بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
في حين أن هيمنة جي بي مورغان في الخدمات المصرفية للتكنولوجيا في المراحل المبكرة مثيرة للإعجاب، يتفق الفريق على أن الاستراتيجية تعتمد بشكل كبير على خط أنابيب الاكتتاب العام الدوري وهي عرضة لتقلبات المواهب والتدقيق التنظيمي. الخطر الرئيسي هو تبخر تدفق الصفقات عندما تغلق نوافذ الاكتتاب العام، مما قد يؤدي إلى منحدر في الهامش بسبب التكاليف الثابتة والإيرادات المتغيرة.
المخاطر: تبخر تدفق الصفقات عندما تغلق نوافذ الاكتتاب العام
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
(إعادة نشر لإضافة كلمة "its" المحذوفة في الفقرة 22)
بقلم ميلانا فيني
نيويورك، 14 مايو (رويترز) - عندما احتاج المؤسسان المشاركان لشركة Pattern Group، ديفيد رايت وميلاني ألدير، إلى 10 ملايين دولار لبدء شركتهما في عام 2017، كان ذلك بالكاد خطأ تقريبيًا لبنك مثل جي بي مورجان، الذي كان يمتلك 2.5 تريليون دولار من الأصول في ذلك الوقت.
ومع ذلك، لا يزال البنك يرسل فريقًا إلى لهي، يوتا، لتقييم شركة التجارة الإلكترونية شخصيًا.
قال جيسون بيسلي، المدير المالي لشركة Pattern: "كنا حرفيًا في مستودع به بعض المكاتب بجانبه". "جاءوا وزارونا ولم يخافوا من ذلك."
لقد أتى هذا النهج العملي بثماره. مع نمو شركة Pattern من 100 مليون دولار في الإيرادات السنوية إلى 2.5 مليار دولار العام الماضي، اختارت الشركة جي بي مورجان كبنك وحيد في جولة التمويل من السلسلة ب بقيمة 225 مليون دولار في أكتوبر 2021 وتسهيل ائتمان دوار بقيمة 150 مليون دولار العام الماضي. ثم شارك البنك مع جولدمان ساكس في قيادة الاكتتاب العام الأولي لشركة Pattern في سبتمبر، والذي جمع 300 مليون دولار وقيم الشركة بحوالي 2.5 مليار دولار. ارتفعت أسهمها بنسبة 27٪ منذ الاكتتاب العام الأولي، وتتوقع Pattern تحقيق إيرادات بقيمة 3.3 مليار دولار هذا العام.
قال أندرو كريس، الرئيس المشارك لاقتصاد الابتكار في البنك: "نحن نبني شيئًا مختلفًا، منصة تخدم المؤسسين منذ أيامهم الأولى وطوال دورة حياتهم بأكملها". "نحن لا نبحث فقط عن الشركات التي تريد الاكتتاب العام."
أفضل في الخدمات المصرفية للتكنولوجيا
تعكس علاقة Pattern استراتيجية جي بي مورجان الأوسع: بناء علاقات مع الشركات مبكرًا والنمو معها. من خلال الاستفادة من بنك الشركات الخاص بها للشركات التي تقل إيراداتها عن 2 مليار دولار، ووحدة الخدمات المصرفية للشركات العالمية الخاصة بها للمقترضين الأكبر، وأقسام إدارة الثروات والمستهلكين، تمكن جي بي مورجان من التفوق على منافسه جولدمان ساكس للحصول على المركز الأول في الخدمات المصرفية الاستثمارية للتكنولوجيا في الربع الأول، وفقًا لـ Dealogic. يشمل هذا الرقم إصدارات الأسهم والديون والإقراض وعمليات الاندماج والاستحواذ.
بينما احتفظ جولدمان بالمركز الأول في عمليات الاندماج والاستحواذ في مجال التكنولوجيا حسب القيمة الإجمالية للصفقات، سيطر جي بي مورجان في مجالات أخرى مما منحه حصة سوقية بلغت 16.7٪ من إجمالي رسوم الخدمات المصرفية الاستثمارية للتكنولوجيا خلال الربع الأول، وفقًا لـ LSEG.
قال مايك مايو، رئيس أبحاث البنوك الكبيرة في الولايات المتحدة في Wells Fargo، مضيفًا أن جي بي مورجان يجلس مع جولدمان ساكس ومورجان ستانلي بين أكبر ثلاثة بنوك استثمارية في الصناعة: "لدى جي بي مورجان بنك استثماري عالمي هو الأفضل في فئته ويضيف أسواق رأس المال والإقراض وجميع المزايا التي تأتي معها. إنهم يقدمون الشركة بأكملها لعملائهم".
