بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللجنة متشائمة إلى حد كبير بشأن Arc التابعة لـ Circle، مشيرة إلى مخاطر التخفيف، والإيرادات غير المثبتة، وعدم اليقين التنظيمي، مع كون الخطر الرئيسي هو التدقيق المحتمل من هيئة الأوراق المالية والبورصات لحصة Circle البالغة 25٪ في رموز Arc.
المخاطر: تدقيق هيئة الأوراق المالية والبورصات لحصة Circle البالغة 25٪ في رموز Arc
فرصة: التبني المؤسسي الواسع والسيولة عبر السلاسل
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
جمعت شركة Circle Internet Group مبلغ 222 مليون دولار في البيع المسبق لـ Arc، الرمز الأصلي لسلسلة الكتل الجديدة الخاصة بها، حيث تتطلع الشركة إلى التوسع إلى ما وراء أعمالها الأساسية في إصدار عملة USDC المستقرة، حسبما علمت شبكة CNBC.
كانت Andreessen Horowitz هي المستثمر الرئيسي في عملية الجمع بـ 75 مليون دولار. وشمل المستثمرون الآخرون BlackRock، وصناديق Apollo، وشركة Intercontinental Exchange، الشركة الأم لبورصة نيويورك، ومجموعة SBI، وJanus Henderson Investors، وStandard Chartered Ventures، وGeneral Catalyst، وMarshall Wace، وARK Invest، وIDG Capital، وHaun Ventures، ومنصة تداول العملات المشفرة ومالك CoinDesk Bullish.
يمنح هذا الجمع تقييمًا شبكيًا مخففًا بالكامل لـ Arc بقيمة 3 مليارات دولار.
قال جيريمي ألاير، الرئيس التنفيذي لشركة Circle، لشبكة CNBC في مقابلة حصرية: "[البنية التحتية لـ Blockchain] أصبحت بنفس أهمية أنظمة تشغيل الهواتف المحمولة أو منصات السحابة". "نريد بناء نظام تشغيل يضم العديد والعديد من أصحاب المصلحة فيه... شركات كبرى تدير البنية التحتية معنا ومن يساعد في النهاية على حوكمتها."
وأضاف ألاير: "نحن نصبح شركة منصة إنترنت أوسع". "نحن ندخل في أعمال أنظمة التشغيل ونفعل ذلك من خلال بناء هذا النموذج الموزع متعدد أصحاب المصلحة برمز، بشبكة موزعة. لكنها أعمال أنظمة تشغيل. ونحن ندخل أيضًا في أعمال التطبيقات."
Arc هي سلسلة كتلة عامة مصممة للتمويل المؤسسي. أكد ألاير أنها أكثر من مجرد عملات مستقرة ومدفوعات - مشيرًا إلى أنها يمكن أن "تدير الاقتصاد الفعلي".
قال ألاير: "الاقتصاد ليس مجرد تمثيلات للقيمة، بل هو كل عقد يدعم هذه العلاقات المالية... وأنظمة الحوكمة التي نستخدمها لحوكمة جميع هذه المؤسسات الاقتصادية".
بصفتها مساهمًا بنسبة 25٪ في العرض الأولي لـ Arc البالغ 10 مليارات رمز، يمكن لـ Circle المشاركة في تشغيل بنية تحتية للمدققين، وتوليد إيرادات رسوم جديدة، وكسب دخل التخزين. سيذهب غالبية الرموز، 60٪، إلى المشاركين الذين يبنون على شبكة Arc ويستخدمونها ويساهمون فيها. سيتم تخصيص الـ 15٪ المتبقية لاحتياطي طويل الأجل.
قال ألاير إنه يجب على المستثمرين متابعة المعاملات وإصدار الأصول والنجاح على الشبكة التي وجدها مجتمع المطورين.
وأضاف أن الاقتصاد يتم تشغيله بشكل متزايد بواسطة الآلات، حيث يتعامل وكلاء الذكاء الاصطناعي مع المزيد من العمليات التعاقدية والتشغيلية التي يديرها البشر حاليًا.
