بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
أدت نتائج HPE القوية للربع الثاني، مدفوعة بالطلب على الخوادم المتعلق بالذكاء الاصطناعي، إلى زيادة كبيرة في سعر السهم. ومع ذلك، هناك خلاف بين المشاركين حول متانة هذا النمو وإمكانية انخفاض المضاعف عند عودة إنفاق الذكاء الاصطناعي إلى طبيعته.
المخاطر: مخاطر ذروة الأرباح وانخفاض المضاعف المحتمل عند عودة نمو الذكاء الاصطناعي إلى طبيعته
فرصة: متانة الأرباح المحتملة والمكاسب الهيكلية في الحصة السوقية في سوق الخوادم
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
ارتفعت أسهم شركة هيوليت باكارد إنتربرايز بنسبة 25% يوم الثلاثاء، متجهة لتحقيق أكبر مكاسب يومية على الإطلاق حيث سجلت الشركة أفضل أداء في الأرباح منذ عام 2018.
السهم يتطلع إلى تسجيل أعلى مستوى قياسي جديد خلال اليوم.
الطلب المتعلق بالذكاء الاصطناعي في وحدة الخوادم الخاصة بها فاق توقعات المحللين لأرباح الربع الثاني. سجلت HPE ربحية للسهم المعدلة بلغت 79 سنتًا، مقابل 53 سنتًا متوقعة، وارتفعت الإيرادات الإجمالية إلى 10.68 مليار دولار مقابل 9.79 مليار دولار متوقعة.
بلغت إيرادات الخوادم وحدها، وهي قسم فرعي من وحدة الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي، 5.45 مليار دولار، متجاوزة 4.66 مليار دولار التي توقعها المحللون.
في أعقاب الأرباح القوية لشركة Dell المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، أصبح بعض المحللين حذرين بشأن مدى استدامة الطلب في قطاع الخوادم، مع استمرار الشركات في الشراء وارتفاع أسعار الخوادم.
رفعت Bernstein تقديراتها لـ HPE بعد توقعات أفضل في وحدة الخوادم التقليدية ورفعت سعرها المستهدف إلى 62 دولارًا من 35 دولارًا، وكتبت أن "الكثير من المكاسب الإضافية موجود بالفعل في السهم". احتفظت الشركة بتصنيفها عند "أداء السوق". رفعت Morgan Stanley سعرها المستهدف من 33 دولارًا إلى 71 دولارًا.
"على غرار DELL، تشهد HPE مكاسب كبيرة في النتائج نتيجة للطلب غير المرن على الخوادم والاستحواذ على الحصة السوقية، حيث أصبحت الخوادم استراتيجية، وأولئك الذين لديهم إمدادات يرفعون الأسعار،" كتب محللو Morgan Stanley. "متانة الطلب مقابل مخاطر ذروة الأرباح ستكون النقاش الرئيسي من هنا."
*ساهمت كاتي تاراسوف، وكريستينا بارسينيفيلوس، وكريس أوديلي من CNBC في هذا التقرير.*
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"حركة 25% في يوم واحد على ربع واحد استثنائي، جنبًا إلى جنب مع حذر المحللين بشأن "مخاطر ذروة الأرباح" وعدم ذكر التوجيهات المستقبلية، تشير إلى أن السوق يسبق عدة أرباع من المكاسب التي قد لا تتحقق إذا عاد الطلب على الخوادم إلى طبيعته."
تجاوز أرباح HPE للسهم بنسبة 49% (0.79 دولار مقابل 0.53 دولار) وتجاوز الإيرادات بنسبة 9% أمر حقيقي، لكن حركة السهم بنسبة 25% تشير إلى الكمال. تشير إيرادات الخوادم البالغة 5.45 مليار دولار مقابل 4.66 مليار دولار متوقعة إلى أن الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي حقيقي - ولكن لغة Bernstein الخاصة ("الكثير من المكاسب الإيجابية موجود بالفعل في السهم") + تصنيف Market Perform تشير إلى أنهم يرون هامش أمان محدود هنا. سؤال المتانة ليس افتراضيًا: إذا تباطأت عمليات نشر خوادم الذكاء الاصطناعي للشركات أو تآكلت قوة التسعير الطبيعية، فقد تواجه HPE انخفاضًا حادًا في المضاعف من المستويات الحالية. المقال يتجاهل التوجيهات - مؤشر حاسم على ثقة الإدارة.
إذا كان بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي متعدد السنوات حقًا وأن HPE قد أمّنت مزايا الإمداد/التسعير على المنافسين، فقد يكون التقييم الحالي مبررًا؛ قد يكون السهم يعيد تسعير نفسه فقط من "بائع تكنولوجيا معلومات ممل" إلى "لعبة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي"، وهو تحول دائم بدلاً من فقاعة.
