بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق الفريق بشكل عام على أن مقدمي الخدمات السحابية الجديدة يواجهون تحديات كبيرة، بما في ذلك النفقات الرأسمالية المرتفعة، والانكماش المحتمل في الهوامش، ومخاطر خدمة الديون. ومع ذلك، فإنهم يختلفون حول مدى صعوبة التغلب على هذه التحديات.
المخاطر: ضائقة سيولة بسبب خدمة الديون واحتمال بيع الأصول أو التحولات الاستراتيجية قبل تحسن هوامش الربح.
فرصة: يمكن أن يؤدي تحسين الاستخدام وقوة التسعير إلى دفع neoclouds نحو هوامش ربح ذات مغزى وإمكانية تحقيق الدخل بما يتجاوز مجرد تأجير الحوسبة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
يوصي محللو BCA Research ببيع أسهم شركات "نيوكلاود" (neocloud) على المكشوف، بما في ذلك CoreWeave، مع اتخاذ مراكز شراء في أربع شركات عملاقة للحوسبة السحابية (hyperscalers)، بما في ذلك Alphabet. - رسم توضيحي تصويري من MarketWatch/iStockphoto
شركات "نيوكلاود" هي مزودو قوة حوسبة يستفيدون من استثمارات ضخمة من قبل الشركات العملاقة للحوسبة السحابية مع استمرار بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. لكن نواه وايزبرغر، كبير الاستراتيجيين في BCA Research، يعتقد أن شركات "نيوكلاود" قد "تدمر رأس المال" مع استثمارها للنقد المقترض لتنمية ما سيتبين أنه خدمة سلعية ذات هامش ربح منخفض.
في تقرير بحثي حديث، قدم وايزبرغر وزميله ديشان باندي بيانات تشير إلى أن النفقات الرأسمالية الكبيرة لست شركات "نيوكلاود" ستؤدي إلى عوائد أقل بكثير على رأس المال المستثمر مقارنة بما ستحققه الشركات العملاقة للحوسبة السحابية من نفقاتها الرأسمالية الخاصة.
أسهم شركات "نيوكلاود" شهدت تقلبات. على سبيل المثال، ارتفعت أسهم CoreWeave CRWV بنسبة 39% في النصف الأول من عام 2026، لكنها انخفضت بنسبة 28% في يوليو. السهم الآن مرتفع بنسبة 27% لهذا العام.
قال وايزبرغر لـ MarketWatch: "تستفيد شركات 'نيوكلاود' من الإنفاق الأعلى في سلسلة القيمة"، "لكنها تنفق الكثير من رأس المال لجلب تلك الإيرادات."
كما قال إنه على الرغم من وجود "أسئلة مشروعة حول وتيرة النفقات الرأسمالية" للشركات العملاقة للحوسبة السحابية، فإن هذه المجموعة - التي تشمل Microsoft MSFT، و Alphabet GOOGL، و Meta Platforms META، و Amazon AMZN - تحقق أرباحًا أعلى بكثير من تكلفة رأس مالها، بينما تظهر شركات "نيوكلاود" عوائد سلبية على رأس المال المستثمر، في المتوسط.
توصي BCA بتداول ذي شقين، حيث يشكل مركز الشراء في تلك الشركات العملاقة الأربع للحوسبة السحابية، المرجح بجدولتها السوقية، 80%. أما الـ 20% المتبقية فستكون البيع على المكشوف لسلة من ست شركات "نيوكلاود"، مرجحة أيضًا بجدولتها السوقية. الشركات الست للتداول على المكشوف التي أوصت بها BCA هي CoreWeave CRWV، و Nebius Group NBIS، و Applied Digital APLD، و Iren IREN، و TeraWulf WULF، و Cipher Digital CIFR.
كتب المحللون في التقرير: "نظرًا لأن الشركات العملاقة للحوسبة السحابية لديها بيتا يبلغ حوالي 1.2 بالنسبة لمؤشر S&P 500، وشركات 'نيوكلاود' أكثر تقلبًا بكثير، ببيتا يبلغ 2.9 (محسوبًا على مدار العامين الماضيين)، فإننا نقوم ببناء تداولنا لاستهداف بيتا صافٍ يبلغ 2 بالنسبة لمؤشر S&P 500".
