بقلم Maksym Misichenko · BBC Business ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
على الرغم من تصوير هذه الاكتتابات العامة الأولية على أنها انتصار للتحول الرقمي في الهند، يعبر المشاركون عن مشاعر هبوطية بسبب التقييمات المرتفعة، والمسارات غير المؤكدة بعد الإدراج، والهشاشة الاقتصادية الكلية، ومخاطر الحوكمة، والعقبات التنظيمية المحتملة. كما يسلطون الضوء على خطر تحول هذه الاكتتابات العامة الأولية إلى فخاخ سيولة للمستثمرين الأفراد.
المخاطر: تقييمات مرتفعة ومخاطر تنظيمية حول هيمنة المشتقات في بورصة الهند الوطنية
فرصة: مكاسب محتملة طويلة الأجل واستثمار استراتيجي من صناديق الثروة السيادية
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
أكبر بورصة في الهند وأكبر مشغل اتصالات فيها ستطرحان للاكتتاب العام بحلول نهاية العام الحالي فيما يقول الخبراء إنه قد يكون طرحًا قياسيًا لأسواق رأس المال في البلاد.
قدمت منصات جيو، الذراع الرقمية لشركة Reliance Industries التابعة للملياردير موكيش أمباني، والبورصة الوطنية (NSE) - أكبر بورصة مشتقات في العالم ومن بين أكبر ثلاث بورصات أسهم من حيث حجم التداول - أوراق مسودات لطروحاتها العامة الأولية بفارق أيام قليلة الشهر الماضي.
من المتوقع أن تجمع جيو حوالي 4 مليارات دولار (3.02 مليار جنيه إسترليني) من السوق بتقييم تقديري يتراوح بين 120 و160 مليار دولار، بينما سيقدم إصدار البورصة الوطنية 6% من الأسهم مقابل 3.3 مليار دولار، مما يقيم البورصة بـ 57 مليار دولار.
إلى جانب الحجم غير المسبوق للعروض - التي قد ترفع القيمة السوقية الإجمالية للهند عدة درجات - يراقب المستثمرون الاكتتابات عن كثب لأنها تمثل التغييرات الجذرية في طريقة عيش واستهلاك واستثمار وإجراء المعاملات لدى الهنود في العقد الماضي، حسبما صرح يتين سينغ، الرئيس التنفيذي للخدمات المصرفية الاستثمارية في Emkay Global، لـ BBC.
"هذه أعمال فريدة لا تُبنى كثيرًا. البورصة الوطنية هي مؤشر مباشر لـ 'تسييل' مدخرات الأسر الهندية في صناديق الاستثمار المشتركة والأسهم، بينما جيو هي قصة شركة قادت بمفردها ثورة رقمية، لتصبح عاملًا دافعًا للعديد من الشركات الهندية الجديدة"، قال سينغ.
"قد تكون اكتتاباتها أساسية للأسواق الهندية بنفس الطريقة التي أصبحت بها الاكتتابات الكبرى لشركات البرمجيات قبل عدة عقود"، مضيفًا.
أدى دخول جيو المتأخر إلى سوق الاتصالات الهندي المزدحم في عام 2016 إلى توحيد صناعة مجزأة للغاية تضم 17 مشغلًا وتحويلها إلى احتكار ثنائي فعلي، حيث أطلق الأمبانيون حرب أسعار شرسة من خلال تقديم بيانات مجانية تقريبًا لمئات الملايين من المستخدمين الجدد.
كان ما يقرب من 200 مليون هندي فقط يستخدمون الإنترنت قبل عقد من الزمان. هذا الرقم يقترب الآن من المليار، حيث جمعت جيو وحدها 525 مليونًا من هؤلاء المشتركين. يستخدمون بياناتها لإجراء المدفوعات ومشاهدة العروض عبر الويب والتسوق عبر الإنترنت.
في الواقع، أصبح الهنود الآن أكبر مستهلكي بيانات الهاتف المحمول على مستوى العالم، متجاوزين حتى الأسواق المتقدمة مثل الولايات المتحدة والصين. وقد دفع هذا إلى حد كبير تعريفات جيو الرخيصة التي رسخت استخدام الهواتف الذكية.
تغيرت طريقة إنفاق البلاد للوقت والمال بشكل كبير نتيجة لهذا التحول الرقمي.