قام جي بي مورجان بوضع هذه الاستراتيجية رسميًا قبل حوالي عقد من الزمان عندما أنشأ مجموعة الخدمات المصرفية لاقتصاد الابتكار الخاصة به لاستهداف الشركات الناشئة التي يقودها المؤسسون، والتي تتمتع بنمو مرتفع، ومدعومة برأس المال الاستثماري في الرعاية الصحية والتكنولوجيا في مراحل مبكرة من تطورها. عندما انهار بنك وادي السيليكون - الذي كان يهيمن على الخدمات المصرفية للشركات الناشئة - في عام 2023، تحرك جي بي مورجان بسرعة للاستحواذ على عملائه وتوظيف المواهب.
وسّع البنك منذ ذلك الحين فريق الخدمات المصرفية الاستثمارية للتكنولوجيا، حيث وظف حوالي اثني عشر مصرفيًا كبيرًا في عام 2025 وجذب صانع الصفقات المخضرم كيفن برونر من بنك أوف أمريكا كرئيس عالمي للخدمات المصرفية الاستثمارية. كما يستقطب جي بي مورجان كوشيك بانيرجي وهومان ميلاني من بنك أوف أمريكا، واللذين من المقرر أن ينضما إلى الشركة كمديرين إداريين في مجموعة الخدمات المصرفية الاستثمارية للتكنولوجيا في وقت لاحق من هذا العام.
ومع ذلك، واجه الفريق نكسة في العام الماضي عندما فقد ثلاثة من كبار مصرفيي التكنولوجيا لديه على التوالي: ذهب مادهو نامبوري إلى شركة رأس المال الاستثماري General Catalyst، وانضم دراجو راجكوفيتش وبانكاج جويل إلى سيتي جروب. أعلن البنك يوم الأربعاء عن إعادة تشكيل في قمة البنك الاستثماري، حيث تمت ترقية دوروثي بليسينغ وكيفن فولي وجاريد كاي لقيادة الخدمات المصرفية الاستثمارية العالمية، وأنوا أيينجار، الرئيس السابق لعمليات الاندماج والاستحواذ، إلى رئيس عالمي للخدمات المصرفية الاستثمارية وعمليات الاندماج والاستحواذ. لا يزال فريق التكنولوجيا يتبع للرؤساء المشاركين العالميين جريج ميندلسون وكريس غروز.
ولم تسر جميع الاكتتابات العامة الأولية بنفس نجاح اكتتاب Pattern. وبصفته البنك الرئيسي في الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle Internet Group، تعرض جي بي مورجان لانتقادات من البعض لتركه المال على الطاولة عندما طرحت الشركة المصدر للعملات المستقرة للاكتتاب العام بسعر 31 دولارًا للسهم وارتفعت إلى 95 دولارًا في أول يوم تداول لها في 5 يونيو. كان هذا أحد أول الاكتتابات العامة الكبيرة بعد يوم التحرير لإدارة ترامب الذي أدى إلى تهميش القوائم الجديدة لأسابيع، وفاجأ شهية المستثمرين الصناعة.
اليوم، لدى جي بي مورجان أكثر من 550 مصرفيًا يغطون عملاء اقتصاد الابتكار عالميًا - تم توظيف 200 منهم منذ عام 2023 - ويعمل مع أكثر من 11000 شركة ناشئة وشركات ذات نمو مرتفع في 40 دولة. شكلت صفقات التكنولوجيا وحدها 22٪ من إجمالي إيرادات رسوم البنك البالغة 3.2 مليار دولار للبنك الاستثماري خلال الربع الأول، وهو القطاع الأفضل أداءً للبنك، وفقًا للبيانات التي جمعتها LSEG.
التضمين المبكر
من خلال التواجد مع الشركات الناشئة مبكرًا وتوسيع تلك العلاقات عبر الإقراض وأسواق رأس المال والاستشارات، يراهن البنك على أنه يمكنه الاستحواذ على حصة أكبر من أكبر صفقات التكنولوجيا مع نضوج تلك الشركات.
