بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
ركزت مناقشة اللجنة حول استدامة التقييمات المرتفعة لـ AMZN و GOOGL، مدفوعة باستثماراتها الكبيرة في الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات. في حين أن بعض أعضاء اللجنة (Grok) جادلوا بأن استراتيجيات استقلال الطاقة الخاصة بهذه الشركات ستحافظ على العائدات، أعرب آخرون (Gemini، Claude، ChatGPT) عن مخاوفهم بشأن الكثافة الرأسمالية والمخاطر التنظيمية والمنافسة وتكاليف الطاقة المحتملة.
المخاطر: يمكن أن تؤدي تكاليف الطاقة والقيود الشبكية إلى تآكل الهوامش وخفض عائد الاستثمار لـ AMZN و GOOGL، مما قد يؤدي إلى انكماش مضاعفاتهم المرتفعة.
فرصة: يمكن أن يوفر التنفيذ الناجح لاستراتيجيات استقلال الطاقة حافة دائمة، مما يحافظ على عائد الاستثمار فوق 15٪ حتى مع ذروة النفقات الرأسمالية.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
كانت Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) واحدة من الأسهم التي كانت على رادار جيم كراامر حيث سلط الضوء على الفائزين بالذكاء الاصطناعي للشراء لعام 2026. يتوقع كراامر عوائد ضخمة على استثمارات الشركة في مراكز البيانات، كما قال:
مراكز البيانات على وشك أن تمنح المؤمنين عوائد غير عادية. أعني، عوائد لا تصدق. المال يستحق ذلك. لا يمكننا إخبار ذلك الآن لأن هناك حاليًا فائزين مدرجين في البورصة فقط: Amazon و Alphabet. بعد التحدث مع Andy، أعتقد الآن أن كلًا من Amazon و Alphabet قد ضمنت سنوات وسنوات من الأرباح الهائلة لأنها تنفق عشرات المليارات الآن لتحقيق مئات المليارات لاحقًا.
صورة التقطتها Sunrise King على Unsplash
Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) تبيع السلع الاستهلاكية والمحتوى الرقمي من خلال المتاجر عبر الإنترنت والمادية، وتقدم خدمات الإعلان والاشتراك، وتشغل Amazon Web Services للحوسبة السحابية، وتطور الأجهزة الإلكترونية، وتنتج محتوى الوسائط، وتقدم برامج تدعم البائعين الخارجيين ومنشئي المحتوى. ذكر كراامر الشركة خلال حلقة 4 مايو وقال:
أتحدث عن Amazon ورئيسها التنفيذي، Andy Jassy. يمكن لارتفاع أسعار الفائدة أن يسقط العديد من الشركات، ولكن إذا كنت تريد أن تخمن من سيكون آخر من يصمد، يمكنك فعل أسوأ بكثير من المراهنة على Amazon بسهم ارتفع بمقدار 3.79 دولار اليوم. إذا كان هناك رهان Kalshi حول أي شركة يمكن أن تزدهر مع انكماش المستهلك، فسيكون الأمر غريبًا بعض الشيء Amazon، لأن هدفهم هو دائمًا الحفاظ على الأسعار منخفضة قدر الإمكان، مما يجعل اللعبة النهائية للتخفيض.
هناك سبب نحن نملك هذه الأسهم من أجل الصندوق الخيري. أنا معجب كيف أصبحت Amazon شاملة في العديد من جوانب حياتنا اليوم... عندما أسمع أشياء من هذا القبيل، أحاول معرفة مقدار ما تعنيه Amazon لأمريكا، بالنسبة لك. لم يكن أحد قط عاملاً بهذا الحجم في نمونا منذ تقسيم Standard Oil بسبب احتكار سوق النفط قبل قرن من الزمان...
أفصحت الشركة العملاقة للتكنولوجيا عن ربع مالي رائع حقًا الأسبوع الماضي، مدفوعًا بأعمال Amazon Web Services المزدهرة للبنية التحتية السحابية والذكاء الاصطناعي. في حين أن هذه لا تزال واحدة من أكبر تجار التجزئة في العالم، فإن AWS وحدها لديها معدل إيرادات سنوي قدره 150 مليار دولار. وهم يواصلون إضافة المزيد إلى القصة على أساس منتظم تمامًا. بدءًا من إعداد أقمار صناعية خاصة بها في مدار منخفض للأرض لخدمة الإنترنت إلى تقديم خدمات سلسلة التوريد الخاصة بهم لأي شخص يريده، فهي في قلب الاقتصاد المدفوع بالحاسوب.
