مكالمة أرباح Armour (ARR) للربع الثاني من عام 2025

مصدر الصورة: The Motley Fool.

التاريخ

الخميس، 24 يوليو 2025، الساعة 8 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة

المشاركون في المكالمة

- الرئيس التنفيذي — سكوت جيفري أولم

- كبير مسؤولي الاستثمار المشارك — ديزموند إي. ماكولي

- المدير الإداري — سيرجي لوسيف

- المدير المالي — جوردون هاربر

هل تحتاج إلى اقتباس من محلل Motley Fool؟ أرسل بريدًا إلكترونيًا إلى [email protected]

نص المكالمة الجماعية الكامل

بلغ صافي خسارة ARMOUR وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا للربع الثاني المتعلقة بالمساهمين العاديين 78.6 مليون دولار أو 0.94 دولار للسهم العادي. بلغ صافي دخل الفوائد 33.1 مليون دولار. بلغت الأرباح القابلة للتوزيع المتاحة للمساهمين العاديين 64.9 مليون دولار أو 0.77 دولار للسهم العادي. يُعرّف هذا المقياس غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بأنه صافي دخل الفوائد بالإضافة إلى دخل TBA المخصوم المعدل لدخل الفوائد أو المصروفات على عقود المقايضة والآجلة لأسعار الفائدة لدينا مطروحًا منه صافي نفقات التشغيل. تنازلت ARMOUR Capital Management عن جزء من رسوم إدارتها، وتنازلت عن 1.65 مليون دولار للربع الثاني، مما يعوض نفقات التشغيل. خلال الربع الثاني، جمعت ARMOUR ما يقرب من 104.6 مليون دولار من رأس المال عن طريق إصدار ما يقرب من 6.3 مليون سهم عادي من خلال برنامج إصدار في السوق.

منذ 30 يونيو، جمعنا ما يقرب من 58.8 مليون دولار من رأس المال عن طريق إصدار ما يقرب من 3.5 مليون سهم عادي من خلال برنامج إصدار في السوق. لدينا حاليًا 91.5 مليون سهم عادي قائم. دفعت ARMOUR أرباحًا شهرية على الأسهم العادية بقيمة 0.24 دولار للسهم العادي شهريًا، بإجمالي 0.72 دولار للربع. نهدف إلى دفع توزيعات أرباح جذابة مناسبة في السياق ومستقرة على المدى المتوسط. في 30 يوليو 2025، سيتم دفع توزيعات نقدية بقيمة 0.24 دولار للسهم العادي القائم لحاملي السجلات في 15 يوليو 2025.

كما أعلنا عن توزيعات نقدية بقيمة 0.24 دولار للسهم العادي القائم تدفع في 29 أغسطس لحاملي السجلات في 15 أغسطس 2025. بلغت القيمة الدفترية للربع المنتهي 16.90 دولارًا للسهم العادي. تقديرنا للقيمة الدفترية اعتبارًا من يوم الاثنين 21 يوليو كان 16.81 دولارًا للسهم العادي، مما يعكس استحقاق توزيعات الأرباح العادية لشهر يوليو. سأقوم الآن بتسليم المكالمة إلى الرئيس التنفيذي سكوت أولم لمناقشة وضع محفظة ARMOUR واستراتيجيتها الحالية.

سكوت جيفري أولم: شكرًا لك، جوردون. مجرد ملاحظة للفريق. كانت لدي مشكلة في الاتصال قبل ثانية. لذلك إذا اختفيت، فاستمروا فيما لدينا لنقوله هنا، ولكن يجب أن نكون على ما يرام. حسنًا، شكرًا لكم جميعًا. مع دخولنا النصف الثاني من عام 2025، يستمر الجدل حول الاستدامة المالية الأمريكية واستقلال الاحتياطي الفيدرالي وديناميكيات التجارة في التأثير على المشهد الكلي. في حين أننا لا نتوقع حل هذه المشكلات بسرعة، يبدو أن الأسواق قد استوعبت الكثير من الصدمة الأولية حيث استقرت الأسعار والفروقات في نطاقات مستقرة وانخفضت التقلبات. على جبهة السياسة النقدية، تشير بيانات الاقتصاد الأمريكي الواردة إلى نمو اقتصادي قوي يدعم نهج "الانتظار والترقب" الذي يتبعه الاحتياطي الفيدرالي.

