بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
إجماع اللجنة يميل إلى التشاؤم، محذرًا من مخاطر كبيرة من تغيير النظام المقترح من وارش. تشمل المخاوف الرئيسية الزيادات المحتملة في التقلبات في القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة، والظروف التضخمية، وأزمة السيولة في أسواق إعادة الشراء، وارتفاع معدلات الرهن العقاري، وأزمة سيولة الديون السيادية. تُحدد مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي والضغط السياسي كعوامل حاسمة يمكن أن تعطل الانتقال المقترح.
المخاطر: أزمة سيولة الديون السيادية
فرصة: لم يتم تحديد أي
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
حديث رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي القادم كيفن وارش عن "تغيير النظام" في البنك المركزي أثار تكهنات حول كل شيء بدءًا من أسعار الفائدة إلى تغييرات رئيسية في الموظفين وصولًا إلى تعديلات جوهرية في طريقة عمله وتواصله.
لكن ما قد يبدو عليه الأمر في النهاية هو أمر أكثر دقة، وربما أكثر أهمية - إعادة التفكير في كيفية إدارة مجلس الاحتياطي الفيدرالي لآلية النظام المالي في الاقتصاد الأمريكي والميزانية العمومية الضخمة التي بناها من خلال حوالي 18 عامًا من مكافحة الأزمات.
تشير المقابلات مع مسؤولين سابقين في مجلس الاحتياطي الفيدرالي وخبراء اقتصاديين، بالإضافة إلى مكتبة متزايدة من الأبحاث، إلى أن وارش قد يوجه مجلس الاحتياطي الفيدرالي نحو دور أصغر في الأسواق المالية اليومية، مع وضع قواعد أكثر وضوحًا حول كيفية ومتى يجب عليه التدخل.
ببساطة، يتركز النقاش حول ما إذا كان ينبغي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في استخدام ميزانيته العمومية كأداة منتظمة للتأثير على الظروف المالية ودعم الأسواق - كما فعل خلال معظم فترة ما بعد الأزمة المالية - أم تخصيصها لفترات خلل السوق والضغوط الاقتصادية الأكثر ضررًا.
النقاش حول الميزانية العمومية البالغة 6.8 تريليون دولار هو نقاش تقني بطبيعته ويقع بعيدًا عن المناقشات الأكثر شيوعًا حول سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي. لكن المخاطر كبيرة.
منذ الأزمة المالية التي انفجرت في عام 2008، استخدم مجلس الاحتياطي الفيدرالي بقوة ممتلكاته من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري لتحقيق الاستقرار في الأسواق والتأثير على الظروف المالية الأوسع.
قبل الأزمة، كانت الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ضئيلة نسبيًا - حوالي 800 مليار دولار - لكنها توسعت في وقت ما لتصل إلى حوالي 9 تريليون دولار. توازي ممتلكات مجلس الاحتياطي الفيدرالي الآن حوالي 23٪ من الاقتصاد الأمريكي، أو حوالي سبعة أضعاف ما كانت عليه قبل الأزمة المالية.
أي جهد لتغيير النظام يمكن أن يكون له تداعيات واسعة، مما قد يؤثر على عوائد سندات الخزانة، ومعدلات الرهن العقاري، والمناطق الأخرى الحساسة لأسعار الفائدة في الاقتصاد، مع التأثير على طريقة استجابة صانعي السياسات للأزمات المستقبلية.
قال لو كراندال، كبير الاقتصاديين في رايتسون آيكاب ومراقب قديم لمجلس الاحتياطي الفيدرالي: "إنه نقاش سنشهده لاحقًا هذا العام. لكن أحد الأشياء المشجعة في كل هذا هو أنه لا أحد، بما في ذلك كيفن وارش، يجادل بأن أيًا من هذا يمكن القيام به بسرعة".
وأضاف: "يجب القيام بذلك بعناية، وبعض التغييرات ... ستستغرق وقتًا للتنفيذ على الأرجح". "الجميع ينظرون إلى هذا على أنه مشروع متوسط الأجل بدلاً من كونه جزءًا من جدول أعمال اليوم الأول."
وصف وارش الميزانية العمومية، في مقال رأي في صحيفة وول ستريت جورنال العام الماضي، بأنها "منتفخة" وقال إنه يمكن تقليصها مع السماح لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة.