DoorDash هو مثال على هذه الاستراتيجية. بدأ جي بي مورجان العمل مع منصة التجارة المحلية قبل حوالي عقد من الزمان عندما كانت قيمتها أقل من مليار دولار. دعم البنك نموها، وقدم لحاملي بطاقات Chase عضويات DashPass مجانية أو مخفضة في عام 2020 قبل طرح الشركة للاكتتاب العام في وقت لاحق من ذلك العام. وقد قدم مؤخرًا المشورة بشأن استحواذ DoorDash بقيمة 3.9 مليار دولار على Deliveroo ومقرها لندن.
قال جون سيمونز، الرئيس المشارك للخدمات المصرفية العالمية: "نحن في وضع فريد لدعم شركة من أيامها الأولى إلى أن تصبح واحدة من أهم شركات التكنولوجيا في النظام البيئي". تبلغ قيمة DoorDash الآن حوالي 73 مليار دولار.
كما قدم جي بي مورجان المشورة بشأن العديد من صفقات التكنولوجيا البارزة في السنوات الأخيرة، بما في ذلك استحواذ Palo Alto Networks على CyberArk بحوالي 25 مليار دولار، وشراء Salesforce لشركة Informatica بقيمة 8 مليارات دولار، واستحواذ Global Payments على Worldpay بقيمة 24.25 مليار دولار جنبًا إلى جنب مع بيع أعمالها Issuer Solutions بقيمة 13.5 مليار دولار لشركة FIS.
بناء الثقة
يقول مسؤولو جي بي مورجان إن هذا النهج يختلف عن نماذج الخدمات المصرفية الاستثمارية التقليدية التي تركز بشكل أساسي على المعاملات الفردية.
قال نوح وينتروب، الرئيس العالمي للخدمات المصرفية الاستثمارية: "إن تنمية العلاقات مبكرًا تسمح للبنك ببناء الثقة اللازمة لمساعدة العملاء على التنقل في المعاملات المعقدة".
التقى مات كوتا، وهو طيار سابق في مقاتلة F-15E ومؤسس مشارك لشركة Voyager Technologies، بالرئيس التنفيذي لجي بي مورجان جيمي ديمون في لعبة كرة القدم السنوية للجيش والبحرية في ديسمبر 2024. كانت الشركة التي تتخذ من دنفر مقرًا لها والمتخصصة في تكنولوجيا الفضاء عميلاً بالفعل في الخدمات المصرفية التجارية، وقال كوتا إنهم بحاجة إلى بنك استثماري.
قام ديمون بتوصيله بسيمونز، الذي كان فريقه له دور فعال في عمل البنك في إدارة الاكتتاب العام لشركة Voyager بقيمة 383 مليون دولار العام الماضي، والذي قيمها بحوالي 3.8 مليار دولار.
ساعدت مصرفية جي بي مورجان كريستينا نيلسون شركة Voyager في الحصول على أحدث تعاون لها من خلال تقديم الرئيس التنفيذي ديلان تايلور إلى ماثيو كينسيلا، الرئيس التنفيذي لشركة تكنولوجيا الكم Infleqtion. أعلنت الشركات في نوفمبر عن خطط لدمج ساعة Infleqtion's Tiqker الذرية في مهام مدار الأرض المنخفض على متن محطة الفضاء الدولية و Starlab، محطة الفضاء التجارية التي تساعد Voyager في تطويرها.
قال تايلور إن استجابة جي بي مورجان وتعاونهم الداخلي كانا بارزين، مشيرًا إلى أن ديمون يراسله أحيانًا مباشرة للتحقق من الأمور.
قال تايلور: "إذا راسلت جيمي الآن... فمن المحتمل ألا يرد في غضون ساعة، لكنه سيرد لاحقًا اليوم". "حقيقة أنه يعرف من أنا أمر فريد من نوعه."
(إعداد ميلانا فيني. تحرير داون كوبيكي وآنا درايفر)
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تخلق استراتيجية جي بي مورغان في تقديم الخدمات المصرفية للشركات الناشئة مبكرًا اعتمادًا خطيرًا على سيولة السوق الخاصة، مما يحول ملف مخاطر البنك من الإقراض التجاري التقليدي إلى تقلبات تشبه رأس المال الاستثماري."