اعترف وايزبرغر بأن شركات "نيوكلاود" "لا تزال في مرحلة النمو"، لكنه قال إنها ستتنافس في النهاية في مساحة عامة لخدمات الحوسبة السحابية السلعية، وستكون لها تقييمات منخفضة نسبيًا بالنسبة للإيرادات والأرباح نتيجة لذلك.
قال: "في أسوأ السيناريوهات، تدمر رأس المال"، بينما في أفضل الحالات، ستكون شركات "نيوكلاود" "شركات تأجير دورية".
إليك رسم بياني من BCA يوضح كيف يُتوقع أن تكون النفقات الرأسمالية مرتفعة في عام 2026، مقارنة بالإيرادات، لـ 13 شركة تقنية، بناءً على تقديرات الإجماع بين المحللين الذين استطلعت آراؤهم FactSet. شركات "نيوكلاود" الست على اليسار:
وفقًا لنواه وايزبرغر، كبير الاستراتيجيين في BCA Research، فإن شركات "نيوكلاود" الست على يسار هذا الرسم البياني "تدفع الكثير مقابل كل دولار من الإيرادات التي تجلبها". - بحث BAC
على الرغم من النظرة القاتمة لفريق BCA لشركات "نيوكلاود" فيما يتعلق بهوامش الربح وتقييمات الأسهم على المدى الطويل وتوصيتها بالبيع على المكشوف، يرى المحللون في شركات الوساطة مجالًا كبيرًا للنمو لهذه المجموعة خلال العام المقبل.
لدى المحللين الذين استطلعت آراؤهم FactSet تصنيفات شراء أو ما يعادلها بأغلبية ساحقة على جميع الأسهم الـ 10 المذكورة في هذه المقالة، بالإضافة إلى الأسهم الثلاثة الإضافية (Oracle، Equinix، و Digital Realty Trust) المعروضة في الرسم البياني أعلاه.
مع إدراج الشركات الـ 13 بنفس الترتيب الموجود في الرسم البياني، إليك ملخص لأهداف الأسعار لمدة 12 شهرًا، جنبًا إلى جنب مع نسب السعر إلى المبيعات المستقبلية.
| | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | الشركة | نسبة السعر إلى المبيعات المستقبلية | سعر 19 أغسطس | هدف السعر الإجماعي | إمكانية صعود ضمنية لمدة 12 شهرًا | | Cipher Digital CIFR | 11.2 | 15.89 دولار | 32.17 دولار | 102% | | TeraWulf WULF | 11.8 | 15.50 دولار | 36.61 دولار | 136% | | Iren IREN | 4.8 | 42.84 دولار | 82.80 دولار | 93% | | Nebius Group NBIS | 6.9 | 223.90 دولار | 288.88 دولار | 29% | | Applied Digital APLD | 7.5 | 28.23 دولار | 74.21 دولار | 163% | | CoreWeave CRWV | 2.3 | 90.87 دولار | 144.12 دولار | 59% | | Oracle ORCL | 4.2 | 143.81 دولار | 249.45 دولار | 73% | | Equinix EQIX | 9.7 | 1,077.08 دولار | 1,235.07 دولار | 15% | | Meta Platforms META | 4.9 | 546.03 دولار | 745.98 دولار | 37% | | Digital Realty Trust DLR | 9.4 | 192.35 دولار | 223.55 دولار | 16% | | Microsoft MSFT | 8.9 | 484.31 دولار | 563.92 دولار | 16% | | Alphabet GOOGL | 7.4 | 344.72 دولار | 426.68 دولار | 24% | | Amazon.com AMZN | 3.2 | 265.84 دولار | 329.63 دولار | 24% | | المصدر: FactSet | | | | |
يُظهر الجدول نسب السعر إلى المبيعات المستقبلية لأن الإجماع بين المحللين هو أن شركات "نيوكلاود" ستظهر خسائر صافية خلال الـ 12 شهرًا القادمة المبلغ عنها. تقارن نسب السعر إلى المبيعات المستقبلية بالتقييمات المرجحة البالغة 7.4 لقطاع تكنولوجيا المعلومات في مؤشر S&P 500 و 3.2 للمؤشر S&P 500 SPX بأكمله.
