بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللوحة تميل إلى التشاؤم بشأن موجة الاندماج والاستحواذ الحالية في شركات الأدوية الكبرى، مشيرة إلى ارتفاع معدلات الفشل في عمليات الاستحواذ الإضافية، وارتفاع تكاليف الديون، وخطر دفع مبالغ زائدة مقابل الأصول. كما يلاحظون أن السرد الحالي لـ 'النمو' يتجاهل الاحتمالية العالية لفشل البحث والتطوير وتحديات التكامل.
المخاطر: معدلات فشل الاستحواذات الإضافية (70-80%) وتكاليف الديون المتزايدة
فرصة: منصات متوافقة بشكل وثيق تفتح تآزر الأصول المتقاطعة وتدفقات نقدية أسرع
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
في هذه الحلقة من برنامج "استثمار الجواهر الخفية" من موتلي فول، يتعمق مساهمو موتلي فول تايلر كرو، مات فرانكل، ولو وايتيمان في دوافع حمى الاندماج والاستحواذ، بما في ذلك:
للاطلاع على الحلقات الكاملة لجميع البودكاست المجانية لموتلي فول، تفضل بزيارة مركز البودكاست الخاص بنا. عندما تكون مستعدًا للاستثمار، تحقق من هذه القائمة لأفضل 10 أسهم للشراء.
أين تستثمر 1000 دولار الآن؟ كشف فريق المحللين لدينا للتو عن أفضل 10 أسهم التي يعتقدون أنها للشراء الآن، عندما تنضم إلى Stock Advisor. شاهد الأسهم »
النص الكامل أدناه.
قبل شراء أسهم في شركة إيلي ليلي، ضع في اعتبارك هذا:
فريق محللي Motley Fool Stock Advisor حدد للتو ما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين للشراء الآن... ولم تكن شركة إيلي ليلي من بينها. الأسهم العشرة التي تم اختيارها يمكن أن تحقق عوائد هائلة في السنوات القادمة.
فكر عندما دخلت Netflix هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكانت لديك 398,052 دولارًا! أو عندما دخلت Nvidia هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكانت لديك 1,181,688 دولارًا!
الآن، تجدر الإشارة إلى أن متوسط العائد الإجمالي لـ Stock Advisor هو 892% - وهو أداء يفوق السوق مقارنة بـ 205% لمؤشر S&P 500. لا تفوت أحدث قائمة لأفضل 10 أسهم، المتاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري بناه مستثمرون أفراد لمستثمرين أفراد.
عائدات Stock Advisor اعتبارًا من 30 يونيو 2026.*
تم تسجيل هذا البودكاست في 23 يونيو 2026.
تايلر كرو: صناعة الأدوية الكبرى في مزاج شرائي اليوم في برنامج Motley Fool Hidden Gems Investing. مرحبًا بكم في Motley Fool Hidden Gems Investing. أنا مضيفكم، تايلر كرو، واليوم ينضم إليّ مساهمو فول المخضرمون، لو وايتيمان ومات فرانكل. الآن، إنه يوم الثلاثاء. أعرف السوق. إنه منخفض جدًا، أعتقد أن Nasdaq منخفض بنحو 2% بينما نسجل. ولكن مهلاً، هل تعلم؟ أوقات متقلبة. الأسواق ستتصرف كالسوق.