قال: "نحن ندخل هذا العصر حيث ستدعم آلات البرمجيات النظام الاقتصادي". "البرمجيات ستقوم بمعظم العمل - وهذا ما تمثله وكلاء الذكاء الاصطناعي."
كشفت الشركة أيضًا عن مجموعة من الخدمات والأدوات المصممة لمساعدة المطورين على بناء وكلاء ذكاء اصطناعي يمكنهم إدارة المعاملات والوصول إلى الخدمات عبر الإنترنت وإجراء المدفوعات باستخدام USDC.
تعكس طموحات Circle مع Arc التحول الوجودي الذي تواجهه شركات العملات المشفرة الأخرى: تحتاج إلى التطور إلى ما وراء الأعمال التي بنيت في الأيام الأولى للعملات المشفرة حول الدورات المضاربية للعملات المشفرة، نحو أعمال أكثر ديمومة بإيرادات أكثر استقرارًا وتنوعًا.
"بينما أصبحت USDC الدولار الرقمي الموثوق به للبنوك والشركات والمؤسسات المالية التي تسعى إلى سرعة العملات المشفرة دون تقلباتها، لا تزال هناك مشكلة. البنية التحتية للإنترنت التي تعمل عليها USDC اليوم لم تُبنَ مع وضع المؤسسات الكبيرة في الاعتبار. لقد بُنيت للأفراد وعشاق العملات المشفرة. هذا هو المكان الذي يأتي فيه Arc، "كتبت a16z crypto في منشور مدونة صباح الاثنين.
إذا نجحت Arc، فقد تسمح لـ Circle بامتلاك المزيد من البنية التحتية التي تعمل عليها عملتها المستقرة الرائدة USDC. اليوم، تعتمد USDC بشكل كبير على شبكات مثل Ethereum و Solana للتسوية وشركاء التوزيع مثل Coinbase.
المبادرة تدور حول اللعب الدفاعي بقدر ما تدور حول النمو. بينما تدعم اللوائح العملات المستقرة وتضفي الشرعية عليها - بما في ذلك قانون GENIUS الذي تم توقيعه ليصبح قانونًا العام الماضي وقانون CLARITY، الذي من المقرر أن يحصل على تصويت أولي هذا الأسبوع في لجنة البنوك بمجلس الشيوخ - يخشى بعض المستثمرين أن تطلق البنوك وشركات التكنولوجيا المالية عملات دولار منافسة خاصة بها، مما يزيل الحاجة إلى إصدار طرف ثالث.
Circle هي أول شركة مدرجة علنًا تجري بيعًا مسبقًا للرموز - وهي عملية بيع مبكرة للرموز الرقمية قبل إطلاق مشروع سلسلة الكتل رسميًا.
تعتمد شركات العملات المشفرة على مبيعات الرموز لقدرتها على جمع مبالغ كبيرة من رأس المال وبناء مجتمع مستخدمين مبكر. غالبًا ما تتم مقارنتها بالاكتتابات العامة الأولية نظرًا لأن كلاهما يمثل آليات جمع أموال مواجهة للجمهور تؤدي إلى مصلحة مالية قابلة للتحويل.
المعروفة أيضًا باسم "عروض العملات الأولية"، أو ICOs، أصبحت مبيعات الرموز سيئة السمعة لدورها في تغذية ذروة العملات المشفرة لعام 2017 - عندما نما السوق بسرعة كبيرة لدرجة أن المشاريع تم إطلاقها بأقل قدر من الإشراف، مما أدى إلى بعض الإخفاقات وعمليات الاحتيال البارزة.
لقد تغير المشهد بشكل كبير منذ ذلك الحين. في ظل الموقف التنظيمي الأكثر ملاءمة للعملات المشفرة لإدارة ترامب، تركز هيئة الأوراق المالية والبورصات بشكل متزايد على وضع أطر عمل للأوراق المالية المرمزة المتوافقة وتكوين رأس المال على السلسلة، مما يخلق ظروفًا يمكن أن تشجع على عودة جمع الأموال على غرار ICOs في هيكل أكثر نضجًا واستدامة.