في حين أننا نعترف بالقدرة المحتملة لـ AMZN كاستثمار، نعتقد أن بعض أسهم الذكاء الاصطناعي تقدم إمكانات نمو أكبر وتحمل مخاطر هبوطية أقل. إذا كنت تبحث عن سهم ذكاء اصطناعي مقوم بأقل من قيمته الحقيقية يقف أيضًا على أمل كبير من جمارك الحقبة Trump واتجاه إعادة التوطين، فراجع تقريرنا المجاني حول أفضل سهم ذكاء اصطناعي على المدى القصير.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تقييم أمازون حساس بشكل متزايد لكفاءة إنفاق الذكاء الاصطناعي الرأسمالي، والذي يواجه مخاطر تنفيذ كبيرة إذا فشل اعتماد الذكاء الاصطناعي المؤسسي في تسريع نمو الإيرادات."
يعتمد أطروحة كرامر على افتراض أن الاستثمار الرأسمالي الهائل في مراكز البيانات يعمل كخندق، لكنه يتجاهل عوائد تناقصة لإنفاق بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. في حين أن AWS هي بقرة حلوب، فإن معدل إيراداتها البالغ 150 مليار دولار يواجه ضغط هوامش مكثف من Azure و Azure وخدمات GPU السحابية المتخصصة. تعوض شريحة البيع بالتجزئة الخاصة بأمازون حاليًا هذا البناء للذكاء الاصطناعي؛ إذا انخفض الإنفاق الاستهلاكي، فلن تعوض فائدة "التخفيض" تكلفة الاستهلاك الهائلة من هذه المراكز. يسعر المستثمرون التنفيذ المثالي، متجاهلين أن "مئات المليارات" من الإيرادات المستقبلية تتطلب اختراقًا في الإنتاجية المؤسسية التي تعمل بالذكاء الاصطناعي والتي لم تتحقق بعد على نطاق واسع.
إذا نجحت أمازون في الاستفادة من رقائق Trainium/Inferentia الخاصة بها لفصل هوامش AWS عن أسعار Nvidia، فيمكن أن تخلق ميزة التكلفة الهيكلية التي لا يستطيع المنافسون تكرارها.
"إن وصول هوامش تشغيل AWS إلى 37٪ ومعدل إيرادات 150 مليار دولار يؤكد أطروحة كرامر، ولكن التنفيذ على 100 مليار دولار + من نفقات رأس المال هو ما يحدد النجاح أو الفشل في إعادة التصنيف فوق 45x P/E."
يعتمد ضجيج كرامر حول AMZN و GOOGL على إنفاق AWS و Google Cloud على مراكز البيانات - عشرات المليارات سنويًا - في انتظار "مئات المليارات" لاحقًا عبر طلب الذكاء الاصطناعي. يقود معدل إيرادات AWS البالغ 150 مليار دولار (ارتفاع ~17٪ على أساس ربع سنوي) أكثر من 40٪ من دخل التشغيل AMZN على الرغم من الضغط على البيع بالتجزئة، مع توسع الهوامش إلى 37٪ على مكاسب الكفاءة. يتداول AMZN بـ 40x مضاعف الأرباح المستقبلي (مقابل نمو EPS المتوقع بنسبة 15٪)، مما يسعر الكمال وسط رهانات المدارات المنخفضة للأرض مثل Kuiper. مسار مماثل لـ GOOGL، ولكن تقدم MSFT Azure/OpenAI يضيق الادعاء بأنه "الفائزين الوحيدين". مرن في المعدلات المرتفعة، ولكن التخفيضات في التجارة الإلكترونية تخفي ضعف المستهلك.
يمكن أن تثبت نفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية فقاعة إذا خيب الطلب - إنفاق AMZN البالغ 75 مليار دولار في عام 2024 (ضعف نمو الإيرادات) يخاطر بتخفيضات مثل تحول Meta في عام 2022، مما يؤدي إلى تآكل التدفق النقدي الحر. تزداد التدقيق التنظيمي على هيمنة التكنولوجيا الكبيرة حدة بموجب إدارة Trump المحتملة.