هيمنة جي بي مورغان (JPM) في الخدمات المصرفية الاستثمارية للتكنولوجيا هي درس رئيسي في البيع المتقاطع، لكن السوق يفسر بشكل خاطئ ملف المخاطر لهذه الاستراتيجية. من خلال الاستحواذ على الشركات الناشئة مبكرًا، يعمل جي بي مورغان بشكل أساسي كموفر للميزانية العمومية للكيانات المدعومة برأس المال الاستثماري التي تفتقر إلى استقرار التدفق النقدي. في حين أن مجموعة "الاقتصاد المبتكر" تحقق رسوم استشارات ذات هامش ربح مرتفع، إلا أنها تربط سمعة جي بي مورغان ورأس ماله بتقلب الأسواق الخاصة. حصة السوق البالغة 16.7٪ مثيرة للإعجاب، لكنها تعتمد على نهج "شركة واحدة" مركزي وعدواني معرض لتقلبات المواهب والتدقيق التنظيمي الذي ابتلى بنك وادي السيليكون، وإن كان على نطاق أوسع وأكثر تنوعًا.
تسمح قاعدة رأس المال الضخمة لـ JPM بامتصاص خسائر إقراض الشركات الناشئة التي من شأنها أن تفلس المنافسين الأصغر، مما يجعل استراتيجية "المرحلة المبكرة" الخاصة بهم خندقًا هيكليًا بدلاً من المخاطرة.
"N/A"
[غير متوفر]
"إن زيادة حصة جي بي مورغان في سوق الخدمات المصرفية للتكنولوجيا سليمة تكتيكيًا ولكنها تعتمد هيكليًا على استمرار دورة الاكتتاب العام وتفضيل المؤسسين للخدمات المصرفية الشاملة على البدائل المتخصصة."
هيمنة جي بي مورغان في الخدمات المصرفية للتكنولوجيا في المراحل المبكرة حقيقية - حصة سوقية 16.7٪ في الربع الأول، 550 مصرفيًا في الاقتصاد المبتكر، 3.2 مليار دولار رسوم مصرفية استثمارية مع التكنولوجيا بنسبة 22٪. نموذج الأولوية للعلاقات (DoorDash، Pattern، Voyager) قابل للدفاع عنه ويميز عن المنافسين الذين يركزون على المعاملات. ومع ذلك، فإن المقال يخلط بين الارتباط والسببية: فإن ارتفاع سهم باترن بنسبة 27٪ بعد الاكتتاب العام الأولي وتقييم دورداش البالغ 73 مليار دولار يعكس ظروف السوق وتنفيذ الشركة، وليس استشارات جي بي مورغان. الخطر الأكبر: نوافذ الاكتتاب العام للتكنولوجيا تغلق بشكل غير متوقع (كما يشير مثال سيركل/يوم التحرير)، والعلاقات في المراحل المبكرة لا تضمن تدفق الصفقات عندما يمكن للمؤسسين الوصول إلى رأس المال في مكان آخر.
قد تعكس مكاسب جي بي مورغان في الخدمات المصرفية للتكنولوجيا ببساطة فراغ ما بعد SVB وتعافي الاكتتابات الدورية بدلاً من ميزة تنافسية مستدامة؛ عندما تعود تمويلات رأس المال الاستثماري إلى طبيعتها وتضيق قنوات الاكتتاب العام للتكنولوجيا، يصبح هؤلاء الـ 550 مصرفيًا عبئًا مكلفًا مع تقلص تدفق الصفقات.
"نموذج الشركات الناشئة المدمجة في المراحل المبكرة لـ جي بي مورغان ليس متينًا بطبيعته ويمكن أن ينهار إذا ارتفع تدفق صفقات التكنولوجيا أو التكاليف أو المنافسة عندما تأتي الانكماش التالي."
من الواضح أن نهج جي بي مورغان في المراحل المبكرة، الذي يركز على المؤسسين، في الخدمات المصرفية للتكنولوجيا يؤتي ثماره في صفقات ملحوظة وزيادة في حصة رسوم التكنولوجيا. ومع ذلك، يتجاهل المقال العديد من عوامل الخطر: التعرض الشديد لدورة الاكتتاب العام للتكنولوجيا الدورية ذات التقييمات المرتفعة؛ توسع محتمل في عدد الموظفين مكلف بعوائد غير مؤكدة على المدى الطويل؛ دوران كبار المصرفيين؛ وصراعات محتملة حيث يمزج البنك بين الخدمات المصرفية التجارية والثروة والخدمات المصرفية الاستثمارية لعملاء الشركات الناشئة. إذا بردت بيئة تمويل التكنولوجيا أو تقلصت نوافذ الاكتتاب العام، فقد لا تستمر مكاسب الهامش وحصة السوق. يعتمد النجاح على تدفق الصفقات المستمر والتنفيذ المنضبط، وليس فقط المقاييس المثيرة للإعجاب الخاصة بربع معين.
