هل أزمة سوق الخزانة "الشرسة" على الأبواب؟

هل أزمة سوق الخزانة "الشرسة" على الأبواب؟

 مقدم من QTR's Fringe Finance

عندما يعود هنري بولسون إلى المحادثة العامة بعد سنوات من الصمت النسبي، فإن ذلك ليس توقيتاً عشوائياً. هذا شخص جلس في مركز الأزمة المالية لعام 2008 ويفهم مدى سرعة تبخر الثقة بمجرد أن يبدأ الضغط في التراكم في الأسواق الأساسية.

يبدو أن بولسون هو أيضاً واحد من حوالي... أوه، لا أعرف... ستة أشخاص في الأمة بأكملها يعرفون أن 39 تريليون دولار من الديون هو مستوى غير مستدام للبلاد.

إذا سألتني، فإن مقابلته الأخيرة مع بلومبرج التي يتداولها المتداولون يجب أن تُقرأ على أنها إشارة توقيت وليست مجرد تعليق عابر غير ضار.

في مقابلته، يحذر بولسون صراحةً من أن حجم الاقتراض الأمريكي يختبر الآن الثقة في سوق الخزانة نفسه. مع اقتراب الدين الفيدرالي من 39 تريليون دولار، يشير إلى خطر أن الافتراض القديم بوجود طلب لا نهائي على ديون الحكومة الأمريكية قد لا يستمر.

وكما قال، "هذا شيء خطير"، واصفاً سيناريو انخفاض الطلب الأجنبي وانخفاض أسعار الخزانة. هذا ليس تغييراً طفيفاً في النبرة. النظام المالي العالمي بأكمله مبني على فكرة أن سندات الخزانة هي الأصل الآمن النهائي، وبمجرد أن تبدأ هذه النظرة في الضعف، تتوالى العواقب بسرعة.

ما يبرز أكثر هو ما يقوله بعد ذلك حول كيفية حل مثل هذا الموقف: "إذا انسحب عدد كافٍ من المستثمرين... فسوف يتدخل الاحتياطي الفيدرالي كمشتري أخير".

وكما نعلم جميعاً، فإن "مشتري أخير" هو مجرد طريقة أخرى لوصف العودة إلى التدخل واسع النطاق من قبل الاحتياطي الفيدرالي. سواء أطلق صانعو السياسات عليه اسم استقرار، أو دعم سيولة، أو أي شيء آخر (مثل خطة A.S.S.H.O.L.E.S.)، فإن الآلية هي نفسها: يمتص البنك المركزي العرض عندما لا يستطيع السوق ذلك. بعبارة أخرى، يعود التيسير الكمي.

هذا يترك تفسيرين واقعيين لسبب تحدث بولسون الآن.

إما أنه يرى علامات مبكرة للضغط تتشكل بالفعل تحت سطح سوق الخزانة - انخفاض المشاركة الأجنبية، ضعف السيولة، أو ارتفاع العوائد التي لم تعد تُمتص بسلاسة.


أو أنه يساعد في إعداد السرد للاستجابة السياسية التي ستتبع عندما تصبح هذه الضغوط لا يمكن إنكارها. هذان الاحتمالان ليسا متعارضين. في الواقع، غالباً ما يحدثان معاً.

تعليقاته حول الحاجة إلى إطار استجابة للطوارئ تجعل ذلك أوضح. قال: "نحن بحاجة إلى خطة طوارئ لكسر الزجاج... جاهزة للانطلاق عندما نصل إلى الحائط"، وأتبعها بقوله: "سيكون الأمر شرساً".

🔥 خصم 50% مدى الحياة: استخدام هذا الكوبون يمنحك خصم 50% على الاشتراك السنوي في Fringe Finance مدى الحياة: احصل على خصم 50% إلى الأبد

لاحظ أنه قال "عندما" نصل إلى الحائط، وليس "إذا".

هذه ليست لغة مسؤول سابق يناقش بشكل عابر التحديات المالية طويلة الأجل. إنها لغة شخص يتوقع تعديلاً غير منظم ويفهم مدى سرعة تفاقم الظروف بمجرد انهيار الثقة.

تفترض الأسواق بالفعل أنه بعد دورة تخفيف الديون التالية، ستعود البنوك المركزية إلى التيسير الكمي. هذا الجزء مفهوم على نطاق واسع. ما لا يُقدر بالكامل هو التداعيات إذا نشأ الضغط داخل سوق الخزانة نفسه. سندات الخزانة ليست مجرد فئة أصول أخرى. إنها تدعم أنظمة الضمان العالمية، وترسي تكاليف الاقتراض في جميع أنحاء الاقتصاد، وتدعم وضع الدولار الأمريكي كعملة احتياطية. إذا بدأت الثقة في هذا السوق في التآكل، فإن حلقة التغذية الراجعة تكون أكثر حدة بكثير من الركود الاقتصادي النموذجي.

في هذا السيناريو، لن يؤدي تدخل الاحتياطي الفيدرالي كمشتري هامشي إلى استقرار الأسواق فحسب. بل سيغير بشكل أساسي كيفية تخصيص رأس المال عالمياً. يمكن أن تنخفض العوائد الحقيقية بسرعة، وتضعف الثقة في استقرار العملات الورقية، ويمكن أن تنتقل رؤوس الأموال إلى الأصول المادية بوتيرة تتجاوز حتى التوقعات العدوانية. لن يكون التحرك دورياً فحسب، بل سيكون هيكلياً.