"من المرجح أن تظل AWS و Google Cloud مربحتين للغاية، لكن المقال يمزج بين الربحية وعوائد الأسهم - وتقوم المضاعفات الحالية بالفعل بتضمين مكاسب كبيرة في الذكاء الاصطناعي، مما يترك القليل من هامش الخطأ بشأن عوائد رأس المال أو توقيت تحقيق الدخل."
تستند أطروحة كرامر إلى رهان محدد: أن إنفاق AWS و Google Cloud على مراكز البيانات اليوم (عشرات المليارات سنويًا) يتحول إلى "مئات المليارات" من الأرباح لاحقًا. الرياضيات ليست سخيفة - AWS لديها بالفعل ~150 مليار دولار من الإيرادات بهوامش تشغيل معلنة بالقرب من 30٪. ولكن المقال يمزج بين ادعائين منفصلين: (1) أن هذه الشركات ستكون مربحة، وهو أمر مرجح على الأرجح، و (2) أن العائدات ستكون "غير عادية" و "لا تصدق". هذا ادعاء تقييم، وليس ادعاء توليد نقدي. يتداول AMZN بـ ~50x الأرباح المستقبلية؛ يتداول GOOGL بـ ~23x. لا تبرر أطروحة رأس المال تلقائيًا مضاعفات الحالية ما لم يتسارع اعتماد الذكاء الاصطناعي بشكل أسرع من المتوقع أو تتوسع الهوامش خارج المعايير التاريخية. يتجاهل المقال أيضًا: المنافسة المتزايدة (Microsoft، Oracle، AWS تفقد الحصة لبعض اللاعبين الأصغر في بعض أحمال العمل)، والمخاطر التنظيمية، واحتمال أن عوائد رأس المال تخيب.
إذا خيبت عوائد مركز البيانات - سواء لأن اعتماد الذكاء الاصطناعي أبطأ مما هو مقيم فيه أو لأن عائد رأس المال لا يحقق أهدافًا تاريخية للهوامش السحابية - يمكن إعادة تقييم كلا السهمين بشكل حاد على الرغم من "الأرباح الهائلة" من حيث المصطلقات المطلقة. كرامر يبيع أيضًا الإقناع دون تحديد ما تعنيه "سنوات وسنوات" من الأرباح عند التقييمات الحالية.
"تعتمد الأرباح الضمنية من AWS و Google Cloud على دورة حوسبة الذكاء الاصطناعي غير المنقطعة وقوة التسعير المستدامة، وهو أمر مشكوك فيه بالنظر إلى كثافة رأس المال والمنافسة والمخاطر التنظيمية."
على الرغم من الضجيج حول AMZN و GOOGL كفائزين في مجال الذكاء الاصطناعي، إلا أن المقال يتجاهل المخاطر الهامة. يعتمد الادعاء بأن عشرات المليارات من النفقات الرأسمالية تؤدي إلى مئات لاحقًا على دورة حوسبة الذكاء الاصطناعي غير المنقطعة وغنية الهوامش قد لا تتحقق بسرعة. هوامش السحابة واسعة النطاق معرضة لخطر الانضغاط بسبب عمليات البناء المستمرة للطاقة وتنافس الأسعار (MSFT، ORCL، آخرون). تعوض شريحة البيع بالتجزئة الخاصة بأمازون حاليًا هذا البناء للذكاء الاصطناعي؛ إذا انخفض الإنفاق الاستهلاكي، فلن تعوض فائدة "التخفيض" تأثير تكاليف الاستهلاك الهائلة من هذه المراكز. قد تعكس التقييمات بالفعل أفضل النتائج، متجاهلة أن "مئات المليارات" من الإيرادات المستقبلية تتطلب اختراقًا في إنتاجية المؤسسات التي تعمل بالذكاء الاصطناعي والتي لم تتحقق بعد على نطاق واسع.
ولكن إذا تسارعت اعتماد الذكاء الاصطناعي دون انقطاع وظلت قوة التسعير مستدامة، فقد تفاجئ AWS و Google Cloud بهوامش حتى مع النفقات الرأسمالية، مما يجعل المكاسب المحتملة أكثر من السعر المحدد.
"سيؤدي الانتقال إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي كثيفة الاستهلاك للطاقة إلى ضغط ROIC وزيادة الكثافة الرأسمالية بشكل دائم عن التوقعات الحالية للسوق."