ارتفع واجهة المدفوعات الموحدة في الهند (UPI)، التي تم إطلاقها في نفس عام إطلاق جيو، من معالجة ما يقرب من صفر مدفوعات رقمية إلى 228 مليار معاملة في عام 2025، وفقًا لشركة Zerodha، وهي شركة وساطة. وقفز عدد المشتركين المدفوعين في منصات OTT بنسبة 40% بين عامي 2019 و2026.
"ارتفعت فاتورة البيانات الشهرية للهنود بصمت إلى ثلاثة أضعاف، بمعدل نمو أسرع بثلاث مرات من الأجور الريفية"، وفقًا لتقرير من بنك كوتك، حيث يقضي الناس المزيد والمزيد من الوقت في مشاهدة مقاطع الفيديو واستخدام تطبيقات وسائل التواصل الاجتماعي.
في غضون ذلك، يعكس صعود البورصة الوطنية الانفجار في الاستثمار الفردي في الهند، حيث دخل ملايين المستثمرين من الأفراد العاديين سوق الأسهم خلال الوباء. مدفوعًا ببيانات الهاتف المحمول الرخيصة وزيادة استخدام الهواتف الذكية، ارتفع عدد حسابات التداول عبر الإنترنت من حوالي 30 مليونًا إلى أكثر من 200 مليون.
يشير طرحها، الذي تأخر طويلاً بسبب مجموعة من قضايا الحوكمة، إلى "نضج" البنية التحتية للسوق الهندية وتوسيع قاعدة المستثمرين فيها، حسبما صرح فيروز عزيز، من Anand Rathi Wealth Limited، وهي شركة لإدارة الثروات، لـ BBC.
تعتبر البورصة العمود الفقري لسوق الأسهم الهندي البالغ 4.85 تريليون دولار، والذي يعد الآن رابع أكبر سوق في العالم من حيث القيمة السوقية. كل صفقة يتم تنفيذها على منصتها تولد إيرادات للبورصة الوطنية، وقد نمت أحجام التداول بسرعة.
كما أنها تحقق أرباحًا عالية جدًا، على الرغم من أن إيراداتها تتأثر بشكل مباشر بأحجام التداول التي يمكن أن تتأرجح بشكل حاد.
بينما تستعد جيو لطرحها، فإنها تضع نفسها الآن كأكثر من مجرد شركة اتصالات.
تريد أن يُنظر إليها على أنها عملاق بنية تحتية رقمية وذكاء اصطناعي محلي من خلال شراكات مع Nvidia وMeta لتطوير مراكز بيانات ونماذج لغوية كبيرة مدربة على اللغات الهندية.
كما أنها تنتقل من مرحلة "اكتساب حصة السوق إلى تحقيق الدخل" مدفوعة بزيادات التعريفات، وزيادة استخدام البيانات، والترقيات إلى خطط الدفع الآجل وفقًا لـ Elara Securities - وهي إشارة إلى أن سوق المستهلك في البلاد أصبح أكثر تطوراً.
"معًا، تمثل جيو والبورصة الوطنية الركيزتين التوأم للاقتصاد الجديد في الهند"، قال عزيز.
قد تساعد عروضهما المتزامنة في جذب رأس المال العالمي، حيث تقوم هذه الشركات "بتوسيع نطاق الاستثمار المتاح" وتوفر للأموال الأجنبية فرصًا للاستثمار في القطاعات التي تعد مركزية لقصة نمو الهند المستقبلية.
لكن ما إذا كانت الإصدارات وحدها ستكون كافية "لتحويل المد والجزر للمستثمرين الأجانب للعودة بأعداد كبيرة إلى الأسواق الهندية، يبقى غير مؤكد"، كما يقول سينغ.
كانت الأسواق الهندية من بين الأسوأ أداءً على مستوى العالم خلال العام الماضي، حيث سحب المستثمرون الأجانب مليارات الدولارات من البلاد بحثًا عن عوائد أعلى في الولايات المتحدة وفرص مدفوعة بالذكاء الاصطناعي في أماكن أخرى في آسيا.
وقد أدى انخفاض العملة إلى تفاقم جاذبية البلاد.
كما أحرق العديد من صغار المستثمرين أموالهم في السنوات الأخيرة، مستثمرين في مبيعات أسهم براقة لشركات مثل PayTM و LIC - أكبر الشركات المالية العملاقة في البلاد. والعديد من الاكتتابات العامة الأولية البارزة تتداول الآن بأقل من أسعار إدراجها.
كل هذا هز ثقة المستثمرين.
سيحدد تسعير هذه الإصدارات في النهاية ما إذا كان نجاح أعمالها يمكن أن يترجم إلى عوائد للمساهمين.
