بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يعبر المتحدثون بشكل جماعي عن موقف سلبي تجاه أسواق التنبؤ، مشيرين إلى عدم اليقين التنظيمي، والتركيز المحتمل للسوق، والمخاطر النظامية مثل "مشكلة أوراكل" وصدمات السيولة.
المخاطر: عدم اليقين التنظيمي و "مشكلة أوراكل" هما أكبر المخاطر التي أشار إليها المتحدثون.
فرصة: لم يحدد المتحدثون أي فرص كبيرة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
قد تتصارع الولايات والحكومة الفيدرالية على من يملك السلطة لتنظيم أسواق التنبؤ، لكن الشركات التي تبنيها تستمر في التقدم بينما تستمر المنصات في تحقيق نمو هائل. تُعد لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) وستة ولايات في جميع أنحاء البلاد في دعاوى قضائية حول من يملك الاختصاص لتطوير اللوائح على عقود الأحداث. يواجه سبعة عشر ولاية في المجموع شركات ذات أسواق التنبؤ — مثل Kalshi وPolymarket وCoinbase وRobinhood — وقد قامت واحدة منها بمحاولة حظرها بالكامل. تجادل الولايات بأنها تمتلك القدرة على تنظيم هذه المنصات بسبب أعمالها الرياضية، التي تقول إنها معادلة للمقامرة. تشكل عقود الأحداث الرياضية الغالبية العظمى من حجم أسواق التنبؤ. ومع ذلك، تجادل CFTC بأن حقها في تنظيم المبادلات والمشتقات يضع جميع هذه العقود تحت اختصاصها. يخطو الكونغرس أيضًا خطوة مع خططه الخاصة. قال رئيس لجنة الرقابة على الحكومة وإصلاح الحكومة في مجلس النواب، جيمس كومر، لـ CNBC's "Squawk Box" يوم الجمعة إنه يبحث عن معلومات من رؤساء Kalshi وPolymarket حول جهودهم الداخلية لتنظيم التداول الداخلي. ومع ذلك، فإن عدم اليقين القانوني لا يوقف الثقة في الاستثمار في نمو هذه المنصات، استنادًا إلى تعليقات من قيادات الشركات الخاصة وتقييمات الشركات الخاصة. "هناك الكثير من الضوضاء حول وضع القانون في أسواق التنبؤ"، قال الرئيس التنفيذي لشركة Flutter Entertainment، جيريمي بيتر جاكسون، في مكالمة أرباحه في وقت سابق من هذا الشهر. تمتلك Flutter FanDuel Predicts. "حتى نتمكن من المرور وفهم ما سيقوله المحكمة العليا في النهاية، أعتقد أننا سنعيش مع هذا عدم اليقين." قال جاكسون إن شركته ستستمر في الاستثمار في صناعة السوق على منصات أسواق التنبؤ الطرف الثالث، وهي استراتيجية جديدة كشفتها في تقرير أرباحها الأخير، على الرغم من الأسئلة القانونية. قال الرئيس التنفيذي لـ DraftKings، جيسون روبنز، في مكالمة أرباح مايو أنه يرى الاستثمار في منصة أسواق التنبؤ الخاصة بالشركة كاستثمار طويل الأجل. "من الواضح أن هناك دائمًا فرصة لشيء ما من الناحية التنظيمية أو تغييرات أخرى، لكن مع افتراض بيئة متسقة مع ما نراه اليوم، أتوقع أن نواصل الاستثمار في 2027." الأسئلة القانونية لا تُبطئ نمو الشركات الخاصة أيضًا. قالت Kalshi إن تقييمها الآن هو 22 مليار دولار بعد جولة تمويل تم الإعلان عنها مؤخرًا، مرتفعًا من 11 مليار دولار في ديسمبر. يُقدر تقييم Polymarket بـ 15 مليار دولار، وهو أعلى من 9 مليار دولار في أكتوبر. قال تيرنس دافي، الرئيس التنفيذي لمجموعة CME — التي ساعدت في تطوير FanDuel Predicts — في مكالمة أرباح الشهر الماضي إن بينما الجدل القانوني يدور حول الرياضة، فإن عقود الأحداث الأخرى مثل الاقتصاد والسياسة والتنبؤات المالية تخضع لمراقبة أقل. لهذا السبب يعتقد أنها تنمو. يقدر برنشتاين أن عقود الرياضة ستشكل حوالي 30٪ فقط من الأحجام بحلول 2030. بينما يختلف مع الولايات، قال الرئيس التنفيذي لـ Robinhood، فلاف تينيف، إنه يفهم إحباطاتهم. "أود أن تكون الولايات لا تملك مخاوف، لكن هذا أيضًا … ليس غير عقلاني، أليس كذلك؟" قال في مكالمة أرباح Robinhood في أبريل. "هذا نزاع اختصاصي … وهذا شيء سيظهر في السنوات القادمة." *الإفصاح: لدى CNBC وKalshi علاقة تجارية تتضمن اكتساب العملاء واستثمار أقلية.*
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"التحديات المستمرة على مستوى الولاية والقيود المحتملة من لجنة تداول السلع الآجلة على العقود الرياضية تهدد بتفتيت حجم التداول وضغط التقييمات بشكل أسرع مما تعترف به روايات الاستثمار الحالية."