نقطة مضادة: المكاسب دورية على الأرجح - إذا تباطأ تمويل التكنولوجيا أو جفت الاكتتابات العامة، فإن نموذج الشركات الناشئة المدمجة لـ JPM يمكن أن يضغط على الرسوم وهوامش الربح، ويمكن أن يؤدي دوران المواهب أو التكاليف التنظيمية إلى تآكل الربحية.
"تخلق استراتيجية JPM التي تركز على الشركات الناشئة عبئًا على كفاءة رأس المال سيظهر على شكل انخفاض في العائد على حقوق الملكية (ROE) خلال الانكماش التالي للسوق المدفوع بالسيولة."
حجة "الخندق" الخاصة بـ Gemini تتجاهل التكلفة التنظيمية لرأس المال. JPM لا يقرض فقط؛ بل يستحوذ على ودائع متقلبة بطبيعتها. إذا واجهت مجموعة "الاقتصاد المبتكر" أزمة سيولة نظامية، فإن وضع JPM كـ G-SIB (بنك عالمي ذو أهمية نظامية) يجبرهم على الاحتفاظ بمزيد من رأس المال مقابل هذه الأصول المتقلبة، مما يسحق العائد على حقوق الملكية (ROE). أنت تبالغ في تقدير تآزر "الشركة الواحدة" مع تجاهل العبء الذي تفرضه تغطية الشركات الناشئة عالية اللمس على نسبة رأس المال الأساسي من المستوى الأول (CET1) للبنك خلال فترة الانكماش.
[غير متوفر]
"مكاسب JPM في الخدمات المصرفية للتكنولوجيا هي إيرادات دورية بنفقات ثابتة، وليست خندقًا متينًا - الضغط الحقيقي يأتي من تقلب تدفق الصفقات، وليس من نسب رأس المال التنظيمية."
حجة Gemini بشأن عبء CET1 حقيقية ولكنها مبالغ فيها. كتاب إقراض الشركات الناشئة لـ JPM غير مادي مقارنة بإجمالي الأصول (حوالي 4 تريليون دولار)، لذلك لن تضغط متطلبات رأس المال بشكل كبير على العائد على حقوق الملكية (ROE). الخطر الحقيقي الذي أتقنه Claude و ChatGPT: يتبخر تدفق الصفقات عندما تغلق نوافذ الاكتتاب العام. الـ 550 مصرفيًا لدى JPM هم تكاليف ثابتة بإيرادات متغيرة مرتبطة بخط أنابيب دوري. هذا هو منحدر الهامش، وليس رأس المال التنظيمي.
"في فترة الانكماش، يمكن أن يعاني عمل JPM الذي يركز على الشركات الناشئة من انخفاض حاد في الهامش بسبب ديناميكيات التمويل/السيولة أكثر من مجرد عبء CET1 وحده."
حجة Gemini بشأن عبء CET1 تتجاهل الخطر الأكبر: في فترة الانكماش، يمكن أن تجبر التدفقات الداخلة/الخارجة من عملاء الشركات الناشئة المتقلبين JPM على تحويل السيولة إلى أصول أكثر خطورة وزيادة تكاليف التمويل، مما يضغط بشكل استباقي على هوامش الربح في مجموعة الاقتصاد المبتكر أكثر بكثير مما تشير إليه نسبة رأس مال ثابتة. خطر الخندق الحقيقي ليس كثافة رأس المال؛ بل هو سيولة الميزانية العمومية وانضباط التمويل تحت الضغط.
في حين أن هيمنة جي بي مورغان في الخدمات المصرفية للتكنولوجيا في المراحل المبكرة مثيرة للإعجاب، يتفق الفريق على أن الاستراتيجية تعتمد بشكل كبير على خط أنابيب الاكتتاب العام الدوري وهي عرضة لتقلبات المواهب والتدقيق التنظيمي. الخطر الرئيسي هو تبخر تدفق الصفقات عندما تغلق نوافذ الاكتتاب العام، مما قد يؤدي إلى منحدر في الهامش بسبب التكاليف الثابتة والإيرادات المتغيرة.
تبخر تدفق الصفقات عندما تغلق نوافذ الاكتتاب العام