بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
نمو Azure واستراتيجية الذكاء الاصطناعي لشركة Microsoft واعدة، لكن الشركة تواجه مخاطر كبيرة، بما في ذلك صفقات OpenAI غير الحصرية، وإعادة التفاوض المحتملة على اتفاقيات إعادة الشراء، والنجاح غير المثبت لاستراتيجيتها الخاصة بالرقائق المخصصة (Maia). اللجنة منقسمة بشأن التوقعات طويلة الأجل.
المخاطر: صفقات OpenAI غير الحصرية وإعادة التفاوض المحتملة على اتفاقيات إعادة الشراء
فرصة: الانتقال العدواني لشركة مايكروسوفت إلى نموذج يعتمد على السيليكون والبنية التحتية أولاً وأن تصبح "الأداة" لعصر الذكاء الاصطناعي
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
في 30 يوليو، حققت شركة مايكروسوفت (NASDAQ:MSFT) أكبر مكسب ليوم واحد سجلته أي شركة على الإطلاق. قفزت الأسهم بأكثر من 15% بعد أن توقعت الشركة نموًا سحابيًا أقوى من المتوقع وأكدت على توليد نقدي كبير في عامها المالي الجديد. أضافت هذه الخطوة ما يقرب من 450 مليار دولار إلى القيمة السوقية في جلسة واحدة، مما رفع القيمة السوقية إلى 3.35 تريليون دولار، متجاوزة بذلك الرقم القياسي السابق لشركة Nvidia البالغ 441 مليار دولار، والذي تم تسجيله في 9 أبريل 2025. وجاء ذلك بعد فترة صعبة. قبل إغلاق يوم الأربعاء، كانت مايكروسوفت تتخلف عن أقرانها في مجموعة "Mag 7"، حيث انخفضت بأكثر من 18% لهذا العام.
يتركز الارتفاع على Azure. تتوقع مايكروسوفت نموًا بنسبة 45% بالعملة الثابتة في الربع الأول من عام 2027 المالي، متقدمة بشكل مريح على نسبة 40.92% التي توقعها المحللون، ولم تغير خطط إنفاقها: حوالي 50 مليار دولار في النفقات الرأسمالية لذلك الربع و 175 مليار دولار عبر عام 2026 التقويمي. الحفاظ على الميزانية ثابتة مع رفع توقعات النمو هو أوضح إشارة حتى الآن على أن الطلب يواكب مراكز البيانات التي كانت مايكروسوفت تبنيها، مما يخفف من القلق الذي خيم على كل مزود سحابي كبير هذا العام.
لا تزال علاقة OpenAI تدعم الكثير من هذه القصة. تبلغ حصة مايكروسوفت البالغة حوالي 27% في OpenAI حوالي 230 مليار دولار على الورق، وقد أدى الاستخدام الهائل لـ ChatGPT مباشرة إلى نمو Azure. تضاعفت التزامات الأداء المتبقية التجارية، وهي المخزون المتراكم للإيرادات التعاقدية التي لم يتم تسجيلها بعد، إلى 678 مليار دولار، وهي علامة على أن عملاء المؤسسات يقومون بتأمين سعة الذكاء الاصطناعي لسنوات مقدماً بدلاً من اختبار المياه.
حتى بعد الارتفاع، قضت مايكروسوفت معظم عام 2026 متخلفة عن بقية مجموعة "Mag 7"، ويوم واحد قياسي لا يمحو سهمًا كان منخفضًا بأكثر من 18% حتى الإغلاق السابق. السؤال الأكبر هو الهوية. اعتمدت مايكروسوفت على شراكتها مع OpenAI بدلاً من بناء منتج ذكاء اصطناعي يربطه الناس بعلامتها التجارية الخاصة، وقد بردت هذه العلاقة خلال العام الماضي. تم دمج Copilot عبر مجموعة برامجها، لكنها كافحت لجذب المستخدمين بعيدًا عن ChatGPT أو Claude، حتى مع بصمة مايكروسوفت المؤسسية العميقة والتحول الأخير نحو السماح لـ Copilot بالعمل على نماذج أساسية متعددة.
