بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللجنة منقسمة بشأن آفاق سيركل. بينما يرى البعض إمكانات في التبني المؤسسي والوضوح التنظيمي، يحذر آخرون من فخ "انكماش العائد" بسبب اعتماد سيركل على دخل الاحتياطي، والذي يمكن أن ينكمش بسبب تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية. قد لا يكون التقييم المرتفع للسوق مستدامًا.
المخاطر: اعتماد سيركل على دخل الاحتياطي، والذي يمكن أن ينكمش بسبب تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية، مما قد يؤدي إلى انكماش الهامش.
فرصة: تبني USDC المؤسسي كطبقة تسوية للأصول الحقيقية المرمزة، مما قد يحول نموذج إيرادات سيركل نحو سرعة المعاملات النشطة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
11 مايو (رويترز) - أعلنت Circle يوم الاثنين عن زيادة في الإيرادات الفصلية والدخل الاحتياطي الناتج عن زيادة التبني والتدوير لعملتها المستقرة، مما أدى إلى ارتفاع أسهمها بنسبة 5٪ تقريبًا في التداول قبل فتح البورصة.
دفعت التقلبات في السوق والصراع في الشرق الأوسط المستثمرين إلى سحب الأموال من العملات المشفرة والاستثمار في العملات المستقرة لإيداع رأس المال في وقت سابق من هذا العام.
ويؤكد ذلك نتائج بورصة العملات المشفرة Coinbase الأسبوع الماضي، والتي أبلغت عن انخفاض في حجم التداول. Coinbase لديها شراكة استراتيجية مع Circle.
أدى طرح إطار عمل أوروبا MiCA واعتماد قانون U.S. GENIUS إلى توجيه المستخدمين نحو الأصول الرقمية المنظمة، مما عزز اعتماد USDC، العملة المستقرة الرائدة في Circle والأكبر عالميًا من حيث القيمة السوقية بعد Tether.
الرمز مرتبط بالدولار الأمريكي، ومدعوم باحتياطيات من النقد والأصول منخفضة المخاطر التي تربط سعره في السوق بالقيمة المرجعية البالغة 1 دولار.
ارتفعت الدورة الدموية لـ USDC بنسبة 28٪ عن العام السابق لتصل إلى 77 مليار دولار في نهاية الربع الأول. ارتفعت الإيرادات الإجمالية والدخل الاحتياطي بنسبة 20٪ لتصل إلى 694 مليون دولار.
تتوقع وول ستريت أن تصبح العملات المستقرة أحد أهم الموضوعات في مجال التمويل في السنوات القادمة وفرصة السوق متعددة التريليونات من الدولارات التالية.
كما استفادت الشركة من خفض أسعار الفائدة في أواخر عام 2025، حيث تستثمر Circle في النقد الذي يدعم رموزها في ودائع البنوك وأذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وتحقق دخلًا من هذه الأصول. ونتيجة لذلك، فإن دخلها حساس للغاية للتغيرات في السياسات التي يتبعها الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.
قال الرئيس التنفيذي جيريمي ألاير لرويترز إن مزيدًا من الانخفاض في تكاليف الاقتراض في عام 2026 سيكون "مرحبًا" من وجهة نظر أعمال Circle.
أصبحت الشركة عامة في ظهور قوي في بورصة نيويورك العام الماضي، مما مهد الطريق للشركات المماثلة لاختبار حظها في الأسواق العامة.
أغلق سهم Circle عند 113.67 دولار يوم الجمعة، بزيادة قدرها حوالي 43٪ حتى الآن هذا العام وأكثر من ثلاثة أضعاف سعر الاكتتاب العام البالغ 31 دولارًا.
(التقرير بواسطة Pritam Biswas في بنغالورو؛ التحرير بواسطة Pooja Desai)
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"التقييم الحالي لسيركل يعتمد بشكل مفرط على أسعار الفائدة المرتفعة، مما يخلق خطرًا كبيرًا للانخفاض إذا دخل الاحتياطي الفيدرالي في دورة تخفيف طويلة الأمد."