اليوم، سنتعمق في صناعة الأدوية وتحديدًا الموجة الكبيرة الظاهرة من عمليات الاندماج والاستحواذ التي شهدناها في الأشهر الأخيرة. سنتناول أيضًا بعض أسئلة صندوق البريد المتعلقة بصناعة الأدوية ونلقي نظرة على بعض الشركات في هذه الصناعة التي نعتقد أنها تؤدي بشكل جيد للغاية. الآن، في البداية، اعتقدت أن هذا كان مجرد مصادفة غريبة لرؤية العديد من إعلانات الصفقات في قسم الصفقات في وول ستريت جورنال مؤخرًا، ولكن حتى الآن، كان عام 2026 عامًا مميزًا لعمليات الاندماج والاستحواذ في صناعة الأدوية. إليكم كومة رائعة، يا رفاق، حول هذه الموجة. حتى الآن هذا العام، كانت هناك صفقات بقيمة مليار دولار وأكثر أكثر من كل عام 2025. الآن، أنا متأكد من أن هناك الكثير من الأسباب التي يمكننا الخوض فيها، ولكن لكل واحد منكم، ما هي بعض الأشياء التي ترونها والتي تدفع هذه الموجة الهائلة من التركيز، لو؟
لو وايتيمان: هناك دائمًا الكثير من الأسباب، كما تقول، ولكن أعتقد أن هناك الكثير من الاتجاهات التي تتلاقى الآن لتغذية هذا التركيز. أولاً، لدينا منحدر براءات اختراع وشيك في جميع أنحاء الصناعة. براءات اختراع الأدوية تدوم 20 عامًا. ولكن نظرًا لأن معظم هذا الوقت، عادةً أكثر من نصف هذا الوقت يكون قبل الإيرادات، مرحلة تطوير الدواء، هناك فقط نافذة قصيرة جدًا لهذه الشركات للاستفادة من إبداعاتها، وبمجرد انتهاء صلاحية براءة الاختراع، مما يعني أن الناس يمكنهم التنافس معك على هذا الدواء، تميل إلى رؤية انخفاض الإيرادات بشكل كبير. هناك ما يقدر بنحو 300 مليار دولار من الإيرادات السنوية التي ستنتهي صلاحية براءات اختراعها في السنوات القليلة المقبلة. هذا يدفع الكثير من الشركات إما للعثور على شركاء أكبر أو إذا كنت كبيرًا بما يكفي، للعثور على مصادر إيرادات جديدة. ومن هنا تأتي عمليات الاندماج والاستحواذ.
انظر إلى إيلي ليلي. إنها رائدة في مجال GLP-1. لديها محفظة رائعة. إنها تضخ كل الأموال التي تجنيها من GLP-1 في الكثير من الصفقات، فقط في محاولة لتنويع محفظتها. طبيعة التكنولوجيا الحيوية والأدوية هي أن الكثير من هذه لن تنجح، ولكن إذا وسعت شبكتك بما فيه الكفاية، إذا حصلت على مرشحين جيدين، فقد يكون لديك الشيء الكبير التالي. أضف إلى ذلك عوامل مثل ضغط التسعير التنظيمي، وبعض الاختراقات المثيرة للاهتمام في مجالات مثل علم الأورام وأمراض القلب، فهذا سوق جذاب للمشترين والبائعين على حد سواء، وأعتقد أننا نرى ذلك يتجلى.
مات فرانكل: أنت على حق، تايلر. لقد كان عامًا نشطًا جدًا للتركيز، فقط لإضافة القليل من السياق لذلك. لقد شهدنا بالفعل 32 صفقة منفصلة بقيمة مليار دولار أو أكثر بقيمة إجمالية للصفقات تبلغ 123 مليار دولار، وهذا مهم لأنه إذا استمر هذا، فسيكون أقوى عام لعمليات الاندماج والاستحواذ في هذا المجال. إنه عام 2019، الذي كان أقوى عام على الإطلاق. نحن على المسار الصحيح لعام ليس قياسيًا تمامًا، لكننا نقترب منه.
ذكر لو أن انتهاء صلاحية براءة الاختراع جزء كبير من هذا. ما يقرب من 70 دواءً يدر كل منها أكثر من مليار دولار من الإيرادات ستنتهي صلاحية براءات اختراعها في العامين المقبلين. إذا لم تكن على دراية، فعندما تنتهي فترة حصرية الدواء، لا يقتصر الأمر على انخفاض الإيرادات بشكل كبير. إنه ينخفض بشكل كبير حقًا. يمكن أن ينخفض بنسبة 80 إلى 90٪ بين عشية وضحاها. تتدافع العديد من الشركات ليس فقط لاستبدال الإيرادات، ولكن الأرباح التي تولدها هذه الأدوية لأن الأدوية المحمية ببراءات الاختراع بشكل عام هي الجزء الأعلى هامشًا في الميزانية العمومية لهذه الشركات.
