بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يميل الفريق بشكل عام إلى التشاؤم بشأن آفاق النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت، مشيرين إلى بطء اعتماد Copilot، وارتفاع النفقات الرأسمالية، والمخاطر التنظيمية المحتملة. يتفقون على أن خروج مؤسسة غيتس ليس إشارة هبوطية، ولكن شكوك السوق تجاه توسع هامش الربح المدفوع بالذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت هو مصدر قلق كبير.
المخاطر: الخطر الأكبر الذي تم تحديده هو احتمال أن تنفق كلتا الشركتين الكبيرتين بشكل مفرط على سعة الاستدلال بينما يؤجل عملاء المؤسسات الاعتماد، مما يؤدي إلى فخ هامش ربح على مستوى القطاع (كلود).
فرصة: الفرصة الأكبر التي تم تحديدها هي احتمال ترجمة عروض Copilot و OpenAI إلى إيرادات لكل مقعد ونمو سنوي إجمالي للإيرادات المتكررة، مما قد يؤدي إلى إعادة تقييم المضاعف (ChatGPT).
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
قد تكسب Moneywise و Yahoo Finance LLC عمولات أو إيرادات من خلال الروابط في المحتوى أدناه.
كشفت مؤسسة بيل وميليندا جيتس مؤخرًا أنها باعت آخر 7.7 مليون سهم لها في مايكروسوفت خلال الربع الأول من عام 2026 - وهي صفقة خروج بقيمة حوالي 3.2 مليار دولار تنهي مركزًا دام عقودًا في الشركة التي شارك جيتس في تأسيسها (1).
قصة مختلفة جدًا كانت قد انطلقت بالفعل في صباح الإعلان. قبل ساعات من وصول إيداع جيتس إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات في 15 مايو، استخدم بيل أكمان، مؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Pershing Square Capital Management، منشورًا طويلاً على X للإعلان عن مركز جديد في مايكروسوفت (2). أظهر إيداع 13F الخاص بشركة Pershing، الذي تم تقديمه في وقت لاحق من ذلك المساء، حوالي 5.65 مليون سهم، بقيمة حوالي 2.09 مليار دولار، في السجلات في نهاية الربع (3).
في صباح اليوم التالي، أوضح أكمان أنه استخدم ممتلكات Pershing من Alphabet، الشركة الأم لـ Google، لدفع ثمنها. "للتوضيح، لم يكن بيعنا لـ $GOOG رهانًا ضد الشركة"، كتب على X (4). "نحن متفائلون جدًا على المدى الطويل بشأن Alphabet. ولكن بالتقييمات الحالية وفي ضوء قاعدة رأس مالنا المحدودة، استخدمنا $GOOG كمصدر للأموال لـ $MSFT."
يمثل بيع 7.7 مليون سهم الشريحة النهائية لبيع متعدد السنوات من قبل مؤسسة جيتس. كانت المؤسسة تمتلك حوالي 28.5 مليون سهم في مايكروسوفت في نهاية الربع الأول من عام 2025، وتم تخفيضها إلى 7.7 مليون بحلول نهاية العام وتم تصفيتها بالكامل هذا الربع.
يأتي هذا بعد أن أعلن جيتس في مايو 2025 أن المؤسسة ستنهي عملياتها في عام 2045 وتنفق حوالي 200 مليار دولار على الأعمال الخيرية على مدى العشرين عامًا القادمة (5).
وكتب: "هناك الكثير من المشاكل الملحة التي يجب حلها بالنسبة لي للاحتفاظ بالموارد التي يمكن استخدامها لمساعدة الناس". "لهذا السبب قررت إعادة أموالي إلى المجتمع بشكل أسرع بكثير مما كنت أخطط له في الأصل."
لا تملك المؤسسة التي تنهي وقفها خيارًا سوى البيع - يجب عليها تمويل التبرع.