في حين أن أسعار السياسة الفيدرالية لا تزال معلقة، فإن العوائد المرتفعة قصيرة الأجل تستوعب سيولة المستثمرين. ومع ذلك، نعتقد أن استئناف دورة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام يجب أن يعيد إشعال تدفق السيولة إلى وكالة MBS. تراجعت فروقات أسعار MBS الحالية من مستويات أبريل التاريخية المجهدة، مدعومة بانخفاض التقلبات. توحدت فروقات MBS إلى SOFR مرة أخرى نحو متوسط مستويات الفروقات الملاحظة في عام 2025. اتسعت بحوالي 10 نقاط أساس ربع سنويًا ولا تزال رخيصة تاريخيًا. بلغ معدل الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عامًا ما يقرب من 6.75٪ حتى أواخر يونيو وأوائل يوليو، مما أدى إلى تخفيف نشاط إعادة التمويل بشكل فعال والحفاظ على عرض الرهن العقاري الصافي منخفضًا.

هذه الخلفية المشددة، على الرغم من كونها تحديًا للمقترضين، تستمر في خلق فرص جذابة للمستثمرين في إنتاج MBS ذي العائد المرتفع. على مستوى السياسة، يظل نظام التمويل السكني الأمريكي موضوعًا مركزيًا في واشنطن. بدأ مدير FHFA، بيل بولتي، في تنفيذ إصلاحات تهدف إلى تبسيط الشركات المملوكة للحكومة، Fannie Mae و Freddie Mac، مع إشارة مسؤولي الإدارة إلى دعم الاحتفاظ بضمان حكومي ضمني للشركات المملوكة للحكومة. في حين أن الخطاب العام يلمح إلى الحاجة المحتملة لإنهاء الوصاية، فإننا نعتبر هذه التطورات بناءة ولكنها ليست وشيكة. سأقوم الآن بتسليم الكلمة إلى ديزموند لمزيد من التفاصيل حول محفظتنا. ديزموند؟

ديزموند إي. ماكولي: شكرًا لك، سكوت. يتم إدارة مدة محفظة ARMOUR الصافية المقدرة والرافعة المالية الضمنية عن كثب عند 0.46 سنة و 8 أدوار على التوالي. سيولتنا الإجمالية قوية عند حوالي 52٪ من إجمالي رأس المال اعتبارًا من 21 يوليو. يعكس دفتر التحوط لدينا رؤية متوازنة للمدة مع تحيز لمزيد من التسهيل من قبل الاحتياطي الفيدرالي. تتكون التحوطات من حوالي 33٪ في سندات الخزانة القصيرة والعقود الآجلة مع الباقي في مقايضات OIS و SOFR مقاسة على أساس DVO1. في حين أن مقايضات SOFR هي تحوطات أرخص، فقد أثبتت سندات الخزانة أنها أداة تحوط أكثر فعالية للرهون العقارية في الآونة الأخيرة. تستثمر ARMOUR بنسبة 100٪ في وكالة MBS، ووكالة CMBS، وسندات الخزانة الأمريكية.

تظل محفظة MBS لدينا مركزة في إنتاج MBS بعوائد على حقوق الملكية تتراوح بين 18٪ و 20٪. تظل المحفظة متنوعة بشكل جيد عبر كومة قسيمة 30 عامًا، و Ginnie Mae، و DUS التي توفر خصائص تقارب إيجابية ومدة قصيرة قيمة أفضل من مجمعات MBS لمدة 15 عامًا المماثلة. بلغ متوسط معدلات السداد المسبق لمحفظة MBS 7.7 CPR في الربع الثاني وتتجه حاليًا إلى حوالي 8.3 CPR في الربع الثالث. لا نرى أي علامات على تسارع كبير ما لم تنخفض أسعار الرهن العقاري بشكل كبير. نواصل تفضيل المجمعات ذات الأرصدة الأعلى والمحددة ائتمانيًا ذات الخصائص التقاربية وملفات السداد المسبق الإيجابية لـ TBA والضمانات العامة. تعرضنا لـ TBA خفيف عند 300 مليون دولار ويظل أداة تكتيكية لإدارة تحديد أسعار قسائم MBS.