هناك أيضًا مشكلة حجم تتراكم تحت أرقام النمو. أصبحت Azure الآن كبيرة جدًا لدرجة أن الحفاظ على معدل النمو الحالي يصبح أصعب رياضيًا كل ربع سنة، والمنافسون الذين يطاردون نفس أعباء العمل السحابية والذكاء الاصطناعي لا يقفون مكتوفي الأيدي. لا يضمن التفوق في التوجيهات هذا الربع أن الربع القادم سيتجاوز مستوى أعلى.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"الزيادة في أداء Azure حقيقية، لكن حسابات توسيع نطاق عمل تجاري بمعدل تشغيل يتجاوز 100 مليار دولار بنسبة 45% تصبح أصعب بشكل أسي، مما يترك هامش أمان محدودًا عند المضاعفات الحالية."
مكاسب مايكروسوفت القياسية البالغة 450 مليار دولار في يوم واحد، مدفوعة بتجاوز توجيهات Azure بنسبة 45% بالعملة الثابتة، وإشارة الإنفاق الرأسمالي البالغ 175 مليار دولار لعام 2026 دون تغيير، تشير إلى تراجع مخاوف الإفراط في بناء القدرات لدى المزودين السحابيين الكبار وتحول طلبات الذكاء الاصطناعي المتراكمة (678 مليار دولار من الإيرادات التعاقدية المتكررة). هذه الخطوة تنقل MSFT من متخلف بنسبة 18% منذ بداية العام إلى ما يقارب التكافؤ مع مجموعة Mag 7. ومع ذلك، يتجاهل المقال أن التأثير الأساسي لـ Azure يتطلب الآن حوالي 15-20 مليار دولار من الإيرادات الفصلية الإضافية للحفاظ على نمو في منتصف الأربعينيات، وأن العلاقة مع OpenAI لا تزال غير حصرية ومتوترة، وأن Copilot فشل في إنشاء خندق تنافسي مميز للمستهلكين. التقييم عند حوالي 36 مرة الأرباح الآجلة لا يزال يضع في الحسبان تنفيذاً خالياً من العيوب.
إذا تباطأت نفقات الذكاء الاصطناعي للمؤسسات أو تحولت إلى نماذج مفتوحة المصدر أرخص، فقد يثبت سجل الطلبات المؤجل (RPO) أنه محمل في وقت لاحق وقد ينخفض نمو Azure بشكل حاد، مما يعرض مضاعف 36x لخفض مؤلم.
"يشير الارتفاع في التزامات الأداء المتبقية إلى 678 مليار دولار إلى أن الطلب على الذكاء الاصطناعي للمؤسسات يتحول من برامج تجريبية إلى التزامات بنية تحتية طويلة الأجل ومتعددة السنوات."
إن توجيهات مايكروسوفت بنمو Azure بنسبة 45% هي إشارة ضخمة على أن رواية "فقاعة النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي" تتحول أخيرًا نحو تحقيق الدخل. من خلال الحفاظ على نفقات رأسمالية بقيمة 175 مليار دولار في السنة التقويمية 2026 ثابتة مع رفع التوجيهات، تُظهر MSFT رافعة تشغيلية تبرر إعادة تقييم. يؤكد تضاعف التزامات الأداء المتبقية إلى 678 مليار دولار "التقييد" المؤسسي، مما يخلق خندقًا دفاعيًا ضد GOOGL. ومع ذلك، يتجاهل السوق خطر "الاعتماد على OpenAI". إذا استمرت الشراكة في البرود، تواجه MSFT خطرًا وجوديًا يتمثل في كونها مزود بنية تحتية عالية التكلفة لمنصة لم تعد تسيطر عليها، مما قد يضغط هوامش الربح إذا أُجبرت على بناء نماذج خاصة من الصفر.
الارتفاع هو رد فعل كلاسيكي لـ "قمة الاندفاع" على تجاوز التوجيهات الذي يخفي حقيقة أن مايكروسوفت تعمل بشكل أساسي ككيان وسيط لاحتياجات الحوسبة الخاصة بـ OpenAI بدلاً من كونها مبتكرة حقيقية في البرمجيات.
"نمو Azure بنسبة 45% حقيقي ولكنه يخفي مشكلة في التوسع: كلما زاد الأساس، زادت صعوبة نمو النسبة المئوية، وحصة MSFT البالغة 230 مليار دولار في OpenAI هي رهان ثنائي على بقاء نموذج واحد، وليس خندقًا تنافسيًا متينًا."