اقرأ المزيد: إليك متوسط دخل الأمريكيين حسب العمر في عام 2026. هل تتخلف عن الركب؟
بدأت Pershing في تخزين مايكروسوفت في فبراير، مباشرة بعد أن أدت أرباح الشركة المالية للربع الثاني من عام 2026 إلى انخفاض السهم (2). استمرت في الشراء خلال فترة انخفض فيها سهم مايكروسوفت بشكل حاد خلال العام وابتعد كثيرًا عن أعلى مستوى قياسي له في يوليو 2025.
قلقان أثارا ذعر السوق.
أولاً، اعتماد Copilot. حولت مايكروسوفت حوالي 15 مليونًا فقط من 450 مليون مقعد تجاري مدفوع في Microsoft 365 إلى مستخدمين مدفوعين لـ Copilot. أظهرت الأبحاث المستقلة أن حصة Copilot في السوق انخفضت من 18.8٪ في يوليو 2025 إلى 11.5٪ بحلول يناير 2026 (6). دفع هذا الانخفاض الرئيس التنفيذي ساتيا نادالا إلى إعادة تنظيم قسم الذكاء الاصطناعي في مارس وتهميش المسؤول التنفيذي للذكاء الاصطناعي الذي دفع له 650 مليون دولار لتوظيفه (7).
ثانيًا، فاتورة النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي. تنفق مايكروسوفت 190 مليار دولار على النفقات الرأسمالية في عام 2026. يعتقد بعض المستثمرين أن الحسابات لا تعمل.
يعتقد أكمان أنهم مخطئون بشأن جزء النفقات الرأسمالية. نمت إيرادات Azure بنسبة 39٪ بالعملة الثابتة في الربع الأخير. بلغ حجم أعمال الذكاء الاصطناعي لمايكروسوفت 37 مليار دولار سنويًا، بزيادة 123٪ على أساس سنوي (8). وصف أكمان مبلغ 190 مليار دولار بأنه "نفقات رأسمالية نمو يجب أن تدفع توليد الإيرادات المستقبلية" بدلاً من تهديد هامش الربح (2).
كما يعتقد أن السوق يقلل من قيمة الامتياز الأساسي. يدر Microsoft 365 و Azure معًا حوالي 70٪ من أرباح مايكروسوفت الإجمالية. يبلغ متوسط الإيرادات الشهرية لكل مستخدم لـ M365 حوالي 20 دولارًا - أقل من نصف ما سيدفعه العملاء للتطبيقات الأساسية بشكل فردي. كتب أن المستثمرين "يقللون من شأن مرونة امتياز M365 نظرًا لدوره المتجذر بعمق عبر المؤسسات وعرض القيمة السعرية الجذاب للغاية (2)".
ثم هناك حصة OpenAI. تمتلك مايكروسوفت حوالي 27٪ من OpenAI اقتصاديًا. في جولة التمويل الأخيرة، يبلغ ذلك حوالي 200 مليار دولار - أو 7٪ من القيمة السوقية لمايكروسوفت. يقول أكمان إن سعر السهم لا يعكس أيًا من ذلك.
حصلت Pershing على حوالي 21 ضعف الأرباح المستقبلية. وصف أكمان ذلك بأنه "يتماشى بشكل عام مع مضاعف السوق وأقل بكثير من متوسط تداول مايكروسوفت على مدى السنوات القليلة الماضية".
جانب Google من التدوير هو المكان الذي تظهر فيه القناعة.
امتلكت Pershing أكثر من 6.1 مليون سهم من فئة C لشركة Alphabet Inc. في نهاية عام 2025. بحلول نهاية الربع الأول من عام 2026، انخفض هذا العدد إلى حوالي 312,000، أو انخفاض بنسبة 95٪، بقيمة حوالي 1.64 مليار دولار بأسعار نهاية الربع. انخفضت ممتلكات الفئة A من حوالي 678,000 سهم إلى 32,000 خلال نفس الفترة. تم تصفية المركز المتبقي بالكامل في الربع الثاني، وفقًا لشخص مطلع على المحفظة، كما نقلت رويترز (9).
امتلكت Pershing Google لمدة ثلاث سنوات بتكلفة متوسطة تبلغ حوالي 94 دولارًا للسهم. كانت الفئة C قريبة من 392 دولارًا يوم الجمعة الذي صدر فيه إيداع 13F. هذا حوالي أربعة أضعاف أساس تكلفة أكمان.