تشكل ARMOUR من 40٪ إلى 60٪ من محفظة MBS الخاصة بنا مع شركتنا التابعة BUCKLER Securities، مع توزيع الأرصدة المتبقية من إعادة الشراء عبر 15 إلى 20 متعاقدًا آخر لتزويد ARMOUR بأفضل فرص التمويل بمتوسط خصم إجمالي قدره 2.75٪. بشكل عام، يظل تمويل إعادة شراء MBS وفيرًا وبأسعار تنافسية، ويتراوح حول SOFR بالإضافة إلى 15 إلى 17 نقطة أساس. نحن متفائلون بشكل متزايد بأن الطلب الهيكلي على MBS قد يتحسن في وقت لاحق من هذا العام. يمكن أن يكون الوضوح التنظيمي المتطور حول إصلاح البنوك واستئناف سياسة التسهيل النقدي للاحتياطي الفيدرالي محفزات مهمة لزيادة الطلب المصرفي.

هذا، جنبًا إلى جنب مع عرض الرهن العقاري المحدود، يضع خلفية فنية بناءة للغاية لوكالة MBS، في حين أن الفروقات الواسعة تاريخيًا تشير إلى حافز قوي للمخاطر مقابل المكافأة لامتلاك أصول الرهن العقاري. سأعيد الكلمة إليك، سكوت.

سكوت جيفري أولم: شكرًا لك، ديزموند. يظل نهج ARMOUR دون تغيير: تنمية رأس المال ونشره بعناية أثناء اضطرابات الفروقات، والحفاظ على سيولة قوية وتعديل التحوطات ديناميكيًا لإدارة المخاطر المنضبطة. نحن واثقون من وضعنا واستراتيجيتنا وقدرتنا على تقديم قيمة للمساهمين. كما تعلمون، نحدد توزيعات الأرباح لدينا بناءً على توقعات متوسطة الأجل. نرى أن توزيعات الأرباح الحالية لدينا مناسبة لهذه البيئة والعوائد المتاحة. شكرًا لكم على انضمامكم إلى مكالمة اليوم واهتمامكم بـ ARMOUR. يسعدنا الآن الإجابة على أسئلتكم.

المشغل: [تعليمات المشغل] يأتي السؤال الأول من خط دوغ هارتر مع UBS.

دوغلاس مايكل هارتر: كنت آمل أن تتمكنوا فقط من التحدث عن فلسفتكم في إدارة مخاطر مدة الفروقات أثناء مروركم بفترة متقلبة مثل التي مررتم بها في أبريل والربع الثاني بشكل عام، وأن تعطينا المزيد عن عملية التفكير.

سكوت جيفري أولم: نعم. دوغ. فيما يتعلق بمخاطر الفروقات، يمكنني أن أبدأ برافعتنا، والتي نشعر بالراحة الشديدة معها في هذه المرحلة. نعتقد أن الفروقات لا تزال جذابة تاريخيًا. ولهذا السبب، يمكننا النظر في زيادة رافعتنا بشكل متواضع هنا. حاليًا، نحن أقل بقليل من المتوسط على مدى الأشهر الستة إلى الاثني عشر الماضية، متوسطنا الخاص على مدى الأشهر الستة إلى الاثني عشر الماضية. من حيث المدة، نديرها ديناميكيًا. لقد زدنا مؤخرًا تحوطاتنا في الأصول ذات المدة الأطول، المدة الأطول من نقطة العشر سنوات للتكيف مع ما رأيناه في الربع الثاني حيث كان هناك تدرج في منحنى الاستحقاق عند عشر سنوات وما بعدها.

المشغل: يأتي السؤال التالي من خط تريفور كرانتون مع JMP Securities.

تريفور جون كرانتون: بالنظر إلى بيانات المحفظة، يبدو أن تخصيص القسائم الأعلى مثل 6 وما فوق انخفض خلال الربع الثاني. هل يمكنكم التعليق على المكان الذي ترون فيه أفضل قيمة في كومة القسائم وإلى حد ما أين تنفقون الدولارات الهامشية أثناء جمع رأس المال؟

سيرجي لوسيف: تريفور، هذا سيرجي. نعم، أعتقد أننا ربما تحدثنا عن ذلك في مكالمة الأرباح الأخيرة، كانت هناك تقلبات خلال النصف الأول من أبريل. ربما يكون هذا هو المكان الذي تم فيه تقليل الأحجام. ولكن بشكل عام، ما زلنا نفضل قسائم 5.5 و 6. هذه هي أعلى قسائم ROE التي نقوم بنمذجتها حاليًا. لذلك مع بقاء بيئة السداد المسبق حميدة للغاية. هذا هو -- يبقى محور تركيزنا للمحفظة. لا نتوقع حقًا تغييرات كبيرة على المدى القريب.