بينما تحدث وارش بشكل عام عن تقليص بصمة مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فإن وول ستريت تقوم بالفعل بمحاكاة ما قد يبدو عليه إطار تشغيلي جديد.
من بين الأفكار الأكثر إثارة للجدل تأتي من كبير الاقتصاديين الأمريكيين في TS Lombard، ستيف بليتز، الذي يجادل بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي بقيادة وارش قد يضع وزنًا أكبر على سوق إعادة الشراء لليلة واحدة - نظام التمويل قصير الأجل الذي يدعم وظيفة سوق الخزانة - بدلاً من الاعتماد فقط على سعر الأموال الفيدرالية - الذي تفرضه البنوك على بعضها البعض للإقراض لليلة واحدة - كآلية انتقال رئيسية للسياسة.
قال بليتز في مذكرة للعملاء: "سعر إعادة الشراء يصبح سعر السياسة".
من الناحية العملية، قد يؤدي ذلك إلى ديناميكية غير عادية: قد يكون وارش قادرًا على تلبية سعي ترامب لخفض أسعار الفائدة مع الحفاظ على ظروف تمويل أساسية أكثر صرامة بينما يتعامل صانعو السياسات مع ضغوط التضخم المستمرة.
ومع ذلك، من المرجح أن يواجه معارضة سريعة من زملائه صانعي السياسات، الذين يشكك بعضهم في قدرة مجلس الاحتياطي الفيدرالي على تقليل ممتلكاته بشكل كبير وفي الفوائد التي قد يوفرها ذلك.
قال حاكم مجلس الاحتياطي الفيدرالي مايكل بار في خطاب الأسبوع الماضي: "أعتقد أن تقليص الميزانية العمومية هو الهدف الخاطئ، والعديد من المقترحات لتحقيق هذا الهدف من شأنها أن تقوض مرونة البنوك، وتعوق عمل أسواق المال، وفي النهاية، تهدد الاستقرار المالي". وأضاف: "البعض سيؤدي في الواقع إلى زيادة بصمة مجلس الاحتياطي الفيدرالي في الأسواق المالية."
تتمثل أطروحة بار في الأساس في أن النظر فقط إلى حجم الميزانية العمومية ضيق للغاية - وأن قضايا أخرى، مثل تكوينها فيما يتعلق بالمدة والتكوين، مهمة أيضًا. ويؤكد أن إهمال هذه القضايا يمكن أن يكون له عواقب "معاكسة" مثل زيادة التقلبات وحتى إمكانية المزيد من التدخلات من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي. وفي الوقت نفسه، قال إن خفض متطلبات الاحتياطي للبنوك يمكن أن يزعزع استقرار النظام.
آليات الميزانية العمومية فيما يتعلق بالاحتياطيات واضحة.
عند بناء الميزانية العمومية، يقوم مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتسجيل النقد الرقمي واستخدامه لشراء الأصول من البنوك، مما يخلق احتياطيات. يوفر ذلك للبنوك سيولة تتدفق نظريًا عبر النظام المالي. على العكس من ذلك، عندما يقوم مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتقليص الميزانية العمومية، فإنه لم يعد يشتري الأصول مع السماح أيضًا لانقضاء عائدات السندات التي اشتراها، بدلاً من إعادة استثمارها.
على الجانب الآخر من العملية، يستخدم مجلس الاحتياطي الفيدرالي مكتبه التجاري لتحقيق سعر الفائدة الذي يستهدفه. لدى البنك المركزي أيضًا مجموعة من الأدوات الأخرى، مثل الفائدة التي يدفعها على الاحتياطيات، وسعر نافذة الخصم الخاصة به، وبشكل حاسم، عمليات إعادة الشراء العكسية لليلة واحدة التي تحافظ على تدفقات الأموال.
يعمل مجلس الاحتياطي الفيدرالي بموجب نظام احتياطيات "وفيرة"، وهو مصطلح غامض يعني في الأساس أكثر من المعتاد ولكن ليس مفرطًا - وهذا سيكون "وفرة". أشار وارش إلى أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يعود إلى سياسته قبل الأزمة المتمثلة في احتياطيات "نادرة"، مع خيار الإضافة عند الحاجة.
