بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللجنة تميل إلى أن تكون سلبية بشأن صندوق DRAM ETF، مشيرة إلى الدورية، واحتمال وفرة العرض، وخطر ضغط الهامش بسبب زيادة المنافسة من اللاعبين الصينيين مثل CXMT. كما أنهم يتساءلون عن استدامة التقييمات الحالية ومراجعات الأرباح.
المخاطر: ضغط الهامش بسبب زيادة المنافسة ووفرة العرض المحتملة
فرصة: لم يتم تحديد أي منها بوضوح
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
صندوق Roundhill Memory ETF (DRAM) وصل للتو إلى 9.8 مليار دولار في الأصول تحت الإدارة في 43 يومًا - أسرع وتيرة على الإطلاق لصندوق متداول في البورصة، وفقًا لـ TMX VettaFi.
قبل بلوغ هذا الإنجاز يوم الخميس، قال الرئيس التنفيذي لشركة Roundhill Investments لبرنامج "ETF Edge" على CNBC إن النمو السريع مرتبط بالعدد المحدود من الشركات المشاركة في إنتاج الذاكرة عالية النطاق الترددي أو شرائح DRAM. تعتبر هذه الشرائح جزءًا لا يتجزأ من ثورة الذكاء الاصطناعي.
قال ديف مازا يوم الاثنين: "المستثمرون يستيقظون على حقيقة أن أكبر عنق زجاجة في بناء الذكاء الاصطناعي هو في الواقع شرائح الذاكرة". "هناك اختلال هائل في التوازن بين العرض والطلب مع الذاكرة، وهو أحد الأسباب التي تجعل الأسهم تؤدي أداءً جيدًا للغاية."
يشير مازا إلى أن عددًا قليلاً فقط من الشركات تشارك في صنع شرائح الذاكرة عالية النطاق الترددي.
"هذا مجال كانت فيه الذاكرة تاريخيًا دورية للغاية. لقد شهدنا دورات ازدهار وركود. وأحد أسباب كونها دورية للغاية هو أن الذاكرة موجودة في كل مكان - في التلفزيون الذكي الخاص بك إلى هاتفك في سيارتك،" قال. "ما تغير هو مراكز البيانات ونمو وبناء الذكاء الاصطناعي."
يقدر مازا أن اختلال التوازن بين العرض والطلب يمكن أن يمتد إلى عام 2028 بسبب الطلب على الذكاء الاصطناعي وبناء مراكز البيانات الضخمة.
## 'أنا مصدوم'
في مذكرة خاصة لـ CNBC، رد تود روزنبلث من TMX VettaFi على شعبية DRAM، والذي يعتبر أشد صناديق ETF سخونة منذ جنون البيتكوين.
كتب رئيس الأبحاث والتحرير في الشركة يوم الخميس: "أنا مصدوم من التبني السريع لصندوق ETF، حيث لم يكن الطلب على أسهم الذاكرة من خلال صندوق ETF مكبوتًا كما كان الحال مع التعرض للبيتكوين". "تستمر صناديق ETF الموضوعية في اكتساب الزخم من خلال توفير التعرض للشركات سريعة النمو."
Drew Pettit من Citi Research واثق من أن الارتفاع القوي سيستمر.
قال مدير الأبحاث لاستراتيجية الأسهم وصناديق ETF في الولايات المتحدة في الشركة لبرنامج "ETF Edge" في نفس المقابلة يوم الاثنين مع مازا: "زخم السعر مدعوم بزخم الأرباح. لذا، هذا هو المكان الذي شهدنا فيه أفضل مراجعات للأرباح هذا العام في الولايات المتحدة وعلى مستوى العالم". "إذا ارتفعنا بنسبة 300٪، ولكن توقعات أرباحك ارتفعت من ستة إلى ثمانية أضعاف في السنوات القليلة المقبلة، فإنها لا تزال تأتي بسعر معقول بالنسبة لنا." DRAM تحت الضغط خلال تداول يوم الجمعة. لكنها ارتفعت بأكثر من 80٪ منذ إنشائها.
DRAM تحت الضغط خلال تداول يوم الجمعة. لكنها ارتفعت بأكثر من 80٪ منذ إنشائها.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"صندوق DRAM ETF يسعر تحولًا هيكليًا دائمًا مع تجاهل الاستجابة الحتمية من جانب العرض التي تنهار هوامش الذاكرة تاريخيًا."