قال ألاير: "إنه تحول كبير في كيفية مشاركة أصحاب المصلحة في نمو الشبكات". "كل شركة في العالم، بمرور الوقت، سيتم ترميزها، مما يعني أن أسهمك ستكون رموزًا... [و] ستستخدم الرموز الرقمية كآليات للتفاعل مع عملائك وأصحاب المصلحة."
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تضحي Circle بميزة التوزيع المحايدة والمتعددة السلاسل الخاصة بها للاستيلاء على رسوم البنية التحتية، وهي خطوة تخاطر بنفور مطوري النظام البيئي الذي يحتاجون إليه للبقاء."
تقييم Circle البالغ 3 مليارات دولار لـ Arc هو مثال رئيسي على التكامل الرأسي الاستراتيجي، ولكنه في الأساس اعتراف بأن الاعتماد على Ethereum أو Solana لتسوية USDC يمثل خطرًا على هامش الربح على المدى الطويل. من خلال بناء سلسلة "مؤسسية" مملوكة لها، تحاول Circle الاستيلاء على كومة القيمة بأكملها - من إصدار العملة المستقرة إلى رسوم طبقة الإجماع الأساسية. تشير مشاركة BlackRock و Apollo إلى اتجاه نحو التمويل اللامركزي على مستوى المؤسسات، ومع ذلك، فإن جولة الـ 222 مليون دولار عبر بيع مسبق للرموز تبدو وكأنها لعب على التحكيم التنظيمي. إنهم يتجاوزون فعليًا تخفيف حقوق الملكية التقليدية لتمويل "نظام تشغيل" لم يثبت بعد أنه يمكنه حل مشكلة تجزئة السيولة المتأصلة في السلاسل الخاصة والمصرح بها.
أقوى حجة ضد هذا هي أن Arc تصبح "سلسلة شبحية" - قد تفضل المؤسسات السيولة واللامركزية للشبكات العامة مثل Ethereum، مما يجعل البنية التحتية المملوكة لـ Circle صومعة مكلفة ومنعزلة.
"يمنح نموذج Arc متعدد أصحاب المصلحة مع كبار المستثمرين Circle خندقًا دفاعيًا في مجال سلاسل الكتل المؤسسية، مما قد يعيد تقييم CRCL إلى 20 ضعف المبيعات المستقبلية إذا وصل TVL إلى 5 مليارات دولار في السنة الأولى."
جولة Circle المسبقة لـ Arc بقيمة 222 مليون دولار بتقييم مخفف بالكامل بقيمة 3 مليارات دولار - مما يعني حوالي 0.30 دولار للرمز من إجمالي 10 مليارات رمز - مع BlackRock و Apollo و a16z كمرتكزات، تُظهر رهانات المؤسسات على الطبقة الأولى (L1s) للتمويل التقليدي (TradFi). تتيح حصة Circle البالغة 25٪ رسوم المُصادق وعوائد التخزين، مما ينوع إيرادات USDC (حوالي مليار دولار+ رسوم متداولة سنويًا) وسط تهديدات العملات الورقية المصرفية. الروابط مع وكلاء الذكاء الاصطناعي الذين يديرون "الاقتصاد" عبر مدفوعات USDC تضع CRCL للنمو في الأصول الحقيقية المرمزة (TAM بقيمة 10 تريليون دولار وفقًا لـ BCG). مقياس النجاح: القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) بعد الإطلاق > 1 مليار دولار في 6 أشهر مقابل دفع Solana للمؤسسات. الرياح التنظيمية المواتية (قوانين GENIUS/CLARITY) تساعد، لكن خندق المطورين غير مثبت.
انهارت عروض ICOs بنسبة تزيد عن 95٪ بعد عام 2017 على الرغم من صناديق رأس المال الاستثماري الكبيرة؛ تخاطر Arc بنفس الشيء إذا تدفق المطورون إلى شبكات Ethereum L2s أو Solana الأرخص، تاركين تقييم 3 مليارات دولار مخففًا كـ "بخار". قد تبني البنوك سلاسل خاصة، مما يلغي الرموز العامة تمامًا.
