بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللجنة تميل إلى التشاؤم بشأن SMH، مشيرة إلى مخاطر التركيز العالية (خاصة في Nvidia)، والتقييم المرتفع (26x مضاعف الربحية المستقبلي)، والمخاطر المحتملة للنمو مثل تخمة المخزون، وقيود التصدير، وعودة نفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية إلى طبيعتها. ومع ذلك، هناك جدل حول ما إذا كانت أرباح SMH يمكن أن تصمد بشكل أفضل مما توحي به دورات أشباه الموصلات الواسعة، نظرًا لمسرعات الذكاء الاصطناعي ذات الهامش المرتفع وضيق القدرات المحتمل.
المخاطر: مخاطر التركيز، وخاصة التعرض العالي لـ Nvidia (18٪) وأكبر ستة مقتنيات (55٪)، تجعل SMH عرضة للأداء الضعيف إذا تعثرت هذه الأسماء.
فرصة: إذا ظل الطلب على الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي قويًا واستمر ضيق القدرات، يمكن لمسرعات الذكاء الاصطناعي ذات الهامش المرتفع لـ SMH أن تستمر في دفع نمو الأرباح، مما يدعم مضاعف الصندوق.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
ما لم تكن قد ابتعدت تمامًا عن العالم لسنوات قليلة ماضية، فربما تعلم أن أسهم أشباه الموصلات كانت من بين أشد الاستثمارات سخونة في وول ستريت.
على مدار السنوات الثلاث الماضية وحدها، حقق صندوق VanEck Semiconductor ETF (NASDAQ: SMH) عائدًا مذهلاً بلغ 327٪. وهذا يتجاوز بكثير عائد 117٪ لصندوق Invesco QQQ ETF (NASDAQ: QQQ) وعائد 85٪ لصندوق Vanguard S&P 500 ETF (NYSEMKT: VOO).
| تابع » |
الآن، تواجه أشباه الموصلات قوى متنافسة. من ناحية، لا يزال الزخم الناتج عن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (AI) ساري المفعول بقوة. وعلى الجانب الآخر، يضيف التضخم المرتفع، وتباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي، واقتراب الاحتياطي الفيدرالي من رفع أسعار الفائدة، العديد من التعقيدات للتوقعات. بالإضافة إلى ذلك، يتم تداول المحفظة بسعر 26 ضعف تقديرات الأرباح للأشهر الـ 12 القادمة.
هل يجب على المستثمرين الاستمرار في شراء قصة الطلب على الرقائق أم البدء في تقليل توقعاتهم؟
الطلب على رقائق أشباه الموصلات ليس موضع شك. يكافح كل اسم كبير تقريبًا في القطاع لمواكبة الطلب. السؤال الكبير هو ما إذا كانت الأسهم مسعرة بشكل عادل بناءً على ظروف النمو، أم أنها متأخرة عن فترة راحة.
من المتوقع أن تصل صناعة أشباه الموصلات العالمية إلى مبيعات بقيمة 975 مليار دولار في عام 2026، بزيادة قدرها 26٪ عن عام 2025. وقد تصل المبيعات إلى علامة 2 تريليون دولار في غضون العقد القادم.
ستحتاج شركات تصنيع أشباه الموصلات إلى إنفاق مبالغ كبيرة من المال على البنية التحتية الخاصة بها للذكاء الاصطناعي، ولكن يجب أن يكون عائد الاستثمار قويًا في المستقبل المنظور. نظرًا لأن العديد من الشركات لا تزال في المراحل المبكرة جدًا من عمليات البناء الخاصة بها، فلا شك في أن الطلب على الرقائق سيظل قويًا لسنوات، إن لم يكن لعقود.
هناك عدد قليل من الأشياء التي يجب مراعاتها قبل الاستثمار في صندوق VanEck Semiconductor ETF.
أولاً، يتم ترجيح الصندوق حسب القيمة السوقية، مما يعني أنك ستشتري محفظة ذات وزن علوي كبير جدًا. Nvidia وحدها تمثل ما يقرب من 18٪ من المحفظة. أكبر ستة ممتلكات، والتي تشمل أيضًا Taiwan Semiconductor Manufacturing و Broadcom و Intel و Advanced Micro Devices و Micron Technology، تمثل 55٪.