انقر على الرموز للمزيد حول كل شركة، أو صندوق استثمار متداول، أو مؤشر.
اقرأ: <a href="https://www.marketwatch.com/story/these-are-the-most-important-things-to-check-on-a-stocks-quote-page-before-deciding-whether-to-buy-or-sell-11630783155">دليل تومي كيلجور المفصل للمعلومات المتاحة في صفحة الاقتباس الخاصة بـ MarketWatch</a>
لا تفوّت: <a href="https://www.marketwatch.com/story/9-stocks-to-ride-the-industrial-sectors-blazing-rally-8f23092f?mod=article_inline">9 أسهم للاستفادة من الارتفاع الكبير في قطاع الصناعة</a>
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تزيد حالة التشاؤم في المقال التي تركز على العائد على رأس المال المستثمر من التأكيد على تدمير رأس المال؛ مع طلب دائم على الذكاء الاصطناعي، يمكن للسحابات الجديدة تحقيق تحسن كبير في الهامش وإعادة تقييم، مما يجعل فرضية البيع الحالية مبسطة للغاية."
تسلط مقالة MarketWatch الضوء على رؤية BCA Research بأن شركات السحابة الجديدة (neoclouds) تحرق رأس المال في سعيها لتحقيق النمو بينما تتمتع الشركات العملاقة (hyperscalers) بعوائد تفوق تكلفة رأس مالها. هذا التباين مفيد ولكنه غير مكتمل: زيادة النفقات الرأسمالية هي سمة من سمات بناء الذكاء الاصطناعي في مرحلة متأخرة من الدورة، وليست مدمرة دائمة للحواجز. إذا تحسنت نسبة الاستخدام والقدرة التسعيرية، يمكن لشركات السحابة الجديدة أن تتجه نحو هوامش ربح ذات مغزى وإمكانية تحقيق دخل تتجاوز مجرد تأجير قوة الحوسبة. تبدو التقييمات مبالغًا فيها بناءً على الخسائر الصافية، لكن توقعات النمو وظروف التمويل يمكن أن تبقي عددًا قليلاً من الأسماء قادرة على الاستمرار بل وحتى تحقيق تدفق نقدي إيجابي بمرور الوقت. الخطر يكمن في الرافعة المالية وتكاليف الطاقة/البيئة التجارية؛ فإن انهيار الطلب على الذكاء الاصطناعي على مستوى القطاع سيؤثر بشدة، ولكن مسار طلب معتدل ودائم يمكن أن يفاجئ بشكل إيجابي.
الرد الأقوى هو أن الطلب على الذكاء الاصطناعي يمكن أن يحافظ على استخدام أعلى ويؤدي إلى تحسين هوامش الربح للشركات السحابية الجديدة، مما قد يسمح للعديد منها بالوصول إلى عائد إيجابي على رأس المال المستثمر حتى قبل حدوث دمج واسع النطاق.
"تُعد Neoclouds في جوهرها شركات تأجير بالرافعة المالية ستواجه تآكلًا شديدًا في هوامش الربح مع تحول الحوسبة بالذكاء الاصطناعي من رفاهية مقيدة بالعرض إلى سلعة قياسية."