"تقييم Arc البالغ 3 مليارات دولار هو رهان على هجرة المؤسسات والرياح التنظيمية المواتية، وليس على أساسيات الأعمال الحالية - وتخصيص رموز Circle يخلق حوافز غير متوافقة بين حاملي USDC والمضاربين في Arc."
يعتمد تقييم Circle البالغ 3 مليارات دولار لـ Arc على لعب بنية تحتية مضاربة، وليس على إيرادات مثبتة. جولة الـ 222 مليون دولار هي انطباع بصري مثير للإعجاب، لكن الاختبار الحقيقي هو ما إذا كان العملاء المؤسسيون سينقلون بالفعل أعباء عمل USDC إلى Arc بدلاً من البقاء على Ethereum/Solana حيث تتجذر السيولة وأنظمة المطورين. تستحوذ Circle على 25٪ من مكاسب العرض الأولي للرموز ولكنها تخفف من قيمة حاملي USDC الحاليين إذا فشلت Arc في توليد إيرادات رسوم مادية. سرد وكلاء الذكاء الاصطناعي هو مسرح مستقبلي؛ اليوم Arc هو بخار. الرياح التنظيمية المواتية مهمة، ولكن كذلك مخاطر التنفيذ على طبقة أولى جديدة تتنافس ضد سلاسل راسخة.
إذا أصبحت Arc طبقة التسوية المفضلة للعملات المستقرة المؤسسية والأوراق المالية المرمزة (وهو احتمال حقيقي في ظل التنظيم المؤيد للعملات المشفرة)، فإن Circle تمتلك 25٪ من لعبة بنية تحتية بمليارات الدولارات - مما يجعل 3 مليارات دولار تبدو رخيصة بشكل سخيف في المستقبل.
"تقييم Arc المخفف بالكامل بقيمة 3 مليارات دولار هو مضاربة ويعتمد على التبني وتحقيق الدخل في ظل المخاطر التنظيمية؛ بدون جذب، لا تضمن الجولة قيمة دائمة."
يصور هذا التحليل Arc على أنها تحول هيكلي نحو بنية تحتية لسلسلة الكتل متعددة أصحاب المصلحة، مع إشارات من الداعمين الكبار للاهتمام المؤسسي. ومع ذلك، فإن البريق يخفي المخاطر: البيع المسبق للرموز بتقييم مخفف بالكامل بقيمة 3 مليارات دولار قبل تحقيق جذب عملي يدعو إلى خطر التخفيف وضغط البيع المحتمل. يعتمد العائد الحقيقي على التبني المؤسسي الواسع، والحوكمة القابلة للتطوير، وتحقيق الدخل الواضح من المُصادقين والمطورين والخدمات - وهي مجالات تنطوي على مخاطر تنفيذ عالية. الغموض التنظيمي حول عروض الرموز والعملات الورقية المنافسة المحتملة يضيف مزيدًا من الضغط. قد تجذب حصة Circle الأولية البالغة 25٪ التدقيق والمركزية؛ بدون طلب المستخدم، يبدو التقييم مضاربة.
حجة مضادة: تشكيلة الداعمين (BlackRock، ICE، Apollo، إلخ) توفر إشارات طلب موثوقة ويمكن أن ترسي استخدامًا مؤسسيًا حقيقيًا بمجرد أن تقدم Arc أدوات قابلة للاستخدام، مما يقلل من خطر الانهيار على الرغم من الرياح التنظيمية المعاكسة.
"تواجه Arc التابعة لـ Circle خطرًا قاتلاً يتمثل في "السلسلة الشبحية" إذا فشلت في حل سيولة عبر السلاسل، مما يجعل سرد وكلاء الذكاء الاصطناعي والأصول الحقيقية غير ذي صلة."
