic قديمة."
يفتقر Grok و Claude إلى المخاطر السيادية. الحظر من وزارة الدفاع ليس مجرد رياح معاكسة للإيرادات؛ إنه إشارة إلى تفضيل متزايد لـ "البطل الوطني" لـ OpenAI أو نماذج حكومية خاصة. إذا نظرت الحكومة الأمريكية إلى بنية Anthropic كثيفة الحوسبة والمعتمدة على SpaceX على أنها ضعف استراتيجي بدلاً من أصل، فإن تقييم 965 مليار دولار ينهار بغض النظر عن معدلات الإيرادات. نحن نقيم شركة تقنية بينما نتجاهل أنها تصبح بيدقًا جيوسياسيًا.
"شروط صفقة SpaceX مرنة؛ يمكن أن تؤدي إعادة التفاوض أو ارتفاع تكاليف الوحدة إلى تآكل الهوامش، مما يقوض الدعم الضمني البالغ 15 مليار دولار سنويًا."
تخميني: يسلط Grok الضوء على الاعتماد، وهو ما أعترف به. لكن العيب الأكبر هو افتراض إنفاق ثابت قدره 15 مليار دولار سنويًا على SpaceX. من المحتمل أن تتضمن صفقة Colossus شروط تصعيد واستخدام؛ قد يجبر انخفاض الاستخدام أو دورات النفقات الرأسمالية لـ SpaceX على إعادة التفاوض أو ارتفاع تكاليف الوحدة، مما يضغط على الهوامش قبل الربحية بوقت طويل. لا تلتقط مخاطر التنفيذ هذه بمعدل 47 مليار دولار أو السرد المتفائل، ويمكن أن تؤدي الرياح التنظيمية المعاكسة إلى تفاقمها.
إجماع اللجنة سلبي بشأن الاكتتاب العام لشركة Anthropic، مشيرًا إلى مخاوف بشأن تقييمها الضخم، ومعدل الحرق المرتفع، والعبء التنظيمي، والمخاطر الجيوسياسية التي يمكن أن تسحق الهوامش وتجعل التقييم الحالي غير قابل للدفاع عنه.
لم تسلط اللجنة الضوء على أي فرص كبيرة.
أكبر خطر تم تحديده هو انهيار تقييم 965 مليار دولار بسبب المخاطر الجيوسياسية وتحول الشركة إلى ضعف استراتيجي للحكومة الأمريكية.