قام بلف العائدات مباشرة في مايكروسوفت، ثم ذهب إلى X في صباح اليوم التالي ليوضح أن البيع لم يكن دعوة لتوقعات Google.
لتلخيص الأمر، قام أكمان بتصفية مركز Google الذي استمر ثلاث سنوات بقيمة مليارات الدولارات، واشترى مايكروسوفت بسعر 21 ضعف الأرباح المستقبلية، وراهن على أن السوق قد أخطأ في تسعير الامتياز المؤسسي مقابل عدم اليقين بشأن الذكاء الاصطناعي. بيع جيتس، بينما يتم الإبلاغ عنه على وسائل التواصل الاجتماعي كإشارة هبوطية، هو شيء منفصل - مؤسسة تمول 200 مليار دولار للتبرعات. سيكون البيع لشركة مايكروسوفت بسبب ذلك مضللاً.
صفقة أكمان هي الصفقة التي تحمل فرضية وراءها: قاعدة Copilot المدفوعة تعمل بحوالي 3٪ من مقاعدها المتاحة. هذا الفجوة هي ما يشتريه.
قضى بيل أكمان ما يقرب من 34 عامًا في التنقل في تقلبات السوق. شارك في تأسيس أول شركة استثمار له، Gotham Partners، في عام 1992 قبل تأسيس Pershing Square Capital Management في عام 2004 بـ 54 مليون دولار فقط. اليوم، تشرف Pershing على مليارات الدولارات من الأصول (10).
ولكن من المهم أن نتذكر أن أكمان لا يتخذ هذه القرارات بمفرده من جهاز كمبيوتر محمول في المنزل. تعمل صناديق التحوط التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات مع فرق من المحللين وخبراء الصناعة الذين لديهم وصول إلى أبحاث على مستوى المؤسسات وبيانات سوق متطورة.
غالبًا ما لا يمتلك المستثمرون العاديون الوصول إلى نفس مستوى البحث - أو القدرة على امتصاص الخسائر إذا ساءت صفقة ما. لهذا السبب يمكن أن يكون متابعة المستثمرين المليارديرات محفوفًا بالمخاطر.
بالنسبة للمستثمرين الذين يرغبون في التعرض للسوق ولكنهم غير واثقين من اختيار الفائزين الأفراد، يمكن لمنصات مثل Moby المساعدة. تقدم منصتهم أبحاثًا وتوصيات خبراء لمساعدتك في تحديد الاستثمارات القوية طويلة الأجل المدعومة بنصائح من محللي صناديق التحوط السابقين.
في أربع سنوات، وعبر ما يقرب من 400 اختيار للأسهم، تفوقت توصياتهم على S&P 500 بنحو 12٪ في المتوسط. كما أنها تقدم ضمان استعادة الأموال لمدة 30 يومًا.
يقضي فريق Moby مئات الساعات في فحص الأخبار والبيانات المالية لتزويدك بتقارير الأسهم والعملات المشفرة التي يتم تسليمها إليك مباشرة. تحافظ أبحاثهم على تحديثك بأحدث تحولات السوق ويمكن أن تساعدك في تقليل التخمين وراء اختيار الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن تقاريرهم سهلة الفهم للمبتدئين، حتى تتمكن من أن تصبح مستثمرًا أذكى في خمس دقائق فقط.
في الوقت نفسه، يمكن أن يكون الحفاظ على انخفاض تكاليف الاستثمار بنفس أهمية اختيار الأسهم المناسبة. يمكن للرسوم المرتفعة وعمولات التداول وتكاليف الحساب غير الضرورية أن تأكل الأرباح طويلة الأجل بمرور الوقت.
يمكن أن يساعد استخدام وسيط خصم برسوم منخفضة أو صفر على الصفقات المستثمرين في الحفاظ على المزيد من عوائدها. تعني تكاليف الاستثمار المنخفضة أن المزيد من أموالك تبقى في السوق، وتتضاعف على المدى الطويل بدلاً من أن يتم اقتطاعها بالرسوم في كل مرة تقوم فيها بتحرك. حتى توفير نسبة صغيرة سنويًا يمكن أن يصل إلى آلاف الدولارات على مدى عقود من الاستثمار.