أحد الملاحظات المثيرة للاهتمام هو، كما ذكرنا، أن هذه ليست عمليات استحواذ ضخمة. كان هناك تحول نحو عمليات الاستحواذ الإضافية من عمليات الاندماج الكبيرة، مع التركيز على الأصول التي تكون في مراحل متأخرة من التجارب والتي يمكن دمجها بسرعة في منصة راسخة. هذا هو أحد عمليات استحواذ إيلي ليلي التي رأيناها للتو. Merck مثال آخر. إنها تفقد حماية براءة اختراعها لـ Keytruda، الدواء الرائج لعلاج السرطان، وقد قامت بثلاث عمليات استحواذ رئيسية في الأشهر العشرة الماضية وحدها. أنت ترى الكثير من هذا من شركات معينة.
تايلر كرو: الأمر لا يقتصر عليهم. جزء من السبب الذي دفعني لرؤية هذا على وجه التحديد هو أنه في غضون أسبوعين، رأيت ABBV تشتري شركة مناعة بحوالي 10 مليارات. كانت Glaxo Smith Klein تقوم بعملية استحواذ بقيمة 10 مليارات دولار، ثم كانت Roche ترخص أدوية من الآخرين. ذكر إيلي ليلي وميرك أيضًا. يبدو أن الجميع نشطون للغاية في هذا الوقت، خاصة في محفظة الأدوية قيد التطوير.
هذا ما أريد التعمق فيه أكثر. إنه الجزء التنظيمي لأنه يبدو أنه كانت هناك تغييرات كبيرة، على الأقل في الموقف في إدارة الغذاء والدواء في الأشهر الأخيرة. في وقت سابق، أعتقد في الشهرين الماضيين أو نحو ذلك، قاموا فعليًا بعكس ثلاث قرارات تتعلق بعلاجات الأمراض النادرة واليتيمة، ويمكننا الخوض في التفاصيل الطويلة، ولكن النسخة المختصرة هي أنه تحت قيادة قسم الأدوية البيولوجية ولقاحات إدارة الغذاء والدواء السابقة، كان اسمه فيناي براساد، تم رفض هذه المرشحات للأدوية لأن الدراسة السريرية لم تتضمن مقارنات مع دواء وهمي.
الآن، الدراسات الوهمية، ليست شائعة جدًا وغير شائعة تقريبًا في منطقة الأمراض النادرة لأنه، أولاً، مجموعات هذه الأمراض صغيرة جدًا، وثانيًا، هناك أمراض مهددة للحياة. إنه أمر صعب للغاية، تقريبًا أخلاقيًا، أن نقول إننا سنضعك على دواء وهمي. انظر، لا أعتقد أنه من قبيل الصدفة أننا نشهد هذا الاندفاع لشراء علاجات في المرحلة السريرية، خاصة في علم الأورام، والأمراض النادرة، والكثير من تلك الأشياء التي تواجه أحيانًا صعوبة في المرور عبر إدارة الغذاء والدواء، في نفس الوقت الذي أشارت فيه إدارة الغذاء والدواء إلى أنها أكثر استعدادًا للعمل مع الصناعة مؤخرًا.
لو وايتيمان: أنت على حق. طريقة الدراسة الوهمية ليست عملية جدًا أو قابلة للدفاع أخلاقيًا عن الأمراض النادرة. بعد رحيل براساد، أوضحت إدارة الغذاء والدواء أنها تتفق مع ذلك. في وقت سابق من هذا العام، أصدروا بعض التحديثات السياسية الهامة جدًا، بما في ذلك إطار عمل لمقدمي العلاجات للأمراض النادرة جدًا لاستخدام طرق بديلة لبناء حالات الموافقة الخاصة بهم بدلاً من طريقة الدواء الوهمي. لفترة من الوقت، جمد البيئة التنظيمية فعليًا سوق هذه الشركات في المرحلة السريرية التي كانت تطور هذه العلاجات للأمراض النادرة. كان يُنظر إليها على أنها واجهت فجأة هدفًا متحركًا في تطويرها. مع الانعكاسات الأخيرة لإدارة الغذاء والدواء التي ذكرتها، تصبح برامج الأدوية هذه ذات قيمة فورية أكبر، ولا يزال بعضها مسعرًا بأقل مما كنت تتوقع أن تباع به عادةً، وأنت ترى أن ذلك يساعد في تغذية حمى الشراء أيضًا.