قال بيل إنجليش، الرئيس السابق للشؤون النقدية في مجلس الاحتياطي الفيدرالي وأستاذ حاليًا في جامعة ييل: "يمكن للناس المعقولين الاختلاف في هذا الأمر". "يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بالتأكيد العودة إلى نظام به احتياطيات نادرة، وسيعمل بشكل جيد للغاية. قد يكون الأمر معقدًا بعض الشيء للوصول إلى هناك. سترغب في القيام بذلك ببطء، لكنني أعتقد أنهم يستطيعون القيام بذلك."
بعد قضاء معظم السنوات الـ 18 الماضية في الاعتماد على الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على سلاسة العمليات - و، قد يجادل النقاد، لدعم الارتفاع في الأسهم - ستراقب الأسواق عن كثب.
قال كراندال، الاقتصادي في رايتسون: "أتوقع بشدة أن يجري مجلس الاحتياطي الفيدرالي مناقشة مفتوحة حول إنشاء إطار للعمليات المستقبلية، حتى لا تفترض السوق ببساطة أنهم سيقومون بكميات غير محدودة". وأضاف: "سيسمح ذلك للسوق بتكوين توقعات أكثر منطقية حول ما سيحدث."
حتى الآن، لم يقم مجلس الاحتياطي الفيدرالي أبدًا بتوصيل قواعد واضحة حول متى وكيف سيتم استخدام الميزانية العمومية.
اعتمدت الأسواق مصطلحات لعمليات الميزانية العمومية - التيسير الكمي، أو QE، للتوسع والتشديد الكمي، أو QT، للتقليص - لكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لم يضع أبدًا توجيهات واضحة حول متى سيتم استخدام أي منهما. وهذا صحيح بشكل خاص عند التمييز بين معالجة وظيفة الأسواق المالية ودعم أهدافها المزدوجة المتمثلة في التضخم والتوظيف.
قال لوريتا ميستر، الرئيسة السابقة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند: "لم يضعوا إطارًا حقيقيًا لمتى يستخدمون التيسير الكمي". وأضافت: "لم يقم مجلس الاحتياطي الفيدرالي بعمل جيد حقًا، في رأيي، مع مرور الوقت في التمييز وشرح متى يستخدم مشتريات الأصول لسبب يتعلق بالسياسة النقدية."
هنا يمكن لكيفن وارش أن يلعب دورًا خاصًا.
تحديد نغمة توجيه السياسة هو في صميم صلاحيات الرئيس، وقد يحاول وارش تقليل توقعات السوق بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بزيادة مشتريات الأصول عندما تبدأ وول ستريت في الشعور بالتوتر.
بالإضافة إلى ذلك، تحدث لصالح الجهود التي بذلتها ميشيل بومان، نائبة رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي للإشراف المصرفي، لتخفيف بعض اللوائح المصرفية. جزء من ذلك من شأنه أن يغير أنواع الأصول التي يمكن للبنوك المطالبة بها كاحتياطيات واستخدامها في أوقات الأزمات، وهو جهد أشارت إليه لوري لوجان، رئيسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، في خطاب أخير، قائلة إنها تتطلع "إلى رؤية كيف يتقدم هذا العمل".
لدى لوجان خبرة مباشرة في الديناميكيات التي تدخل في إدارة الميزانية العمومية. قبل منصبها الحالي، أدارت المكتب التجاري في مجلس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، والذي يتولى مسؤولية تنفيذ استراتيجية السوق المفتوحة للبنك المركزي.
لاحظت لوجان أيضًا، في خطاب ألقته في 2 أبريل، أن لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي أدوات أخرى تحت تصرفه للمساعدة في تدفق السيولة - باستخدام مكونات من جانبي وارش وبار للنقاش.
مثل الآخرين، تحدثت لصالح التحرك ببطء لمعالجة هذه القضية.
قال لوجان: "أود التأكيد على أن أي تغييرات في الميزانية العمومية يجب أن تكون تدريجية ومخطط لها بعناية".
داخليًا، يستعد مسؤولو مجلس الاحتياطي الفيدرالي للنقاش.
أصدر باحثو البنك المركزي عدة أوراق حول هذه القضية، بما في ذلك ورقة بعنوان "دليل المستخدم لتقليص الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي".