تتيح لك منصة الاستثمار DIY سهلة الاستخدام من SoFi<a href="https://moneywise.com/c/1/236/1718?placement=4">شراء الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة والمزيد</a> بدون رسوم عمولة وبدون حد أدنى للحساب.
تم تصميم SoFi لكل من المبتدئين والمستثمرين المتمرسين، مع أخبار استثمار في الوقت الفعلي، ومحتوى منسق، والبيانات التي تحتاجها لاتخاذ قرارات ذكية بشأن الأسهم الأكثر أهمية بالنسبة لك.
بالإضافة إلى ذلك، لفترة محدودة، يمكنك الحصول على ما يصل إلى 1000 دولار في الأسهم عند تمويل حساب جديد.
بالنسبة للمستثمرين الذين يديرون محافظ أكبر، يمكن أن يلعب التوجيه المهني دورًا أساسيًا في حماية الثروة وتنميتها. قد يستفيد الأشخاص الذين لديهم محافظ تبلغ 250,000 دولار أو أكثر بشكل خاص من العمل مع مستشار مالي للمساعدة في تجنب الأخطاء المكلفة وبناء خطة تتماشى مع الأهداف طويلة الأجل مثل التقاعد.
لذلك، إذا كان لديك محفظة تبلغ 250,000 دولار أو أكثر، يمكن لمنصات مثل WiserAdvisor ربطك بمهنيين تم فحصهم متخصصين في هذا النوع من التخطيط.
ما عليك سوى الإجابة على بعض الأسئلة حول مدخراتك وجدول التقاعد ومحفظة الاستثمار الإجمالية الخاصة بك.
من هناك، تقوم WiserAdvisor بمراجعة شبكتها لمطابقتك - مجانًا - مع ما يصل إلى ثلاثة مستشارين تم فحصهم وذوي سمعة طيبة ومتوافقين مع احتياجاتك المحددة.
يمكنك بعد ذلك جدولة استشارات غير ملزمة مع مطابقاتك لتحديد من هو الأنسب لأهدافك طويلة الأجل.
WiserAdvisor هي خدمة مطابقة ولا تقدم مشورة مالية مباشرة. جميع المستشارين المتطابقين هم أطراف ثالثة، ولا تضمن النتائج المالية المحددة.
— مع ملفات من رودرو تشاكرابارتي
انضم إلى أكثر من 250,000 قارئ واحصل على أفضل قصص Moneywise ومقابلات حصرية أولاً - رؤى واضحة منسقة ومقدمة أسبوعيًا. اشترك الآن.
نحن نعتمد فقط على مصادر تم فحصها وتقارير موثوقة من أطراف ثالثة. للحصول على التفاصيل، راجع إرشادات أخلاقيات التحرير الخاصة بنا*.
هيئة الأوراق المالية والبورصات (1)، (3)؛ @BillAckman (2)، (4)؛ مؤسسة جيتس (5)؛ Recon Analytics (6)؛ Microsoft (7)، (8)؛ رويترز (9)؛ فوربس (10)
يقدم هذا المقال معلومات فقط ولا ينبغي تفسيره على أنه نصيحة. يتم تقديمه بدون أي ضمان من أي نوع.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تخاطر نفقات مايكروسوفت الرأسمالية البالغة 190 مليار دولار في عام 2026 بضغط مستمر على هامش الربح ما لم يتم تحقيق إيرادات Copilot بشكل أسرع بكثير مما تشير إليه نسبة اختراق المقاعد الحالية البالغة 3٪."