تصور المقالة أسواق التنبؤ على أنها مرنة وسط معارك الولاية القضائية، مستشهدة بتقييم Kalshi البالغ 22 مليار دولار واستمرار إنفاق Flutter/DraftKings. ومع ذلك، فإن هذا يقلل من أهمية هيمنة العقود الرياضية على حجم التداول اليوم؛ يمكن لموجة حظر على مستوى الولاية أو قيود مفروضة من قبل لجنة تداول السلع الآجلة على عقود الأحداث أن تقلل من السيولة وتجبر على تخفيف الرافعة المالية. تكشف تعليقات Robinhood و CME أن التوتر الأساسي لم يتم حله، ويضيف تحقيق الكونغرس في التداول من الداخل طبقة أخرى من عدم اليقين. يفترض تقدير Bernstein لحصة الرياضة البالغة 30٪ بحلول عام 2030 توسعًا سلسًا، وهو ما تجعله الدعاوى القضائية الحالية بعيدًا عن اليقين. تدمج مضاعفات السوق الخاصة في جولات سابقة بمقدار 2x نتائج تنظيمية متفائلة قد لا تتحقق.
إذا انتصرت لجنة تداول السلع الآجلة في النهاية وفرضت حظرًا على مستوى الولاية، فقد تشهد المنصات نفسها اعتمادًا مؤسسيًا متسارعًا ونموًا أسرع في حجم التداول مما تتوقعه المقالة، مما يصحح قفزات التقييم الأخيرة.
"تشير التقييمات الخاصة المتزايدة وسط الفوضى القانونية إلى تضخم مضاربي، وليس ثقة — الاختبار الحقيقي هو ما إذا كانت هذه المنصات ستنجو من خسارة تنظيمية يمكن أن تقضي على 70٪ من حجم التداول الحالي."
تؤطر المقالة عدم اليقين القانوني على أنه مشكلة غير موجودة لأن التقييمات ترتفع والمؤسسات القائمة تستمر في الاستثمار. لكن هذا منطق معكوس. ضاعفت Kalshi تقييمها في 6 أشهر وقفزت Polymarket بنسبة 67٪ — ديناميكيات فقاعة كلاسيكية في بيئات تنظيمية غير مؤكدة. المعركة القضائية بين لجنة تداول السلع الآجلة والولايات ليست ضجيجًا؛ إنها مسألة وجود. إذا فازت الولايات بشأن العقود الرياضية (محرك الإيرادات)، فإن هذه المنصات ستخسر 70٪ من حجم التداول على المدى القريب. يشير تحوط Flutter و DraftKings بالاستثمار عبر منصات متعددة إلى أنهم لا يؤمنون حقًا بفائز واحد. يعد تحول CME إلى العقود غير الرياضية اعترافًا ضمنيًا بأن الرياضة مشعة قانونيًا. تعامل المقالة الاستثمار المستمر على أنه ثقة؛ أقرأه على أنه التزام بالتكلفة الغارقة قبل سقوط المقصلة التنظيمية.
