بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
في حين أن هناك إجماعًا على أن HBM أمر بالغ الأهمية للذكاء الاصطناعي، فإن اللجنة منقسمة بشأن استدامة التقييمات الحالية بسبب التسعير الدوري، ووفرة العرض المحتملة، وخطر مرونة الطلب. تعتمد الحالة الصعودية على نمو الطلب المستدام الذي يفوق القدرة والكفاءة التصنيعية.
المخاطر: وفرة العرض المحتملة ومرونة الطلب التي تضيق فجوة العرض والطلب بشكل أسرع مما تم تسعيره، مما يؤدي إلى انكماش الهامش.
فرصة: نمو الطلب المستدام الذي يفوق القدرة والكفاءة التصنيعية للحفاظ على تقييمات مرتفعة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
ارتفعت قيمة شركتي تصنيع رقائق مؤخرًا، حيث تجاوزت كلتاهما خط تقييم المليار دولار في غضون يوم واحد من بعضهما البعض. إنها موجة ذهب أخرى غير متوقعة، بفضل طفرة الذكاء الاصطناعي.
تجاوزت القيمة السوقية لشركة SK Hynix الكورية الجنوبية 1 تريليون دولار الأسبوع الماضي، وارتفعت أسهمها بأكثر من 250٪ منذ بداية العام، حسبما أفادت CNBC (1). وذكر التقرير أن SK Hynix "برزت كمورد رئيسي لشركة Nvidia العملاقة في رقائق الذكاء الاصطناعي، مما عزز مكانتها في مركز سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي العالمية".
- كانت العقارات الأمريكية الفاخرة لعبة للأثرياء - ثم تغير شيء ما. الآن يحصل الأمريكيون العاديون على حصة من العمل مقابل 100 دولار فقط
- يعيد المليونيرات الذين تقل أعمارهم عن 43 عامًا تشكيل الاستثمار - 25٪ فقط من محافظهم الاستثمارية في الأسهم. إليك أين تذهب أموالهم
- يقول روبرت كيوساكي إن هذا الأصل الواحد سيرتفع بنسبة 400٪ في عام واحد ويتوسل للمستثمرين عدم تفويت هذا "الانفجار"
قبل يوم واحد، تجاوزت القيمة السوقية لشركة مايكرون تكنولوجي الأمريكية أيضًا 1 تريليون دولار لأول مرة.
وذكرت CNBC أن ارتفاع مايكرون "جاء مع مضاعفة UBS لهدف سعره على السهم من 535 دولارًا إلى 1625 دولارًا للسهم، مشيرة إلى فرص اتفاقيات طويلة الأجل بأسعار ثابتة جزئيًا (2)". وقد يشهد هذا السعر المستهدف استمرار السهم في الارتفاع، أو حتى مضاعفته، حسبما ذكرت CNBC.
ما وراء الارتفاع الهائل لشركات تصنيع الرقائق هذه؟
كلاهما يصنع أشباه موصلات الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM). هذه الأجهزة ضرورية للذكاء الاصطناعي - لقد أصبحت فجأة "أحد أكثر المكونات المطلوبة في الصناعة"، وفقًا لـ Scientific American (3).
تقول Scientific American إن علامة المليار دولار "تشير إلى تحول أكبر في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي".
بينما تصنع شركات مثل Nvidia وحدات معالجة الرسومات (GPUs)، وهي الرقائق المستخدمة في بناء أنظمة الذكاء الاصطناعي، فإن HBM "تلعب دورًا مهمًا بنفس القدر خلف الكواليس"، وفقًا لتقرير من The PC Enthusiast (4).
" تعالج نماذج الذكاء الاصطناعي الحديثة كميات هائلة من البيانات، وحتى أسرع المعالجات يمكن أن تتعثر إذا لم تتمكن من الوصول إلى هذه البيانات بالسرعة الكافية،" يقول التقرير. هذا هو المكان الذي تأتي فيه رقائق HBM، حيث توفر "نطاق ترددي للذاكرة أكبر بكثير من تقنيات الذاكرة التقليدية مع الحفاظ على كفاءة طاقة جيدة".