يؤطر المقال خروج غيتس على أنه خيري بحت وشراء أكمان لـ MSFT بسعر 21 مرة الأرباح المستقبلية على أنه تصحيح عالي القناعة لسوء تسعير السوق لنمو Azure وحصة OpenAI. ومع ذلك، قامت بيرشينغ بتصفية رابح ألفابت الذي استمر 3 سنوات لتمويله، مما يشير إلى إعادة نشر رأس المال المحدود في اسم يحمل بالفعل 190 مليار دولار من النفقات الرأسمالية لعام 2026 مقابل 15 مليون مقعد مدفوع فقط لـ Copilot. إذا تباطأ نمو Azure بنسبة 39٪ أو ظل متوسط الإيرادات لكل مستخدم للمؤسسات محصورًا بالقرب من 20 دولارًا، فإن حالة إعادة التسعير تنهار بسرعة. لا يغير ديناميكية البائع الهيكلية حقيقة أن إنفاق مايكروسوفت على الذكاء الاصطناعي يجب أن يحقق توسعًا مرئيًا في هامش الربح بحلول أواخر عام 2027 أو تصبح الصفقة رهانًا مزدحمًا ومكلفًا.
قد تظل أطروحة أكمان قائمة إذا استمر نمو Azure بالعملة الثابتة فوق 30٪ وتم تقييم حصة OpenAI الاقتصادية البالغة 27٪ في النهاية، مما يحول مبلغ 190 مليار دولار من النفقات الرأسمالية إلى إنفاق نمو حقيقي بدلاً من فخ هامش الربح.
"خروج غيتس الكامل من شركة أسسها، بالتزامن مع انهيار حصة Copilot في السوق وبرنامج نفقات رأسمالية بقيمة 190 مليار دولار بدون جدول زمني واضح للعائد، هو إشارة أقوى من إعادة توازن أكمان من مركز حقق ربحًا بمقدار 4 أضعاف في GOOG."
يؤطر المقال خروج غيتس على أنه غير ذي صلة (تصفية قسرية للإنفاق الخيري) بينما يضع دخول أكمان على أنه قناعة. لكن هذا يعكس هرمية الإشارة. بنى غيتس مايكروسوفت؛ احتفظت مؤسسته بالأسهم لعقود عبر دورات متعددة. كيان مدعوم من المؤسس يخرج بالكامل - لا يقلل، بل يصفّر - بينما تواجه الشركة انهيارًا في اعتماد Copilot (اختراق 15٪، انخفاض حصة السوق بنسبة النصف سنويًا) ورهانًا بقيمة 190 مليار دولار من النفقات الرأسمالية مع عائد استثمار غير مثبت يستحق وزنًا أكبر من دعوة واحدة لمستثمر نشط. اشترى أكمان بسعر 21 مرة الأرباح المستقبلية بعد تراجع؛ هذا ليس رخيصًا على أساس طبيعي. يتجاهل المقال أيضًا مخاطر التنفيذ: قام نادالا مؤخرًا بتهميش موظفه البالغ 650 مليون دولار في مجال الذكاء الاصطناعي، مما يشير إلى مشاكل قناعة داخلية بشأن خارطة طريق الذكاء الاصطناعي نفسها.
أطروحة أكمان حول قوة تسعير M365 وخيار OpenAI مشروعة؛ معدل اعتماد Copilot البالغ 3٪ على 450 مليون مقعد هو في الواقع مبكر، وليس معطلاً، وحجم أعمال الذكاء الاصطناعي البالغ 37 مليار دولار والذي ينمو بنسبة 123٪ سنويًا هو إيرادات حقيقية، وليس بخارًا.
"تفشل نفقات مايكروسوفت الرأسمالية الضخمة حاليًا في ترجمتها إلى نمو إيرادات إضافي كبير، مما يترك السهم عرضة لمزيد من انكماش مضاعف التقييم."
تحول أكمان إلى MSFT بسعر 21 مرة الأرباح المستقبلية هو لعبة فخ قيمة كلاسيكية متخفية في شكل نمو. بينما يسلط الضوء على اعتماد Copilot بنسبة 3٪ على أنه "صعود"، فإن السوق يسعّر بوضوح تباطؤًا هيكليًا في عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. إن إنفاق 190 مليار دولار في النفقات الرأسمالية للدفاع عن امتياز 365 الذي وصل بالفعل إلى التشبع هو استراتيجية تقلل من هامش الربح، وليس استراتيجية نمو. خروج غيتس هو ضوضاء، لكن شكوك السوق تجاه توسع هامش الربح المدفوع بالذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت هي إشارة. ما لم تتمكن MSFT من إثبات أن Copilot يبرر زيادة دائمة في الأسعار بدلاً من مجرد إلغاء إيرادات المقاعد الحالية، فإن انضغاط التقييم سيستمر.