"حتى الشركات عالية الجودة يمكن أن تحقق عوائد مخيبة للآمال إذا تم إصدارها بتقييمات مفرطة في العدوانية"، قال عزيز.
تابع أخبار BBC الهند على Instagram، YouTube، *X و Facebook**.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"من المرجح أن يكون أداء ما بعد الاكتتاب العام الأولي على المدى القصير مخيبًا للآمال أو ضعيفًا بسبب التقييمات المرتفعة والرياح المعاكسة الكلية، حتى مع بقاء قصة الرقمنة طويلة الأجل في الهند سليمة."
تؤطر هذه الإدراجات الاقتصاد الرقمي في الهند كقصة نمو هيكلي، مع دخول Jio في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وNSE كبديل للتمويل. ومع ذلك، يتجاهل المقال المخاطر: التقييمات تبدو مرتفعة - Jio بحوالي 120-160 مليار دولار وNSE بحوالي 57 مليار دولار لبيع 6٪ مقابل 3.3 مليار دولار - ومسار غير مؤكد بعد الإدراج إذا تحولت الأسواق. الخلفية الاقتصادية الكلية هشة - تدفقات خارجية، روبية ضعيفة، عوائد عالمية أعلى - وهناك مخاطر تتعلق بالحوكمة والتنفيذ حول بورصة سابقة بأسلوب الاحتكار وطرح Jio الجديد بقيمة 4 مليارات دولار. على المدى القصير، قد يكون اكتشاف الأسعار صعبًا حتى لو ظلت المكاسب طويلة الأجل سليمة.
حجة صعودية: يستفيد كلا الطرحين من قصة النمو الهيكلي في الهند ويمكن أن تلقيا استحسانًا كبيرًا كرهانات طويلة الأجل، مما يجذب رؤوس الأموال الأجنبية حتى مع مضاعفات مرتفعة. بالإضافة إلى ذلك، يمكن للاكتتابات العامة الأولية أن تحفز تعميق السوق والإصلاحات التي تبرر التسعير المتميز إذا أثبت التنفيذ أنه أفضل من المتوقع.
"يتم تسعير هذه الاكتتابات العامة الأولية في ذروة المشاعر لدى المستثمرين الأفراد، مما يترك مجالًا ضئيلًا للخطأ في بيئة تتزايد فيها الرياح التنظيمية المعاكسة وتدفقات رؤوس الأموال للخارج."
يتم تصوير الاكتتابات العامة الأولية لـ NSE و Jio على أنها انتصار للتحول الرقمي في الهند، ولكن يجب على المستثمرين تجاوز سرد "التمويل" و"الثورة الرقمية". تقييم NSE البالغ 57 مليار دولار عدواني، خاصة بالنظر إلى التدقيق التنظيمي على هيمنتها في المشتقات واحتمال قيام SEBI بكبح أحجام التداول المضاربة للأفراد. في غضون ذلك، يعد تحول Jio من اكتساب حصة السوق إلى تحقيق الدخل خطوة دفاعية لتعويض النفقات الرأسمالية الضخمة على الذكاء الاصطناعي والجيل الخامس. في حين أن هذه ركائز هيكلية للاقتصاد الهندي، فإن "قصة النمو الهندي" مسعرة حاليًا بشكل مثالي. مع سحب المستثمرين المؤسسيين الأجانب (FIIs) لرأس المال بسبب التقييمات المرتفعة وتقلبات العملة، فإن هذه الاكتتابات العامة الأولية تخاطر بأن تصبح فخاخ سيولة للمستثمرين الأفراد بدلاً من صانعي الثروة.
إذا حافظت البورصة الوطنية الهندية (NSE) على احتكارها شبه الكامل للمشتقات ونجحت Jio في تحقيق الدخل من قاعدة مستخدميها الضخمة من خلال خدمات متكاملة بالذكاء الاصطناعي، فقد تتمكن هذه الشركات من فرض "علاوة ندرة" تبرر مضاعفات مرتفعة بغض النظر عن تقلبات السوق الأوسع.
"يفترض تقييم Jio البالغ 120-160 مليار دولار تحقيق إيرادات خالية من العيوب من قاعدة مستخدمين حساسة للسعر بعد عقد من النمو المدمر للهوامش، بينما يخلق إدراج البورصة الوطنية الهندية (NSE) في ظل تدفقات أجنبية لمدة 12 شهرًا مخاطر تنفيذية على الرغم من الأساسيات القوية."