تريفور جون كرانتون: فهمت. حسنًا. وأعتقد أن الشيء الآخر الجدير بالملاحظة هناك كان -- هناك بند جديد لوضع سندات الخزانة الطويلة. هل يمكنكم التعليق على -- ما هو دور ذلك ضمن المحفظة؟

سيرجي لوسيف: نعم. كما تعلمون، نحن نعتبر نقطة الخمس سنوات على منحنى العائد نقطة محورية مهمة جدًا لإدارة مخاطر مدة المحفظة الإجمالية والاستجابة للسياسة النقدية وعبر منحنى العائد. لذلك تعمل سندات الخزانة لمدة 5 سنوات كجزء من استراتيجية التحوط تلك، ولكنها تستخدم أيضًا كبديل لموقفنا في وكالة CMBS. كما نعلم، نحتفظ بما يقل قليلاً عن 5٪ من محفظتنا. ونحن تكتيكيون جدًا بشأن هذا السوق. نميل إلى الدخول عندما تتسع الفروقات وتقليل تخصيصاتنا عندما نرى الفروقات في الجانب الأكثر ثراءً.

وتساعدنا سندات الخزانة لمدة 5 سنوات في التحوط من هذا الموقف والقدرة على التناوب بين فئات الأصول تلك.

المشغل: يأتي السؤال التالي من خط راندي بينر مع B. Riley.

راندي بينر: لدي سؤال واحد فقط حول النموذج وإجمالي المصروفات بعد خصم الرسوم التي تم الإبلاغ عنها في الربع كان 14.3 مليون دولار. كان ذلك أعلى بقليل مما كان عليه الاتجاه وما كنا نتوقعه. هل كان هناك أي شيء غير عادي في هذا البند هذا الربع أو موسمي؟ أم أن هذا مستوى نتوقع أن نراه في المستقبل؟

سكوت جيفري أولم: لا أقول إنه مستوى نتوقع أن نراه في المستقبل. كانت لدينا رسوم مهنية أكثر مما كانت لدينا ربما في الربع الأول، فقط فيما يتعلق بالأشياء التي كنا نعمل عليها. لذلك -- كما أوضحنا في 10-Q، يمكن أن يختلف بعض ذلك من ربع إلى آخر، ولكننا لا نتوقع نفس معدل المصروفات.

راندي بينر: وهذا مفيد. وبعد ذلك فقط لكي أكون، أعتقد، واضحًا تمامًا، هذا البند، إذا كانت لديك تكاليف تحوط أعلى أو تقلبات هناك بسبب تحرك أسعار الفائدة في أبريل، فسيتم خصم ذلك -- لن يكون في هذا البند. سيكون في مكان آخر، صحيح؟

سكوت جيفري أولم: نعم. هذا في المشتقات.

راندي بينر: نعم، فهمت. حسنًا.

المشغل: يأتي السؤال التالي من خط جيسون ستيوارت مع Janney.

جيسون مايكل ستيوارت: فقط على نطاق واسع، بينما تفكر في بناء محفظة التحوط وكومة القسائم، كيف توازن بين إجمالي العائد مقابل العائد مع بدء رؤية بعض هذه الاضطرابات في المقايضات مقابل سندات الخزانة؟

ديزموند إي. ماكولي: جيسون، فيما يتعلق بمحفظتنا، على جانب التحوط، ذكرنا مدتنا. نحن في وضع يسمح لنا بالارتفاع الحاد في الأسعار، ونقوم بتعديل تحوطاتنا بشكل مناسب. وهو ديناميكي للغاية. إنها رؤيتنا للبيئة الاقتصادية الكلية. نحب البقاء متنوعين عبر كومة القسائم. ستستفيد القسائم الأقل إذا رأينا ارتفاعًا في الأسعار. نتوقع أن يحدث ارتفاع عندما يستأنف الاحتياطي الفيدرالي التطبيع. -- وهو ما نتوقعه لاحقًا هذا العام في الخريف -- في الخريف أو بعد ذلك. يمكن أن تستفيد القسائم الأعلى في سيناريو تدرج حيث، في أي سيناريو تدرج، يمكن أن تكون معدلات السداد المسبق أبطأ ويمكن أن تفيد القسائم الأعلى.