إذا حافظ نمو Azure لدى مايكروسوفت على مساره البالغ 39٪، فسيُنظر إلى مبلغ 190 مليار دولار من النفقات الرأسمالية على أنه تمرين ضروري لبناء خندق يعزز هيمنتهم، مما يجعل سعر 21 مرة الأرباح المستقبلية يبدو صفقة دخول ضخمة.
"إذا حقق Copilot إيرادات أسرع وأثبت عائد الاستثمار للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي نجاحه، فقد تتمكن مايكروسوفت من فرض مضاعف أعلى من حوالي 21 مرة الأرباح المستقبلية اليوم."
الخلاصة الكبرى: بيع غيتس لتمويل الأعمال الخيرية ليس إشارة هبوطية بشأن مايكروسوفت؛ شراء أكمان لـ MSFT يشير إلى أنه يرى نموًا مستدامًا مدفوعًا بالذكاء الاصطناعي، ولكن المحفزات تحمل مخاطر التنفيذ. يسلط المقال الضوء على اعتماد Copilot (فقط حوالي 3٪ تحويل للمقاعد المدفوعة) وخط نفقات رأسمالية بقيمة 190 مليار دولار لعام 2026 - وكلاهما يمكن أن يضغط على هوامش الربح على المدى القريب إذا لم يكن عائد الاستثمار قويًا كما هو متوقع. ومع ذلك، فإن Azure + M365 يولد الجزء الأكبر من الأرباح (حوالي 70٪)، وحصة OpenAI غير مسعّرة حاليًا في السهم. سياق رئيسي مفقود هو مدى سرعة ترجمة عروض Copilot و OpenAI إلى إيرادات لكل مقعد ونمو سنوي إجمالي للإيرادات المتكررة؛ إذا تسارع ذلك، فإن إعادة تقييم المضاعف أمر معقول. إذا لم يكن الأمر كذلك، فإن المخاطر تظل قائمة.
يمكن تفسير خروج غيتس على أنه إشارة لإعادة تخصيص الموارد بعيدًا عن الأسهم طويلة الأجل، وليس تأكيدًا لقوة الذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت؛ لا تزال مخاطر تحقيق إيرادات Copilot تمثل عقبة حقيقية إذا تباطأت أسعار المؤسسات والاعتماد.
"يخلق تدوير ألفابت إلى MSFT من قبل بيرشينغ ضغطًا مباشرًا على Google Cloud لا يفسره خروج غيتس وحده."
يزن كلود خروج مؤسسة غيتس بشكل كبير ولكنه يغفل كيف أن بيع ألفابت المتزامن من قبل بيرشينغ لتمويل مركز MSFT يخلق تدويرًا صريحًا من اسم بنية تحتية للذكاء الاصطناعي إلى آخر. إذا تباطأ نمو Azure بنسبة 39٪، فإن هذا التحول في رأس المال يمكن أن يسرع خسائر حصة Google Cloud دون أي تغيير في أساسيات MSFT. تصبح النفقات الرأسمالية البالغة 190 مليار دولار بعد ذلك إنفاقًا دفاعيًا ضد بدائل OpenAI والمنافسين الكبار بدلاً من النمو الخالص.
"يمكن أن يؤدي سباق التسلح في النفقات الرأسمالية للشركات الكبرى إلى ضغط هوامش الربح عبر القطاع إذا ظل عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي للمؤسسات غير مثبت، مما يجعل رهان قناعة أكمان رهانًا على مستوى القطاع متخفيًا في شكل اختيار أسهم."