سابقة المحكمة العليا (NCAA ضد Alston) فضلت السلطة الفيدرالية على مطالبات المقامرة الحكومية، وولايات لجنة تداول السلع الآجلة القضائية على المشتقات أقوى بالفعل من حجج المقامرة الحكومية — لذلك قد تكون النتيجة القانونية محددة مسبقًا لصالح المنصات، مما يجعل التقييمات الحالية عقلانية بدلاً من كونها فقاعية.
"يتجاهل التوسع السريع في تقييم هذه المنصات الخطر الوجودي المتمثل في أن التنظيم الفيدرالي سيفرض تكاليف امتثال تجعل نماذج أعمالها الحالية منخفضة الاحتكاك غير مستدامة."
يسعر السوق هذه المنصات على أنها شركات تكنولوجيا مالية مبتكرة عالية النمو، لكن تقييمات Kalshi و Polymarket — التي تضاعفت في أشهر — تعتمد على نظرية "المراجحة التنظيمية" التي تتجاهل التهديد الوشيك بالمنع الفيدرالي. إذا أكدت لجنة تداول السلع الآجلة الولاية القضائية الكاملة، فقد تفرض متطلبات رأس مال صارمة وتفويضات "اعرف عميلك" (KYC) التي تدمر الطبيعة الخفيفة وعالية السرعة لدفاتر الأوامر هذه. بينما تقوم Flutter و DraftKings بالتحوط عن طريق صناعة السوق، فإنهما يعاملانها بشكل أساسي على أنها كازينوهات "خيارات خفيفة". الخطر الحقيقي ليس فقط المعركة القانونية؛ بل هو احتمال حدوث حدث سيولة كارثي إذا اضطرت منصة رئيسية إلى وقف التداول خلال دورة انتخابية متقلبة، مما يؤدي إلى نزوح جماعي لرأس المال بالتجزئة.
إذا اكتسبت أسواق التنبؤ الشرعية كأدوات تحوط مؤسسية للمخاطر الكلية، فقد تصبح "مؤشر VIX الجديد"، مما يوفر اكتشافًا أساسيًا للأسعار ستحتضنه الجهات التنظيمية في النهاية بدلاً من سحقه.
"المخاطر التنظيمية هي المحرك الرئيسي؛ ما لم يظهر إطار عمل واضح، فإن النمو الحالي والتقييمات معرضة لخطر التفكك المفاجئ."
على الرغم من حديث النمو، فإن الخطر الأساسي هو عدم اليقين التنظيمي الذي يمكن أن يقلل من حجم السوق الكلي (TAM) أو يقتل نموذج العمل. يمكن لقاعدة فيدرالية ملزمة أو حكم من المحكمة العليا أن يحظر عقود الأحداث، مما يمحو تقييمات Kalshi (حوالي 22 مليار دولار) و Polymarket (حوالي 15 مليار دولار) إذا اختفى الوصول والسيولة. تفترض المقالة مسارًا طويلًا؛ في الواقع، يمكن أن يشدد الإنفاذ بسرعة، مع تآكل تكاليف الامتثال وهوامش الربح. حتى لو ارتفع حجم التداول غير الرياضي، فإن المخاوف عبر الحدود والتداول من الداخل يمكن أن تدفع إلى تدقيق أكثر صرامة. ستعيد الجهات الفاعلة العامة مثل DKNG و FLTR و COIN و HOOD التسعير بناءً على العناوين التنظيمية، وليس فقط الأرباح، مما يغير التوقعات لحقوق الملكية والتدفق النقدي للرهانات المجاورة.
ولكن هناك حالة معاكسة مفادها أن الجهات التنظيمية يمكن أن تستقر على إطار عمل متساهل ومحدد جيدًا لعقود الأحداث، مما يفتح السيولة وأصول البيانات؛ في هذا السيناريو، يمكن أن تشهد Kalshi/Polymarket ارتفاعًا من التنظيم المفضل والمشاركة الأوسع.
"يقدم تحقيق الكونغرس في التداول من الداخل مخاطر امتثال يمكن أن تقيد المنصات إلى ما وراء معارك الولايات ولجنة تداول السلع الآجلة."