تايلر كرو: كنا نناقش هذا. ربما كان ذلك في يناير، ربما فبراير، حيث كان هناك هذا الاقتباس من الرئيس التنفيذي لشركة Moderna لأنهم كانوا يحاولون الحصول على لقاح جديد ضد كوفيد والإنفلونزا. بشكل أساسي، جاء الرئيس التنفيذي بصراحة شديدة وقال، أنا لا أعرف حتى ما إذا كان الأمر يستحق إجراء تجارب سريرية على اللقاحات في الوقت الحالي بسبب العبء التنظيمي، لأن، لو، شيء واحد تكرهه الشركات أكثر من اللوائح هو اللوائح المتغيرة باستمرار.
لو وايتيمان: خاصة في عمل مثل هذا حيث تنفق الكثير على هذه التجارب والكثير من الوقت في التطوير لما هو بالفعل معدل نجاح منخفض. إذا بدأت في تغيير الأهداف وتغيير اللعبة في منتصف اللعبة في عمل لديك بالفعل معدلات فشل ضخمة، فسيؤدي ذلك إلى فوضى. أحب ما نفعله هنا، ولكن كمستثمر، أعتقد أنه من الجدير ملاحظة أن هناك مشكلة "محرك الإبرة". بطبيعتها، غالبًا ما لا يكون للأدوية جمهور كبير، وحتى بأسعار مرتفعة، فهي ليست مولدات إيرادات ضخمة. الأمر أكثر من مجرد الصالح العام. أنا سعيد بالتأكيد لأنهم يعملون عليها. ولكن السبب في أنهم يطاردون الأدوية الرائجة هو أنه في نهاية المطاف، الأدوية الرائجة هي التي تحل هذه المشاكل الكبيرة، سواء كانت السرطان، سواء كانت أمراض القلب. هذا هو المكان الذي تحرك فيه الإبرة حقًا.
تايلر كرو: قادمًا بعد الاستراحة، سنلقي نظرة على صناعة الأدوية الكبرى، ما الذي يعمل بشكل جيد، وما لا يعمل، وربما نكشف عن بعض الجواهر الخفية، ربما في صناعة الأدوية.
يا رفاق، أحد التصورات لصناعة الأدوية، أو صناعة الأدوية الكبرى، باسمها المخيف الكبير، هو أنها صناعة آمنة نسبيًا ومن المحتمل أن تستمر في توليد النقد لسنوات قادمة. العديد من أكبر شركات الأدوية معروفة حتى بأنها تدفع أرباحًا كبيرة وقد فعلت ذلك لفترة طويلة. لكنني كنت أختبر هذه النظرية هذا الصباح، وعلى مدى السنوات العشر الماضية، لم تكن النتائج رائعة كما يوحي بها سمعة الصناعة. أعتقد أنه من بين أكبر اثنتي عشرة شركة أدوية في العالم، ثلاث فقط تفوقت بالفعل على S&P 500 على مدى العقد الماضي. صحيح، لقد شهدنا عقدًا ماضيًا رائعًا لمؤشر S&P 500. إنه حاجز مرتفع جدًا. حتى Novo Nordisk، التي كانت في وقت ما، لفترة قصيرة، تحتكر تقريبًا سوق أدوية GLP-1 مع Ozempic وبعض علاجاتها الأخرى. لقد تخلفت الآن بشكل كبير عن السوق على مدى السنوات العشر الماضية مع دخول المنافسين، مثل إيلي ليلي، كما ذكرت.
ولكن ما هو القول المأثور القديم: الأداء السابق لا يضمن بالضرورة النتائج المستقبلية. أريد منكم يا رفاق أن تفكروا فيما إذا كنا ننظر إلى صناعة الأدوية الآن، من ترون أنه يؤدي بشكل رائع ويقوم ببعض العمل الذي يحرك الإبرة حقًا إلى نقطتك، لو، حول بعض الأشياء التي تعمل بشكل جيد، وبعض الأشياء التي تعمل بالفعل كمستثمر، وتحرك الإبرة، وبعض الأشياء التي لست متأكدًا منها بالتأكيد.