التدفق القياسي إلى صندوق DRAM ETF يعكس استراتيجية "الفأس والمجرفة" الكلاسيكية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ولكنه يتجاهل التقلبات المتأصلة في دورة أشباه الموصلات. في حين أن الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM) مقيدة حاليًا بالعرض، فإن مصنعي الذاكرة مثل Micron (MU) و SK Hynix يوسعون طاقتهم الإنتاجية بشكل كبير. إذا تباطأ نمو الإنفاق الرأسمالي لمقدمي الخدمات السحابية الضخمة أو تحسنت عائدات HBM بشكل أسرع من المتوقع، فقد نشهد وفرة في العرض بحلول عام 2026. ادعاء سيتي بأن مراجعات الأرباح تبرر التقييمات الحالية يفترض مسار نمو خطي، وهو ما لا يحدث تاريخيًا في DRAM. أنا متشكك في رواية "هذه المرة مختلفة"؛ الدورية متأصلة في الحمض النووي للذاكرة، بغض النظر عن طلب الذكاء الاصطناعي.
إذا أصبحت HBM المعيار الدائم لجميع استدلال وتدريب الذكاء الاصطناعي، فإن الطبيعة الاحتكارية للاعبين الرئيسيين الثلاثة يمكن أن تحافظ على قوة التسعير لفترة أطول بكثير مما تشير إليه دورات السلع التاريخية.
"N/A"
[غير متوفر]
"التدفقات المتفجرة للصناديق المتداولة في البورصة إلى قطاع سلعي دوري مع ثلاثة موردين حقيقيين فقط هي على الأرجح إشارة ازدحام بدلاً من حالة صعود هيكلية، خاصة عندما يعتمد دفاع التقييم الخاص بالمقال على مراجعات أرباح متعددة السنوات لم تثبت بعد."
إن الأصول تحت الإدارة البالغة 9.8 مليار دولار لصندوق DRAM ETF في 43 يومًا حقيقية، ولكنها *إشارة طلب لمنتج الصندوق المتداول في البورصة*، وليس بالضرورة تأكيدًا للأطروحة الأساسية. ادعاء بيتيت بأن أسهم الذاكرة "بأسعار معقولة" على الرغم من مكاسب 300٪ إذا تم مراجعة الأرباح 6-8 أضعاف على مدى سنوات هو استدلال دائري - يفترض أن تلك المراجعات ستستمر. يخلط المقال بين شيئين منفصلين: (1) الندرة الحقيقية في الذاكرة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وهي حقيقية، و (2) ما إذا كان *مصنعو الذاكرة المدرجون علنًا* يمكنهم الحفاظ على تلك الهوامش. تظهر دورات DRAM التاريخية منافسة وحشية عندما يلحق العرض بالطلب. نافذة العرض والطلب لعام 2028 أيضًا تخمينية. والأهم من ذلك: لا يعالج المقال ما إذا كانت التدفقات المتفجرة للصندوق المتداول في البورصة نفسها تخلق فقاعة تقييم مستقلة عن الأساسيات.
إذا كانت الذاكرة حقًا هي عنق الزجاجة حتى عام 2028 وكان العرض مقيدًا هيكليًا (فقط SK Hynix، Samsung، Micron واقعيًا)، فإن التقييمات الحالية يمكن أن تكون متحفظة، وتكون تدفقات الصندوق المتداول في البورصة إعادة تخصيص عقلانية لرأس المال، وليست فقاعة.
"إذا أثبت الطلب على مراكز البيانات المدفوع بالذكاء الاصطناعي أنه دائم ولا يمكن للعرض اللحاق بالركب بسرعة، يمكن لصندوق DRAM ETF الحفاظ على زخم الأرباح وإعادة تقييم التقييمات حتى مع تطبيع دورات الذاكرة."
تعتمد أطروحة DRAM على طلب مراكز البيانات المدفوع بالذكاء الاصطناعي الذي يشدد توازن العرض والطلب على الذاكرة لسنوات، مما قد يدعم زخم الأرباح المستمر لصندوق DRAM ETF (DRAM) واتجاه صعودي لعدة أرباع أو سنوات في أسماء الذاكرة. يشير الارتفاع السريع في الأصول تحت الإدارة إلى دافع قوي لمتابعة الحشود، لكن دورة الذاكرة تظل دورية للغاية ويمكن أن يستجيب العرض بسرعة إذا تسارع الإنفاق الرأسمالي. أيضًا، يتعرض الصندوق المتداول في البورصة لتركيز في مجموعة صغيرة من الموردين (مثل Samsung، SK Hynix، Micron) ويمكن أن يخيب الطلب إذا تباطأت إنفاقات الذكاء الاصطناعي أو إذا حفزت انخفاضات الأسعار توسع الطاقة الإنتاجية، مما يضغط على الهوامش.