تبالغ كلود في تقدير مخاطر الفقاعة بالتركيز على قفزات التقييم دون ملاحظة التحقيق في التداول من الداخل الذي أشار إليه Grok. يمكن لهذا التحقيق أن يفرض تفويضات إبلاغ في الوقت الفعلي على عقود الأحداث، مما يؤثر على Polymarket بشكل أكبر بسبب هيكلها اللامركزي. إذا خسرت الولايات أمام لجنة تداول السلع الآجلة ولكن الكونغرس أضاف طبقات، فإن المنصات تواجه حواجز أعلى مما تشير إليه الدعاوى القضائية الحالية، مما قد يحد من نمو حجم التداول حتى في ولاية قضائية مواتية.
"الاحتكاك التنظيمي لا يقلل من أسواق التنبؤ؛ بل يفتتها إلى احتكارات متوافقة بهوامش ربح أقل."
يشير Grok إلى تفويضات الإبلاغ عن التداول من الداخل كطبقة احتكاك حقيقية، لكنه يغفل عدم التماثل: تواجه المنصات اللامركزية مثل Polymarket كوابيس الامتثال، بينما يمكن للبورصات المركزية (Kalshi، CME) استيعاب تكاليف KYC/الإبلاغ وتمريرها إلى المستخدمين. هذا لا يقضي على النمو — بل يركزها. تفترض نظرية الفقاعة لدى كلود تأثيرًا موحدًا؛ النتيجة الفعلية هي تركيز السوق وضغط الهامش للاعبين الأصغر. هذا سلبي بالنسبة لحجم السوق الكلي ولكنه إيجابي للمؤسسات القائمة المنظمة.
"تخلق "مشكلة أوراكل" نقطة فشل نظامية لأسواق التنبؤ لا يمكن للتركيز التنظيمي إصلاحه."
تركيز كلود على التركيز يتجاهل "مشكلة أوراكل" المتأصلة في عقود الأحداث. بغض النظر عما إذا كانت المنصة مركزية مثل Kalshi أو لامركزية مثل Polymarket، فإن سلامة تغذية البيانات الأساسية تظل نقطة ضعف نظامية. إذا تم التلاعب بانتخابات رئيسية أو حدث اقتصادي عند المصدر، فإن دفتر الأوامر بأكمله ينهار، بغض النظر عن الوضع التنظيمي. هذه ليست مجرد مسألة تكلفة امتثال؛ إنها مخاطرة وجودية لقابلية المنتج للتطبيق كأداة تحوط موثوقة.
"يمكن أن تؤدي مخاطر أوراكل النظامية إلى صدمة سيولة أثناء التقلبات؛ مصادر التغذية المتعددة والتدقيقات ضرورية لمنع انهيار تغذية واحدة."
Gemini على حق في الإشارة إلى مشكلة أوراكل، لكن الخطر الوجودي ليس فقط سلامة البيانات في الأوقات الهادئة — بل هو صدمة سيولة نظامية خلال الأحداث عالية التقلب. إذا تم اختراق تغذيات الانتخابات أو الصدمات الكلية أو تسعيرها بشكل خاطئ حتى لفترة وجيزة، فقد تتجمد منصة واحدة أو أكثر، مما يؤدي إلى نزوح جماعي للمستثمرين الأفراد واستجابة تنظيمية مخيفة. العلاج ليس المزيد من KYC؛ بل هو مصادر متعددة لأوراكل، وتسوية عبر السلاسل، وتدقيقات خارجية في الوقت الفعلي لمنع انهيار تغذية واحدة.
يعبر المتحدثون بشكل جماعي عن موقف سلبي تجاه أسواق التنبؤ، مشيرين إلى عدم اليقين التنظيمي، والتركيز المحتمل للسوق، والمخاطر النظامية مثل "مشكلة أوراكل" وصدمات السيولة.
لم يحدد المتحدثون أي فرص كبيرة.
عدم اليقين التنظيمي و "مشكلة أوراكل" هما أكبر المخاطر التي أشار إليها المتحدثون.