خلصت الورقة، دون تأييد في أي اتجاه، إلى أنه يمكن تحقيق تخفيضات تصل إلى 2.1 تريليون دولار من خلال إطار السياسة الحالي، مع إمكانية إجراء تخفيضات إضافية إذا حول مجلس الاحتياطي الفيدرالي اتجاهه نحو نهج الاحتياطيات النادرة للخدمات المصرفية. كما تدعي الورقة أن الأمر سيستغرق "عامًا واحدًا على الأقل وربما عدة أعوام" قبل أن تبدأ العملية.
من المرجح أن تكون كل هذه المقترحات على الطاولة بعد أن يتولى وارش منصبه يوم الجمعة.
يرث مجلس احتياطي فيدرالي يواجه ليس فقط تحديات اقتصادية ولكن أيضًا توقعات سياسية عالية من رئيس هاجم باستمرار الرئيس المنتهية ولايته جيروم باول، وأطلق عليه لقب "متأخر جدًا" حيث هدد مرارًا وتكرارًا بإقالته لعدم تنفيذه رغبة ترامب في خفض الأسعار.
بالنسبة لكل النقاش حول "تغيير النظام"، يحذر المسؤولون السابقون من توقع إصلاح جذري بين عشية وضحاها، حيث تلتقي أهداف وارش السامية بواقع البنك المركزي.
سيرث وارش لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية المبنية على الإجماع، حيث تتحرك حتى التحولات الرئيسية في السياسة عادةً ببطء وفقط بعد نقاش داخلي مطول. يقول هؤلاء المسؤولون إن الاعتبارات السياسية تُترك خارج جدران البنك المركزي.
قالت ميستر، الرئيسة السابقة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند: "كنت أحضر اجتماعات FOMC عندما كان [آلان] جرينسبان رئيسًا، وهذا وقت طويل جدًا. السياسة لم تدخل تلك الغرفة أبدًا". "الاعتبارات السياسية لا تدخل المناقشة أبدًا."
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تقليص بصمة بنك الاحتياطي الفيدرالي في السوق يخاطر برفع العوائد طويلة الأجل وتآكل دعم السيولة الذي استدام مضاعفات الأسهم."
تركيز وارش على تقليص الميزانية العمومية البالغة 6.8 تريليون دولار والتحول نحو الاحتياطيات النادرة بالإضافة إلى أولوية سعر إعادة الشراء يمكن أن يؤدي إلى تشديد ظروف التمويل بما يتجاوز تخفيضات الأسعار الرئيسية، مما يرفع عوائد سندات الخزانة ومعدلات الرهن العقاري مع كبح الدعم السائل الذي اعتمدت عليه الأسهم منذ عام 2008. قامت الأسواق بتسعير دعم QE غير محدود؛ ستزيل القواعد الأكثر وضوحًا التي تميز بين وظائف السوق وتيسير السياسة هذا الاحتياطي. يشير الجدول الزمني متوسط الأجل والدفع الداخلي من بار وآخرين إلى تنفيذ تدريجي، ولكن حتى تسريع QT المعتدل يخاطر بزيادة التقلبات في القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة.
يمكن لثقافة الإجماع في FOMC والمقاومة الموثقة للتقليص السريع أن تعيق أي تحول نحو الاحتياطيات النادرة، مما يحافظ على السيولة الوفيرة ويخفف من تأثير التشديد الذي يسلط عليه المقال الضوء.
"الخطر الحقيقي ليس تخفيضات الأسعار - بل هو سحب الدعم الضمني لبنك الاحتياطي الفيدرالي للظروف المالية، مما سيجبر على إعادة تسعير علاوة المخاطر التي يعاملها المقال كمسألة تنظيم فنية."