"تظل متانة الطلب على الخوادم مقابل مخاطر ذروة الأرباح هي النقاش الذي لم يتم حله والذي تتجاهله الارتفاعات بعد الأرباح."
ارتفاع HPE بنسبة 25% مع أرباح للسهم بلغت 0.79 دولار وإيرادات خوادم بقيمة 5.45 مليار دولار يسلط الضوء على الطلب غير المرن المدفوع بالذكاء الاصطناعي والمكاسب السوقية، ومع ذلك فإن تصنيف Market Perform من Bernstein مع هدف 62 دولارًا يشير بوضوح إلى أن جزءًا كبيرًا من هذه المكاسب قد تم تسعيره بالفعل. يقلل المقال من التحذير الصريح من كل من Bernstein و Morgan Stanley بشأن المتانة مقابل مخاطر ذروة الأرباح، خاصة مع ارتفاع أسعار الخوادم بعد Dell. ما ينقص هو أي مناقشة للهضم المحتمل للمخزون أو توقف الإنفاق الرأسمالي إذا عادت ميزانيات الشركات الكبرى إلى طبيعتها في عام 2025. ستنخفض المضاعفات المستقبلية بسرعة إذا فشلت توجيهات الربع الثالث في مطابقة مسار تجاوز الربع الثاني.
إذا ظل الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي مرتفعًا هيكليًا وحافظت HPE على حصتها السوقية، فقد تتجاوز قوة الأرباح حتى هدف Morgan Stanley البالغ 71 دولارًا، مما يجعل الحذر على المدى القصير سابقًا لأوانه.
"يطبق السوق بشكل غير صحيح مضاعف نمو البرمجيات على أعمال أجهزة دورية، مما يخلق مخاطر هبوط كبيرة بمجرد استقرار جنون شراء خوادم الذكاء الاصطناعي الحالي."
ارتفاع HPE بنسبة 25% هو صفقة "لحاق" كلاسيكية بعد الزخم السابق لـ Dell المدفوع بالذكاء الاصطناعي. في حين أن إيرادات الخوادم البالغة 5.45 مليار دولار قوية بلا شك، فإن السوق يسعر بقوة تحولًا دائمًا في هوامش الربح. أنا قلق بشأن سرد "ذروة الأرباح" الذي ذكرته Morgan Stanley؛ تاريخيًا، دورات الأجهزة في سوق الخوادم دورية بشكل سيئ السمعة، وليست خطية. إذا واجه إنفاق الذكاء الاصطناعي للشركات اختناقًا بسبب قيود الطاقة أو قيود البنية التحتية للتبريد، فإن نموذج HPE المعتمد بشكل كبير على الأجهزة سيواجه انخفاضًا وحشيًا في التقييم. يدفع المستثمرون حاليًا مقابل مضاعف نمو شبيه بالبرمجيات على أعمال أجهزة قديمة، وهو انفصال خطير.
إذا انتقلت HPE بنجاح إلى نموذج "HPE GreenLake" ذي الإيرادات المتكررة، فقد يكون التقييم الحالي في الواقع خصمًا مقارنة بنظيراتها من البرمجيات البحتة.
"يبدو أن الطلب على الخوادم المدفوع بالذكاء الاصطناعي يترجم إلى مكاسب إيجابية كبيرة، وربما دائمة، لـ HPE، وليس مجرد تجاوز لمرة واحدة."
يشير تجاوز HPE للربع الثاني إلى أن الطلب على الخوادم المتعلق بالذكاء الاصطناعي يترجم إلى إيرادات ملموسة وزيادة في الأرباح، مع أرباح معدلة للسهم بلغت 0.79 دولار وإيرادات بلغت 10.68 مليار دولار، بقيادة مبيعات خوادم بقيمة 5.45 مليار دولار. يتماشى النبرة المتفائلة مع أقرانها مثل Dell بشأن دورات الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي ويشير إلى موجة أوسع من إنفاق مراكز البيانات. ومع ذلك، قد يعتمد الارتفاع على ربع مواتٍ، أو تحولات في المزيج، أو توقيت لمرة واحدة بدلاً من اتجاه دائم متعدد الأرباع. تظل متانة الطلب مقابل مخاطر ذروة الأرباح غير واضحة، وقد ينخفض التقييم إذا برد الطلب أو اشتدت المنافسة السعرية في سوق خوادم الشركات.
أقوى حجة مضادة هي أن الحركة الحالية قد تبالغ في تقدير المتانة: قد يصل الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي إلى ذروته، أو قد تؤدي ديناميكيات العرض والطلب الطبيعية والضغوط السعرية إلى تآكل هوامش الربح؛ قد لا يترجم مزيج ربع واحد إلى نمو مستدام متعدد الأرباع.