تؤطر المقالة هذه الاكتتابات العامة الأولية كدليل على التحول الرقمي في الهند، لكنها تخلط بين قصتين مختلفتين تمامًا. إدراج البورصة الوطنية الهندية (NSE) مهم حقًا - إنها شركة بنية تحتية ناضجة ومربحة مع 200 مليون حساب تجزئة نشط الآن. لكن تقييم Jio البالغ 120-160 مليار دولار يعتمد كليًا على نجاح تحقيق الدخل بعد عقد من الاستحواذ على حصة السوق عبر الدعم. تتجاهل المقالة أن Jio تواجه ضغطًا على الهوامش: زيادة التعريفات تخاطر بفقدان العملاء في سوق حساس للسعر، وشراكات مراكز البيانات/الذكاء الاصطناعي مضاربة. والأهم من ذلك، تشير المقالة إلى أن المستثمرين الأجانب قد فروا من الأسهم الهندية لأكثر من 12 شهرًا ويستمر ضعف العملة - ولن يعكس اكتتابان عامان هذا الاتجاه. التوقيت مهم: الإطلاق عند أعلى مضاعفات التقييم في قاعدة مستثمرين أجانب متراجعة هو مخاطرة اكتتاب عام أولي نموذجية.
إذا نجحت جيو في الانتقال إلى تحقيق الدخل (زيادة متوسط الإيرادات لكل مستخدم، ترقيات الفواتير الشهرية) وأدت القائمة في البورصة الوطنية الهندية (NSE) إلى تحفيز مشاركة أجنبية أوسع في قصة النمو الهندية، فقد تتم إعادة تقييم كليهما بشكل أعلى في غضون 18 شهرًا. قد تقلل المقالة من شأن حجم رأس المال العالمي المكبوت الذي ينتظر نقطة إعادة دخول لـ "قصة الهند".
"التقييمات العدوانية لـ Jio و NSE تخاطر بتمديد التدفقات الأجنبية وخيبة أمل المستثمرين الأفراد بدلاً من عكس الأداء المتأخر للسوق الهندي."
يُقدّم رفع سهم "جيو" بقيمة 4 مليارات دولار بتقييم يتراوح بين 120 و160 مليار دولار، وعرض البورصة الوطنية الهندية (NSE) البالغ 3.3 مليار دولار بتقييم 57 مليار دولار، كبدائل لطفرة الهند الرقمية وزيادة الاستثمار الفردي، مع اعتبار 525 مليون مشترك لدى "جيو" و200 مليون حساب تداول لدى البورصة الوطنية الهندية دليلاً على ذلك. ومع ذلك، فإن المقال يقلل من شأن حقيقة أن الأسهم الهندية كانت من بين أسوأ الأسهم أداءً عالمياً في الآونة الأخيرة، وأن المستثمرين الأجانب سحبوا مليارات بحثاً عن عوائد في الولايات المتحدة أو مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وأن الروبية ضعيفة، وأن العديد من الاكتتابات العامة الأولية البارزة تتداول دون أسعار الإدراج. وتضيف التأخيرات في الحوكمة لدى البورصة الوطنية الهندية وتحول "جيو" نحو تحقيق الدخل عبر زيادة التعريفات مخاطر تنفيذ قد تحد من أي إعادة تقييم.
إذا تم تسعير كلتا الاكتتابات العامة الأولية بحذر وتحسن شهية المخاطر العالمية، فقد لا تزال تجذب تدفقات أجنبية إضافية إلى قصة النمو في الهند على الرغم من التدفقات الخارجة الأخيرة.
"قد يؤدي الخطر التنظيمي المحيط بهيمنة المشتقات في بورصة الأوراق المالية الوطنية (NSE) إلى تقليص الأرباح والتقييمات بشكل أكبر مما توحي به المضاعفات الرئيسية."
عيب: تقلل "جيميني" من المخاطر التنظيمية المحيطة بهيمنة بورصة الأوراق المالية الوطنية (NSE) على المشتقات. إذا أعادت هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI) أو بنك الاحتياطي الهندي (RBI) صياغة معايير الهامش، أو حدود المراكز، أو حددت المشاركة في المنتجات، فقد تتدهور رؤية أرباح بورصة الأوراق المالية الوطنية (NSE) قبل وقت طويل من ظهور أي "علاوة ندرة". الخطر ليس مجرد مضاعف تقييم - بل هو هيكلي، يؤثر على قوة التسعير، وحجم التداول، ومزيج الإيرادات. حتى لو حققت "جيو" إيرادات، فإن المكاسب الصعودية لبورصة الأوراق المالية الوطنية (NSE) تعتمد على الموقف السياسي، وليس فقط على توقيت السوق.