يصور المقال "تغيير النظام" الخاص بوارش على أنه تقني وتدريجي - تحول نحو الاحتياطيات النادرة وقواعد QE/QT أوضح. لكن هذا يقلل من شأن الصدمة الحقيقية: الانتقال من 6.8 تريليون دولار (23٪ من الناتج المحلي الإجمالي) إلى مستويات أقل ماديًا مع الإشارة إلى "عدم وجود دعم غير محدود" يعيد تسعير الأصول الخطرة بشكل أساسي والتي قامت بتسعير وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي الدائم. زاوية سوق إعادة الشراء غير مستكشفة بشكل خاص - إذا أصبح إعادة الشراء آلية نقل السياسة بدلاً من الأموال الفيدرالية، تحصل على ظروف مالية أكثر صرامة *و* أسعار فائدة أقل في نفس الوقت، وهو أمر تضخمي. يقتبس المقال الإجماع ("افعل ذلك ببطء") ولكنه يتجاهل أن الأسواق لا تهتم بالسرعة؛ إنها تهتم بالاتجاه. قامت الأسهم بتسريع هذا بالفعل، لكن هوامش الائتمان وتحديد المدة لم تفعل ذلك.
دفع بار له جوهري ومن المرجح أن يسود - لا يزال إجماع FOMC يفضل الاحتياطيات الوفيرة، وتقليص الميزانية العمومية يمكن أن يزيد في الواقع من بصمة بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأسواق (مزيد من الأدوات الطارئة المطلوبة). قد يتحدث وارش عن تغيير النظام ولكنه يرث مؤسسة تعارضه هيكليًا.
"يخلق التحول إلى إطار احتياطي "نادر" مخاطر كبيرة على المدى الطويل لأسواق التمويل لليلة واحدة، مما قد يؤدي إلى صدمات سيولة غير مقصودة وزيادة التقلبات في القطاع المالي."
يقلل السوق من شأن الاحتكاك المتأصل في الانتقال من إطار احتياطي "وفير" إلى "نادر". في حين أن رغبة وارش في تقليص الميزانية العمومية البالغة 6.8 تريليون دولار تبدو وكأنها عودة إلى الانضباط المالي، إلا أنها تخاطر بأزمة سيولة في أسواق إعادة الشراء التي يمكن أن تجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على تدخلات طارئة - وهو الشيء نفسه الذي يريد وارش تجنبه. من خلال تحويل سعر السياسة إلى إعادة الشراء، يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتعميم التقلبات بشكل أساسي. إذا لم يتم معايرة هذا الانتقال بشكل مثالي، فقد نرى سيناريو "ارتفاع إعادة الشراء" مشابهًا لسبتمبر 2019. يجب أن يكون المستثمرون حذرين من افتراض أن هذا مجرد تعديل فني؛ إنه تحول أساسي في تكلفة رأس المال للمؤسسات المالية.
يمكن أن يعزز الانتقال إلى نظام احتياطي نادر كفاءة السوق من خلال إجبار البنوك على إدارة السيولة بشكل تنافسي، مما قد يقلل من اعتماد بنك الاحتياطي الفيدرالي على نافذة الخصم ومشتريات الأصول طويلة الأجل.
"أي تقليص كبير للميزانية العمومية سيكون تدريجيًا ومشروطًا، مع هيمنة القيود على الاتصالات والقيود السياسية على نتائج السوق."
عنوان تغيير النظام الخاص بوارش صاخب، لكن المسار القابل للتنفيذ لا يزال تدريجيًا ومقيدًا بالاستقرار والسياسة. يسلط المقال الضوء على التحول نحو ميزانية عمومية أصغر وإشارة سياسة محتملة قائمة على إعادة الشراء، ومع ذلك فإن الآليات، والاحتياطيات، والمدة، والضمانات، متشابكة بعمق مع تمويل البنوك والاستقرار المالي. يمكن أن يؤدي تشديد كمي مادي أو إعادة تعريف لنقل السياسة إلى إثارة تقلبات غير مقصودة في سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري قبل أي تغيير دائم في الأسعار. المتغير الحقيقي هو المخاطر السياسية والتشريعية: هل يمكن للكونغرس أو الخزانة تحمل ميزانية عمومية أصغر، وربما أقل قابلية للتنبؤ بها أثناء الضغط؟ إذا لم يكن الأمر كذلك، فقد يسود التحيز الوضع الراهن على الرغم من الخطاب.
ضد هذا الموقف: يشير المقال نفسه إلى التدريجية، وقد تكون الأسواق قد قامت بالفعل بتسعير تطور بطيء؛ يمكن لإطار عمل موثوق به ومُبلغ عنه جيدًا أن يقلل من التقلبات بدلاً من تضخيمها.