إن مكاسب اليوم الواحد البالغة 450 مليار دولار حقيقية، لكنها انتعاش تخفيفي بعد انخفاض بنسبة 18% - وليست دليلاً على فرضية جديدة. إن تفوق نمو Azure بنسبة 45% له أهمية، لكن المقال يدفن الحسابات: Azure هو بالفعل عمل تجاري بإيرادات سنوية تزيد عن 60 مليار دولار، لذا فإن نمو 45% على قاعدة أكبر أسهل من الحفاظ عليه عند 100 مليار دولار+. تبدو CRPO المضاعفة (678 مليار دولار) صعودية حتى تسأل: هل تقوم الشركات بالشراء المسبق لتثبيت الأسعار قبل إعادة تعيين ميزانيات النفقات الرأسمالية، أم أنها تسرع الاستهلاك بالفعل؟ يتم تجاهل تبريد العلاقة مع OpenAI باعتباره مشكلة علامة تجارية، ولكنه في الواقع خطر هيكلي - إذا تدهورت اقتصاديات نموذج OpenAI أو فاز منافس بطبقة الاستدلال، فإن حصة Microsoft الورقية البالغة 230 مليار دولار تتبخر وتنهار قصة نمو Azure معها. الالتزام بالنفقات الرأسمالية البالغ 175 مليار دولار عبر عام 2026 هو أيضًا مؤشر: هذا رهان، وليس يقينًا.
يوم واحد من الأداء الجيد لا يمحو حقيقة أن مايكروسوفت تخلفت عن أداء أسهم "ماج 7" (Mag 7) لمعظم عامي 2025-2026؛ قد يكون السوق يسبق خيبة الأمل في توجيهات الربع الثاني عندما يتم رفع سقف التوقعات، وقد يتسارع تدهور العلاقة مع OpenAI إذا اكتسبت Anthropic أو xAI زخمًا لدى الشركات.
"من المرجح أن يتباطأ مسار نمو Azure على المدى الطويل من مستوى مرتفع بالفعل، مما يؤدي إلى ضغط الهوامش ويخاطر بتراجع مادي في سهم MSFT على الرغم من التفاؤل الحالي بشأن الذكاء الاصطناعي."
يعكس ارتفاع سهم مايكروسوفت تفاؤل الذكاء الاصطناعي والسحابة، مع توجيهات نمو Azure بنسبة 45% بالعملة الثابتة للربع الأول من عام 2027 ومسار إنفاق رأسمالي كبير. لكن المقال يغفل مخاطر رئيسية: قد يكون الارتفاع ليوم واحد بمثابة ذروة، والطلبات المتراكمة (678B) هي إيرادات مؤكدة لم يتم تسجيلها بعد وقد لا تترجم إلى توسع سريع في الهوامش، وحصة OpenAI هي قيمة ورقية وليست نقدية. المنافسة من AWS و Google Cloud تزيد من حدة معارك التسعير والميزات، بينما ترتفع تكاليف التوسع الهائل حيث يجب تمويل السعة قبل الطلب. قد تؤدي التكاليف التنظيمية وتكاليف التكامل حول Copilot/ميزات الذكاء الاصطناعي إلى تآكل الربحية. إن المسار الحاد لتحقيق نمو مستدام بنسبة 45% بالعملة الثابتة أمر مشكوك فيه على مدى أرباع متعددة.
وجهة النظر المعاكسة هي أن الطلب على Azure لا يزال قوياً، وتسريع تسييل الطلبات المتراكمة يعزز الأرباح، ودمج OpenAI يوسع فرص هوامش الربح؛ يمكن تبرير الارتفاع إذا أظهر الربع الأول من عام 2027 نمواً مستداماً بنسبة 45% على أساس العملات الثابتة وظل الإنفاق الرأسمالي منضبطاً.
"يحتوي RPO على مخاطر تسعير ناتجة عن استبدال المصادر المفتوحة مستقبلاً، مما قد يجبر على إعادة ضبط إيرادات Azure وهوامشها بما يتجاوز ما تشير إليه حسابات التأثير الأساسي وحدها."