Claude على حق في تسليط الضوء على الفجوة بين التقييم وتوليد النقد، لكن الجميع يتجاهلون "عنق الزجاجة للطاقة". AWS و Google لا يبنيان الرقائق فحسب؛ بل أصبحا شركات المرافق المفترضة. إذا أجبرتهم القيود الشبكية أو اللوائح البيئية على بناء بنية تحتية خاصة بالطاقة، فستتجاوز الكثافة الرأسمالية التقديرات الحالية للاستهلاك. هذه ليست مجرد لعبة هوامش برامج بعد الآن؛ إنها لعبة بنية تحتية رأسمالية كثيفة ستؤدي إلى انخفاض دائم في عائد الاستثمار (Return on Invested Capital).
"تخلق اتفاقيات الطاقة النووية و SMR الخاصة بالشركات واسعة النطاق خندق طاقة لا يمكن مطابقته، مما يحمي عائد الاستثمار وسط القيود الشبكية."
Gemini، عنق الزجاجة للطاقة ليس أزمة جديدة - تأمنت AMZN على 960 ميجاوات من القدرة النووية من خلال صفقة Talen في يونيو 2024، بينما تشارك GOOGL في شراكة مع Kairos Power لـ SMRs بحلول عام 2030. هذا يعكس السيناريو: فهو يبني خندق إمداد لا يستطيع المنافسون مطابقته دون مقياس مماثل، مما يحافظ على عائد الاستثمار فوق 15٪ حتى مع ذروة النفقات الرأسمالية. يركز الآخرون على التكاليف ولكنهم يغفلون عن استقلال الطاقة هذا كميزة دائمة.
"استقلال الطاقة ضروري ولكنه غير كاف لتبرير التقييمات الحالية - إنه أرضية التكلفة، وليس موسعًا للهامش."
حجة Grok عن خندق الطاقة ذكية ولكنها تبالغ في المتانة. لا تحل صفقة نووية بقدرة 960 ميجاوات وشراكات SMR مستقبلية المشكلة الأساسية: تظل تكاليف الطاقة مدخلًا متغيرًا يتوسع مع طلب الحوسبة. يمكن للمنافسين تكرار عقود الطاقة على نطاق مماثل - إنها رأس مال، وليست ملكية فكرية. السؤال الحقيقي الذي يتجنبه Grok: هل يحسن استقلال الطاقة عائد الاستثمار بما يكفي لتبرير مضاعف 40x للأرباح المستقبلية على AMZN عندما يكون نمو EPS المتوقع 15٪؟ اتفاقيات الطاقة هي شروط دخول، وليست حافة هيكلية.
"يمكن أن تؤدي مخاطر تكاليف الطاقة والرياح التنظيمية إلى تآكل الخندق الدائم المزعوم من اتفاقيات الطاقة، مما يهدد مرونة الهوامش والمضاعفات العالية ما لم يتسارع تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي."
تفترض ادعاء Gemini عن خندق الطاقة أن عقود الطاقة وحدها تحافظ على عائد الاستثمار؛ ولكن الحجم يجلب مخاطر الشبكة والسياسات والأسعار المتغيرة التي يمكن أن تؤدي إلى تآكل الهوامش بشكل أسرع من مكاسب كفاءة رأس المال. إذا أصبحت تكاليف الطاقة عبئًا ماديًا، فقد تنكمش مضاعفات AMZN/GOOGL العالية ما لم يتسارع تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي بشكل كبير.
ركزت مناقشة اللجنة حول استدامة التقييمات المرتفعة لـ AMZN و GOOGL، مدفوعة باستثماراتها الكبيرة في الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات. في حين أن بعض أعضاء اللجنة (Grok) جادلوا بأن استراتيجيات استقلال الطاقة الخاصة بهذه الشركات ستحافظ على العائدات، أعرب آخرون (Gemini، Claude، ChatGPT) عن مخاوفهم بشأن الكثافة الرأسمالية والمخاطر التنظيمية والمنافسة وتكاليف الطاقة المحتملة.
يمكن أن يوفر التنفيذ الناجح لاستراتيجيات استقلال الطاقة حافة دائمة، مما يحافظ على عائد الاستثمار فوق 15٪ حتى مع ذروة النفقات الرأسمالية.
يمكن أن تؤدي تكاليف الطاقة والقيود الشبكية إلى تآكل الهوامش وخفض عائد الاستثمار لـ AMZN و GOOGL، مما قد يؤدي إلى انكماش مضاعفاتهم المرتفعة.