بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اتفق المشاركون بشكل عام على أنه بينما توفر بورصات DEX الدائمة التي تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع كفاءة رأس المال، فإنها تقدم أيضًا مخاطر نظامية مثل فشل الأوراكل، ودوامات التصفية، وعدم وجود تدخل بشري، مما يلقي بظلال من الشك على موثوقيتها للاعبين المؤسسيين.
المخاطر: دوامة الموت للتصفية بسبب عدم وجود آليات إيقاف بشرية
فرصة: سندات الخزانة المرمزة تمكن العقود الدائمة المضمونة
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
بدأت الأسواق المالية في تجاوز الجرس التقليدي للفتح.
في حين أن البورصات لا تزال تعمل خلال ساعات التداول الثابتة، تعمل أسواق العملات المشفرة باستمرار - 24 ساعة في اليوم، سبعة أيام في الأسبوع. هذا التحول يغير طريقة تفكير البورصات والبنية التحتية للتداول والمستثمرين في الوصول إلى السوق.
في مقابلة مع Alp Gasimov من TheStreet Roundtable، شرحت Brylee Whatley من مؤسسة ديسيبيل سبب إمكانية أن تصبح بورصات اللتات اللامركزية الدائمة، والمعروفة أيضًا باسم perp DEXs، جزءًا مهمًا من هذا التطور.
قالت واتلي: "ما نشهده هو التطور على نطاق واسع حيث تتجه المزيد والمزيد من البورصات والمزيد والمزيد حتى ATSs نحو ساعات السوق الممتدة".
بالنسبة للعديد من المستثمرين التقليديين، قد تبدو العقود الآجلة الدائمة مجرد منتج تداول آخر. ولكن وفقًا لواتلي، فإن التحول الأكثر أهمية هو البنية التحتية وراءها - أسواق مصممة للعمل باستمرار والتسوية على الفور والعمل بدون وسطاء تقليديين.
اعتمدت الأسواق المالية التقليدية دائمًا على فترات التوقف.
عندما تغلق الأسواق، تقوم المؤسسات بمطابقة الصفقات ومراجعة الكتب وتسوية المعاملات وإدارة المخاطر التشغيلية قبل إعادة فتحها في اليوم التالي. غيرت أسواق العملات المشفرة هذا النموذج تمامًا.
قالت واتلي: "يجب عليك التأكد من أن أنظمتك تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع و 365 يومًا ولا تواجه أي مشكلة".
أدى هذا التحول التشغيلي إلى خلق طلب على أنظمة تداول أكثر مرونة قادرة على التعامل مع النشاط العالمي المستمر.
قالت واتلي: "إنه يتعلق بوجود أنظمة أكثر مرونة. لا يوجد فترة إغلاق للسوق".
هنا يأتي دور التمويل اللامركزي، أو DeFi. يشير DeFi إلى الأنظمة المالية القائمة على البلوك تشين التي تزيل الوسطاء التقليديين مثل الوسطاء ومراكز المقاصة.
وفقًا لواتلي، تم تصميم بورصات اللتات الدائمة خصيصًا لهذا البيئة التي تعمل على مدار الساعة.
في جوهرها، تسمح بورصة اللتات اللامركزية المتواصلة للمتداولين بشراء وبيع عقود العقود الآجلة الدائمة مباشرة على السلسلة. على عكس العقود الآجلة التقليدية، لا تنتهي العقود الآجلة الدائمة صلاحية.
قالت واتلي: "العقد الآجل الدائم هو عقد مستخدم وشائع للغاية والنشاط ذو الحجم الأعلى داخل مساحة العملات المشفرة".
بدلاً من الاعتماد على تواريخ انتهاء الصلاحية والتدوير، تستخدم العقود الآجلة الدائمة معدلات التمويل للحفاظ على أسعار متوافقة مع السوق الأساسي.
أوضحت واتلي: "عندما يدفع المتداولون الطويلون أكثر من المتداولين القصيرين، يزداد معدل التمويل لتشجيع المتداولين القصيرين على الدخول إلى الجانب الآخر وتوفير السيولة".
على عكس أنظمة التمويل التقليدية التي تتضمن وسطاء وأمناء ومراكز مقاصة، قالت واتلي إن ديسيبيل تدمج التداول والتسوية والحفظ في نظام عقد ذكي واحد.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تستبدل بورصات DEX الدائمة مخاطر الطرف المقابل التقليدية بمخاطر عقود ذكية وأوراكل مركزة، والتي تظل متغيرًا غير مسعر للاعتماد المؤسسي."
التحول نحو بورصات DEX الدائمة التي تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع مثل تلك المبنية على بروتوكولات مثل dYdX أو GMX لا يتعلق كثيرًا بـ "الابتكار" بل يتعلق بالتحول الحتمي للمحافظة على السوق إلى سلعة. من خلال دمج غرفة المقاصة والأمين في عقود ذكية، تلغي هذه المنصات احتكاك تسوية T+2، مما يفتح نظريًا كفاءة رأس المال للاعبين المؤسسيين. ومع ذلك، يتجاهل المقال "مشكلة الأوراكل" — الاعتماد على تغذيات الأسعار الخارجية لتشغيل التصفية. إذا فشل الأوراكل الأساسي أو تم التلاعب به أثناء التقلبات العالية، فإن عدم وجود غرفة مقاصة بشرية يعني عدم وجود آلية إيقاف لوقف دوامة تصفية متتالية. نحن نستبدل مخاطر الطرف المقابل بمخاطر النظام البرمجي.