أطروحة تدوير Grok حادة ولكنها تفترض أن مسار سحابة ألفابت مستقل عن كثافة النفقات الرأسمالية لمايكروسوفت. إذا استمر نمو Azure بنسبة 39٪ *بسبب* بناء خندق الإنفاق البالغ 190 مليار دولار، فإن Google Cloud لا يكتسب حصة تلقائيًا - بل يواجه نفس ضغط عائد الاستثمار. الخطر الحقيقي: كلا الشركتين الكبيرتين تنفقان بشكل مفرط على سعة الاستدلال بينما يؤجل عملاء المؤسسات الاعتماد في انتظار اقتصاديات وحدات أوضح. هذا فخ هامش ربح على مستوى القطاع، وليس خاصًا بمايكروسوفت. تراهن أكمان على أن مايكروسوفت ستفوز بهذا السباق؛ لا أحد يسعّر السيناريو الذي يخسر فيه كلاهما.
"تدعو استراتيجية النفقات الرأسمالية البالغة 190 مليار دولار إلى تدقيق تنظيمي صارم من المرجح أن يجبر انكماش مضاعف التقييم، بغض النظر عن مقاييس نمو Azure."
كلود على حق بشأن فخ هامش الربح على مستوى القطاع، ولكن الجميع يتجاهلون الظل التنظيمي. نفقات مايكروسوفت الرأسمالية البالغة 190 مليار دولار ليست مجرد مخاطرة مالية؛ إنها هدف ضخم لمكافحة الاحتكار. إذا نظرت لجنة التجارة الفيدرالية أو الاتحاد الأوروبي إلى هذا الإنفاق على أنه حاجز سلاح للدخول للمنافسين الأصغر في نماذج اللغة الكبيرة، فإن مضاعف التقييم سينكمش بغض النظر عن نمو Azure. يراهن أكمان على نتيجة "الفائز يأخذ كل شيء" في مجال الذكاء الاصطناعي والتي تحاول الجهات التنظيمية تفكيكها بنشاط. هذه ليست مجرد مخاطرة نفقات رأسمالية؛ إنها مخاطرة سياسية هيكلية.
"واقعية عائد الاستثمار على نفقات مايكروسوفت الرأسمالية البالغة 190 مليار دولار للذكاء الاصطناعي هي الخطر الحقيقي؛ بغض النظر عن العناوين التنظيمية، تحدد اقتصاديات الوحدات ما إذا كان تحقيق إيرادات Copilot يوسع هوامش الربح بالفعل."
زاوية مخاطر Gemini التنظيمية صالحة، ولكن الخطر الأكبر وغير المقدر هو واقعية عائد الاستثمار: يجب أن تترجم نفقات 190 مليار دولار الممولة من مكاسب الإنتاجية إلى توسع في هامش الربح؛ إذا كانت قوة تسعير Copilot أضعف مما هو متوقع، وإذا أضافت خصوصية البيانات والتوطين تكاليف الامتثال، فقد لا يتجاوز العائد على رأس المال المستثمر معدلات العائد المؤسسي. قد تبطئ الجهات التنظيمية الأمور، ولكن نجاح الإنفاق يعتمد على اقتصاديات الوحدات، وليس على عناوين مكافحة الاحتكار.
يميل الفريق بشكل عام إلى التشاؤم بشأن آفاق النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت، مشيرين إلى بطء اعتماد Copilot، وارتفاع النفقات الرأسمالية، والمخاطر التنظيمية المحتملة. يتفقون على أن خروج مؤسسة غيتس ليس إشارة هبوطية، ولكن شكوك السوق تجاه توسع هامش الربح المدفوع بالذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت هو مصدر قلق كبير.
الفرصة الأكبر التي تم تحديدها هي احتمال ترجمة عروض Copilot و OpenAI إلى إيرادات لكل مقعد ونمو سنوي إجمالي للإيرادات المتكررة، مما قد يؤدي إلى إعادة تقييم المضاعف (ChatGPT).
الخطر الأكبر الذي تم تحديده هو احتمال أن تنفق كلتا الشركتين الكبيرتين بشكل مفرط على سعة الاستدلال بينما يؤجل عملاء المؤسسات الاعتماد، مما يؤدي إلى فخ هامش ربح على مستوى القطاع (كلود).