لو وايتيمان: لنكن صادقين، هذه صناعة وحشية للغاية. سأكره شراء صندوق مؤشرات متداولة لهذه الصناعة وتتبعه فقط. عليك حقًا أن تجد الفائزين الأفراد الذين هم في المساحة الصحيحة هنا لأن مع التكاليف، مع العبء التنظيمي، من الصعب على هذه الصناعة أن تقدم أداءً كمجموعة بمرور الوقت. أما بالنسبة لمن قد تكون تلك الجواهر، كما ذكرت، فإن إيلي ليلي تقود الكثير من التركيز. لا أعتقد أن هناك شركة أدوية كبيرة تُدار بشكل أفضل الآن، وأنا أحب أنها تستثمر في مستقبلها، وتستثمر حتى خارج نطاق GLP-1. أتذكر عندما كانت الستاتينات هي الدواء المعجزة، وانظر، لقد كانت فائدة عظيمة للبشرية، وكانت صانعة للمال لفترة من الوقت، ولكن حتى الستاتينات لم تستمر إلى الأبد. أحب ليلي كمن يتطلع إلى ما بعد اليوم. ليلي مملة، مع ذلك.
إذا كنت تريد التعمق أكثر، فأريد أن أقدم بعض التقدير لـ United Therapeutics، الرمز UTHR. هذه جوهرة خفية في عدد من الخدمات التي تفوقت بسهولة على السوق في السنوات القليلة الماضية. قصة رائعة هنا، أسستها مارتين روثبلات التي أسست أيضًا SiriusXM، رائدة أعمال حقيقية. تم تشخيص ابنتها بمرض في الرئة، وإحباطها من العلاجات ورؤية، على ما أعتقد، فرصة في السوق هناك. لقد بنت هذا. لديهم ستة علاجات معتمدة من إدارة الغذاء والدواء، وخط أنابيب قوي، مجرد عمل رائع تديره رائدة أعمال لديها قضية حقيقية تدفعها. شركة مثيرة للاهتمام حقًا.
مات فرانكل: أؤيد إيلي ليلي كمن يؤدي بشكل رائع. لا أستطيع التفكير في واحد أفضّل ذكره. يعتمد الأمر على Tirzepatide الخاص بها، وهو نسختها من GLP-1. هذه هي الأسماء التجارية Mounjaro و Zepbound لأكثر من نصف إيراداتها. هذه محمية ببراءات اختراع حتى عام 2036، وبالتالي تتمتع ليلي بواحدة من أكثر تعرضات منحدرات براءات الاختراع ملاءمة في هذا المجال. حتى مرشحات GLP من الجيل التالي لديها تقدم ممتاز في خط الأنابيب. كما ذكر لو، تستخدم الشركة بحكمة تدفقاتها النقدية لإجراء عمليات استحواذ إضافية وتنويع تدريجي. نأمل، في غضون 10 سنوات عندما تنتهي صلاحية براءة الاختراع، أنهم لا يتدافعون فقط للقيام بشيء ما. بالحديث عن التدافع للقيام بشيء ما، ذكرت ميرك سابقًا، وهذا هو الشيء الذي لست متأكدًا منه. كانت الشركة نشطة للغاية في عمليات الاندماج والاستحواذ. ذكرت ثلاث صفقات كبيرة في الأشهر العشرة الماضية. لكن Keytruda تشكل أكثر من نصف إيراداتها، وتنتهي براءة الاختراع هذه في عام 2028. يمكن أن تنجح صفقات الاستحواذ العدوانية، ولكن هذا الجدول الزمني الضيق، فإنه يترك القليل من هامش الخطأ.
تايلر كرو: أريد أن أتدخل بنفسي أيضًا. لأنها كأس العالم، وأشعر أن هذا يرتبط بالفعل بقصة ممتعة لكأس العالم ربما لا يعرفها الجميع، ولكن الجميع سمعوا اسم ليونيل ميسي، ربما أحد أعظم لاعبي كرة القدم في كل العصور. كطفل، كان يعاني بالفعل من مرض نادر حيث كانت الغدد التي تنتج هرمونات النمو البشري غير فعالة، وكان عليه تناول هرمونات النمو البشري لجزء كبير من حياته المبكرة، وهو جزء من سبب لعبه لبرشلونة لأنهم كانوا على استعداد لدفع تكاليف هذا العلاج الباهظ الثمن. كان حقنة يومية من هرمون النمو الاصطناعي. إنه عبء هائل على الأشخاص الذين يعانون من هذا
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"من غير المرجح أن تكون موجة عمليات الاندماج والاستحواذ الحالية مستدامة؛ فارتفاع تكاليف الديون، ومخاطر التكامل، وتشديد التنظيم سيحد من المكاسب، ويقصر خلق القيمة الدائمة على عدد قليل من الصفقات الانتقائية."