نمو إيرادات سيركل بنسبة 20٪ مثير للإعجاب، ولكنه يخفي ضعفًا هيكليًا: نموذج العمل هو في الأساس وكيل لمعدل اتفاقيات إعادة الشراء العكسية لليلة واحدة للاحتياطي الفيدرالي. مع 77 مليار دولار قيد التداول، تعمل سيركل كبنك ظل، وتجني العائد على ممتلكات الخزانة لتمويل العمليات. في حين أن الارتفاع بنسبة 43٪ منذ بداية العام يعكس التفاؤل بشأن الوضوح التنظيمي عبر MiCA، فإن المستثمرين يتجاهلون فخ "انكماش العائد". إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بقوة في عام 2026 كما يقترح ألاير، فإن هامش الفائدة الصافي لسيركل - الفارق بين ما يكسبونه على الاحتياطيات وما يدفعونه للحفاظ على الثقة - سينكمش بشكل حاد. عند 3 أضعاف سعر الاكتتاب العام، يسعر السوق النمو الدائم، وليس ضغط الهامش المحتمل.
إذا وصل تبني العملات المستقرة إلى الكتلة الحرجة في المدفوعات عبر الحدود، فإن رسوم المعاملات وتكامل النظام البيئي يمكن أن تفصل إيرادات سيركل عن دورات أسعار الفائدة الفيدرالية تمامًا.
"يعزز هامش دخل الاحتياطي الخاص بسيركل المكاسب المحتملة من تبني USDC، ولكنه يعتمد على استمرار أسعار الفائدة المرتفعة وعدم حدوث انقطاعات في الربط."
قفزت إيرادات سيركل ودخل الاحتياطي في الربع الأول بنسبة 20٪ على أساس سنوي لتصل إلى 694 مليون دولار، متجاوزة انخفاض حجم تداول كوين بيز، حيث ارتفع تداول USDC بنسبة 28٪ ليصل إلى 77 مليار دولار وسط طلب الملاذ الآمن المدفوع بالتقلبات ودعم من MiCA وقانون GENIUS الأمريكي. لا تزال عوائد الاحتياطي من أذون الخزانة/الودائع (الحساسة جدًا لأسعار الفائدة) محركًا للربح عند المستويات المرتفعة الحالية، مما يدعم هوامش EBITDA. الأسهم بسعر 113.67 دولارًا (3 أضعاف الاكتتاب العام، + 43٪ منذ بداية العام) تشير إلى إمكانية إعادة التسعير إلى 12-15 ضعف المبيعات المستقبلية إذا وصل حجم سوق العملات المستقرة إلى تريليونات كما تراهن وول ستريت. الوضوح التنظيمي يميز USDC عن Tether، مما يضع سيركل في موقع الهيمنة على المدفوعات/DeFi.
تاريخ انقطاع ربط USDC (على سبيل المثال، أزمة SVB عام 2023) لا يزال يمثل خطرًا على الثقة مقارنة بـ Tether المهيمن؛ إذا أجل الاحتياطي الفيدرالي التخفيضات أو رفع أسعار الفائدة، فقد ينهار دخل الاحتياطي - الذي يمثل على الأرجح أكثر من 70٪ من الإيرادات - مما يكشف عن نمو ضعيف يعتمد على الرسوم.
"يتجاهل تفوق إيرادات سيركل على المدى القريب اعتمادًا هيكليًا على تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية والتقلبات المدفوعة بالأزمات - وكلاهما دوري، وليس محركات نمو هيكلية."