"تعمل هذه الاكتتابات العامة الأولية كأصول بنية تحتية استراتيجية لصناديق الثروة السيادية، مما قد يفصل تقييمها عن تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر قصيرة الأجل."
كلود، أنت تتجاهل الدعم الجيوسياسي. بينما يعتبر المستثمرون الأجانب المؤسسيون (FIIs) بائعين صافيين، فإن هذه الاكتتابات العامة الأولية (IPOs) ليست مجرد استثمارات في الأسهم؛ إنها أصول استراتيجية لعمالقة التكنولوجيا العالميين الذين يبحثون عن تحوط في البنية التحتية الرقمية كاستراتيجية "الصين بالإضافة إلى واحد". إن البورصة الوطنية الهندية (NSE) وجيو (Jio) هما في الأساس كيانان "قريبان من السيادة". إذا استخدمت الحكومة هذه الإدراجات للإشارة إلى الاستقرار لصناديق الثروة السيادية، فلن يتم تحديد التقييم من قبل معنويات المستثمرين الأفراد أو التدفقات الحالية للمستثمرين الأجانب المؤسسيين، بل من قبل رأس المال الاستراتيجي طويل الأجل الذي يبحث عن موطئ قدم في المكدس الرقمي للهند.
"تتطلب أطروحة رأس المال الاستراتيجي دليلاً على اهتمام حقيقي من صناديق الثروة السيادية؛ وفي غياب ذلك، يتم تسعير هذه الاكتتابات العامة الأولية لصالح التدفقات المحلية والأفراد في ظل تدهور خلفية تدفقات المستثمرين الأجانب المؤسسيين."
إن تأطير "جيميني" شبه السيادي جذاب ولكنه غير مثبت. صناديق الثروة السيادية لا تستثمر عادة في الاكتتابات العامة الأولية عند أعلى التقييمات من أجل "تموضع استراتيجي" - بل تنشر رأس المال حيث تكون العوائد غير متناسبة. إذا كانت بورصة الهند الوطنية (NSE) وجيو استثمارات استراتيجية حقًا، لكانت الحكومة قد احتفظت بحصص أكبر أو هيكلتها بشكل مختلف. تقدم المقالة دليلاً معدومًا على التزام مسبق من صناديق الثروة السيادية. هذا يبدو وكأنه إعادة تركيب للجغرافيا السياسية على قصة تقييم لا تصمد على الأساسيات وحدها.
"المخاطر التنظيمية في بورصة نيودلهي تقلل من أي علاوة استراتيجية سيادية لطروحات الاكتتاب العام الأولي هذه."
تجاهل ادعاء صندوق الثروة السيادي لـ Gemini بشأن "الصين زائد واحد" المخاطر التنظيمية التي أشار إليها ChatGPT. من شأن قيود SEBI على هوامش المشتقات أو حدود المراكز أن تؤدي مباشرة إلى تآكل حجم بورصة الهند الوطنية وقوتها التسعيرية، مما يحول ما يُفترض أنه أصل استراتيجي إلى رهان يعتمد على السياسة. في غياب أي بيانات التزام مسبق، لا تزال هذه الاكتتابات العامة الأولية تواجه نفس تدفقات المستثمرين الأجانب الأقل من المتوقع والعملة الضعيفة التي أدت إلى فشل الإدراجات السابقة، لذا فإن التأطير السيادي لا يلغي مخاطر التنفيذ على المدى القريب.
على الرغم من تصوير هذه الاكتتابات العامة الأولية على أنها انتصار للتحول الرقمي في الهند، يعبر المشاركون عن مشاعر هبوطية بسبب التقييمات المرتفعة، والمسارات غير المؤكدة بعد الإدراج، والهشاشة الاقتصادية الكلية، ومخاطر الحوكمة، والعقبات التنظيمية المحتملة. كما يسلطون الضوء على خطر تحول هذه الاكتتابات العامة الأولية إلى فخاخ سيولة للمستثمرين الأفراد.
مكاسب محتملة طويلة الأجل واستثمار استراتيجي من صناديق الثروة السيادية
تقييمات مرتفعة ومخاطر تنظيمية حول هيمنة المشتقات في بورصة الهند الوطنية