تؤطر المقالة موجة الاندماج والاستحواذ المزدهرة على أنها تحول هيكلي مدفوع بالانحدارات في براءات الاختراع والتحولات التنظيمية. النقطة المضادة الأقوى هي أن هذه البيئة مكلفة، ذات رافعة مالية عالية، وتعتمد على تآزر هش من الصفقات الإضافية. تتزايد تكاليف الديون، وتشديدت معايير التمويل، والتدقيق لمكافحة الاحتكار أكثر حدة من الدورات السابقة، مما قد يخفف من التركيز. حتى لو حصلت ليلي وميرك على أصول استراتيجية، فقد تفشل العديد من الصفقات في تعويض الإيرادات المفقودة المحمية ببراءات الاختراع، بينما تضيف خطوط الأنابيب ونوافذ التفرد مخاطر. قد يخفي ازدهار السوق على المدى القصير انخفاضًا كبيرًا إذا أدت صدمات التكامل أو أسعار الفائدة إلى تعطيل العوائد المتوقعة على الاستثمار (ROIs).
نقطة معاكسة صعودية: حفنة من الاستحواذات الإضافية عالية الجودة مع تآزر فوري في الإيرادات يمكن أن تعزز العائد على رأس المال المستثمر (ROIC)، مما يصحح الدورة. الاختبار الحقيقي هو ما إذا كانت الائتمانات ستظل رخيصة وسيظل المنظمون متساهلين بما يكفي لتجنب عرقلة الصفقات.
"إن موجة عمليات الاندماج والاستحواذ الحالية هي عرض لتدهور الإيرادات الهيكلي، ويقوم السوق بالمبالغة في تقدير قدرة عمليات الاستحواذ "الإضافية" على استبدال التدفقات النقدية الضخمة بشكل موثوق قبل انتهاء صلاحية براءات الاختراع."
إنّ محموم عمليات الاندماج والاستحواذ الحالية في قطاع الأدوية الكبرى يركز بشكل أقل على الابتكار وأكثر على "اليأس الدفاعي" لسد فجوات الإيرادات قبل وصول "منحدر براءات الاختراع" في الفترة 2026-2028. في حين أن البيئة التنظيمية قد هدأت، مما يسمح بمسارات سريرية أسهل، فإن المستثمرين يتجاهلون "مخاطر التكامل" لهذه الاستحواذات الإضافية. شراء النمو من خلال الاندماج والاستحواذ باهظ الثمن بشكل سيء وغالباً ما يدمر قيمة المساهمين بسبب المبالغة في الدفع والاحتكاك الثقافي. تدفع شركتا Eli Lilly (LLY) و Merck (MRK) فعلياً علاوة لتأجيل ما لا مفر منه. أنا محايد تجاه القطاع لأن مضاعفات التقييم تعكس حالياً رواية "النمو" التي تتجاهل الاحتمالية العالية لفشل البحث والتطوير أو تضخم التكامل.
إذا أدى الإطار التنظيمي الجديد الأكثر تساهلاً من إدارة الغذاء والدواء الأمريكية (FDA) لأمراض نادرة إلى إنشاء خط أنابيب مستدام للأدوية "اليَتيمة" ذات الهوامش الربحية العالية، فقد تحقق هذه الشركات معدلات نمو نهائية أعلى مما يسعره السوق حاليًا.
"حجم عمليات الاندماج والاستحواذ في قطاع الأدوية مرتفع، لكن معدل نجاح عمليات الاستحواذ الإضافية منخفض، وشركات مثل ميرك (انتهاء براءة اختراع Keytruda في عام 2028) تتسابق مع الزمن مع هامش خطأ ضئيل."