تم تصميم رقائق HBM بشكل مختلف عن رقائق الذاكرة الموجودة "داخل جهاز كمبيوتر محمول أو هاتف"، حسبما ذكرت Scientific American. "بدلاً من نشر رقائق الذاكرة عبر لوحة، تقوم HBM بتكديس طبقات الذاكرة عموديًا ووضعها بالقرب من المعالج."
ما مدى قوة هذه الرقائق؟ وفقًا لـ Scientific American، يمكن لرقائق HBM4 من مايكرون "الوصول إلى نطاق ترددي يزيد عن 2.8 تيرابايت في الثانية وهي مصممة لوحدات معالجة الرسومات Vera Rubin من الجيل التالي من Nvidia".
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تفترض التقييمات دورة فائقة دائمة للذكاء الاصطناعي في مجال الذاكرة؛ إذا عاد طلب الذكاء الاصطناعي إلى طبيعته أو انخفضت أسعار الذاكرة، فإن حتى اللاعبين الرائدين يواجهون انكماشًا كبيرًا في المضاعفات."
تجاوزت شركتا تصنيع ذاكرة 1 تريليون دولار في القيمة السوقية وسط ضجة الذكاء الاصطناعي. يعتمد الارتفاع على أن ذاكرة HBM تصبح حلاً عنق الزجاجة لتدريب واستدلال الذكاء الاصطناعي، وهو سرد يفيد Micron و SK Hynix ولكنه لا يزال بعيدًا عن الإثبات بمعنى واسع. الخطر: تسعير الذاكرة دوري، كثيف النفقات الرأسمالية، ويمكن أن يفاجئ العرض (وعوائد الإنتاج) إلى الأسفل؛ يمكن أن تضعف ميزانيات التكنولوجيا إذا ساءت الظروف الكلية. قد يكون الدافع لتقييم الأسهم بقدر ما يتعلق بعلم نفس السوق بقدر ما يتعلق بالأساسيات المتينة، والحصن أضيق مما توحي به العناوين الرئيسية، نظرًا لقلة الموردين وطول فترات الانتظار لاعتماد HBM.
أقوى حجة مضادة: الطلب على الذاكرة دوري ويمكن أن ينعكس التسعير؛ إذا هدأت نفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية أو توسع العرض أسرع من الطلب، فقد تعاني هذه الأسهم من انكماش كبير في المضاعفات.
"يغير الانتقال إلى اتفاقيات HBM طويلة الأجل ثابتة الأسعار بشكل أساسي ملف مخاطر قطاع الذاكرة، ولكن التقييمات الحالية لا تترك مجالًا للخطأ فيما يتعلق بقدرة العرض المستقبلية."
القيمة السوقية البالغة تريليون دولار لشركة Micron (MU) و SK Hynix هي إشارة واضحة على أن عنق الزجاجة في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي قد تحول من الحوسبة الخام إلى عرض النطاق الترددي للذاكرة. HBM4 هو الآن المسار الحرج لأداء وحدات معالجة الرسوميات من الجيل التالي، والتحرك نحو عقود طويلة الأجل ثابتة الأسعار يوفر رؤية الإيرادات التي تتوق إليها وول ستريت. ومع ذلك، فإن المستثمرين يسعرون حالة دائمة من الندرة. تاريخيًا، صناعة الذاكرة دورية للغاية، عرضة لوفرة هائلة في المخزون عندما تلحق نفقات رأس المال من جانب العرض بالطلب أخيرًا. في حين أن HBM أكثر تخصصًا من DRAM السلعي، فإن تاريخ القطاع من دورات "الازدهار والكساد" يوحي بأن التقييمات الحالية تقلل من شأن التنفيذ المثالي تقريبًا دون حساب توسع القدرة الحتمي.
إذا وصل توسيع نماذج الذكاء الاصطناعي إلى مرحلة مستقرة أو إذا قللت البنى البديلة من الاعتماد على HBM، فإن النفقات الرأسمالية الهائلة التي يتم ضخها حاليًا في القدرة ستؤدي إلى وفرة كارثية وانكماش في الهامش.