"سيسرع QT ذو الاحتياطيات النادرة من مبيعات مدة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، مما يخلق ضغطًا ذاتي التعزيز على سوق الإسكان يتجاوز تقلبات إعادة الشراء."
يشير Gemini بشكل صحيح إلى مخاطر ارتفاع إعادة الشراء على غرار عام 2019 في ظل الاحتياطيات النادرة، ومع ذلك فإن الفجوة الأكبر هي كيف سيتفاعل هذا النظام مع ممتلكات بنك الاحتياطي الفيدرالي من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري البالغة 2.5 تريليون دولار+. ستقوم البنوك التي تدير السيولة بشكل تنافسي بالتخلص من المدة بشكل أسرع مع تسارع QT، مما ينقل ارتفاع معدلات الرهن العقاري مباشرة إلى الائتمان السكني ويضخم التقلبات التي يسعى وارش لاحتوائها. لم يتم قياس هذه القناة في التقييمات السابقة.
"فشل تغيير النظام الخاص بوارش ليس بسبب الاحتكاك الفني ولكن بسبب عدم الاستعداد السياسي لتحمل ضغوط الإسكان أثناء تنفيذ QT."
قناة نقل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الخاصة بـ Grok حقيقية، لكنني سأعارض: إذا تسارع QT وتخلصت البنوك من المدة، ترتفع معدلات الرهن العقاري *قبل* أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسعار بشكل كبير. هذا انكماشي، نعم - ولكنه يجبر أيضًا بنك الاحتياطي الفيدرالي إما على إبطاء QT أو خفضه بشكل أسرع لمنع انهيار الإسكان. تفترض نظرية تغيير النظام أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكنه تقليص الميزانية العمومية بشكل موثوق *بينما* يتدهور الإسكان. التاريخ يشير إلى أن الضغط السياسي يقتل هذا الالتزام أولاً. زيادة التقلبات ليست النهاية؛ الاستسلام هو.
"دور بنك الاحتياطي الفيدرالي كالممول الأساسي للعجز الأمريكي يجعل تقليص الميزانية العمومية بشكل كبير مستحيلاً سياسيًا وهيكليًا."
تركيز كلود على "الاستسلام" يغفل الواقع المالي: احتياجات إصدار الخزانة أصبحت الآن ضخمة جدًا بحيث لا يمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي تقليص الميزانية العمومية دون التسبب في أزمة سيولة ديون سيادية. نحن لا نتحدث فقط عن الإسكان أو إعادة الشراء؛ نحن نتحدث عن قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بدور المشتري الأخير لمزادات الخزانة. يتجاهل "تغيير النظام" الخاص بوارش أن التفويض الأساسي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أصبح فعليًا تمويل العجز، وليس مجرد إدارة الاحتياطيات.
"مصداقية تغيير النظام أهم من آليات QT؛ بدون الإيمان بالضمانات السائلة، يمكن أن يؤدي الانتقال إلى زيادة علاوات المخاطر وزعزعة استقرار الأسواق."
مخاطر الإصدار السيادي لـ Gemini حقيقية، لكن الاستنتاج بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يشتري كل مزاد للخزانة هو استنتاج شامل للغاية. يمكن لمسار QT موثوق ومشروط بالإضافة إلى الضمانات المحددة تقليص الميزانية العمومية دون أزمة تمويل. المخاطر المفقودة هي المصداقية: إذا شككت الأسواق في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيدافع عن السيولة في حالة حدوث صدمة، فإن علاوات مخاطر الديون تتسع، وتتجاوز ضغوط التمويل التوقعات صعودًا، ويصبح تغيير النظام أكثر زعزعة للاستقرار مما توحي به الآليات.
إجماع اللجنة يميل إلى التشاؤم، محذرًا من مخاطر كبيرة من تغيير النظام المقترح من وارش. تشمل المخاوف الرئيسية الزيادات المحتملة في التقلبات في القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة، والظروف التضخمية، وأزمة السيولة في أسواق إعادة الشراء، وارتفاع معدلات الرهن العقاري، وأزمة سيولة الديون السيادية. تُحدد مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي والضغط السياسي كعوامل حاسمة يمكن أن تعطل الانتقال المقترح.
لم يتم تحديد أي
أزمة سيولة الديون السيادية