تُعد حسابات كلود حول قاعدة توسع Azure صحيحة ولكنها غير مكتملة: الإيرادات الفصلية الإضافية المطلوبة البالغة 15-20 مليار دولار ليست أصعب حسابيًا فحسب، بل إنها مرتبطة بشكل متزايد بأعباء عمل الاستدلال حيث يمكن للصفقات غير الحصرية التي تعقدها OpenAI مع المنافسين تحويل الإنفاق. لم يشر أحد إلى أن الـ 678 مليار دولار من الإيرادات التعاقدية المؤجلة (RPO) قد تتضمن التزامات متعددة السنوات تم تسعيرها بأسعار اليوم المتميزة والتي سيتم إعادة التفاوض عليها بخفض مع نضوج البدائل مفتوحة المصدر.
"إن الإنفاق الرأسمالي الضخم لشركة مايكروسوفت هو خطوة استراتيجية نحو التكامل الرأسي والسيليكون الخاص الذي سيوسع في النهاية هوامش الربح على المدى الطويل، ولن يضغطها."
يفتقد Grok و Claude التحول المعماري: تنتقل Microsoft بقوة من نموذج يعتمد على البرمجيات أولاً إلى نموذج يعتمد على السيليكون والبنية التحتية أولاً. لا تذهب الـ $175B من النفقات الرأسمالية لـ OpenAI فقط؛ بل هي لبناء سيليكون مخصص خاص (Maia) لتجاوز ضغط هوامش Nvidia. إذا نجحوا، فإن مخاطر "التمرير" التي تخشاها Gemini تتبدد. لا يمثل الارتفاع في RPO مجرد شراء مسبق؛ بل هو جدار دفاعي ضد AWS. تصبح Microsoft بفعالية "المرفق" لعصر الذكاء الاصطناعي، والمرافق يتم تداولها بعلاوات.
"السيليكون المخصص هو رهان على طلب مستمر على نطاق واسع، وليس تحوطًا ضده - والرهانات على الطلب نادرًا ما تصمد مع مرور الوقت."
إن تحول Gemini إلى شرائح السيليكون حقيقي ولكنه غير مثبت على نطاق واسع. Maia موجودة؛ لكنها لا تنافس حاليًا شرائح H100 من حيث الأداء لكل واط أو نضج البرمجيات. والأهم من ذلك: تُلزم الرقائق المخصصة مايكروسوفت بدورة نفقات رأسمالية مدتها 3-5 سنوات بغض النظر عن مرونة الطلب. إذا استقر تبني الذكاء الاصطناعي في المؤسسات أو تحول إلى الاستدلال فقط (هامش ربح أقل)، فإن 175 مليار دولار تصبح تكلفة غارقة عبئًا، وليست ميزة تنافسية. "علاوة المرافق" لا تصمد إلا إذا زاد الإنتاجية خطيًا مع الإنفاق — والتاريخ يشير إلى عكس ذلك.
"يعتمد عائد الاستثمار لمايا على التوسع متعدد السنوات والطلب المواتي؛ بدون هوامش ربح مثبتة ودائمة، قد لا تتحقق الحصانة المزعومة."
إن تحول Gemini نحو Maia مثير للاهتمام ولكنه بعيد كل البعد عن الإثبات على نطاق واسع. يمكن للسيليكون المخصص أن يقلل الاعتماد على Nvidia، ومع ذلك فإن تحقيق أداء تنافسي لكل واط ونضج برمجيات قوي سيستغرق سنوات، مع مخاطر مستمرة في سلسلة التوريد وتكاليف الطاقة. حتى التحول الناجح قد لا يترجم إلى عائد استثمار دائم على مستوى المؤسسات إذا ضعف الطلب أو إذا تحولت أعباء عمل الاستدلال. قد يكون السوق يسعّر خندقًا مضمونًا حيث يظل عائد الاستثمار مرهونًا بالتنفيذ متعدد السنوات.
نمو Azure واستراتيجية الذكاء الاصطناعي لشركة Microsoft واعدة، لكن الشركة تواجه مخاطر كبيرة، بما في ذلك صفقات OpenAI غير الحصرية، وإعادة التفاوض المحتملة على اتفاقيات إعادة الشراء، والنجاح غير المثبت لاستراتيجيتها الخاصة بالرقائق المخصصة (Maia). اللجنة منقسمة بشأن التوقعات طويلة الأجل.
الانتقال العدواني لشركة مايكروسوفت إلى نموذج يعتمد على السيليكون والبنية التحتية أولاً وأن تصبح "الأداة" لعصر الذكاء الاصطناعي
صفقات OpenAI غير الحصرية وإعادة التفاوض المحتملة على اتفاقيات إعادة الشراء