هذه استراتيجية كبيرة ذات رؤوس أموال ضخمة تعتمد على ثروات عدد قليل من الشركات.
ثانيًا، قد تكون تقييمات الصندوق مصدر قلق أو لا. إذا استمرت معدلات نمو الأرباح بنفس الوتيرة التي كانت عليها في هذا القطاع، فأنا أشك في أن العديد من المستثمرين سيقلقون بشأن دفع مضاعف 26 P/E. ولكن عندما نصل إلى النقطة التي تبدأ فيها معدلات النمو في التباطؤ، ونكون قد تجاوزنا فترة ذروة التسارع، فلن يكون من المفاجئ رؤية التقييمات تتقلص بسرعة.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"التركيز الشديد والتقييمات المبالغ فيها تجعل SMH عرضة للانخفاض السريع إذا تباطأ نمو الإنفاق على الذكاء الاصطناعي."
يتجلى الأداء المتفوق لصندوق SMH البالغ 327٪ على مدى ثلاث سنوات من الطلب على الرقائق المدفوع بالذكاء الاصطناعي، ومع ذلك فإن مضاعف الربحية المستقبلي البالغ 26x يوفر هامشًا ضئيلًا إذا اعتدل النمو. يترك الترجيح حسب القيمة السوقية الصندوق معرضًا للخطر، حيث تمثل Nvidia 18٪ وتتجاوز أكبر ستة أسماء 55٪ من الأصول. يمكن أن تؤدي التعقيدات الاقتصادية الكلية مثل رفع أسعار الفائدة المحتملة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، والتضخم، وتباطؤ الناتج المحلي الإجمالي إلى الضغط على ميزانيات النفقات الرأسمالية في وقت أقرب مما هو متوقع. تتجاهل توقعات المبيعات طويلة الأجل البالغة 975 مليار دولار بحلول عام 2026 المخاطر قصيرة الأجل مثل هضم المخزون أو قيود التصدير على العقد المتقدمة. يبدو أن إعادة ضبط التقييم محتملة بمجرد تجاوز ذروة تسارع الذكاء الاصطناعي.
يمكن أن تؤدي عمليات بناء البنية التحتية المستمرة للذكاء الاصطناعي إلى نمو الأرباح بنسبة تزيد عن 25٪ لعدة أرباع أخرى، مما يسمح للمضاعف بالاحتفاظ أو التوسع حتى في ظل ارتفاع الأسعار.
"يسعر SMH نمو أرباح ذروة الدورة لمدة 5 سنوات أو أكثر بالمضاعفات الحالية، لكن دورات أشباه الموصلات تتقلص بشكل أسرع مما يتوقع معظم المستثمرين بمجرد وصول تشبع النفقات الرأسمالية."
عائد SMH البالغ 327٪ على مدى ثلاث سنوات يخفي فخًا في التقييم. بسعر 26x مضاعف الربحية المستقبلي مقابل قطاع ينمو بنسبة 10-12٪ سنويًا (وليس نمو 26٪ المعلن، وهو نمو دوري مدفوع بالنفقات الرأسمالية، وليس الأرباح)، فإنك تدفع حوالي 2.2x معدل النمو - أعلى بكثير من مضاعفات أشباه الموصلات التاريخية البالغة 1.2-1.5x. تركيز Nvidia (18٪) يعني أنك تشتري مخاطر تنفيذ سهم واحد ملفوفة في ملابس تنويع الصندوق المتداول. يخلط المقال بين *الطلب* الدائم (صحيح) و *توسع الهامش* الدائم (خاطئ). عندما تعود نفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية إلى طبيعتها - من المحتمل بعد 18-24 شهرًا - تتقلص المضاعفات بشكل أسرع من نمو الأرباح.
إذا استمرت قيود توريد أشباه الموصلات لفترة أطول من المتوقع وتسارع الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بما يتجاوز التوقعات (بلغت نفقات الحوسبة السحابية 60 مليار دولار+ في الربع الأول من عام 2024)، يمكن أن يستمر نمو الأرباح بنسبة 18-20٪ سنويًا حتى عام 2026، مما يبرر المضاعفات الحالية أو حتى إعادة تقييم أعلى.
