مايكل بوري يبيع كامل حصته في العملاق المُتذبذب للأسهم المُتداولة كميم (Meme-Stock)

قضى ريان كوهين مساء الأحد (3 مايو) في الإعلان عن عرض بقيمة 55.5 مليار دولار للاستحواذ على eBay. بحلول مساء الاثنين (4 مايو)، باع المستثمر القيمي الأكثر مصداقية في صفوف GameStop كل سهم كان يملكه.

لم يرحل مايكل بوري بهدوء. لقد أوضح بالضبط السبب. وكلماته تستحق القراءة بعناية.

ما قاله بوري عن GameStop على Substack

"لقد بعت كامل مركزي في GME"، كتب بوري في منشور على Substack مساء الاثنين، وفقًا لشبكة CNBC. "مهما كانت الطريقة التي حللت بها الأمر، فإن أطروحة "بيركشاير الفورية" لم تكن متوافقة أبدًا مع أكثر من 5 أضعاف نسبة الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، ولم تكن مقبولة أبدًا مع تغطية الفائدة أقل من 4.0x."

واختتم بجملة ستظل تلاحق هذه الصفقة لفترة طويلة. "لا تخلط أبدًا بين الدين والإبداع"، كتب بوري، مؤكدة شبكة CNBC.

"لا يمكن لـ Ryan أن يسعى وراء الدهون ليقطعها، ولو فقط لأن أي كمية من الدهون المقطوعة لا تجعل هذه الصفقة ناجحة"، قال، وفقًا لـ Sherwood News.

يمثل هذا المنشور المرة الأولى التي يبيع فيها بوري مركزًا بالكامل منذ إطلاق Substack الخاص به.

ما كانت عليه أطروحة "بيركشاير الفورية"

لفهم سبب أهمية خروج بوري، عليك أن تفهم ما كان يشتريه في الأصل. في يناير، كشف بوري أنه كان يجمع أسهم GameStop وقارن صراحةً نهج تخصيص رأس المال لريان كوهين بخطة وارن بافيت المبكرة لـ Berkshire Hathaway، وفقًا لـ MarketDash.

صبور، انتهازي، ومدعوم بمخزون نقدي متزايد بدلاً من الأموال المقترضة.

أطلق بوري على هذه الأطروحة اسم "بيركشاير الفورية". كانت الفكرة هي أن كوهين سيقوم بتجميع رأس المال ببطء، وإجراء عمليات استحواذ منضبطة، وبناء عمل تجاري متين دون تمديد الميزانية العمومية.

كانت هذه هي النسخة من GameStop التي آمن بها بوري. إنها ليست النسخة التي أعلنها كوهين مساء الأحد.

عرض بقيمة 55.5 مليار دولار لـ eBay من شركة تبلغ قيمتها السوقية حوالي 12 مليار دولار ليس تخصيصًا صبورًا لرأس المال. إنها رهان جريء مدعوم بالرافعة المالية. ورياضيات بوري حول التكلفة الفعلية لهذا الرهان صارمة: بسعر 125 دولارًا للسهم، ستدفع الصفقة الرافعة المالية إلى حوالي 7.7 أضعاف نسبة الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وهو مستوى وصفه بوري بأنه "يقترب من الضائقة"، وفقًا لشبكة CNBC.

لماذا تثير رياضيات الرافعة المالية قلق بوري

إطار عمل بوري ليس مجرد أنه لا يحب الديون. إنه يعتقد أن الشركات ذات الرافعة المالية العالية تفقد الشيء الذي يجعلها تنافسية. "النتيجة الأكثر احتمالاً بالسعر الأعلى ترى الرافعة المالية ترتفع إلى 7.7x، وهو مستوى ديون يقترب من الضائقة ويميل إلى تجريد الشركات المتضررة من قدرتها التنافسية والابتكار"، كتب، وفقًا لـ Stocktwits.

واستشهد بـ Wayfair و Carvana و Bath and Body Works كأمثلة تحذيرية لشركات نجت من الرافعة المالية المفرطة.

"هؤلاء هم الناجون. وهم قليلون"، كتب، ملاحظة Sherwood News. قال بوري أيضًا إنه كان يفضل أن تسعى GameStop وراء Wayfair، والتي وصفها بأنها هدف أكثر ملاءمة مع بنية تحتية للتسليم في الميل الأخير وتدفق نقدي.