تحدد أطروحة BCA Research بشكل صحيح "فخ السلع" لمقدمي الخدمات السحابية الجديدة مثل CoreWeave و IREN. يعتمد نموذج أعمالهم على شراء وحدات معالجة الرسومات (GPU) الضخمة الممولة بالديون، والتي تعمل بشكل فعال كاشتقاقات عالية المخاطر على خارطة طريق Nvidia. في حين أن مقدمي الخدمات السحابية الكبرى (MSFT, GOOGL) لديهم تدفقات إيرادات متنوعة - سحابية، بحث، إعلانات - تسمح بعائد مرتفع على رأس المال المستثمر (ROIC)، فإن الخدمات السحابية الجديدة هي شركات متخصصة في البنية التحتية بدون أي ميزة تنافسية بمجرد تطبيع سلاسل توريد H100/B200. إذا هدأت دورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، ستواجه هذه الشركات "أزمة سيولة" قاسية حيث تكافح لخدمة الديون على الأجهزة التي تتناقص قيمتها. تبدو أهداف الصعود التي تزيد عن 100٪ من محللي الطرف البائع وكأنها نماذج "قائمة على الأمل" كلاسيكية تتجاهل الانكماش الحتمي في هوامش الربح لخدمات الحوسبة الشبيهة بالمرافق.
تعتمد الحجة الصعودية للسحابات الجديدة (neoclouds) على سردية "السحابة المتخصصة": فمقدمو الخدمات السحابية الكبار (hyperscalers) بيروقراطيون للغاية للتحسين لأعباء عمل الذكاء الاصطناعي المحددة، مما يسمح للسحابات الجديدة المرنة بالتقاط الطلب المؤسسي المتخصص ذي الهامش المرتفع الذي تتجاهله الشركات العملاقة.
"إن عائد رأس المال المستثمر السلبي لشركة Neoclouds حقيقي، لكن المقال يخلط بين خسائر مرحلة التصعيد الدورية وتدمير رأس المال الدائم، ويتجاهل أن لزوجة عبء العمل المتخصص يمكن أن تحافظ على هوامش لا يمكن لمقدمي الخدمات السحابية الكبار المنافسة عليها."
تستند أطروحة BCA القصيرة إلى قصة واضحة - السحب السحابية الجديدة تحرق رأس المال بعائد على رأس المال المستثمر سلبي بينما تكسب الشركات العملاقة السحابية أكثر من تكلفة رأس المال. البيانات المتعلقة بنسب النفقات الرأسمالية إلى الإيرادات حقيقية ومدانة. لكن المقال يتجاهل سياقًا حاسمًا: (1) قد تتحسن هوامش السحب السحابية الجديدة بشكل كبير مع ارتفاع الاستخدام وتجاوزها مرحلة البدء؛ (2) افتراض "السلعة" يتجاهل أعباء عمل وحدات معالجة الرسومات المتخصصة / الاستدلال حيث تتمتع السحب السحابية الجديدة بمزايا هيكلية لا يمكن للشركات العملاقة السحابية تكرارها بسهولة؛ (3) أهداف الأسعار المتفق عليها تتضمن مكاسب تتراوح بين 59-163٪ للسحب السحابية الجديدة على مدار 12 شهرًا، مما يشير إلى أن السوق لم يأخذ أطروحة BCA في الاعتبار على الرغم من البيانات العامة. هيكل التداول الطويل للشركات العملاقة السحابية / القصير للسحب السحابية الجديدة بنسبة 80/20 يفترض أيضًا أن مخاوف النفقات الرأسمالية للشركات العملاقة السحابية مبالغ فيها - وهو رهان قد لا يصمد إذا خيبت عائدات الذكاء الاصطناعي الآمال.
إذا حققت السحب الجديدة معدلات استخدام تتراوح بين 40-50٪ في غضون 18 شهرًا وظلت الأسعار ثابتة، فإن اقتصاديات الوحدة الخاصة بها ستتحول بشكل حاد إلى الإيجابية، مما يجعل لقطة العائد على رأس المال المستثمر السلبية مجرد أثر توقيت بدلاً من كونها هلاكًا هيكليًا. قد تتدهور كفاءة النفقات الرأسمالية لمقدمي الخدمات السحابية الكبار بشكل أسرع من نماذج BCA إذا أصبح البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مشبعة بشكل مفرط.