يبدو نمو تداول USDC بنسبة 28٪ ونمو الإيرادات بنسبة 20٪ لشركة سيركل قويًا على السطح، لكن المقال يخلط بين اتجاهين مختلفين قد لا يستمران. الطلب على العملات المستقرة المدفوع بالتقلبات دوري - يرتفع خلال الأزمات، ثم يعود إلى طبيعته. الأكثر ديمومة هو دخل الاحتياطي: حققت سيركل 694 مليون دولار جزئيًا من تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية، لكن الرئيس التنفيذي يأمل صراحة في المزيد من التخفيضات في عام 2026. هذا علامة حمراء. إذا احتفظ الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة أو رفعها بدلاً من ذلك، فإن دخل الاحتياطي سينهار بغض النظر عن تبني USDC. الارتفاع بنسبة 43٪ منذ بداية العام يسعر بالفعل الدعم التنظيمي (MiCA، قانون GENIUS). انخفاض أحجام كوين بيز - المذكور بشكل عابر تقريبًا - يشير إلى ضعف سوق العملات المشفرة، مما قد يضغط على سرعة تداول العملات المستقرة حتى لو نمت الممتلكات.
إذا لم تتحقق تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية وظلت عند 4-5٪، فإن هامش الفائدة الصافي لسيركل سينكمش بشكل حاد، مما قد يقلل دخل الاحتياطي إلى النصف. والأسوأ من ذلك، قد يتباطأ نمو تداول العملات المستقرة إذا هدأت تقلبات العملات المشفرة وأعاد المستخدمون توجيه رؤوس الأموال إلى الأصول الخطرة، مما يقوض سرد النمو الأساسي.
"المخاطر التنظيمية ومخاطر الاحتياطي/أسعار الفائدة هي تهديدات غير مقدرة يمكن أن تحد من المكاسب المحتملة لسيركل على الرغم من زيادة تداول USDC."
يرسم المقال صورة إيجابية لسيركل: زيادة تداول USDC بنسبة 28٪ على أساس سنوي إلى 77 مليار دولار وزيادة الإيرادات/دخل الاحتياطي بنسبة 20٪ إلى 694 مليون دولار، بمساعدة زخم MiCA وقانون GENIUS. ومع ذلك، فإن القراءة الأساسية تعتمد على بقاء الطلب على العملات المستقرة قويًا وسط التقلبات والوضوح السياسي. التعرض الحقيقي هو لديناميكيات أسعار الفائدة والأصول الاحتياطية عالية الجودة؛ إذا تباطأت تخفيضات الاحتياطي الفيدرالي أو انعكست، فقد ينكمش دخل التمويل الخاص بسيركل. يلوح الخطر التنظيمي في الأفق - متطلبات احتياطي أكثر صرامة، أو معايير تدقيق، أو قيود على استخدام العملات المستقرة يمكن أن تخنق النمو. يتجاهل المقال تكوين الاحتياطيات، ومخاطر السيولة، وديناميكيات الاسترداد، ويفترض أن الدعم السياسي سيظل ساريًا.
قد يؤدي التشديد التنظيمي أو تغييرات قواعد الاحتياطي إلى الضغط على إيرادات سيركل وموثوقية USDC، حتى لو زاد الاستخدام؛ قد يؤدي تطبيع الأسعار أو دورة تخفيض أسعار أسرع من المتوقع إلى تقليص دخل الفائدة، مما يقوض الربحية.
"سيؤدي انتقال سيركل إلى طبقة التسوية للأصول الحقيقية المرمزة إلى فصل الإيرادات عن دورات أسعار الفائدة الفيدرالية من خلال إعطاء الأولوية لسرعة المعاملات على دخل الفائدة السلبي."
كلود، أنت تفوت العامل المؤسسي "اللاصق". سيركل ليست مجرد تحوط ضد التقلبات؛ إنها تصبح طبقة التسوية لصندوق BUIDL الخاص بـ BlackRock ومدفوعات B2B عبر الحدود. بينما ينشغل الجميع هنا بحساسية أسعار الفائدة الفيدرالية، فإنك تتجاهل ميزة "المال القابل للبرمجة". إذا أصبح USDC المعيار للأصول الحقيقية المرمزة (RWA)، فإن نموذج الإيرادات يتحول من التقاط الفائدة السلبي إلى سرعة المعاملات النشطة، مما يعزلهم بشكل فعال عن دورات خفض أسعار الفائدة عن طريق استبدال قنوات SWIFT التقليدية.