قد لا تحقق بورصات DEX الدائمة أبدًا نطاقًا مؤسسيًا لأنها تفتقر إلى سبل الانتصاف القانونية، والامتثال لـ KYC/AML، وصلاحيات الطوارئ "لإيقاف العالم" التي توفرها البورصات التقليدية لحماية سلامة السوق أثناء الأحداث غير المتوقعة.
"تستحوذ بورصات DEX الدائمة على أقل من 5٪ من إجمالي أحجام العقود الدائمة على الرغم من سنوات التطوير، مما يؤكد على عقبات التبني التي يتجاهلها المقال."
هذا المقال عبارة عن مقدمة مصقولة تروج لبورصة DEX الدائمة الخاصة بـ Decibel كمستقبل للأسواق التي تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، ولكنه يقلل من شأن الحقائق القاسية: حجم بورصات DEX الدائمة يبلغ حوالي 3-5 مليار دولار يوميًا (بيانات Coingecko)، مقابل 150 مليار دولار+ لبورصات CEX الدائمة، مما يظهر استمرار فجوات السيولة وتجربة المستخدم. رؤية Whatley لـ "عقد ذكي واحد" تتجاهل فشل الأوراكل (مثل، اختراق Mango Markets بقيمة 100 مليون دولار)، واستخراج MEV، والانزلاق السعري الذي يردع المؤسسات. تفضل ساعات TradFi الممتدة (مثل، تجارب Nasdaq من 4 صباحًا إلى 9:30 مساءً) منصات ATS المنظمة على DeFi غير المنظمة. تدخل Decibel مجالًا مزدحمًا (dYdX، GMX، Hyperliquid) بدون ميزة واضحة؛ الضجيج يفوق الإثبات.
إذا دفعت صناديق Bitcoin المتداولة في البورصة اعتماد العملات المشفرة المؤسسي وتضاعفت انقطاعات CEX، فقد ترتفع بورصات DEX الدائمة غير الحاضنة مثل Decibel في الثقة والحجم، مما يسد فجوة ساعات TradFi.
"يخطئ المقال بين التوفر التشغيلي للعملات المشفرة ودليل على أن بورصات DEX الدائمة ستحل محل المشتقات التقليدية، متجاهلاً أن الأسواق التي تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والمدفوعة بالرافعة المالية تخلق مخاطر نظامية تم تصميم الوسطاء لاحتوائها."
يخلط المقال بين قصتين منفصلتين: الميزة التشغيلية للعملات المشفرة (التسوية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع) مع بورصات DEX الدائمة كاختراق منهجي. الأول حقيقي؛ الأخير تخميني. بورصات DEX الدائمة موجودة (dYdX، GMX، Hyperliquid) ولكنها تظل متخصصة — إجمالي TVL عبر جميع بورصات DEX الدائمة يبلغ حوالي 3-5 مليار دولار، وهو ضئيل مقارنة بالعملات المشفرة الفورية والمشتقات التقليدية. عرض "المرونة" يتجاهل أن الأنظمة اللامركزية تواجه أوضاع فشل خاصة بها: أخطاء العقود الذكية، والتلاعب بالأوراكل، وتصاعد التصفية، وعدم اليقين التنظيمي. إطار Whatley لـ DeFi باعتباره متفوقًا بطبيعته على الوسطاء التقليديين يغفل أن السماسرة وغرف المقاصة موجودون بالضبط لأنهم يمتصون مخاطر الطرف المقابل ويوفرون التأمين. المقال يبدو ترويجيًا بدلاً من تحليلي.
قد تظل بورصات DEX الدائمة منتجًا هامشيًا لأن "فترات التوقف" في التمويل التقليدي هي في الواقع ميزة — فهي تفرض انضباط المخاطر وتمنع دوامات الرافعة المالية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. لم تمنع التسوية المستمرة للعملات المشفرة انهيار البورصات المتكرر (FTX، Genesis)، مما يشير إلى أن ادعاءات مرونة البنية التحتية مبالغ فيها.
"يعتمد نطاق بورصات DEX الدائمة على عمق سيولة موثوق به، وإدارة مخاطر قوية، ووضوح تنظيمي؛ وإلا فقد تفشل وعد 24/7 في التحقق."
يصور المقال بورصات DEX الدائمة كتطور طبيعي للأسواق التي تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع من خلال تجميع التداول والتسوية والحفظ في نظام واحد على السلسلة. هذا يتجاهل ثلاثة تحديات. أولاً، يمكن أن يكون عمق السيولة واكتشاف الأسعار على السلسلة هشًا، خاصة بالنسبة للصفقات ذات الحجم المؤسسي؛ ثانيًا، يمكن أن تسبب المخاطر على السلسلة (العقود الذكية، الأوراكل، MEV) خسائر مفاجئة حتى عندما تعمل آلية معدل التمويل؛ ثالثًا، لا تزال المخاطر التنظيمية والحفظ غير محسومة مع توسع DeFi خارج محافظ التجزئة. ستتطلب الميزة الدائمة مزودي سيولة موثوقين، وضوابط مخاطر قوية، ومسارات إشراف واضحة، وليس مجرد تسوية سلسة. إذا فشل أي من هذه، فإن ميزة "التشغيل دائمًا" تتبخر.