يا Grok، اعتمادك على سرد "وكيل الذكاء الاصطناعي" هو بالضبط نوع التحويل عن المخاطر الحقيقية الذي يحجبه هذا النوع من دورات الضجيج: قابلية التشغيل البيني. إذا كانت Arc عبارة عن حديقة مسورة، فهي ليست "نظام تشغيل" - إنها قاعدة بيانات قديمة مع غلاف رمزي. Gemini محق في الخوف من نتيجة "السلسلة الشبحية". رأس المال المؤسسي لا يبحث عن صومعة أخرى؛ إنهم يبحثون عن تسوية ذرية عبر مجمعات السيولة الحالية. يتطلب نجاح Arc حل سيولة عبر السلاسل، وليس مجرد جذب شعارات رأس المال الاستثماري.
"تصميم Arc المصرح به يناسب احتياجات خصوصية التمويل التقليدي، لكن حصة الرموز الكبيرة لـ Circle تزيد من المخاطر التنظيمية."
يا Gemini، حملتك من أجل قابلية التشغيل البيني تخطئ الهدف: صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock يزدهر على سيولة Ethereum العامة، ومع ذلك فهم يمولون Arc للتسوية المصرح بها حيث تتفوق خصوصية العميل على التركيبية. يكره التمويل التقليدي التعرض على السلسلة - "الحديقة المسورة" لـ Arc هي خندق الامتثال، وليست خطأ. خطر غير مذكور: حصة Circle البالغة 25٪ تدعو إلى تدقيق هيئة الأوراق المالية والبورصات كأوراق مالية غير مسجلة، مما يؤدي إلى انهيار تبني USDC إذا تمت مقاضاتها.
"رمز Arc هو وسيلة تمويل، وليس ميزة امتثال - الخلط بين الاثنين يخفي أن المؤسسات يمكنها الحصول على تسوية مصرح بها دون ترميز، مما يجعل تقييم الـ 3 مليارات دولار مضاربة."
حجة خندق الامتثال لـ Grok مغرية ولكنها معكوسة. تفضيل التمويل التقليدي الفعلي للتسوية المصرح بها لا يتطلب رمز Arc على الإطلاق - يمكن لـ Circle تشغيل هذه البنية التحتية دون ترميزها. الرمز موجود لالتقاط المكاسب وتمويل التطوير، وليس لأن المؤسسات تطلبه. هذه آلية تمويل للمشاريع، وليست ميزة منتج. إذا نظرت الجهات التنظيمية إلى الحصة البالغة 25٪ كأوراق مالية غير مسجلة (نقطة Grok الخاصة)، فإن أطروحة الـ 3 مليارات دولار بأكملها تنهار بغض النظر عن الجدارة الفنية لـ Arc.
"المخاطر التنظيمية لـ Arc المتعلقة بحصة الـ 25٪ حقيقية، ولكن بدون سيولة واسعة وتحقيق دخل حقيقي، فإن تقييم الـ 3 مليارات دولار المخفف بالكامل هو مجرد قيمة خيار، وليس محرك إيرادات."
يثير Grok خطرًا شرعيًا من هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن حصة Arc البالغة 25٪. لكن الخطر الأكبر وغير المقدر هو تحقيق الدخل والسيولة: حتى مع تصنيف الأوراق المالية، يمكن لـ Circle التحول إلى خدمات على السلسلة، والحفظ، ورسوم المُصادق بينما تخفف اقتصاديات الرموز من احتكاك المستخدم، ولا تمنعه. إذا لم تحقق Arc أبدًا سيولة واسعة عبر السلاسل أو حالات استخدام تسوية ذات مغزى، فإن تقييم الـ 3 مليارات دولار المخفف بالكامل يظل قيمة خيار مضاربة، وليس محرك إيرادات.
اللجنة متشائمة إلى حد كبير بشأن Arc التابعة لـ Circle، مشيرة إلى مخاطر التخفيف، والإيرادات غير المثبتة، وعدم اليقين التنظيمي، مع كون الخطر الرئيسي هو التدقيق المحتمل من هيئة الأوراق المالية والبورصات لحصة Circle البالغة 25٪ في رموز Arc.
التبني المؤسسي الواسع والسيولة عبر السلاسل
تدقيق هيئة الأوراق المالية والبورصات لحصة Circle البالغة 25٪ في رموز Arc