"التركيز الشديد لصندوق SMH في عدد قليل من الشركات الكبرى يجعله لعبة تقلبات عالية البيتا بدلاً من استثمار أساسي في قطاع أشباه الموصلات."
يركز المقال على مضاعف الربحية المستقبلي البالغ 26x، ولكنه يتجاهل مخاطر التركيز الشديد المتأصلة في SMH. مع تمثيل Nvidia لما يقرب من 20٪ من الصندوق، فإن SMH هو في الأساس رهان مضاعف على الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بدلاً من لعب أشباه الموصلات المتنوعة. في حين أن توقعات المبيعات لعام 2026 مثيرة للإعجاب، إلا أنها تفترض عدم وجود تصحيح دوري في أسواق الرقائق القديمة مثل السيارات أو الصناعية، والتي تظهر حاليًا تخمة في المخزون. يدفع المستثمرون علاوة مقابل النمو الذي تم تسعيره بالفعل؛ إذا فشلت Nvidia حتى في تحقيق توقعات ربع سنوية واحدة، فإن تقلب المؤشر سيكون غير متناسب نظرًا لعدم وجود تنوع في أكبر ستة مقتنيات.
إذا كنا في المراحل المبكرة من ثورة الذكاء الاصطناعي الصناعي، فإن مضاعف الربحية المستقبلي الحالي البالغ 26x هو في الواقع صفقة مقارنة بمضاعفات 50x+ التي شوهدت خلال فقاعة الدوت كوم، مما يشير إلى مساحة كبيرة لمزيد من توسيع المضاعف.
"يعتمد الصعود المحتمل لصندوق SMH على طفرة مستمرة في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي والقيادة المستمرة من Nvidia/TSMC؛ أي تحول في هذا الاتجاه أو صدمة اقتصادية كلية يمكن أن تؤدي إلى هبوط سريع عبر التركيز وانكماش المضاعف."
أداء SMH على مدى 3 سنوات (327٪) مثير للإعجاب، لكن التعرض شديد التركيز: Nvidia ~ 18٪ وتشكل أكبر ستة مقتنيات 55٪، لذا فإن عددًا قليلاً من الأسماء يقود العوائد والمخاطر إلى حد كبير. يبدو مضاعف الربحية المستقبلي البالغ 26x مرتفعًا إذا تباطأ النمو أو اعتدل الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. تشكل الرياح المعاكسة الاقتصادية الكلية - التضخم المستمر، وارتفاع أسعار الفائدة المحتمل، والجيوسياسية حول تايوان - مخاطر هبوط إضافية. يتجاهل المقال مخاطر التركيز وخطر انكماش المضاعف إذا تباطأ نمو الأرباح؛ قد يكون التعرض الأكثر تنوعًا أو إدارة المخاطر لأشباه الموصلات حكيمًا.
ضد الرأي المتفائل: قد يبرد نمو الذكاء الاصطناعي أو قد يعتدل الإنفاق الرأسمالي، مما يؤدي إلى انكماش المضاعف. التعرض الكبير لصندوق SMH لـ Nvidia/TSMC يعني أن أي انتكاسة في هذه الأسماء يمكن أن تخفض قيمة الصندوق المتداول بأكمله أكثر من التكنولوجيا الأوسع.
"يمكن أن تدعم هوامش الربح المنقسمة بين الذكاء الاصطناعي والرقائق القديمة تقييم SMH لفترة أطول مما هو مفترض في ظل تحولات تخصيص TSMC."
نقطة كلود حول النمو المدفوع بالنفقات الرأسمالية الدورية تتجاهل التحول الهيكلي حيث تفرض مسرعات الذكاء الاصطناعي هوامش ربح إجمالية تتراوح بين 60-70٪، أعلى بكثير من 40٪ للعقد الناضج. بالاقتران مع تحذير Gemini من تخمة المخزون في السيارات، يشير هذا إلى أن أرباح SMH يمكن أن تصمد بشكل أفضل مما توحي به دورات أشباه الموصلات الواسعة، ولكن فقط إذا خصصت قدرة TSMC المنتجات المتطورة حتى عام 2025. قد يثبت مضاعف 26x عندئذ أنه مستدام بدلاً من كونه فخًا.