تحدد المقالة بشكل صحيح العوامل الداعمة الحقيقية: 300 مليار دولار في منحدرات براءات الاختراع، وذوبان القيود التنظيمية لإدارة الغذاء والدواء للأمراض النادرة، و 32 صفقة بقيمة 123 مليار دولار حتى تاريخه. لكنها تخلط بين النشاط وخلق القيمة. عمليات الاستحواذ الإضافية في مجال التكنولوجيا الحيوية ذات نجاح منخفض بشكل سيئ السمعة - تفشل معظم عمليات الاستحواذ على خطوط الأنابيب في المرحلة الثالثة أو بعد الموافقة. هيمنة Eli Lilly على GLP-1 حقيقية، لكن المقالة تتجاهل أن ضعف أداء Novo Nordisk على الرغم من هيمنة Ozempic يشير إلى أن حتى الامتيازات الضخمة لا يمكنها الحفاظ على التقييمات. إن عكس دراسة الدواء الوهمي من قبل إدارة الغذاء والدواء إيجابي لمطوري الأمراض النادرة، لكن الأدوية النادرة للغاية تولد إيرادات متواضعة. الخطر الحقيقي: تدفع شركات الأدوية الكبرى مبالغ زائدة مقابل الأصول في المرحلة السريرية في بيئة أسعار فائدة متزايدة، وتراهن على تنويع المحفظة عندما تظل أطروحتها الأساسية - استبدال الإيرادات المفقودة - غير مثبتة.
إذا أدى إلغاء التنظيم من قبل إدارة الغذاء والدواء الأمريكية إلى تسريع الموافقات على الأمراض النادرة، وأدت استراتيجية الاستحواذ لشركة Eli Lilly إلى تحقيق 2-3 نجاحات حقيقية بحلول عام 2028-2030، فإن موجة الاندماج والاستحواذ تصبح استثمارًا رأسماليًا استشرافيًا بدلاً من شرائها بدافع الذعر. المقال يقلل من شأن حجم السيولة النقدية والتدفقات النقدية التي تمتلكها هذه الشركات لاستيعاب الصفقات الفاشلة.
"تواجه عمليات الاستحواذ الإضافية معدلات فشل سريري تجعل موجة الاندماج والاستحواذ أكثر خطورة مما يوحي به سرد "انحدار براءات الاختراع"."
تؤطر المقالة عمليات الاندماج والاستحواذ في قطاع الأدوية لعام 2026 كرد فعل عقلاني على انتهاء صلاحية براءات الاختراع بقيمة 300 مليار دولار أمريكي ووجود إدارة غذاء ودواء أكثر مرونة، مع وضع شركة ليلي كشركة بارزة. ومع ذلك، فإن التحول إلى صفقات إضافية في مجالات علم الأورام والأمراض النادرة يتجاهل أن هذه الأصول لا تزال تواجه معدلات فشل سريري تتراوح بين 70-80٪ بعد الاستحواذ، وأن التراجعات الأخيرة لإدارة الغذاء والدواء بشأن متطلبات الدواء الوهمي قد تكون مؤقتة إذا تصاعد الضغط السياسي. تمثل صفقات شركة ميرك الثلاث في عشرة أشهر للتعويض عن انتهاء صلاحية دواء Keytruda في عام 2028 الهامش الضيق للخطأ. تظهر البيانات التاريخية أن معظم الصفقات الإضافية تفشل في إحداث فرق في استبدال الإيرادات.
إذا ظل إطار عمل إدارة الغذاء والدواء الجديد ساريًا ونجحت عملية استحواذ واحدة أو اثنتين لشركتي ليلي أو ميرك، فإن الموجة الحالية يمكن أن تحقق عوائد فائقة بسرعة أكبر من خطوط الأنابيب العضوية، مما يصحح الهوس الذي يسلط عليه المقال الضوء.
"سيحدد خطر التمويل الكلي ما إذا كانت عمليات الاندماج والاستحواذ الإضافية ستحقق عائدًا مستدامًا على رأس المال المستثمر أم مجرد ضغط لدفع مبالغ زائدة."
معدل فشل جروك بعد الاستحواذ بنسبة 70-80٪ هو تحذير مفيد، ولكنه يقلل من شأن المكاسب المحتملة للاستراتيجيات المنصات المتوافقة بإحكام والتي تفتح تآزر الأصول المتقاطعة وتدفقات نقدية أسرع، خاصة في محافظ الأمراض النادرة لدى ليلي/ميرك. الخطر الأكبر هو الاقتصاد الكلي: قد تؤدي زيادة الأسعار وتشديد الائتمان إلى خنق تدفق الصفقات وإجبار المزيد من الضغط على المبالغة في الدفع. إذا ارتفعت تكاليف التمويل بشكل كبير، فقد لا تستمر موجة الاندماج والاستحواذ.