أقوى حجة مضادة: الذاكرة دورية بشكل سيء السمعة، وتسريع إنتاج الطاقة أو خيبة أمل طلب الذكاء الاصطناعي يمكن أن يكسر الطلب، مما يتسبب في إعادة تقييم أسعار DRAM وتقييمات الصندوق المتداول في البورصة انخفاضًا على الرغم من السرد الحالي.
"صندوق DRAM ETF هو رهان على قدرة الثلاثة الكبار على الحفاظ على احتكار HBM بينما تقوم المنافسة الصينية المحلية بتحويل إيرادات DRAM القديمة الخاصة بهم إلى سلعة."
كلود، لقد وصلت إلى النقطة الحاسمة: تدفقات الصندوق المتداول في البورصة هي حدث سيولة، وليس مجرد إشارة أساسية. ومع ذلك، يتجاهل الجميع "عامل الصين". مع قيام اللاعبين المحليين مثل CXMT بزيادة إنتاج DRAM القديم، فإنهم يجبرون "الثلاثة الكبار" على التحول بشكل أكبر إلى HBM. هذا يخلق نتيجة ثنائية: إما أن ينجحوا في احتكار السوق المتقدمة، أو يواجهون تحويل أعمالهم الأساسية إلى سلعة تضغط على الهوامش. الصندوق المتداول في البورصة هو في الأساس رهان مضاعف على احتكار دائم.
[غير متوفر]
"عامل الصين يخلق ضغطًا على هوامش DRAM القديمة، لكن خطر عرض HBM هو الخطر الذيل الحقيقي للصندوق المتداول في البورصة الذي لم تسعره التقييمات بعد."
حجة تحول الصين من Gemini غير مكتملة. زيادة إنتاج CXMT من DRAM القديم لا تجبر SK Hynix/Samsung/Micron على التحول إلى HBM - بل *تسمح* لهم بذلك. لكن الخطر الحقيقي على الهوامش هو إذا انتقل اللاعبون الصينيون *إلى الأعلى* في السلسلة أسرع من المتوقع، أو إذا ظلت عائدات HBM لدى الثلاثة الكبار مقيدة لفترة أطول من عام 2026. لم يقم أحد بقياس ما يحدث لتقييمات DRAM ETF إذا أصبح عرض HBM أكثر تقييدًا *بينما* تتحول DRAM القديمة إلى سلعة. هذا هو الخطر الثنائي الحقيقي، وليس الدفاع عن الاحتكار.
"دورة رأسمالية تدريجية مع تقلبات محتملة في الطلب يمكن أن تضغط هوامش DRAM في وقت أبكر من عام 2026، مما يجعل تقييمات الصندوق المتداول في البورصة عرضة للخطر حتى لو تسارع CXMT."
إطار الهامش الثنائي الخاص بك يا كلود يفتقد ديناميكيات التوقيت والدورة. قد لا يؤدي تسريع CXMT إلى تحطيم هوامش الثلاثة الكبار على الفور؛ الأكثر احتمالاً هو استجابة رأسمالية تدريجية تشد العرض ثم تخفف مع تطبيع العائدات. إذا تباطأ طلب الذكاء الاصطناعي أو تسارعت تصحيحات المخزون، فقد تتدهور أسعار DRAM قبل عام 2026، مما يجبر الصندوق المتداول في البورصة على إعادة تقييم المخاطر الدورية بدلاً من سرديات الاحتكار. مسار المخاطر/السعر هو عدم تطابق في التوقيت، وليس فجوة هيكلية بسيطة.
اللجنة تميل إلى أن تكون سلبية بشأن صندوق DRAM ETF، مشيرة إلى الدورية، واحتمال وفرة العرض، وخطر ضغط الهامش بسبب زيادة المنافسة من اللاعبين الصينيين مثل CXMT. كما أنهم يتساءلون عن استدامة التقييمات الحالية ومراجعات الأرباح.
لم يتم تحديد أي منها بوضوح
ضغط الهامش بسبب زيادة المنافسة ووفرة العرض المحتملة