"الطلب على HBM حقيقي ودائم، لكن التقييمات الحالية تفترض علاوات ندرة مستمرة من المرجح أن تؤدي إضافات العرض التنافسية إلى تآكلها في غضون 18-24 شهرًا."
يعكس وصول SK Hynix و Micron إلى تقييمات 1 تريليون دولار طلبًا حقيقيًا - HBM يعاني بالفعل من عنق الزجاجة وهو ضروري لتوسيع استدلال الذكاء الاصطناعي. لكن المقال يخلط بين علامة التقييم البارزة وأطروحة الاستثمار. تتداول SK Hynix بسعر 15 ضعفًا تقريبًا من الأرباح المستقبلية؛ يفترض هدف UBS لشركة Micron (1625 دولارًا) ارتفاعًا بمقدار 2.5 ضعف على العقود طويلة الأجل بـ "أسعار ثابتة جزئيًا" - وهو تعبير ملطف لانكماش الهامش إذا عادت أسعار HBM الفورية إلى طبيعتها. لم تكشف أي من الشركتين عن التزامات حجم ملزمة. يتجاهل المقال أن Samsung تقوم أيضًا بتوسيع HBM بقوة، وأن الجيل التالي من Nvidia (Vera Rubin) لا يزال على بعد 18 شهرًا على الأقل. يلتقط التقييم الندرة بشكل أسرع من التقاط العرض للتقييم.
إذا عادت إمدادات HBM إلى طبيعتها في 2025-2026 مع زيادة Samsung وإضافة المسابك للسعة، فإن الأسعار الفورية تنهار و"الاتفاقيات طويلة الأجل" تصبح مراسي تسحب الهوامش إلى الأسفل. قد تكون تقييمات التريليون دولار قد قيمت بالفعل سنوات من الندرة التي تتبخر.
"تسعير الذاكرة يقيّم دورة فائقة دائمة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي والتي تشير التاريخ وإضافات القدرة إلى أنها ستعود."
وصول Micron (MU) و SK Hynix إلى تقييمات 1 تريليون دولار يعكس طلب HBM الحقيقي من تدريب الذكاء الاصطناعي بقيادة Nvidia، مع افتراض هدف UBS لـ MU البالغ 1625 دولارًا مزيدًا من الارتفاع إذا كانت العقود ثابتة الأسعار تثبت الهوامش. ومع ذلك، تظل الذاكرة قطاعًا كثيف رأس المال ودوريًا حيث تؤدي توسعات القدرة من قبل Samsung وغيرها تاريخيًا إلى زيادة العرض في غضون 18-24 شهرًا. يتجاهل المقال أن جداول تسريع HBM4 والقيود على الطاقة/الحرارة يمكن أن تؤخر الاعتماد، في حين أن توقف نفقات الذكاء الاصطناعي الضخمة سيضرب هذه الأسماء بشكل أسرع من وحدات معالجة الرسوميات. التعرض الجيوسياسي لشركة SK Hynix يضيف مخاطر غير مسعرة.
إذا دفعت وحدات معالجة الرسوميات من الجيل التالي من Nvidia طلبًا مستدامًا على النطاق الترددي بمقدار 2x+ وظل عرض HBM مقيدًا حتى عام 2026، فقد تثبت المضاعفات الحالية أنها متحفظة وليست مبالغًا فيها.
"يمكن أن تلغي مرونة الطلب الارتفاع الناتج عن الندرة؛ يمكن أن يؤدي نمو النطاق الترددي الأبطأ أو تأخير HBM4 إلى إعادة تقييم."