"يُدفع اندماج واستحواذ شركات الأدوية الكبرى بنفس القدر من الحاجة إلى نشر أكوام النقد الراكدة بكفاءة بقدر ما هو مدفوع بالخوف من حواف براءات الاختراع."
كلود، لقد أصبت كبد الحقيقة فيما يتعلق بـ Novo Nordisk، لكنك تتجاهل دافع المراجحة الضريبية. شركات الأدوية الكبرى لا تشتري خطوط الإنتاج فحسب؛ بل تعمل على تحسين الهياكل الضريبية العالمية والاستفادة من مبالغ نقدية ضخمة تحقق عوائد هزيلة. إذا ظلت أسعار الفائدة "أعلى لفترة أطول"، فإن الاحتفاظ بأكثر من 50 مليار دولار نقدًا يمثل عبئًا على ROE. غالبًا ما يكون الاندماج والاستحواذ تحوطًا دفاعيًا ضد عبء النقد، وليس مجرد محاولة يائسة لسد فجوة براءات الاختراع لعام 2028.
"المراجحة الضريبية وسحب السيولة أمران ثانويان؛ الأطروحة الأساسية — استبدال الإيرادات الناتجة عن انتهاء صلاحية براءات الاختراع من خلال عمليات استحواذ إضافية عالية المخاطر — لا تزال غير مثبتة ومكلفة."
إن زاوية المراجحة الضريبية لـ Gemini حقيقية ولكنها مبالغ فيها كمحرك أساسي. إذا كان سحب النقد هو الدافع الرئيسي، لرأينا المزيد من الزيادات في توزيعات الأرباح أو عمليات إعادة شراء الأسهم - وهي أرخص من مخاطر تكامل عمليات الاندماج والاستحواذ. تعمل استراتيجية الضرائب فقط إذا كانت الصفقات مُضافة بعد الضرائب؛ ومعظم عمليات الاستحواذ الإضافية ليست كذلك. القضية الحقيقية: تخلط Gemini بين "لدينا نقد" و "عمليات الاندماج والاستحواذ منطقية". امتلاك 50 مليار دولار لا يبرر دفع مبالغ زائدة مقابل أصول ذات معدل فشل يتراوح بين 70-80٪. هذا تدمير لعائد حقوق الملكية (ROE)، وليس تحسينًا.
"ارتفاع الأسعار يجعل نشر النقد عبر عمليات الدمج والاستحواذ أكثر تكلفة من عمليات إعادة الشراء، مما يفوق أي تحسين ضريبي للصفقات الإضافية عالية المخاطر."
يتجاهل دافع المراجحة الضريبية لدى Gemini لأكوام النقد كيف تزيد أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول من التكلفة الحقيقية لرأس المال لنشر تلك الأموال في أصول بمعدل فشل 70-80٪. حتى مع وجود سيولة تزيد عن 50 مليار دولار، تواجه Lilly و Merck عقبات أكبر لتحقيق الزيادة بعد الضريبة عندما تشتد معايير التمويل وتتمدد أطر التكامل. هذا يحول عمليات الاندماج والاستحواذ من تحوط إلى مخاطر مضاعفة على ROE إذا ساءت ظروف الائتمان بما يتجاوز الافتراضات الحالية.
اللوحة تميل إلى التشاؤم بشأن موجة الاندماج والاستحواذ الحالية في شركات الأدوية الكبرى، مشيرة إلى ارتفاع معدلات الفشل في عمليات الاستحواذ الإضافية، وارتفاع تكاليف الديون، وخطر دفع مبالغ زائدة مقابل الأصول. كما يلاحظون أن السرد الحالي لـ 'النمو' يتجاهل الاحتمالية العالية لفشل البحث والتطوير وتحديات التكامل.
منصات متوافقة بشكل وثيق تفتح تآزر الأصول المتقاطعة وتدفقات نقدية أسرع
معدلات فشل الاستحواذات الإضافية (70-80%) وتكاليف الديون المتزايدة