يمكن للمنظمين تشديد القواعد على DeFi، وقد لا تصل السيولة أبدًا إلى النطاق المؤسسي؛ يمكن أن يؤدي تقلب معدل التمويل إلى ضغوط نظامية أو تسعير خاطئ.
"يؤدي الافتقار إلى آليات إيقاف بشرية في بورصات DEX الدائمة إلى هشاشة نظامية تجعلها غير مناسبة لاستقرار السوق على النطاق المؤسسي."
نقطة Claude حول فترة توقف السوق كميزة بدلاً من خلل هي أهم بصيرة هنا. نحن نتجاهل دور التدخل البشري في منع "الانهيارات السريعة" التي تصبح غير قابلة للإصلاح في التعليمات البرمجية. بالإضافة إلى مشاكل الأوراكل التي ذكرتها Gemini، فإن الخطر الحقيقي هو "دوامة الموت للتصفية" حيث تخلق عمليات التصفية التي تفرضها التعليمات البرمجية حلقة تغذية راجعة لا يمكن للبشر إيقافها. بدون آلية إيقاف، فإن هذه البروتوكولات هي في الأساس تجارب عالية التردد وعالية المخاطر في الهشاشة النظامية.
"تسلط حالات فشل تدخل TradFi الضوء على الإيقافات الشفافة لبورصات DEX الدائمة والضمانات المرمزة كمزايا تم تجاهلها."
تركز Gemini و Claude على آليات الإيقاف البشرية الغائبة، لكن تدخلات TradFi غالبًا ما تضخم الفوضى — انهيار Flash Crash عام 2010 أوقف الأسواق ولكنه محا 1 تريليون دولار؛ انهيار Archegos بقيمة 20 مليار دولار أفلت من الرقابة. تفرض بورصات DEX الدائمة مثل Hyperliquid إيقافات شفافة على السلسلة عبر الحوكمة. الميزة غير المعلنة: سندات الخزانة المرمزة (TVL 5 مليار دولار+) تمكن العقود الدائمة المضمونة، وتجذب مزودي السيولة ذوي العائد الحقيقي وتربط 24/7 بالمؤسسات.
"إيقافات الحوكمة على السلسلة بطيئة بشكل كبير جدًا لتعمل كآليات إيقاف أثناء تصاعد التصفية."
تحتاج مزاعم إيقاف الحوكمة في Hyperliquid من Grok إلى التدقيق. تصويتات الحوكمة على السلسلة بطيئة (ساعات إلى أيام)، وليست سريعة مثل آلية الإيقاف (أجزاء من الثانية). أوقف انهيار Flash Crash عام 2010 في 36 ثانية بقرار بشري. تتكشف دوامة التصفية في كتل — لا يمكن للحوكمة الاستجابة في الوقت المناسب. سندات الخزانة المرمزة كضمان مثيرة للاهتمام ولكنها متعامدة؛ لا تحل مشكلة التوقيت الأساسية بين تنفيذ التعليمات البرمجية والإشراف البشري.
"مخاطر الحوكمة، وليس فقط السرعة، تهدد الاستجابة للأزمات في بورصات DEX الدائمة؛ قد يستولي كبار المالكين ويسيسون ضوابط المخاطر، مما يقوض الحماية ويدفع النظام نحو انفجار غير مؤمن عليه أثناء الضغط."
نقطة Claude حول إيقافات الحوكمة كونها سريعة بما يكفي تفوت عيبًا أعمق: مخاطر الحوكمة. في الأزمات، قد يميل التحكم نحو كبار حاملي الرموز، مما يثير شبح "الاستيلاء" والضوابط التنظيمية المسيسة، والتي قد تتخلى عن الحماية في الوقت المناسب. بدون حماية مدعومة من شركات التأمين، لا تزال عمليات التصفية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لبورصات DEX تخاطر بحدوث انفجار غير مؤمن عليه وغير مضمون — وهو بالكاد بديل لغرفة مقاصة حقيقية في ظل الضغط، تحت الضغط التنظيمي، وليس فقط السرعة، مما يؤدي إلى تفاقم الهشاشة النظامية.
اتفق المشاركون بشكل عام على أنه بينما توفر بورصات DEX الدائمة التي تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع كفاءة رأس المال، فإنها تقدم أيضًا مخاطر نظامية مثل فشل الأوراكل، ودوامات التصفية، وعدم وجود تدخل بشري، مما يلقي بظلال من الشك على موثوقيتها للاعبين المؤسسيين.
سندات الخزانة المرمزة تمكن العقود الدائمة المضمونة
دوامة الموت للتصفية بسبب عدم وجود آليات إيقاف بشرية