"N/A"
[غير متوفر]
"قد يؤدي خطر إعادة التمويل وضغوط الائتمان إلى تقويض صعود سحابة neocloud حتى لو تحسن الاستخدام."
تقلل Gemini من مخاطر إعادة التمويل. حتى مع مكاسب الاستخدام، تواجه الشركات السحابية الجديدة المثقلة بالديون ظروف ائتمانية أكثر صرامة وضغوطًا على العهود إذا ضعف الطلب على الذكاء الاصطناعي أو طالت دورات النفقات الرأسمالية. تفترض أهداف المحللين التي تزيد عن 100% تمويلًا حميدًا وأسعارًا مستقرة؛ قد تجبر أزمة سيولة مادية على بيع الأصول أو التحولات الاستراتيجية قبل تحسن هوامش الربح. حتى يتم اختبار جداول استحقاق الديون وتغطية الفائدة وشروط الائتمان للموردين، قد تتعثر رواية "السحابة المتخصصة".
"تواجه Neoclouds حاجزًا لا يمكن التغلب عليه من تكاليف التحول من قبل مقدمي الخدمات السحابية الكبرى (hyperscalers) لا يمكن لمعدلات الاستخدام وحدها التغلب عليه."
كلود، أنت تتجاهل واقع "التقييد بالمورد". الشركات العملاقة مثل MSFT و GOOGL لا تبيع مجرد قدرة حوسبة؛ بل تبيع مكدس البرامج بالكامل — Kubernetes، وبحيرات البيانات، والأمان — مما يجعل الانتقال إلى سحابة جديدة صداعًا تشغيليًا هائلاً للشركات. حتى لو وصلت السحابات الجديدة إلى 50% من الاستخدام، فإنها تظل "مُتلقية للأسعار" في سباق نحو القاع ضد الشركات القائمة التي يمكنها دعم خسائر الحوسبة بإيرادات SaaS ذات هامش ربح مرتفع. نموذج السحابة الجديدة هش هيكليًا بغض النظر عن أهداف الاستخدام.
"لا يهم الارتباط بالمورد إلا إذا كان العملاء يقدرونه أكثر من السعر؛ يعتمد رهان السحابة الجديدة على ما إذا كانوا لا يفعلون ذلك."
يخلط Gemini بين مشكلتين منفصلتين: الارتباط بالمورد (حقيقي، ولكنه ينطبق على جميع السحابات) وضغط الهامش الهيكلي (مخاطر السحابة الجديدة الفعلية). البيع المتقاطع لـ SaaS من قبل مقدمي الخدمات السحابية الكبار قوي، لكنه لا يثبت أن السحابات الجديدة لا يمكنها التقاط أعباء العمل غير الحساسة للسعر والحساسة للتأخير والتي ترغب في قبول أنظمة بيئية أضيق. الاختبار الحقيقي: هل تقدر فرق الذكاء الاصطناعي للمؤسسات حقًا المكدسات المتكاملة بما يكفي لدفع علاوات بنسبة 20-30٪؟ إذا لم يكن الأمر كذلك، فإن خندق الارتباط الخاص بـ Gemini ينهار ونبقى مع ديناميكيات الاستخدام/التسعير البحتة - حيث تصبح أطروحة Claude بنسبة 40-50٪ قابلة للاختبار.
[غير متوفر]
يتفق الفريق بشكل عام على أن مقدمي الخدمات السحابية الجديدة يواجهون تحديات كبيرة، بما في ذلك النفقات الرأسمالية المرتفعة، والانكماش المحتمل في الهوامش، ومخاطر خدمة الديون. ومع ذلك، فإنهم يختلفون حول مدى صعوبة التغلب على هذه التحديات.
يمكن أن يؤدي تحسين الاستخدام وقوة التسعير إلى دفع neoclouds نحو هوامش ربح ذات مغزى وإمكانية تحقيق الدخل بما يتجاوز مجرد تأجير الحوسبة.
ضائقة سيولة بسبب خدمة الديون واحتمال بيع الأصول أو التحولات الاستراتيجية قبل تحسن هوامش الربح.