"تعزز التكاملات المؤسسية التبني ولكنها تفشل في تنويع الإيرادات بما يكفي لمواجهة مخاطر خفض أسعار الفائدة أو هيمنة Tether."
الالتصاق المؤسسي عبر BUIDL واعد ولكنه يبالغ في تقدير الميزة - رسوم معاملات سيركل في الربع الأول كانت ضئيلة (حوالي 3٪ من إيرادات 694 مليون دولار) مقارنة بدخل الاحتياطي المهيمن. يتطلب المال القابل للبرمجة سرعة 10 أضعاف لتعويض انكماش NIM من تخفيضات عام 2026؛ في غياب ذلك، فإن حصة Tether التي تزيد عن 70٪ في سوق العملات المستقرة (USDC حوالي 20٪) تحد من مسار USDC نحو الهيمنة، بغض النظر عن ضجيج RWA.
"الالتصاق المؤسسي لا يصلح نموذج الإيرادات - لا تزال سيركل تكسب 97٪ من عوائد الاحتياطي، وليس سرعة المعاملات."
تكشف حسابات Grok عن أطروحة Gemini حول RWA: رسوم المعاملات تمثل 3٪ من الإيرادات اليوم، مما يعني أن USDC ستحتاج إلى حوالي 33 ضعف السرعة الحالية لمضاهاة دخل الاحتياطي الحالي. هذه ليست ميزة - إنها خيال. والأسوأ من ذلك، أن Gemini تخلط بين التبني المؤسسي (الحقيقي) وتحول نموذج الإيرادات (غير المثبت). لا يدفع BUIDL الخاص بـ BlackRock رسوم معاملات لسيركل؛ بل يدفع تكاليف الحفظ والتسوية. حتى نرى إيرادات الرسوم الفعلية تتوسع، تظل سيركل بنك ظل حساس لأسعار الفائدة، وليس منصة مدفوعات.
"ميزة BUIDL/التسوية ليست درع هامش دائم؛ لا تزال سيركل تعتمد على دخل الاحتياطي المدفوع بأسعار الفائدة ومكاسب السرعة غير المؤكدة."
جيمي، ميزة BUIDL/التسوية هي سرد جذاب، لكنها لا تغير المخاطر الأساسية: لا تزال أرباح سيركل تأتي في الغالب من دخل الاحتياطي المرتبط بأسعار الفائدة. تظل رسوم المعاملات ضئيلة (حوالي 3٪ من الإيرادات). حتى لو أصبح USDC طبقة قنوات، يجب أن تتجاوز زيادة السرعة انكماش NIM المتوقع من تخفيضات أسعار الفائدة الأبطأ أو تطبيع الأسعار. الميزة واعدة ولكنها ليست درع هامش دائم في بيئة مدفوعة بالتقلبات والتنظيم.
اللجنة منقسمة بشأن آفاق سيركل. بينما يرى البعض إمكانات في التبني المؤسسي والوضوح التنظيمي، يحذر آخرون من فخ "انكماش العائد" بسبب اعتماد سيركل على دخل الاحتياطي، والذي يمكن أن ينكمش بسبب تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية. قد لا يكون التقييم المرتفع للسوق مستدامًا.
تبني USDC المؤسسي كطبقة تسوية للأصول الحقيقية المرمزة، مما قد يحول نموذج إيرادات سيركل نحو سرعة المعاملات النشطة.
اعتماد سيركل على دخل الاحتياطي، والذي يمكن أن ينكمش بسبب تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية، مما قد يؤدي إلى انكماش الهامش.