"يسعّر السوق توسعًا دائمًا في هوامش الربح؛ التاريخ يشير إلى أن دورات الخوادم تعني ارتفاعًا مؤقتًا، وليس هيكليًا."
الجميع يركز على نفس نقطة الضعف - مخاطر ذروة الأرباح - لكن لا أحد قدّر كم يبدو نمو الخوادم "الطبيعي" بعد الذكاء الاصطناعي. إذا كان خط الأساس لـ HPE هو نمو عضوي بنسبة 3-5% ويضيف الذكاء الاصطناعي 15-20% لمدة 2-3 سنوات، فإن حركة السهم بنسبة 25% اليوم تسعّر الكمال *وتفترض* عدم وجود انخفاض في المضاعف عندما يعود نمو الذكاء الاصطناعي إلى طبيعته. الخطر الحقيقي: ليس انهيارًا، بل نزيف بطيء إلى القيمة العادلة مع تباطؤ النمو. هدف Bernstein البالغ 62 دولارًا يعني انخفاضًا بنسبة تزيد عن 20% من هنا.
"قد يكون الحد الأدنى لأرباح HPE بعد الذكاء الاصطناعي أعلى من المستويات الأساسية التاريخية إذا استمرت مزايا المزيج والتسعير."
افتراض Claude للنمو الأساسي بنسبة 3-5% بعد عودة الذكاء الاصطناعي إلى طبيعته يتجاهل متانة الأرباح المحتملة من مزيج خوادم HPE وقوة التسعير التي تستمر بعد البناء الأولي. يتضمن هدف Bernstein البالغ 62 دولارًا انخفاضًا فقط إذا عادت الأرباح بالكامل إلى مستويات ما قبل الذكاء الاصطناعي، ومع ذلك فإن تجاوز الربع الثاني للخوادم البالغ 5.45 مليار دولار قد يعكس مكاسب هيكلية في الحصة السوقية مقارنة بـ Dell بدلاً من زيادة مؤقتة. بدون تفاصيل توجيهات الربع الثالث، تعتمد نظرية النزيف البطيء على سرعة ارتداد غير مختبرة.
"يعتمد تقييم HPE على قدرة GreenLake على تحويل الإيرادات من مبيعات الأجهزة الدورية إلى عقود خدمات متكررة شبيهة بالبرمجيات."
يضع Gemini تركيز GreenLake في المركز، ولكنه المتغير الوحيد الذي يهم حقًا لتوسيع المضاعف على المدى الطويل، ومع ذلك فإن الجميع مهووسون بدورة الأجهزة. إذا لم يتسارع نمو ARR لـ GreenLake لتعويض دورية الأجهزة الحتمية، فإن هذه الحركة بنسبة 25% هي مجرد تخمين. نحن نتجاهل التحول من الإنفاق الرأسمالي إلى الإنفاق التشغيلي؛ إذا تمكنت HPE من ربط العملاء بعقود طويلة الأجل شبيهة بالسحابة، فإن مخاطر "ذروة الأرباح" تخففها الإيرادات المتكررة، وليس فقط حجم الخوادم.
"GreenLake هو المتغير الحاسم؛ إذا تباطأ نمو ARR أو تدهورت اقتصاديات التجديد، فإن المكاسب الإيجابية للسهم تكون محدودة حتى مع الطلب القوي على الخوادم."
يضع Gemini GreenLake في المركز، ولكن الخطر الحقيقي هو جودة ARR واقتصاديات التجديد، وليس دورة الأجهزة وحدها. يمكن أن تكون إيرادات GreenLake متقلبة؛ حتى مع ارتفاع إجمالي ARR، قد يؤدي تباطؤ نمو ARR الجديد أو زيادة معدل التوقف عن العمل إلى تآكل الرؤية وهوامش الربح، مما يضغط على انخفاض المضاعف. إذا كان أداء GreenLake أقل من التوقعات، فإن حركة الـ 25% تخاطر بتلاشي أسرع مع إعادة تقييم السوق للمزيج بعيدًا عن الإيرادات المتكررة الدائمة.
أدت نتائج HPE القوية للربع الثاني، مدفوعة بالطلب على الخوادم المتعلق بالذكاء الاصطناعي، إلى زيادة كبيرة في سعر السهم. ومع ذلك، هناك خلاف بين المشاركين حول متانة هذا النمو وإمكانية انخفاض المضاعف عند عودة إنفاق الذكاء الاصطناعي إلى طبيعته.
متانة الأرباح المحتملة والمكاسب الهيكلية في الحصة السوقية في سوق الخوادم
مخاطر ذروة الأرباح وانخفاض المضاعف المحتمل عند عودة نمو الذكاء الاصطناعي إلى طبيعته