كما يتوقع أن يكون عرض كوهين البالغ 125 دولارًا هو الرقم الافتتاحي فقط. يعتقد بوري أن مجلس إدارة eBay سيرفض العرض الأولي وأن الصفقة المعدلة ستصل إلى 65 مليار دولار، وفقًا لـ Stocktwits. وهذا من شأنه أن يضغط على ماليات GameStop أكثر من الاقتراح الحالي.

كيف تفاعلت أسهم GameStop

انخفضت أسهم GameStop بنحو 10٪ في 4 مايو عقب الإعلان عن صفقة eBay، وفقًا لشبكة CNBC. هذا هو أكبر انخفاض خلال اليوم لـ GameStop في 10 أشهر، وفقًا لـ Stocktwits. لم يكن السوق يحتفل بطموح كوهين. لقد كان يقيم المخاطر التي تأتي مع شركة بحجم خُمس حجم eBay تقريبًا تحاول استيعابها.

تناول كوهين شكوك التمويل في مقابلة مع CNBC يوم الاثنين، قائلاً إن GameStop لديها المرونة لإصدار أسهم. كان رد بوري على هذا التأطير، المضمن في منشوره على Substack، حادًا. وصف نهج أسواق رأس المال وراء العرض بأنه "عادي" وليس إبداعيًا، مؤكدة Sherwood News.

الأرقام الرئيسية من خروج بوري ووضع GameStop-eBay:

بيان خروج بوري الدقيق: "لقد بعت كامل مركزي في GME"، وهو أول بيع كامل منذ إطلاق Substack الخاص به، وفقًا لشبكة CNBC.

عتبة الرافعة المالية لبوري: لم تكن متوافقة أبدًا مع أكثر من 5x نسبة الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أو تغطية الفائدة أقل من 4.0x، مؤكدة شبكة CNBC.

الرافعة المالية المتوقعة في صفقة بسعر 125 دولارًا للسهم: حوالي 7.7x نسبة الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، تقترب من الضائقة، وفقًا لـ Stocktwits.

تقدير بوري للصفقة المعدلة: 65 مليار دولار إذا رفض مجلس إدارة eBay العرض الأولي، ملاحظة Stocktwits.

القيمة السوقية لـ GameStop وقت العرض: حوالي 12 مليار دولار، وفقًا لـ Yahoo Finance.

انخفاض سهم GameStop يوم الاثنين: حوالي 10٪، وهو أكبر انخفاض ليوم واحد في 10 أشهر، مؤكدة Stocktwits.

الهدف البديل المفضل لبوري: Wayfair، والتي قال إنها توفر بنية تحتية للتسليم في الميل الأخير وتدفق نقدي دون نفس مخاطر الرافعة المالية، وفقًا لـ Sherwood News.

ماذا يعني هذا لمصداقية ريان كوهين

لم يكن بوري مجرد مساهم. لقد كان الصوت المؤسسي الأكثر مصداقية في المعسكر المتفائل. أطروحته في يناير أعطت GameStop شرعية فصلتها عن سرد "أسهم الميم". كان المستثمر القيمي البارز الذي تحول من بائع على المكشوف والذي يحتفظ بـ GameStop كقصة تجميع على طراز بيركشاير قصة يمكن للسوق سردها بوجه جاد.

انتهت تلك القصة مساء الاثنين. خروج بوري لا يقتل صفقة eBay. لكنه يزيل السقالة الفكرية التي جعلت GameStop تبدو كقيمة استثمارية بدلاً من أداة مضاربة. يتعين على كوهين الآن تقديم الحجة لعرضه دون دعم المستثمر الذي شرعت أطروحته قيادته بوضوح.

المشكلة الأصعب هي ما يكشفه إطار عمل بوري عن العرض نفسه. إذا خلص المستثمر القيمي الأكثر انضباطًا الذي آمن برؤية كوهين إلى أن هذه الصفقة المحددة تتجاوز خطًا لا يمكن عبوره بشأن الرافعة المالية، فإن السؤال للمساهمين المتبقين هو ما إذا كانوا يشاركون هذا الخط أو على استعداد لمتابعة كوهين بعده. الإجابة على هذا السؤال ستشكل نهاية هذه القصة.