"هوامش مسرعات الذكاء الاصطناعي ليست معزولة هيكليًا عن عودة النفقات الرأسمالية الدورية إلى طبيعتها؛ إنها فقط أكثر تقلبًا."
تحتاج مزاعم Claude حول هوامش الربح الإجمالية البالغة 60-70٪ لمسرعات الذكاء الاصطناعي إلى تدقيق. كان هامش الربح الإجمالي لـ TSMC في الربع الأول من عام 2024 هو 54٪، وليس أعلى بكثير من المستويات التاريخية. الخطر الحقيقي: إذا عادت نفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية إلى طبيعتها بشكل أسرع من إعادة تخصيص القدرات، فإن استخدام المعدات المتطورة ينخفض بشكل حاد، وتتقلص هذه الهوامش بشكل أكبر من العقد القديمة لأنها مسعرة بالفعل للكمال. لم يقم أحد بنمذجة سيناريو توقف النفقات الرأسمالية لمدة 12 شهرًا.
"تعتمد استدامة تقييم SMH على هوامش المصممين، والتي تواجه تآكلًا وشيكًا من تبني السيليكون المخصص من الشركات الكبرى."
كلود، تركيزك على هامش الربح الإجمالي البالغ 54٪ لـ TSMC يغفل التمييز الحاسم بين هوامش الربح لشركات التصنيع وشركات التصميم غير المصنعة. هوامش الربح الإجمالية لـ Nvidia حاليًا تقترب من 75-78٪، وليس هوامش التصنيع التي تستشهد بها. الخطر ليس فقط الاستخدام؛ بل هو استدامة هوامش هؤلاء المصممين مع بدء السيليكون المخصص من الشركات الكبرى مثل Google و Amazon في إزاحة السيليكون التجاري. إذا أصبحت رقائق الذكاء الاصطناعي المخصصة سلعة في سوق المسرعات، فإن نظرية التقييم بأكملها للمقتنيات الثقيلة لصندوق SMH تنهار.
"يمكن أن تدعم الطلب المدفوع بالندرة وتأثيرات الخندق التقييمات العالية لـ SMH حتى لو اعتدل نمو الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي على المدى القصير."
كلود، تفترض أن نفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية ستعود إلى طبيعتها بسرعة وأن المضاعفات ستنكمش نتيجة لذلك. أود أن أعترض: إذا استمر ضيق القدرة حتى عام 2025، فإن قوة التسعير لمسرعات الذكاء الاصطناعي المتطورة يمكن أن تظل قوية، مما يحافظ على هوامش الربح ونمو الأرباح أعلى من أشباه الموصلات الواسعة. يمكن لهذا التأثير الندرة أن يدعم، أو على الأقل يخفف، مضاعف SMH، حتى مع مخاطر Nvidia الثقيلة. تظل مخاطر التركيز قائمة، لكن النظرية لم تمت لمجرد أن الدورة تعتدل.
اللجنة تميل إلى التشاؤم بشأن SMH، مشيرة إلى مخاطر التركيز العالية (خاصة في Nvidia)، والتقييم المرتفع (26x مضاعف الربحية المستقبلي)، والمخاطر المحتملة للنمو مثل تخمة المخزون، وقيود التصدير، وعودة نفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية إلى طبيعتها. ومع ذلك، هناك جدل حول ما إذا كانت أرباح SMH يمكن أن تصمد بشكل أفضل مما توحي به دورات أشباه الموصلات الواسعة، نظرًا لمسرعات الذكاء الاصطناعي ذات الهامش المرتفع وضيق القدرات المحتمل.
إذا ظل الطلب على الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي قويًا واستمر ضيق القدرات، يمكن لمسرعات الذكاء الاصطناعي ذات الهامش المرتفع لـ SMH أن تستمر في دفع نمو الأرباح، مما يدعم مضاعف الصندوق.
مخاطر التركيز، وخاصة التعرض العالي لـ Nvidia (18٪) وأكبر ستة مقتنيات (55٪)، تجعل SMH عرضة للأداء الضعيف إذا تعثرت هذه الأسماء.