يفترض Gemini استمرار الندرة ويبرر المضاعفات المرتفعة؛ الزاوية الأكثر تجاهلاً هي مرونة الطلب. إذا أدى كفاءة النموذج، والتقدير الكمي، والتخزين المؤقت الأكثر ذكاءً إلى إضعاف نمو عرض النطاق الترددي للذاكرة، أو إذا تأخرت جداول HBM4، فقد تضيق فجوة العرض والطلب بشكل أسرع مما تم تسعيره. من شأن ذلك أن يطلق ضيق الأسعار/النفقات الرأسمالية في وفرة، مما يضغط على الهوامش حتى مع العقود ثابتة الأسعار. باختصار، تعتمد الحالة الصعودية على استمرار غير مثبت للندرة وسط دورات النفقات الرأسمالية؛ يمكن لإعادة التقييم أن تضرب المضاعفات.
"يعتمد توازن العرض والطلب على HBM بشكل أكبر على تعقيد عائد التصنيع من دورات النفقات الرأسمالية البسيطة."
يحق لـ Claude تسليط الضوء على نقص التزامات الحجم الملزمة، لكن النقطة العمياء الحقيقية هي عامل "العائد". لا يتعلق إنتاج HBM3e/4 بتوسيع القدرة فحسب؛ بل يتعلق بالصعوبة التقنية لتكديس الرقائق دون خسارة العائد بسبب العيوب. إذا واجهت Samsung أو غيرها صعوبة في توسيع العوائد، فإن سرد "وفرة العرض" يفشل، وتستمر الندرة لفترة أطول من نماذج الدورة التي مدتها 18 شهرًا. نحن نراهن على الإتقان التصنيعي، وليس فقط النفقات الرأسمالية.
"يؤدي التميز في العائد إلى تمديد الندرة ولكنه لا يكسر دورة الذاكرة؛ تظل العقود ثابتة الأسعار فخًا للهامش بمجرد عودة العرض إلى طبيعته."
حجة Gemini بشأن العائد سليمة ولكنها غير مكتملة. تحديات عائد HBM * تؤخر * العرض، ولا تقضي على خطر الندرة - إنها فقط تمدد الجدول الزمني. القضية الحقيقية: حتى لو أتقنت Samsung العوائد، فإن العقود ثابتة الأسعار تقيد Micron/SK Hynix في انكماش الهامش بمجرد عودة الأسعار الفورية إلى طبيعتها. إتقان العائد يشتري الوقت؛ لا يمنع الدورة الحتمية. تحتاج الحالة الصعودية إلى نمو طلب * مستدام * يفوق القدرة، وليس مجرد كفاءة تصنيعية.
"يمكن أن تؤدي تأخيرات العائد إلى تحويل العقود ثابتة الأسعار من مخاطر هامش إلى مزايا من خلال إطالة الندرة."
يعامل Claude العقود ثابتة الأسعار على أنها سحوبات هامش حتمية بمجرد عودة العرض إلى طبيعته، ومع ذلك يتجاهل هذا كيف يمكن لمشاكل عائد HBM3e/4 المستمرة أن تمدد الندرة إلى ما بعد عام 2026. إذا تأخرت زيادات Samsung كما لاحظ Gemini، فإن نفس العقود تثبت الأسعار المرتفعة خلال التأخير، مما يحول المراسي المحتملة إلى مخازن مؤقتة ضد انهيار الأسعار الفورية. المتغير الذي تم تجاهله هو ما إذا كانت القيود الحرارية والكهربائية تبطئ بشكل أكبر من زيادة النطاق الترددي لـ Nvidia، مما يمدد نافذة الهوامش المحمية بالعقود.
في حين أن هناك إجماعًا على أن HBM أمر بالغ الأهمية للذكاء الاصطناعي، فإن اللجنة منقسمة بشأن استدامة التقييمات الحالية بسبب التسعير الدوري، ووفرة العرض المحتملة، وخطر مرونة الطلب. تعتمد الحالة الصعودية على نمو الطلب المستدام الذي يفوق القدرة والكفاءة التصنيعية.
نمو الطلب المستدام الذي يفوق القدرة والكفاءة التصنيعية للحفاظ على تقييمات مرتفعة.
وفرة العرض المحتملة ومرونة الطلب التي تضيق فجوة العرض والطلب بشكل أسرع مما تم تسعيره، مما يؤدي إلى انكماش الهامش.