نتطلع إلى إعادة استثمار العضلات في قسائم الإنتاج 5.5 و 6. هذه هي مجمعات محددة. لديها خصائص السداد المسبق التي تحدثنا عنها في ملاحظاتنا المعدة. وهذا من المفترض أن يحسن التقارب الإجمالي لمحفظتنا. وأخيرًا، بالطبع، لدينا أيضًا تلك الأوراق المالية ذات التقارب الإيجابي. لذا من الأفضل البقاء متنوعين عبر كومة القسائم، ونتطلع إلى إضافة المزيد في قسائم الإنتاج فيما يتعلق بإعادة استثمار المدفوعات وأيضًا إعادة استثمار أي زيادات في رأس المال.

سيرجي لوسيف: نعم. وإضافة إلى جانب دفتر التحوط، ذكر ديزموند، على أساس DV01، نحن حوالي 33٪ في سندات الخزانة. على أساس اسمي، أقرب إلى 20-80. ما زلنا نحب استخدام مقايضات أسعار الفائدة كأداة تحوط رئيسية. إنها تحوط أرخص. من الواضح، من إجمالي العائد، كانت سندات الخزانة تحوطًا أكثر فعالية في الآونة الأخيرة. لذلك نحتفظ بهذا -- توازن دفتر التحوط في المكان الذي نشعر فيه أنه يوفر كلاً من العائد وفرصة إجمالي العائد من كلا الجانبين.

جيسون مايكل ستيوارت: حسنًا. لذا هل تحتفظ نطاق 18٪ إلى 20٪ بدفتر التحوط بنفس التركيب الذي لديك الآن في 20-80 اسميًا؟

ديزموند إي. ماكولي: لذا فإن 18٪ إلى 20٪ ستكون لقسائم الإنتاج 5.5 و 6 الخاصة بنا. فيما يتعلق بـ -- هذا من شأنه -- إذا نظرت إليه من منظور إجمالي العائد، فإن التحوط -- مثل إذا استخدمنا تحوطات المقايضة وقمنا بتشغيل تحوطات المقايضة إلى العقود الآجلة، فإن إجمالي العائد سيكون حوالي 0 في هذه الحالة. لذا فإن عائد 20٪ على قسائم الإنتاج، إنه تقريبًا -- لا يهم ما إذا كنا نستخدم مقايضات أو عقودًا آجلة لسندات الخزانة. لذا في هذا الإطار، 18٪ إلى 20٪، يجب أن أشير أيضًا إلى أن هذا في الحالة الأساسية، صحيح؟ نعتقد أن الفروقات جذابة حقًا في هذه المرحلة.

لذا إذا أخذنا، على سبيل المثال، رأينا انكماشًا بمقدار 10 نقاط أساس في OAS، يمكن أن يضيف ذلك 4٪ أخرى إلى هذا الرقم. واحتفظ أيضًا في الاعتبار أن سعر إعادة الشراء كان مستقرًا طوال العام. لم يخفض الاحتياطي الفيدرالي هذا العام. إذا رأينا استئنافًا للتطبيع، يمكننا أن نتوقع حتى في الحالة الأساسية أن تبدو هذه العوائد أكثر جاذبية. ولكن كما هي الآن، فهي أكثر جاذبية. إنها تلبي أو تتجاوز معدل العقبة لدينا. وهذا أحد الأسباب التي تجعلنا متفائلين جدًا بشأن بيئتنا الحالية.

جيسون مايكل ستيوارت: حسنًا. هذا لون مفيد. وبعد ذلك فقط على برنامج ATM حتى تاريخه في الربع الثالث، هل يمكنك أن تعطينا فكرة عن كيفية جمع ذلك بالنسبة للكتاب وما كان الكتاب اليوم؟

سكوت جيفري أولم: ليس لدي قيمة دفترية لك اعتبارًا من اليوم، ولكن القيمة الدفترية، كما قلنا، كانت 16.81 دولارًا اعتبارًا من يوم الاثنين. وكانت الإصدارات مخففة بشكل طفيف فقط، بضعة سنتات للسهم.

المشغل: يأتي السؤال التالي من خط