يعد خطر الدرجة الثانية أكثر أهمية. إذا تضاءل الطلب الأجنبي على سندات الخزانة واعتمدت الولايات المتحدة بشكل متزايد على بنكها المركزي لتمويل العجز، فإن الإشارة إلى بقية العالم لا لبس فيها. هذه هي الطريقة التي يبدأ بها الضغط في التراكم على عملة احتياطية. لا يعد تعديل سعر الصرف المرتبط بالدولار هو الحالة الأساسية اليوم، ولكن كذلك لم يكن انهيار نظامي في أسواق الرهن العقاري قبل عام 2008. هذه التحولات تبدو دائماً غير معقولة حتى تصبح واضحة فجأة.

النقطة الرئيسية هي أن بولسون ليس شخصاً يعود للظهور دون هدف. إنه يفهم آلية النظام والهشاشة التي تكمن تحتها عندما تكون الرافعة المالية عالية والثقة ممتدة. لا ينبغي تجاهل تحذيره بأن "علينا الاستعداد لهذا الاحتمال" باعتباره حذراً عاماً. إنه يشير إلى أن المخاطر لم تعد نظرية.

هناك ما هو أكثر في تعليقاته من مجرد ملاحظة بسيطة حول مستويات الديون المتزايدة. إما أنه يرى ضغطاً يتشكل بالفعل، أو أنه يعد الأسواق للاستجابة السياسية التي ستتبع عندما يصبح هذا الضغط مرئياً. في كلتا الحالتين، فإن التداعيات هي نفسها: شيء أكبر يتطور تحت سطح سوق الخزانة، وعندما ينفجر إلى العلن، فإن العواقب ستتجاوز السندات بكثير.

لأفكار المحفظة لهذا السيناريو، اقرأ هذه المقالة في Fringe Finance هنا.

--

إخلاء مسؤولية QTR: يرجى قراءة إخلاء المسؤولية القانوني الكامل الخاص بي على صفحة "حول" الخاصة بي هنا. يمثل هذا المنشور آراءي فقط. بالإضافة إلى ذلك، يرجى فهم أنني أحمق وغالباً ما أخطئ وأخسر المال. قد أمتلك أو أتداول في أي أسماء مذكورة في هذه القطعة في أي وقت دون سابق إنذار. تم اختيار المنشورات المساهمة والمنشورات المجمعة يدوياً من قبلي، ولم يتم التحقق من صحتها وهي آراء مؤلفيها. إما أن يقدمها مؤلفها إلى QTR، أو يعاد طبعها بموجب ترخيص المشاع الإبداعي بأفضل جهدي للامتثال لما يطلبه الترخيص، أو بإذن من المؤلف.

هذا ليس توصية لشراء أو بيع أي أسهم أو أوراق مالية، بل مجرد آرائي. غالباً ما أخسر المال في المراكز التي أتداولها/أستثمر فيها. قد أضيف أي اسم مذكور في هذه المقالة وأبيع أي اسم مذكور في هذه القطعة في أي وقت، دون مزيد من التحذير. لا شيء من هذا يعتبر دعوة لشراء أو بيع الأوراق المالية. قد أمتلك أو لا أمتلك الأسماء التي أكتب عنها وأراقبها. أحياناً أكون متفائلاً دون امتلاك أشياء، وأحياناً أكون متشائماً وأمتلك أشياء. فقط افترض أن مراكزي قد تكون عكس ما تعتقده تماماً في حال. إذا كنت في وضع شراء، يمكنني بسرعة أن أكون في وضع بيع والعكس صحيح. لن أقوم بتحديث مراكزي. يمكن لجميع المراكز أن تتغير فوراً بمجرد نشر هذا، مع أو بدون إشعار وفي أي نقطة يمكنني أن أكون في وضع شراء، بيع، أو محايد على أي مركز. أنت وحدك. لا تتخذ قرارات بناءً على مدونتي. أنا موجود على الهامش. إذا رأيت أرقاماً وحسابات من أي نوع، افترض أنها خاطئة وتحقق منها. فشلت في الجبر في الصف الثامن ووصلت إلى ذروة إنجازاتي في الرياضيات في المدرسة الثانوية بحصولي على درجة D- في حساب التفاضل والتكامل التمهيدي في سنتي الأخيرة، قبل أن أصبح تخصصاً في اللغة الإنجليزية في الكلية حتى أتمكن من التغلب على الأمور بسهولة أكبر.

لا يضمن الناشر دقة أو اكتمال المعلومات المقدمة في هذه الصفحة. هذه ليست آراء أي من أرباب عملي أو شركائي أو زملائي. لقد بذلت قصارى جهدي لأكون صادقاً بشأن إفصاحاتي ولكن لا يمكنني ضمان أنني على حق؛ أكتب هذه المنشورات بعد بضع بيرة في بعض الأحيان. أقوم بالتحرير بعد نشر مشاركاتي لأنني غير صبور وكسول، لذلك إذا رأيت خطأ إملائياً، تحقق مرة أخرى بعد نصف ساعة. أيضاً، أنا ببساطة أخطئ كثيراً. أذكر ذلك مرتين لأنه مهم جداً.

تايلر دوردن
الأحد، 04/19/2026 - 10:30